Encriptação de ativos como reconfigurar os relatórios financeiros das empresas: da ampliação da avaliação ao motor de fluxo de caixa

A época dos relatórios financeiros é sempre o momento mais honesto dos mercados de capitais. Quando o Bitcoin e o Ethereum deixam de ser apenas potenciais ativos de investimento e entram nos relatórios financeiros das empresas na forma de ativos reais, eles não representam apenas código e consenso, mas tornam-se uma das variáveis cruciais nos modelos de avaliação.

No segundo trimestre de 2025, várias empresas listadas intimamente ligadas aos ativos encriptação apresentaram seus distintos "relatórios intermediários": algumas empresas conseguiram um crescimento exponencial no lucro líquido devido à valorização do preço do BTC, outras utilizaram os rendimentos do staking de ETH para compensar as perdas de seus negócios principais, e outras ainda entraram indiretamente no setor de ativos encriptação através de ETFs.

Selecionamos seis empresas para uma análise aprofundada, que são DJT, Strategy, Marathon, Coinbase, BitMine Immersion e SharpLink Gaming. Embora essas empresas estejam distribuídas em diferentes setores, mercados e estágios de desenvolvimento, todas apresentam uma tendência comum: o BTC está se tornando um amplificador de avaliação, enquanto o ETH atua como um motor de fluxo de caixa, e os balanços das empresas estão passando por uma mudança de paradigma.

Bitcoin nos Relatórios: A Crença Permanece, A Variabilidade Aumenta

DJT: A narrativa do BTC e a ampliação da avaliação de opções

DJT (Trump Media & Technology Group) destacou-se na incorporação do Bitcoin nos relatórios financeiros e na ampliação como motor de avaliação.

No segundo trimestre de 2025, DJT revelou que detinha cerca de 2 mil milhões de dólares em ativos de Bitcoin, incluindo aproximadamente 1,2 mil milhões de dólares em posições spot e cerca de 800 milhões de dólares em opções de compra de BTC. Esta estrutura é essencialmente uma "aposta alavancada em ativos digitais", que não só pode gerar lucros com a valorização dos preços, mas também alcançar uma elasticidade não linear no crescimento da capitalização de mercado.

O lucro por ação da empresa aumentou significativamente de -0,86 dólares do ano passado para 5,72 dólares, e o lucro líquido ultrapassou 800 milhões de dólares, quase todo proveniente de ganhos de avaliação não realizados do BTC e mudanças no valor de mercado da exposição a opções.

Ao contrário da estratégia de alocação a longo prazo da Strategy, a estratégia de BTC da DJT é mais como um experimento financeiro agressivo: aproveitando as expectativas do mercado sobre a alta do BTC, construindo um modelo de avaliação que pode ser narrado, cobrindo os riscos que ainda não amadureceram nos negócios, criando um "efeito de transbordamento narrativo" a nível financeiro.

Ao mesmo tempo, DJT planeia continuar a desenvolver o mecanismo de recompensas Truth+ e a carteira de tokens embutida, e a requerer o registo de várias ETFs da marca Truth Social, tentando assegurar uma liquidez mais ampla através de um caminho composto de "plataforma de conteúdo + produtos financeiros".

Estratégia: BTC Guardião da Cidade

Ao contrário do caminho de alta volatilidade e alta elasticidade do DJT, a Strategy (antiga MicroStrategy) continua a ser o exemplo clássico da contabilização do BTC.

Até o segundo trimestre de 2025, a Strategy detinha 628.791 bitcoins, com um custo total de investimento de aproximadamente 46,07 bilhões de dólares, um custo médio de aquisição de 73.277 dólares, e um acréscimo trimestral de 88.109 bitcoins. A empresa utiliza o modelo de mensuração de valor justo, e a receita do segundo trimestre atingiu 14,03 bilhões de dólares, dos quais 14 bilhões vêm de lucros não realizados em BTC, representando mais de 99%.

O negócio de software tradicional contribuiu apenas com 114,5 milhões de dólares, representando menos de 1%, quase sendo marginalizado.

O lucro líquido do Q2 alcançou 100,2 bilhões de dólares, revertendo perdas em relação ao ano anterior, com um EPS de 32,6 dólares, prevendo-se que o EPS anual ultrapasse 80 dólares. A empresa também anunciou uma nova captação de 4,2 bilhões de dólares através da emissão de ações preferenciais perpétuas STRC para continuar aumentando sua participação em Bitcoin, demonstrando um caminho típico de expansão de "aumento de capital e fortalecimento da crença".

O modelo da Estratégia é, durante o processo de financeirização do Bitcoin, integrá-lo ao eixo principal dos relatórios, transformando-o em uma "plataforma de reserva de ativos digitais" e vinculando fortemente o BTC ao sistema de avaliação do mercado de ações americano.

Marathon: os limites do relatório financeiro das empresas de mineração de BTC

Como uma das maiores empresas de mineração da América do Norte, a Marathon alcançou uma produção de BTC de 2.121 unidades no segundo trimestre de 2025, um aumento de 69% em relação ao ano anterior, contribuindo com uma receita de 153 milhões de dólares. Seu estoque de bitcoins chegou a 17.200 unidades, com um valor superior a 2 bilhões de dólares.

Diferente da DJT e da Strategy, o BTC da Marathon é mais um "resultado operacional", refletindo-se na receita operacional e não na alocação de ativos. Nos relatórios financeiros, segue a lógica típica da "classe de ativos produzidos", não podendo influenciar ativamente o balanço patrimonial, apenas registrando passivamente os ganhos e custos trazidos pelo BTC.

O lucro líquido do Q2 atingiu 219 milhões de dólares, com um EBITDA de 495 milhões de dólares, refletindo a alta alavancagem operacional em um contexto de mercado em alta de BTC. No entanto, diante do aumento global da hash rate, da volatilidade dos preços da eletricidade e da redução pela metade da recompensa de bloco após a halving, a flexibilidade dos seus relatórios pode enfrentar certa compressão no futuro.

Marathon é uma empresa típica de "prémio de poder de cálculo" - quando o BTC sobe, gera altos lucros; quando o BTC recua, enfrenta o desafio do ponto crítico de lucro e perda.

Empresas de Staking: ETH se torna o "motor de fluxo de caixa" nos relatórios financeiros?

Ao contrário da lógica financeira do BTC, que se baseia na "expansão da avaliação", o Ethereum, por possuir a capacidade nativa de rendimento de staking, está se tornando uma ferramenta que algumas empresas exploram para "construir fluxo de caixa nas demonstrações financeiras". Especialmente no contexto em que os princípios contábeis geralmente aceitam que a receita de staking seja considerada como receita recorrente, essa estrutura começa a se tornar possível.

Embora atualmente haja poucas empresas cotadas que detenham diretamente ETH, já existem alguns "pioneiros" que demonstraram o novo papel que o ETH pode desempenhar nos balanços patrimoniais das empresas.

Coinbase: receita supera pela primeira vez taxas de transação, ETH em staking gera rendimento mensurável

Como uma das maiores bolsas de encriptação do mundo, o balanço patrimonial da Coinbase possui tanto posições em BTC quanto em ETH. Até 30 de junho de 2025:

• A Coinbase possui cerca de 137,300 ETH em seu endereço próprio;
• Através dos serviços Coinbase Cloud e Custody, a quantidade total de ETH custodiado e apostado é de aproximadamente 2,6 milhões de unidades, representando cerca de 14% da participação total em staking na rede;
• A receita do serviço de staking do segundo trimestre foi de aproximadamente 191 milhões de dólares, dos quais mais de 65% vieram do staking de ETH, cerca de 124 milhões de dólares.

Esta parte constitui a principal fonte de receita de subscrições e serviços, pertencendo a receitas recorrentes; a Coinbase incluiu oficialmente a staking de ETH na categoria de receitas recorrentes no relatório do Q2.

No segundo trimestre de 2025, a Coinbase alcançou uma receita total de 1.497 milhões de dólares, dos quais a receita dos serviços de staking foi de 191 milhões de dólares (12,8%), com o staking de ETH contribuindo cerca de 124 milhões de dólares, com um crescimento anual superior a 70%.

Em contraste com a queda de 40% no volume de transações e uma redução de 39% na receita de taxas de transação, a receita de Staking tornou-se o núcleo da estrutura de hedge cíclico inverso da Coinbase. O relatório financeiro oficial revelou pela primeira vez os detalhes da divisão da receita de staking, incluindo o retorno de ganhos aos usuários, a divisão da operação da plataforma e a receita de nós próprios.

É importante notar que a Coinbase é atualmente a única empresa de capital aberto que divulga sistematicamente a receita de staking de ETH, e seu modelo possui um valor orientador de paradigma para a indústria.

BitMine Immersion Technologies: Reservas de ETH em liderança

Até o momento (agosto de 2025), o BitMine Immersion ainda não divulgou o relatório do segundo trimestre na SEC, e seus dados de reservas e receitas de ETH provêm principalmente de relatórios da mídia e análise de endereços na blockchain, não havendo ainda fundamentos para inclusão em modelos de análise financeira, possuindo atualmente apenas valor de observação de tendências.

De acordo com várias reportagens, a BitMine tornou-se a empresa cotada com a maior reserva de ETH, afirmando ter completado a aquisição de 625.000 ETH no Q2, com um valor de mercado superior a 2 bilhões de dólares, dos quais mais de 90% estão em estado de staking, com uma taxa de rendimento anual entre 3,5% e 4,2%.

A mídia especula que seus rendimentos não realizados de staking de ETH no Q2 variam de 32 a 41 milhões de dólares. No entanto, como ainda não divulgou o relatório financeiro completo, não é possível confirmar se esses rendimentos estão incluídos nos resultados e de que forma são contabilizados.

Apesar disso, o preço das ações da BitMine subiu mais de 700% no Q2, com uma capitalização de mercado que ultrapassa os 6,5 mil milhões de dólares, sendo amplamente vista como uma pioneira na direção da reportação de resultados do ETH, semelhante ao posicionamento da MicroStrategy na reportação de resultados do BTC.

SharpLink Gaming: ETH em reservas em segundo lugar, relatório financeiro do Q2 não divulgado

De acordo com os dados públicos de rastreamento das reservas de ETH, a SharpLink possui aproximadamente 480.031 ETH, classificada em segundo lugar, apenas atrás da BitMine. A empresa coloca mais de 95% do ETH em pools de staking, criando uma estrutura semelhante a um "fideicomisso de rendimento em cadeia".

De acordo com o seu relatório financeiro do Q1, os rendimentos do staking de ETH já cobriram pela primeira vez os custos do seu negócio principal de publicidade, e pela primeira vez registou um lucro operacional positivo trimestral. Se o preço do ETH e a taxa de rendimento se mantiverem estáveis no Q2, estima-se que os rendimentos totais do staking de ETH ficarão entre 20 milhões a 30 milhões de dólares.

É importante notar que a SharpLink realizou duas rodadas de financiamento estratégico em ações no primeiro semestre de 2025, introduzindo uma estrutura de fundo em cadeia como colateral, e as suas reservas de ETH também foram utilizadas para a "prova em cadeia" desses financiamentos, indicando que a empresa está ativamente a explorar o uso do staking de ETH como um "instrumento de crédito financeiro".

No entanto, a SharpLink Gaming ainda não publicou o relatório financeiro do Q2 de 2025, e suas reservas de ETH e estrutura de receitas provêm do relatório do Q1 de 2025 e de dados de acompanhamento da mídia, portanto, servem apenas como referência para a estrutura do relatório financeiro e não constituem uma base de dados para investimento.

Conclusão

De DJT a SharpLink, estas empresas mostram uma mudança de tendência: os ativos encriptação deixaram de ser apenas ferramentas de especulação ou configurações de hedge, e estão gradualmente se tornando o "motor financeiro" e "variável da estrutura de relatórios" das empresas. O Bitcoin traz uma ampliação de valorização não linear para os relatórios, enquanto o Ethereum constrói um fluxo de caixa estável através do staking.

Apesar de ainda estarmos numa fase inicial de financeirização, os desafios de conformidade e a volatilidade da avaliação continuam a existir, mas o desempenho do Q2 destas seis empresas sugere uma possível direção - os ativos Web3 estão a tornar-se a "próxima gramática" dos relatórios financeiros Web2.