Penjelasan IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Dalam fase industri yang mempercepat pembersihan, Circle memilih untuk go public, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi - suku bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "sederhana" - suku bunga bersih 2024 hanya 9,3%. "Ketidakefisienan" yang tampak di permukaan ini, bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks bonus suku bunga tinggi yang secara bertahap memudar dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan dengan kepatuhan sebagai prioritas, sementara labanya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan regulasi. Artikel ini akan mengupas perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public, mulai dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis lebih dalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Pergeseran Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh hidup dari dinamika pertarungan antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 berlangsung pada masa ketidakjelasan pengenalan atribut mata uang kripto oleh SEC AS. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi sebuah bursa, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendalam dari pasar bearish yang mendadak menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan tertentu dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti dan menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya berfokus pada pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan regulasi yang relevan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang patut dicatat adalah, dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui suatu dana ke dalam perjanjian reposisi terbalik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui suatu aliansi. Ketika aliansi tersebut didirikan pada 2018, suatu platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas" dengan cepat membuka pasar. Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham dari suatu platform perdagangan dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian bagi hasil mengenai USDC juga telah diperbarui.
Perjanjian pembagian yang berlaku saat ini adalah klausul permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi pendapatan dari cadangan USDC berdasarkan proporsi tertentu, dan proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform perdagangan tertentu. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform perdagangan tertentu mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistemnya, biaya marjinal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Ekuitas dan Kepemilikan
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Uang Tunai (15%): disimpan di lembaga keuangan sistemik penting, digunakan untuk menghadapi penebusan mendadak
Dana cadangan (85%): Dikelola melalui dana yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset tertentu
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang pemerintah AS dengan sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repositori utang pemerintah AS semalam. Rata-rata tertimbang dolar dari jangka waktu jatuh tempo portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang dolar dari masa berlaku tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Berdasarkan dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah上市.
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, setiap saham memiliki satu hak suara;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, setiap saham memiliki lima suara hak suara, tetapi batas maksimum hak suara total dibatasi hingga 30%, ini memastikan bahwa perusahaan meskipun setelah go public, tim pendiri inti masih memiliki kekuasaan pengambilan keputusan;
Saham Kelas C: Tidak memiliki hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan Bursa Efek New York.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil menjamin tim manajemen memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara banyak perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dengan total institusi tersebut memegang lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
3 Model Keuntungan dan Pemecahan Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, setiap token USDC didukung oleh dolar yang setara, dan aset cadangan yang diinvestasikan terutama termasuk obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, yang menghasilkan pendapatan bunga yang stabil di bawah siklus suku bunga tinggi. Menurut data S-1, total pendapatan pada tahun 2024 mencapai 1,68 miliar USD, di mana 99% (sekitar 1,661 miliar USD) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan suatu platform perdagangan menetapkan bahwa platform tersebut memperoleh 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya dimiliki Circle relatif rendah, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun rasio pembagian ini membebani keuntungan, itu juga merupakan biaya yang diperlukan bagi Circle untuk membangun ekosistem bersama dengan mitra dan mendorong penggunaan USDC secara luas.
Pendapatan Lain: Selain suku bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatan melalui layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan lain-lain, tetapi kontribusinya kecil, hanya 15,16 juta dolar.
3.2 Paradox Pertumbuhan Pendapatan dan Penurunan Laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak, terdapat penyebab struktural:
Dari multilateral menjadi konsolidasi inti: Dari tahun 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar menjadi 1,676 juta dolar, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Di antaranya, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan paling inti perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan penerapan strategi "stablecoin sebagai layanan", tetapi juga berarti bahwa ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makro secara signifikan meningkat.
Pengeluaran distribusi melonjak menekan ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat secara signifikan dalam tiga tahun, dari 287 juta USD pada 2022 menjadi 1,01 miliar USD pada 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penebusan, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, seiring dengan meningkatnya volume peredaran USDC, pengeluaran ini juga tumbuh secara kaku.
Karena biaya jenis ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle turun dengan cepat dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB-nya meskipun memiliki keuntungan skala, tetapi akan menghadapi risiko sistematis penurunan profitabilitas selama periode penurunan suku bunga.
Realisasi keuntungan berbalik dari rugi menjadi laba tetapi margin melambat: Circle telah resmi berbalik dari rugi menjadi laba pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta USD dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren profitabilitas berlanjut pada tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibelanjakan hanya tersisa 101.251.000 USD, ditambah dengan pendapatan non-operasional sebesar 54.416.000, laba bersih menjadi 155 juta USD, namun margin laba bersih telah turun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun sebelumnya.
Kekakuan biaya: Hal yang patut dicatat adalah bahwa perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta USD dalam pengeluaran administrasi umum pada tahun 2024, naik 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan pertumbuhan selama tiga tahun berturut-turut. Mengacu pada informasi yang diungkapkan dalam S-1, pengeluaran ini terutama digunakan untuk permohonan lisensi secara global, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang mengkonfirmasi kekakuan biaya yang dihasilkan dari strategi "kepatuhan sebagai prioritas".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya melepaskan "narasi pertukaran" pada tahun 2022, mencapai titik balik profit pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, struktur keuangannya telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan yang berasal dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan juga berarti bahwa begitu mengalami periode penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, hal itu akan langsung mempengaruhi kinerja labanya. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS pada tahun 2024), efek pengganda mata uangnya justru melemahkan kemampuan penerbit untuk memperoleh keuntungan. Ini memiliki kesamaan dengan dilema di industri perbankan tradisional.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% tahun ke tahun), model bisnis dan data keuangan mereka masih menyimpan berbagai faktor pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data dari sebuah platform data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar USD, hanya di bawah 144,4 miliar USD dari produk pesaing tertentu; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah naik 16 miliar USD. Mengingat bahwa pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari tahun 2020 hingga April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika laju pertumbuhan USDC melambat dalam sisa 8 bulan, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR akan naik menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun Suku Bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan Suku Bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan kenaikan volume. Misalnya, kerja sama dengan platform perdagangan lain hanya membayar biaya sekali bayar sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platform tersebut dari 1 miliar meningkat menjadi 4 miliar dolar, biaya akuisisi pelanggan per unit jauh lebih rendah dibandingkan dengan suatu platform perdagangan. Mengacu pada dokumen S-1, rencana kerja sama Circle dengan platform perdagangan tersebut, dapat diharapkan Circle akan mencapai pertumbuhan kapitalisasi pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif belum menghargai kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar USD, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta USD, P/E berada di antara 20~25x. Mirip dengan perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pasar terhadap posisinya sebagai "laba stabil dengan pertumbuhan rendah", tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya menghargai nilai kelangkaannya sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni di pasar saham AS, aset tunggal di segmen pasar biasanya menikmati premi valuasi, Circle tidak menghitungnya di dalamnya. Sementara itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit luar negeri perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sedangkan struktur kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menciptakan "akhir dari arbitrase regulasi".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
21 Suka
Hadiah
21
8
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
GasWastingMaximalist
· 2jam yang lalu
Mengambil data untuk menipu investor ya
Lihat AsliBalas0
ZeroRushCaptain
· 12jam yang lalu
Kemampuan untuk menghasilkan laba sangat buruk, mengorbankan laba bersih untuk menghindari regulasi. Sepertinya saatnya untuk Dianggap Bodoh lagi.
Lihat AsliBalas0
RegenRestorer
· 08-14 14:41
Regulasi yang sangat ketat
Lihat AsliBalas0
GasDevourer
· 08-13 22:15
Sekarang kepatuhan sangat menarik ya
Lihat AsliBalas0
DAOplomacy
· 08-13 05:01
dapat dikatakan margin rendah hari ini tetapi membangun pelindung regulasi... ketergantungan jalur di sini tidak sepele sejujurnya
Potensi pertumbuhan yang tersembunyi di balik rendahnya Suku Bunga Circle: Analisis IPO raksasa stablecoin
Penjelasan IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Dalam fase industri yang mempercepat pembersihan, Circle memilih untuk go public, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak kontradiktif namun penuh imajinasi - suku bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya tampak "sederhana" - suku bunga bersih 2024 hanya 9,3%. "Ketidakefisienan" yang tampak di permukaan ini, bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks bonus suku bunga tinggi yang secara bertahap memudar dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan dengan kepatuhan sebagai prioritas, sementara labanya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan regulasi. Artikel ini akan mengupas perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public, mulai dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis lebih dalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Pergeseran Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan listing Circle dapat dianggap sebagai contoh hidup dari dinamika pertarungan antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 berlangsung pada masa ketidakjelasan pengenalan atribut mata uang kripto oleh SEC AS. Pada saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi sebuah bursa, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan regulator mengenai kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendalam dari pasar bearish yang mendadak menyebabkan valuasi anjlok 75% dari 3 miliar dolar AS menjadi 750 juta dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan tertentu dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah - meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti dan menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategi. Sejak saat itu hingga hari ini, Circle sepenuhnya berfokus pada pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Pencatatan di NYSE tidak hanya memerlukan pemenuhan seluruh persyaratan pengungkapan regulasi yang relevan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang patut dicatat adalah, dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui suatu dana ke dalam perjanjian reposisi terbalik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui suatu aliansi. Ketika aliansi tersebut didirikan pada 2018, suatu platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "penukaran teknologi untuk akses lalu lintas" dengan cepat membuka pasar. Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham dari suatu platform perdagangan dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian bagi hasil mengenai USDC juga telah diperbarui.
Perjanjian pembagian yang berlaku saat ini adalah klausul permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi pendapatan dari cadangan USDC berdasarkan proporsi tertentu, dan proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform perdagangan tertentu. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024 platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC. Dengan pangsa pasokan 20%, platform perdagangan tertentu mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistemnya, biaya marjinal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Ekuitas dan Kepemilikan
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang pemerintah AS dengan sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repositori utang pemerintah AS semalam. Rata-rata tertimbang dolar dari jangka waktu jatuh tempo portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang dolar dari masa berlaku tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Berdasarkan dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah上市.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil menjamin tim manajemen memiliki kendali atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara banyak perusahaan modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% saham, dengan total institusi tersebut memegang lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
3 Model Keuntungan dan Pemecahan Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradox Pertumbuhan Pendapatan dan Penurunan Laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak, terdapat penyebab struktural:
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya melepaskan "narasi pertukaran" pada tahun 2022, mencapai titik balik profit pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, struktur keuangannya telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, ketergantungan tinggi pada struktur pendapatan yang berasal dari selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan juga berarti bahwa begitu mengalami periode penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, hal itu akan langsung mempengaruhi kinerja labanya. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "mengurangi biaya" dan "menambah volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi di blockchain mencapai 20 triliun dolar AS pada tahun 2024), efek pengganda mata uangnya justru melemahkan kemampuan penerbit untuk memperoleh keuntungan. Ini memiliki kesamaan dengan dilema di industri perbankan tradisional.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi naik
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% tahun ke tahun), model bisnis dan data keuangan mereka masih menyimpan berbagai faktor pendorong pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data dari sebuah platform data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar USD, hanya di bawah 144,4 miliar USD dari produk pesaing tertentu; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah naik menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah naik 16 miliar USD. Mengingat bahwa pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar USD, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari tahun 2020 hingga April 2025 telah mencapai 89,7%. Bahkan jika laju pertumbuhan USDC melambat dalam sisa 8 bulan, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, dan CAGR akan naik menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun Suku Bunga yang rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan Suku Bunga.
Optimasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada tahun 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan kenaikan volume. Misalnya, kerja sama dengan platform perdagangan lain hanya membayar biaya sekali bayar sebesar 6,025 juta dolar, yang mendorong pasokan USDC di platform tersebut dari 1 miliar meningkat menjadi 4 miliar dolar, biaya akuisisi pelanggan per unit jauh lebih rendah dibandingkan dengan suatu platform perdagangan. Mengacu pada dokumen S-1, rencana kerja sama Circle dengan platform perdagangan tersebut, dapat diharapkan Circle akan mencapai pertumbuhan kapitalisasi pasar dengan biaya yang lebih rendah.
Penilaian konservatif belum menghargai kelangkaan pasar: Penilaian IPO Circle berada di antara 4-5 miliar USD, berdasarkan laba bersih yang disesuaikan sebesar 200 juta USD, P/E berada di antara 20~25x. Mirip dengan perusahaan pembayaran tradisional, tampaknya mencerminkan pasar terhadap posisinya sebagai "laba stabil dengan pertumbuhan rendah", tetapi sistem penilaian ini belum sepenuhnya menghargai nilai kelangkaannya sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni di pasar saham AS, aset tunggal di segmen pasar biasanya menikmati premi valuasi, Circle tidak menghitungnya di dalamnya. Sementara itu, jika undang-undang terkait stablecoin berhasil diterapkan, penerbit luar negeri perlu melakukan penyesuaian besar terhadap struktur cadangan, sedangkan struktur kepatuhan yang ada dapat langsung dipindahkan, menciptakan "akhir dari arbitrase regulasi".