Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère sa désintermédiation, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux de marge nette continue de diminuer, mais elle recèle toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle possède une grande transparence, une forte conformité réglementaire et des revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble curieusement "douce" — le taux de marge nette de 2024 n'étant que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et les atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de Circle vers l'introduction en bourse sur sept ans, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "taux de marge nette faible", à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1 Sept ans de parcours boursier : une histoire d'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration du paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'introduction en bourse en 2018 a eu lieu à une période où la SEC américaine avait une vision floue des attributs des cryptomonnaies. À cette époque, l'entreprise a formé une double dynamique "paiement + trading" par l'acquisition d'une certaine bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions de renom, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des opérations de la bourse et l'impact soudain du marché baissier ont fait chuter l'évaluation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 révèlent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter le contrôle strict d'une introduction en bourse traditionnelle en fusionnant avec une certaine entreprise, la question posée par la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins touche au cœur du sujet : elle exige que Circle prouve que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a accidentellement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir la stratégie centrale de "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité des chemins de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. L'introduction en bourse sur le NYSE nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation réglementaires, mais aussi de subir un audit de contrôle interne. Il est à noter que le document S-1 a pour la première fois divulgué en détail le mécanisme de gestion des réserves : sur environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont affectés par un certain fonds à des accords de rachat inversé à un jour, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières systématiquement importantes. Ce type d'opération transparente construit en substance un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme d'échange : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré à travers une certaine alliance. Lorsque cette alliance a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie pour un accès au trafic". Selon les documents d'IPO de Circle en 2023, celle-ci a acquis les 50 % restants des actions d'une plateforme d'échange pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord sur le partage des revenus de l'USDC a également été réévalué.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus des réserves de USDC selon un certain ratio, ce ratio étant lié à la quantité de USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20 % du volume total de circulation de USDC. Une plateforme de trading, avec une part de fourniture de 20 %, a emporté environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque le USDC s'étend en dehors de son écosystème, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
Liquidités (15%) : déposées auprès d'institutions financières systématiquement importantes, pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation de fonds gérée par une société de gestion d'actifs.
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie dans les comptes bancaires et aux fonds de réserve, avec un portefeuille d'actifs principalement composé d'obligations du Trésor américain dont la durée résiduelle ne dépasse pas trois mois et d'accords de rachat d'obligations du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs du portefeuille ne dépasse pas 60 jours et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les cofondateurs, chaque action possède cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que même après l'introduction en bourse, l'équipe fondatrice centrale conserve le pouvoir décisionnel.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise est conforme aux règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels bien connus détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions cumulant plus de 130 millions d'actions. Un IPO évalué à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs d'exploitation
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un dollar équivalent. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêt stables en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données S-1, le chiffre d'affaires total pour 2024 atteindra 1,68 milliard de dollars, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : L'accord de coopération avec une plateforme d'échange stipule que cette plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve en fonction du nombre d'USDC détenus, ce qui entraîne un revenu réel relativement bas pour Circle, affectant négativement la performance du bénéfice net. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle dans la co-construction d'un écosystème avec ses partenaires et la promotion d'une large application de l'USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus par le biais de services aux entreprises, de l'activité de Mint USDC, de frais de cross-chain, etc., mais la contribution est faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions superficielles se cachent des causes structurelles :
D'une diversité à une concentration monocore : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, la part des revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie "stablecoin comme service", mais signifie également que l'entreprise est devenue significativement plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution comprime l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont fortement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement destinés à l'émission, au rachat et aux dépenses du système de règlement et de paiement de l'USDC. Au fur et à mesure que le volume en circulation de l'USDC augmente, ces dépenses croissent de manière rigide.
En raison de l'incapacité de réduire considérablement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il ait un avantage d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices lors d'une période de baisse des taux d'intérêt.
La réalisation des bénéfices est devenue bénéficiaire mais la marge ralentit : Circle est officiellement redevenue bénéficiaire en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars, et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible n'est plus que de 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 dollars de revenus non opérationnels, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a déjà chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il convient de noter que l'investissement de l'entreprise en dépenses administratives générales en 2024 s'élève à 137 millions de dollars, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, marquant ainsi une croissance continue depuis trois ans. En tenant compte des informations divulguées dans son S-1, cette dépense est principalement destinée aux demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité juridique, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts résultant de sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est totalement débarrassé de la "narration des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti, sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des Taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions signifie également qu'une fois confronté à une période de baisse des taux d'intérêt ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement sa performance bénéficiaire. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en cherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu' "actif inter-chaînes" s'intensifient (avec un volume de transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en revanche la rentabilité des émetteurs. Cela reflète les difficultés du secteur bancaire traditionnel.
3.3 baisse des taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Bien que la marge nette de Circle soit continuellement sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (la marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule la stabilité des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme, au début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un concurrent à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a atteint 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 est de 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient fortement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande pour l'USDC, et une forte expansion de la taille pourrait partiellement compenser les risques liés à la baisse des taux.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien qu'en 2024, des frais de commission élevés soient payés à une certaine plateforme de trading, ce coût a une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la coopération avec une autre plateforme de trading n'implique qu'un coût unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client unitaire nettement inférieur à celui de la certaine plateforme de trading. En tenant compte du plan de coopération entre Circle et cette plateforme de trading dans le document S-1, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
Évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : l'évaluation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est similaire aux entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le marché sur son positionnement de "croissance faible et bénéfice stable", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté en tant que seul actif de stablecoin pur sur le marché américain, les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, ce que Circle n'a pas pris en compte. De plus, si les lois concernant les stablecoins sont mises en œuvre avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserves, tandis que l'architecture de conformité existante peut être directement transférée, créant un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire".
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GasWastingMaximalist
· Il y a 2h
On prend des données pour tromper les investisseurs.
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ZeroRushCaptain
· Il y a 12h
La rentabilité est si mauvaise, sacrifiant le bénéfice net pour plaire aux régulateurs. On dirait qu'il est encore temps de se faire prendre pour des cons.
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RegenRestorer
· 08-14 14:41
La réglementation est très stricte.
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GasDevourer
· 08-13 22:15
Maintenant, la conformité est très attrayante.
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DAOplomacy
· 08-13 05:01
des marges probablement faibles aujourd'hui mais en empilant des douves réglementaires... la dépendance au chemin ici n'est pas triviale honnêtement
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MEVEye
· 08-13 04:59
9.3 c'est encore doux ? Le bull run est déjà là
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LootboxPhobia
· 08-13 04:50
Le taux de marge nette de 9,3 % est vraiment trop mauvais.
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CommunityLurker
· 08-13 04:46
La mise sur le marché est juste pour prendre les gens pour des idiots, ne lavez pas.
Le potentiel de croissance caché derrière le faible taux d'intérêt de Circle : analyse de l'IPO du géant des stablecoins
Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère sa désintermédiation, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux de marge nette continue de diminuer, mais elle recèle toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle possède une grande transparence, une forte conformité réglementaire et des revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble curieusement "douce" — le taux de marge nette de 2024 n'étant que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et les atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de Circle vers l'introduction en bourse sur sept ans, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "taux de marge nette faible", à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1 Sept ans de parcours boursier : une histoire d'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration du paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'introduction en bourse en 2018 a eu lieu à une période où la SEC américaine avait une vision floue des attributs des cryptomonnaies. À cette époque, l'entreprise a formé une double dynamique "paiement + trading" par l'acquisition d'une certaine bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions de renom, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des opérations de la bourse et l'impact soudain du marché baissier ont fait chuter l'évaluation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 révèlent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter le contrôle strict d'une introduction en bourse traditionnelle en fusionnant avec une certaine entreprise, la question posée par la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins touche au cœur du sujet : elle exige que Circle prouve que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a accidentellement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir la stratégie centrale de "stablecoin en tant que service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité des chemins de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. L'introduction en bourse sur le NYSE nécessite non seulement de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation réglementaires, mais aussi de subir un audit de contrôle interne. Il est à noter que le document S-1 a pour la première fois divulgué en détail le mécanisme de gestion des réserves : sur environ 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont affectés par un certain fonds à des accords de rachat inversé à un jour, et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières systématiquement importantes. Ce type d'opération transparente construit en substance un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme d'échange : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré à travers une certaine alliance. Lorsque cette alliance a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie pour un accès au trafic". Selon les documents d'IPO de Circle en 2023, celle-ci a acquis les 50 % restants des actions d'une plateforme d'échange pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord sur le partage des revenus de l'USDC a également été réévalué.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus des réserves de USDC selon un certain ratio, ce ratio étant lié à la quantité de USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, cette plateforme détient environ 20 % du volume total de circulation de USDC. Une plateforme de trading, avec une part de fourniture de 20 %, a emporté environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque le USDC s'étend en dehors de son écosystème, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie dans les comptes bancaires et aux fonds de réserve, avec un portefeuille d'actifs principalement composé d'obligations du Trésor américain dont la durée résiduelle ne dépasse pas trois mois et d'accords de rachat d'obligations du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs du portefeuille ne dépasse pas 60 jours et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs et investisseurs institutionnels bien connus détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions cumulant plus de 130 millions d'actions. Un IPO évalué à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs d'exploitation
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions superficielles se cachent des causes structurelles :
Dans l'ensemble, Circle s'est totalement débarrassé de la "narration des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti, sa structure financière s'est progressivement rapprochée de celle des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des Taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions signifie également qu'une fois confronté à une période de baisse des taux d'intérêt ou à un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela impactera directement sa performance bénéficiaire. À l'avenir, Circle devra maintenir une rentabilité durable en cherchant un équilibre plus robuste entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu' "actif inter-chaînes" s'intensifient (avec un volume de transactions en chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en revanche la rentabilité des émetteurs. Cela reflète les difficultés du secteur bancaire traditionnel.
3.3 baisse des taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel de croissance
Bien que la marge nette de Circle soit continuellement sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (la marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule la stabilité des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme, au début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un concurrent à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a atteint 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 est de 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient fortement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande pour l'USDC, et une forte expansion de la taille pourrait partiellement compenser les risques liés à la baisse des taux.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien qu'en 2024, des frais de commission élevés soient payés à une certaine plateforme de trading, ce coût a une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la coopération avec une autre plateforme de trading n'implique qu'un coût unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client unitaire nettement inférieur à celui de la certaine plateforme de trading. En tenant compte du plan de coopération entre Circle et cette plateforme de trading dans le document S-1, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
Évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : l'évaluation de l'introduction en bourse de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est similaire aux entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le marché sur son positionnement de "croissance faible et bénéfice stable", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté en tant que seul actif de stablecoin pur sur le marché américain, les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, ce que Circle n'a pas pris en compte. De plus, si les lois concernant les stablecoins sont mises en œuvre avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserves, tandis que l'architecture de conformité existante peut être directement transférée, créant un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire".