Глибоке обговорення проектування торгових операторів децентралізованої біржі

При розробці децентралізованої біржі (DEX) основним завданням є проектування торгового оператора. Цей оператор може бути лінійним або нелінійним, подібно до ситуації з проектуванням оператора процентної ставки. Однак це розмежування може бути не простим для розуміння багатьма.

Лінійний торговий оператор ґрунтується на теорії збалансованої ціни і передбачає, що умови безарбітражності виконуються. У цьому випадку розумна фінансова торгівля повинна бути лінійною. Якщо виникають нелінійні результати, це може призвести до неможливих для оцінки портфелів активів або існування можливостей для арбітражу. В принципі, торгові моделі, що використовують оракул, повинні використовувати лінійні торгові оператори, щоб уникнути арбітражу. Іншими словами, за умов повного ринку та ефективного ціноутворення лише лінійні торгові оператори можуть гарантувати відсутність арбітражу.

Проте, лінійний торговий оператор має одну особливість: всі фонди є рівними, і цей оператор не може бути токенізований, оскільки копії є абсолютно однаковими. Це означає, що захоплення вартості в ланцюгу та токенізація стають складними, оскільки протоколу бракує можливості створювати нову рівновагу.

У порівнянні, нелінійні торгові оператори намагаються одночасно виконувати три завдання: ціноутворення, торгівлю та накопичення вартості (токенізація). Нелінійні оператори можуть бути спроектовані з властивостями самоозброєння, які залежать від масштабу, що дозволяє накопичувати вартість. Але це також створює деякі проблеми: коли ринок поступово стає зрілим, нелінійні торгові оператори по суті намагаються адаптуватися до лінійних операторів на дуже малих обсягах торгівлі; коли ринок незрілий, чи є витрати та ефективність такого дизайну достатніми; і хто надає нелінійний вхід вартості, чи не буде цей вхід вартості поступово зникати під тиском конкуренції лінійних торгових операторів.

Багато AMM використовують модель торгівлі з фіксованим добутком (наприклад, XY=K), що є типовим нелінійним торговим оператором, залежним від масштабу. Лише коли пул маркет-мейкера достатньо великий, локальне моделювання лінійної торгівлі стає можливим. Якщо об'єктом торгівлі AMM є повний ринок, його основне значення полягає в ефективності підбору після масштабового ефекту.

Вкладення цінової влади в блокчейн є ілюзією. У досконалих ринках переваги централізованої біржі є дуже очевидними. Кожна дія в блокчейні є продуктом аукціону, що створює величезний розрив між потребою в цінових торгових послугах. Для недосконалих ринків (як от хвостові активи або нові проекти) основною потребою повинно бути швидке і низьковартісне формування ціни та виконання значних обсягів торгів.

Нелінійні торгові оператори одночасно обробляють ціноутворення та торгівлю, але повинні витримувати конкуренцію лінійної торгової моделі оракула (ціноутворюючого оператора). У цій конкуренції ефективність торгівлі операторів під оракулом значно перевищує ефективність нелінійних торгових операторів.

З точки зору вартості вхідних даних, нелінійні торгові оператори стикаються з серйозними викликами. У завершеному ринку потрібна велика кількість невеликих угод, щоб компенсувати арбітражні втрати нелінійних операторів під час коливань рівноважної ціни. Однак ці невеликі вимоги можуть бути усунуті через збільшення маржинальних витрат в мережі. У надзвичайно неповному ринку будь-який нелінійний оператор може задовольнити торгові потреби, але акцент зміщується на те, щоб виконати якомога більше угод, що знову наближається до лінійної моделі.

Отже, нелініаризація торгових операторів не є цінним напрямком. У групі протоколів, які закріплюють децентралізовану цінність в мережі, нелінійні торгові оператори, можливо, не є тим, до чого ми повинні прагнути.

Слід зазначити, що оператори процентних ставок, як особливий торговий оператор, мають різні характеристики через складність арбітражу процентних ставок. Наразі ринок процентних ставок на блокчейні ще не досить зрілий, бракує ефективних оракулів процентних ставок, тому використання нелінійних операторів для ціноутворення процентних ставок може тимчасово мати певну цінність, але це більше схоже на вимушений захід.

Нелінійні торгові оператори також можуть бути вдосконалені шляхом введення рекурсивної інформації (такої як історична інформація про угоди) для зменшення ризику арбітражу. Досліджень у цій сфері наразі мало, але вже усвідомлено, що можна зменшити проблеми, такі як непостійні втрати DEX, шляхом поєднання рекурсивних операторів і нелінійних торгових операторів.

Майбутніми викликами буде глибокий аналіз основних ризиків за кожним оператором та чітке моделювання торгових цілей. Це вимагатиме об'єднання всіх фінансових послуг під теорією операторів, розробки більш ефективних математичних рівнянь для підвищення ефективності та цілісності дизайну продуктів, щоб сприяти розвитку фінансового світу на блокчейні.