Від божевілля до раціональності: зростання венчурного капіталу в криптоактивах

Вступ

Кілька років тому кожне оголошення про фінансування криптоактивів викликало в мені неймовірне захоплення.

Кожен раунд фінансування насіння здається важливою новиною. "Якась анонімна команда залучила 5 мільйонів доларів для інноваційного DeFi-протоколу!"

Я буду божевільно вивчати фондів засновників, заглиблюватися в їхні спільноти, намагаючись зрозуміти унікальність проекту.

Час летить, і ми вже в 2025 році. Ще один раунд фінансування потрапляє на перші шпальти новин. Раунд A. 36 мільйонів доларів. Інфраструктура для платежів у стабільних монетах.

Я класифікую це як "корпоративне рішення для блокчейну", а потім продовжую займатися поточними справами.

Не знаю, коли я став таким... практичним?

З 2020 року пізні угоди з венчурного капіталу в Криптоактиви вперше перевищили ранні угоди.

65% до 35%.

Цей відсоток варто ретельно обмірковувати.

Ця галузь колись базувалася на ранньому фінансуванні, анонімні команди розробляли DeFi протоколи для інновацій в умовах обмежених ресурсів.

А зараз? Фінансування раунду А та наступні раунди домінують у русі капіталу.

Що насправді змінилося?

Все змінилося. Але здається, що все залишається як раніше.

Новий вигляд венчурного капіталу в криптоактивах

Інвестор у формальному одязі та взутті. Проведення дю діліженту затягнулося з кількох хвилин до кількох місяців.

Регулювання відповідності. Прийняття установ.

Професійний проектний роудшоу замінило анонімні спільнотні повідомлення.

Процес верифікації. Юридична команда. Практична модель прибутку.

Деякі компанії зібрали 36 мільйонів доларів США для "уніфікованих ланцюгових платежів". Інша компанія зібрала 7 мільйонів доларів США для "платіжних послуг на основі стейблкоінів".

Це все інфраструктурні проекти. Рішення для бізнесу. Платформа підприємницького рівня.

Непомітний, але прибутковий та масштабований бізнес.

Інтерпретація даних

Криптоактиви венчурного капіталу завжди прагнуть перебільшити, давайте почнемо з фактів:

Перший квартал 2025 року: 446 угод на загальну суму інвестицій 4,9 мільярда доларів (зростання в порівнянні з попереднім періодом на 40%).

Цього року: зібрано 7,7 мільярда доларів, у 2025 році очікується досягнення 18 мільярдів доларів.

Однак проблема в тому, що деякий суверенний фонд виписав чек на 2 мільярди доларів певній торговій платформі.

Це якраз відображає поточне середовище венчурного капіталу: кілька великих угод спотворюють загальні дані, тоді як екосистема в цілому залишається в стагнації.

Згідно з даними однієї дослідницької організації, кореляція між ціною біткоїна та венчурною діяльністю — яка роками залишалася надійною — у 2023 році зазнала розриву і досі не відновилася.

Біткойн досяг нових висот, тоді як венчурна діяльність залишається млявою. Виявилося, що коли інститути можуть купувати біткойн-ETF, їм не потрібно фінансувати ризикові стартапи для отримання доступу до криптоактивів.

Реальна ситуація венчурного капіталу

Ризиковані інвестиції в криптоактиви знизилися на 70% з піку в 23 мільярди доларів у 2022 році до лише 6 мільярдів доларів у 2024 році.

Кількість угод різко зменшилася з 941 угоди в першому кварталі 2022 року до 182 угод у першому кварталі 2025 року.

Ще більш тривожним є те, що з 7650 компаній, які з 2017 року залучили фінансування на стадії seed, лише 17% перейшли до раунду A.

А лише 1% досягли раунду C.

Це відображає процес зрілості венчурного капіталу в криптоактивах, і для тих, хто сподівається, що свято ніколи не закінчиться, це буде важкий період.

Переміщення інвестиційного акценту

Популярні сфери 2021-2022 років — ігри, NFT, DAO — майже зникли з поля зору венчурного капіталу.

У першому кварталі 2025 року компанії, що займаються побудовою торгівлі та інфраструктури, залучили більшість венчурного капіталу. Протоколи DeFi залучили 763 мільйони доларів. Тим часом, категорії Web3/NFT/DAO/ігри, які колись домінували за кількістю угод, впали на четверте місце в розподілі капіталу.

Це свідчить про те, що венчурний капітал нарешті поставив прибутковий бізнес вище спекуляцій, що базуються на наративі.

Справжня інфраструктура, що стимулює торгівлю криптоактивами, отримала фінансування.

Програми з широким практичним застосуванням отримали фінансування.

Протокол, що генерує фактичні витрати, отримав фінансування.

А інші проекти будуть дедалі важче отримувати капітал.

Штучний інтелект також став основним конкурентом венчурного капіталу.

В порівнянні з ставками на ігри з шифруванням, інвестори більше схильні до AI-додатків з чіткими шляхами доходу. Альтернативні витрати криптоактивів значно зросли, що несприятливо для тих проектів, які не можуть продемонструвати миттєву корисність.

Виклики зростання

Найбільш вартісна статистика для роздумів: рівень переходу криптоактивів від насіннєвого раунду до раунду A становить лише 17%.

Це означає, що з кожних шести компаній, які залучили фінансування на етапі seed, п’ять ніколи не зможуть отримати значне подальше фінансування.

У порівнянні з цим, в традиційній технологічній галузі приблизно 25-30% стартапів на стадії seed можуть досягти раунду A, що свідчить про серйозність проблеми.

Протягом тривалого часу, показники успіху криптоактивів мали фундаментальні недоліки.

Чому? Тому що протягом багатьох років сценарій криптоактивів дуже простий: залучити венчурний капітал, створити щось, що виглядає інноваційним, випустити монету, дозволити роздрібним інвесторам надати ліквідність для виходу. Венчурному капіталу не потрібно, щоб компанії дійсно зростали через раунди фінансування, оскільки публічний ринок забезпечить їм вихід.

Ця безпека вже зникла. Більшість токенів, що були випущені в 2024 році, торгуються лише за невелику частину своєї початкової оцінки. Токен одного протоколу був випущений з повною розведеною оцінкою в 6,5 мільярда доларів, але нині впав на 80%. Проектів з місячним доходом понад 1 мільйон доларів можна порахувати на пальцях.

Коли шлях до виходу монети на ринок добігає кінця, справжня швидкість зростання починає поступово проявлятися. І результати не є оптимістичними. Які ж результати? Питання, яке зараз ставлять венчурні капіталісти, аналогічне питанням, які традиційні інвестори ставлять протягом десятиліть: "Як ти заробляєш?" і "Коли ти зможеш отримати прибуток?" Це, безумовно, революційна концепція в сфері криптоактивів.

Тренд концентрації інвестицій

Незважаючи на значне зниження кількості угод, обсяги угод зазнали цікавих змін. З 2022 року медіана на стадії посіву суттєво зросла, хоча загалом кількість компаній, що залучили фінансування, зменшилася.

Це свідчить про те, що індустрія об'єднується навколо меншої кількості, але більших ставок. Ера "сіткового" венчурного інвестування закінчилася.

Інформація для засновників дуже чітка: якщо ви не в основному колі, ви, можливо, не отримаєте фінансування. Якщо ви не отримали фінансування від провідних фондів, ваші шанси на подальше фінансування суттєво зменшаться.

Ця централізація не обмежується лише фінансами.

Дані показують, що 44% компаній у портфелі одного з провідних фондів отримали участь цього фонду в наступних раундах фінансування.

Для іншого відомого фонду цей показник становить 25%. Топ-фонди не лише обирають переможців, але й активно забезпечують, щоб їхні портфельні компанії продовжували отримувати фінансування.

Висновок

Ми стали свідками перетворення від "революційного DeFi-протоколу" до "корпоративних блокчейн-рішень".

Чесно кажучи, це викликає суперечливі почуття.

З одного боку, я сумую за тією хаотичністю. Різкими коливаннями. Тими анонімними командами з нікнеймами, які збирали мільйони доларів на ідеї, що звучать як сон наяву.

У тому божевіллі є щось чисте. Лише творці та віряни ставлять ставки на майбутнє, яке традиційні фінанси навіть не можуть уявити.

Але з іншого боку — той, що свідчив про занадто багато перспективних проектів, які зазнали невдачі через недостатність фундаментальних показників — знає, що ця корекція неминуча.

Протягом багатьох років венчурне фінансування криптоактивів функціонувало в принципово неправильний спосіб. Стартапи можуть залучати кошти лише на основі білого паперу, випускати монети для роздрібних інвесторів, щоб отримати ліквідність, а потім, незалежно від того, чи створили вони те, що насправді хочуть користувачі, називати це успіхом.

Результат? Екосистема, оптимізована для спекулятивних циклів, а не для створення вартості.

Зараз індустрія переживає запізнілу трансформацію від спекуляцій до сутності.

Ринок нарешті почав застосовувати стандарти ефективності, які мали існувати з самого початку. Коли лише 17% компаній на етапі посіву переходять до раунду A фінансування — це означає, що ефективність ринку нарешті наздогнала цю галузь, яка колись підтримувалася надмірним наративом.

Це все принесло як виклики, так і можливості. Для засновників, які звикли залучати кошти на основі потенціалу токена, а не комерційних основ, нова реальність є жорсткою. Вам потрібні користувачі, доходи та чіткий шлях до прибутку.

Але для тих компаній, які будують рішення реальних проблем і дійсно бізнес, середовище ніколи не було таким хорошим. Конкуренція за фінансування зменшилася, інвестори більш зосереджені, а показники успіху стали чіткішими.

Короткострокові спекулятивні кошти вже виведені, залишилися справжні кошти, необхідні для стартапів. Залишені інституційні інвестори не шукають наступний спекулятивний проєкт або незрозумілу інвестицію в інфраструктуру.

У цій трансформації виживші засновники та інвестори створять інфраструктуру для наступної глави криптоактивів. На відміну від попереднього циклу, цього разу все базуватиметься на бізнес-основах, а не на механізмі токенів.

Золота лихоманка вже закінчилася. Справжня робота по видобутку лише починається.

Хоча я казав, що ностальгую за цим хаосом? Але саме це потрібно для криптоактивів.