Наша инвестиционная теория в цифровые активы казначейских компаний (Digital Asset Treasury, сокращенно DATs) основана на простом предположении:
DATs могут увеличить стоимость чистых активов на акцию за счет получения дохода, таким образом с течением времени накапливая больше токенов, а не просто держа спотовые активы.
Таким образом, инвестиции в DAT могут предоставить более высокий потенциал доходности по сравнению с прямым владением токенами или владением токенами через биржевые фонды (ETF).
Pantera уже вложила более 300 миллионов долларов в цифровые активы (DAT) различных токенов и регионов. Эти DAT используют свои уникальные преимущества для увеличения своего объема цифровых активов за счет стратегических операций, увеличивая стоимость на акцию. Ниже представлено краткое описание нашего инвестиционного портфеля DAT.
BitMine Immersion (BMNR) является первой инвестицией фонда Pantera DAT Fund, демонстрируя компанию с четким стратегическим планом и возможностью его реализации. Председатель Fundstrat Том Ли изложил долгосрочное видение BitMine — получить 5% от общего объема ETH, эта цель называется «алхимия 5%». Мы считаем, что имеет смысл интерпретировать, как эффективный цифровой активный трест (DAT) может создавать ценность через пример BMNR.
Исследование случая BitMine (BMNR)
С момента выхода своей стратегии управления капиталом BitMine стал крупнейшим в мире учреждением по управлению капиталом ETH и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI). По состоянию на 10 августа 2025 года, BMNR владеет в общей сложности 1 150 263 ETH, стоимость которых составляет 4,9 миллиарда долларов. Кроме того, BMNR занимает 25-е место в рейтинге ликвидности акций в США, с среднедневным объемом торгов, достигающим 2,2 миллиарда долларов (на основе пятилетнего среднего объема торгов по состоянию на 8 августа 2025 года).
Пример Ethereum
Основным фактором успеха DAT является долгосрочная инвестиционная ценность его базового токена. Стратегия DAT от BitMine основана на ключевом аргументе: по мере того как Уолл-стрит переходит на блокчейн, Ethereum станет одной из крупнейших макро-тенденций следующего десятилетия. Как мы писали в статье прошлого месяца, «Великая миграция на блокчейн» (The Great Onchain Migration) идет полным ходом, и важность токенизации и стейблкоинов становится все более очевидной.
В настоящее время на публичных блокчейнах существует активов реального мира на сумму 250 миллиардов долларов США — кроме того, существует 260 миллиардов долларов США в стейблах, которые вместе стали 17-м по величине держателем государственных облигаций США.
«Стейблкоины стали историей ChatGPT в крипто-сфере.»
– Том Ли, председатель BitMine, Pantera DAT Call, 2 июля 2025 года
Большинство этих действий происходит на Ethereum, что позволяет ETH рассчитывать на выгоду от растущего спроса на блоковое пространство. Поскольку финансовые учреждения все чаще полагаются на безопасность Ethereum для поддержки своей деятельности, они будут мотивированы участвовать в сети Proof-of-Stake Ethereum — что дополнительно подстегнет спрос на накопление ETH.
Рост количества ETH на акцию ("EPS")
После установления инвестиционной ценности базового токена, основная бизнес-модель цифровых активов (DAT) заключается в максимизации роста количества токенов на акцию. Вот основные способы повышения количества токенов на акцию:
Эмиссия акций с премией к чистой стоимости активов на акцию («NAV»).
Выпуск конвертируемых облигаций и других ценных бумаг, связанных с акциями, для реализации волатильности акций и базовых токенов.
Получайте больше токенов через вознаграждения за стейкинг, доходы от DeFi и другие операционные доходы. Обратите внимание, что это дополнительное преимущество, присущее только казначействам ETH и других токенов смарт-контрактов, в то время как ранние казначейства биткойнов (такие как Strategy) этого не имели.
Приобретение других цифровых активов с запасами, близкими или ниже чистой стоимости активов (NAV).
В этой области BitMine за первый месяц после запуска стратегии ETH казначейства увеличила доход на акцию ETH (совпадение, что также называется «EPS») с впечатляющей скоростью.
Глубокая волна: Прибыль на акцию, EPS, указывает на чистую прибыль, полученную на одну обыкновенную акцию), значительно превышает другие цифровые активы (DAT). В то время как BitMine в первый месяц накопила количество ETH, которое уже превысило общий объем, накопленный Strategy (бывший MicroStrategy) за первые шесть месяцев выполнения аналогичной стратегии.
BitMine в основном увеличивает количество акций за счет выпуска акций и генерации вознаграждений за стейкинг. Мы ожидаем, что BitMine, вероятно, в ближайшем будущем расширит свое меню инструментов, выпустит конвертируемые облигации и другие финансовые инструменты.
Источник: демонстрация компании BitMine, 27 июля 2025 года
Создание ценности
Цена цифрового актива Financial Vault (DAT) может быть разложена на произведение трех частей: (a) количество токенов на акцию, (b) цена базового токена, а также (c) множитель чистой стоимости активов ("mNAV").
По состоянию на конец июня, цена акций BMNR составила 4,27 долларов США за акцию, что примерно в 1,1 раза превышает ее начальную чистую стоимость активов (NAV) в 4 доллара США после DAT финансирования. Всего через месяц после этого, цена закрытия акций достигла 51 доллара США, что примерно в 1,7 раза превышает ее оценочную чистую стоимость активов (NAV) в 30 долларов США.
Это означает, что цена акций увеличилась на 1,100% за месяц, из которых: (a) количество токенов на акцию (EPS) увеличилось примерно на 330%, что составило около 60% роста; (b) цена ETH увеличилась с 2,500 долларов до 4,300 долларов, что составило около 20% роста; (c) mNAV увеличился до 1.7 раза, что составило около 20% роста.
Это означает, что резкий рост цены акций BMNR в основном обусловлен увеличением количества ETH на акцию (EPS). Это основной фактор, контролируемый руководством, и это принципиальное отличие цифровых активов (DAT) от простого владения спотом.
Третьим фактором, который мы еще не обсудили, является множитель чистой стоимости активов (mNAV). Естественно, кто-то может спросить: почему кто-то готов покупать чистую стоимость активов (NAV) цифровых активов (DAT) с премией?
Здесь это можно сравнить с финансовыми операциями, основанными на балансе, включая банки. Банки генерируют доход через активы, и инвесторы готовы платить премию за те банки, которые могут постоянно создавать доход, превышающий стоимость капитала. Например, банки самого высокого качества обычно торгуются с премией к чистой стоимости активов (NAV) или балансовой стоимости, как, например, JPMorgan (JPM), который торгуется с оценкой более чем в 2 раза выше.
Аналогичным образом, если инвесторы верят, что какой-либо DAT сможет продолжать расти в стоимости чистых активов на акцию (NAV), они могут быть готовы оценить этот DAT с премией. Мы считаем, что месячный рост NAV BMNR примерно на 640% достаточно, чтобы подтвердить обоснованность премии mNAV.
Сможет ли BitMine продолжать реализовывать свою стратегию, будет подтверждено со временем, и в этом процессе она неизбежно столкнется с вызовами. Управленческая команда BitMine и ее достижения на сегодняшний день привлекли поддержку влиятельных игроков традиционных финансов, включая Стэна Друкенмиллера, Билла Миллера и ARK Invest. Мы ожидаем, что история роста DAT высшего качества будет, как и Strategy, пользоваться большим спросом у институциональных инвесторов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Pantera: алхимия ETH от BitMine
Автор статьи: Космо Цзян, Эрик Лоу
Компиляция: Shenchao TechFlow
Наша инвестиционная теория в цифровые активы казначейских компаний (Digital Asset Treasury, сокращенно DATs) основана на простом предположении:
DATs могут увеличить стоимость чистых активов на акцию за счет получения дохода, таким образом с течением времени накапливая больше токенов, а не просто держа спотовые активы.
Таким образом, инвестиции в DAT могут предоставить более высокий потенциал доходности по сравнению с прямым владением токенами или владением токенами через биржевые фонды (ETF).
Pantera уже вложила более 300 миллионов долларов в цифровые активы (DAT) различных токенов и регионов. Эти DAT используют свои уникальные преимущества для увеличения своего объема цифровых активов за счет стратегических операций, увеличивая стоимость на акцию. Ниже представлено краткое описание нашего инвестиционного портфеля DAT.
BitMine Immersion (BMNR) является первой инвестицией фонда Pantera DAT Fund, демонстрируя компанию с четким стратегическим планом и возможностью его реализации. Председатель Fundstrat Том Ли изложил долгосрочное видение BitMine — получить 5% от общего объема ETH, эта цель называется «алхимия 5%». Мы считаем, что имеет смысл интерпретировать, как эффективный цифровой активный трест (DAT) может создавать ценность через пример BMNR.
Исследование случая BitMine (BMNR)
С момента выхода своей стратегии управления капиталом BitMine стал крупнейшим в мире учреждением по управлению капиталом ETH и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI). По состоянию на 10 августа 2025 года, BMNR владеет в общей сложности 1 150 263 ETH, стоимость которых составляет 4,9 миллиарда долларов. Кроме того, BMNR занимает 25-е место в рейтинге ликвидности акций в США, с среднедневным объемом торгов, достигающим 2,2 миллиарда долларов (на основе пятилетнего среднего объема торгов по состоянию на 8 августа 2025 года).
Пример Ethereum
Основным фактором успеха DAT является долгосрочная инвестиционная ценность его базового токена. Стратегия DAT от BitMine основана на ключевом аргументе: по мере того как Уолл-стрит переходит на блокчейн, Ethereum станет одной из крупнейших макро-тенденций следующего десятилетия. Как мы писали в статье прошлого месяца, «Великая миграция на блокчейн» (The Great Onchain Migration) идет полным ходом, и важность токенизации и стейблкоинов становится все более очевидной.
В настоящее время на публичных блокчейнах существует активов реального мира на сумму 250 миллиардов долларов США — кроме того, существует 260 миллиардов долларов США в стейблах, которые вместе стали 17-м по величине держателем государственных облигаций США.
«Стейблкоины стали историей ChatGPT в крипто-сфере.»
– Том Ли, председатель BitMine, Pantera DAT Call, 2 июля 2025 года
Большинство этих действий происходит на Ethereum, что позволяет ETH рассчитывать на выгоду от растущего спроса на блоковое пространство. Поскольку финансовые учреждения все чаще полагаются на безопасность Ethereum для поддержки своей деятельности, они будут мотивированы участвовать в сети Proof-of-Stake Ethereum — что дополнительно подстегнет спрос на накопление ETH.
Рост количества ETH на акцию ("EPS")
После установления инвестиционной ценности базового токена, основная бизнес-модель цифровых активов (DAT) заключается в максимизации роста количества токенов на акцию. Вот основные способы повышения количества токенов на акцию:
Эмиссия акций с премией к чистой стоимости активов на акцию («NAV»).
Выпуск конвертируемых облигаций и других ценных бумаг, связанных с акциями, для реализации волатильности акций и базовых токенов.
Получайте больше токенов через вознаграждения за стейкинг, доходы от DeFi и другие операционные доходы. Обратите внимание, что это дополнительное преимущество, присущее только казначействам ETH и других токенов смарт-контрактов, в то время как ранние казначейства биткойнов (такие как Strategy) этого не имели.
Приобретение других цифровых активов с запасами, близкими или ниже чистой стоимости активов (NAV).
В этой области BitMine за первый месяц после запуска стратегии ETH казначейства увеличила доход на акцию ETH (совпадение, что также называется «EPS») с впечатляющей скоростью.
Глубокая волна: Прибыль на акцию, EPS, указывает на чистую прибыль, полученную на одну обыкновенную акцию), значительно превышает другие цифровые активы (DAT). В то время как BitMine в первый месяц накопила количество ETH, которое уже превысило общий объем, накопленный Strategy (бывший MicroStrategy) за первые шесть месяцев выполнения аналогичной стратегии.
BitMine в основном увеличивает количество акций за счет выпуска акций и генерации вознаграждений за стейкинг. Мы ожидаем, что BitMine, вероятно, в ближайшем будущем расширит свое меню инструментов, выпустит конвертируемые облигации и другие финансовые инструменты.
Источник: демонстрация компании BitMine, 27 июля 2025 года
Создание ценности
Цена цифрового актива Financial Vault (DAT) может быть разложена на произведение трех частей: (a) количество токенов на акцию, (b) цена базового токена, а также (c) множитель чистой стоимости активов ("mNAV").
По состоянию на конец июня, цена акций BMNR составила 4,27 долларов США за акцию, что примерно в 1,1 раза превышает ее начальную чистую стоимость активов (NAV) в 4 доллара США после DAT финансирования. Всего через месяц после этого, цена закрытия акций достигла 51 доллара США, что примерно в 1,7 раза превышает ее оценочную чистую стоимость активов (NAV) в 30 долларов США.
Это означает, что цена акций увеличилась на 1,100% за месяц, из которых: (a) количество токенов на акцию (EPS) увеличилось примерно на 330%, что составило около 60% роста; (b) цена ETH увеличилась с 2,500 долларов до 4,300 долларов, что составило около 20% роста; (c) mNAV увеличился до 1.7 раза, что составило около 20% роста.
Это означает, что резкий рост цены акций BMNR в основном обусловлен увеличением количества ETH на акцию (EPS). Это основной фактор, контролируемый руководством, и это принципиальное отличие цифровых активов (DAT) от простого владения спотом.
Третьим фактором, который мы еще не обсудили, является множитель чистой стоимости активов (mNAV). Естественно, кто-то может спросить: почему кто-то готов покупать чистую стоимость активов (NAV) цифровых активов (DAT) с премией?
Здесь это можно сравнить с финансовыми операциями, основанными на балансе, включая банки. Банки генерируют доход через активы, и инвесторы готовы платить премию за те банки, которые могут постоянно создавать доход, превышающий стоимость капитала. Например, банки самого высокого качества обычно торгуются с премией к чистой стоимости активов (NAV) или балансовой стоимости, как, например, JPMorgan (JPM), который торгуется с оценкой более чем в 2 раза выше.
Аналогичным образом, если инвесторы верят, что какой-либо DAT сможет продолжать расти в стоимости чистых активов на акцию (NAV), они могут быть готовы оценить этот DAT с премией. Мы считаем, что месячный рост NAV BMNR примерно на 640% достаточно, чтобы подтвердить обоснованность премии mNAV.
Сможет ли BitMine продолжать реализовывать свою стратегию, будет подтверждено со временем, и в этом процессе она неизбежно столкнется с вызовами. Управленческая команда BitMine и ее достижения на сегодняшний день привлекли поддержку влиятельных игроков традиционных финансов, включая Стэна Друкенмиллера, Билла Миллера и ARK Invest. Мы ожидаем, что история роста DAT высшего качества будет, как и Strategy, пользоваться большим спросом у институциональных инвесторов.