RWA: بعد التمويل اللامركزي، النقطة الانفجارية التالية لإثيريوم

في الآونة الأخيرة، أعاد تمرير "مشروع قانون GENIUS" إشعال اهتمام السوق بـ RWA. بخلاف تقدم التشريعات المهمة في مجال العملات المستقرة، حقق مجال RWA بهدوء عدة معالم مهمة: استمرار نمو قوي وسلسلة من الاختراقات المثيرة للاهتمام. في ظل ارتفاع مستوى اهتمام السوق بشكل غير مسبوق، واعتماد التمويل التقليدي بشكل أوسع في المستقبل القريب، من الضروري فحص المشهد الحالي لـ RWA بشكل عميق.

لقد أظهرت الأصول الحقيقية المرتبطة بإثيريوم (RWA) نموًا مذهلاً، حيث تحافظ عادةً على مستويات مرتفعة من رقمين. من المتوقع أن يتسارع النمو في عام 2025 مقارنةً بعام 2024. ومن العوامل الرئيسية الأخرى التي تدفع هذا الزخم هي "إثيريوم" (Etherealize) كعامل محفز للتطور التنظيمي، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم قد وضعت الأصول الحقيقية المرتبطة بإثيريوم (RWA) كأحد أولوياتها الاستراتيجية. في هذه المرحلة الحاسمة، ستتناول هذه المقالة الديناميات الحالية لتطوير الأصول الحقيقية المرتبطة بإثيريوم (RWA) على شبكة إثيريوم والشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: نمو RWA على إثيريوم

تشير البيانات بوضوح إلى أن قيمة RWA الخاصة بإثيريوم قد دخلت دورة نمو واضحة. على مدار قيمة RWA غير المستقرة لإثيريوم، فإن المسار الطويل الأمد لفت الانتباه—حيث ظلت لسنوات عديدة تتراوح بين 10-20 مليار دولار، حتى دخلت في مرحلة النمو السريع في أبريل 2024. واستمر هذا الزخم في التسارع خلال عام 2025. ويأتي المحرك الرئيسي من صندوق BUIDL التابع لبلاك روك، الذي وصل حجمه الحالي إلى 2.7 مليار دولار. وقد شهد BUIDL نفسه نمواً على شكل قطع مكافئ منذ مارس 2025، مما دفع بشكل قوي توسع النظام البيئي لـ RWA الخاص بإثيريوم.

مقسوما على فئة الأصول ( باستثناء العملات المستقرة )RWA( ) تتركز القيمة السوقية لأصول العالم الحقيقي على Ethereum بشكل كبير في فئتين رئيسيتين: مشاريع سندات الخزانة (75.9٪ سيطرت ) الذهب على ( والسلع بنسبة 20.3٪ ) ، بينما استحوذت الفئات الأخرى على كمية صغيرة. في المقابل ، في تكوين القيمة السوقية ل RWA لسوق التشفير بأكمله ، يمثل الائتمان الخاص أعلى (57.4٪ ) ، تليها مشاريع سندات الخزانة (30.9٪ ).

تركيز أكبر على أصول RWA الرائدة في إثيريوم، ووضوح هيمنة BUIDL. من خلال العودة إلى العام الماضي، يمكن ملاحظة مقارنة: في ذلك الوقت، كان حجم BUIDL لا يزال يعادل منتجات مثل PAXG وXAUT، ولكن اليوم قد شكلت تجاوزًا ملحوظًا. على الرغم من أن تكوين أكبر عشرة مشاريع لا يزال مستقرًا بشكل أساسي، إلا أن سرعة نمو المنتجات المتعلقة بالسندات الحكومية تتفوق بشكل ملحوظ على المنتجات المتعلقة بالذهب، مما يؤدي إلى توسيع الحصة السوقية باستمرار.

من حيث الأبعاد البروتوكولية، فإن القادة الحاليين هم بشكل رئيسي من جهات إصدار العملات المستقرة - حيث تأتي أول أربع بروتوكولات على التوالي من منصة إصدار عملة مستقرة معينة، وشركة إصدار عملة مستقرة معينة، ونظام عملة مستقرة معين، ومشروع عملة مستقرة معين. ومن الجدير بالذكر أن القيمة الإجمالية لبروتوكول التوريق Securitize قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملات المستقرة، مما جعله يتصدر القائمة. تشمل البروتوكولات الأخرى المدرجة في العشرة الأوائل بروتوكولات الأوراق المالية Ondo و Superstate.

تركز على بيانات الأشهر منذ بداية عام 2024، بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حققت زيادة مذهلة بنسبة 26.6% في ذلك الشهر - مما ساهم بنسبة ربع الزيادة الإجمالية في الأصول الحقيقية المدعومة بالإثيريوم. استمر هذا الزخم لثلاثة أشهر تالية، ورغم أنه شهد تباطؤاً طفيفاً خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، إلا أن الشبكة لا تزال تحتفظ بزيادة حوالي 200 مليون دولار شهرياً ( بمعدل نمو شهري يبلغ حوالي 5%، مما يعني زيادة سنوية تفوق 60% ).

في يناير 2025 ، انفجر النمو مرة أخرى ، مرتفعًا بنسبة 33.2% مقارنة بالشهر السابق. بعد تصحيح قصير في فبراير ، حافظ إيثريوم على نمو مزدوج الرقم لمدة أربعة أشهر متتالية ، حيث تجاوزت الزيادة الشهرية في أبريل ومايو 20%.

BUIDL

مع صعود BUIDL بسرعة ليصبح أكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام إيكولوجي RWA الخاص بإثيريوم، فإن التحليل الدقيق لمسار نموه أمر بالغ الأهمية. تكشف الرسوم البيانية لمعدل النمو الشهري: حتى مارس 2025، ظل هذا المؤشر مستقرًا نسبيًا، ثم شهد قفزة انفجارية في مارس 2025. ومع ذلك، تظهر البيانات الأخيرة لشهر مايو أن وتيرة النمو الفائق السرعة قد تباطأت قليلاً، لكنها لا تزال تحقق زيادة قدرها 210 مليون دولار، بزيادة شهرية تبلغ 8.38%. إن تطوير الأشهر المقبلة هو نافذة مراقبة حاسمة - يجب تتبع ما إذا كانت وتيرة نموه ستستمر في التباطؤ، أو ستستمر في الزيادة الانفجارية.

يأتي النمو المتفجر لـ BUIDL من عدة عوامل. يأتي النمو بشكل رئيسي من الطلب المؤسسي، بينما تعتبر قدرة المنتج التنافسية المحرك الرئيسي للنجاح: بما في ذلك التشغيل على مدار الساعة، وسرعة التسوية الأسرع مقارنةً بالمالية التقليدية، والعائدات العالية ضمن إطار الامتثال. من الجدير بالذكر أن تكامل التمويل اللامركزي يحقق تآزرًا ويفتح المزيد من الفوائد، مثل منتج USDtb الخاص بإحدى المؤسسات - حيث يتم دعم 90% من احتياطياته بواسطة BUIDL. في الوقت نفسه، تستمر الوعي بـ BUIDL كضمان عالي الجودة في الزيادة، حيث أن sBUIDL الذي أطلقته Securitize يفتح مزيدًا من سيناريوهات تكامل التمويل اللامركزي.

تظهر توزيع أصول BUIDL تركيزًا عاليًا: حوالي 93% مركزة في شبكة إيثيريوم الرئيسية، بينما يصعب على سلاسل البيئة الأخرى الوصول إلى هذا الحجم. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، تواصل توزيعات BUIDL الشهرية تحقيق مستويات قياسية جديدة، حيث بلغت توزيعات مارس 2025 4.17 مليون دولار، وارتفعت إلى 7.9 مليون دولار بحلول مايو.

عملة مستقرة

نظرًا لأن قانون "GENIUS" سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن فحص تطور سوق العملات المستقرة الايثرية له أهمية استشرافية كبيرة. منذ عام 2024، شهدت هذه القطاع اتجاهًا ثابتًا نحو الارتفاع في القيمة السوقية الإجمالية، على الرغم من أن وتيرة النمو مقارنةً ببعض المجالات الفرعية الأخرى من الأصول الحقيقية تبدو بطيئة بعض الشيء، إلا أنها لا تزال تحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

مشاريع صغيرة ( < 5 مليارات دولار )، عانت معظم المشاريع في أوائل عام 2024 من انكماش مستمر. ولكن بالقرب من نهاية عام 2024، استمر معظم المشاريع في زيادة القيمة السوقية، حيث استمرت GHO و M و USDO في النمو. وفي الوقت نفسه، ظهرت مجموعة من مشاريع العملات المستقرة الجديدة التي تجاوزت القيمة السوقية 50 مليون، وأصبح مشروع العملات المستقرة على إثيريوم أكثر تنوعًا، واستمر ازدهار المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة منذ عام 2025.

المشاريع المتوسطة (5-50 مليار دولار ) في عام 2024 فقط FDUSD و FRAX؛ BUSD بسبب إنهاء الإصدار، انخفض بشكل حاد من 1 مليار دولار في يناير 2024 إلى أقل من 500 مليون دولار في مارس. ولكن في عام 2025، تخطت USD0 و PYUSD معًا عتبة 500 مليون دولار، مما يجعل العملات المستقرة المتوسطة أكثر تنوعًا.

تستمر العملات المستقرة الرائدة في ( بأكثر من 50 مليار دولار ) في الهيمنة على السوق من قبل عملتين رئيسيتين: واحدة منها استقرت في معظم عام 2024 عند قيمة سوقية تبلغ 40 مليار دولار، وارتفعت في أوائل ديسمبر إلى 70 مليار دولار، ثم استقرت تدريجيًا حتى تراجعت قيمتها مؤخرًا؛ بينما نمت الأخرى من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. في أوائل 2025، تخطت كل من USDS و USDe حاجز 50 مليار دولار، لكن العملتين الرائدتين لا تزالان تتفوقان بشكل كبير في الحصة السوقية.

تحتل عملتان ثابتتان مكانة مهيمنة مطلقة، مما يؤثر بشكل مباشر على النظام البيئي للعملات المستقرة.

تستحق الزيادة في نوفمبر 2024 اهتمامًا خاصًا: حيث ارتفعت إحدى الفترات الشهرية بنسبة 30.16% مقارنة بالشهر السابق، بينما حققت الأخرى زيادة بنسبة 16.31%. بعد هذا الارتفاع، لا تزال هناك زيادة مستمرة لعدة أشهر، حيث كانت الزيادة في الأشهر اللاحقة أكثر استقرارًا، مع زيادة شهرية تتجاوز 5%. وفقًا لما كشف عنه المصدّر: يعود أحد هذه الارتفاعات إلى "تدفق الأصول المرهونة من قبل البورصات ووسائل التداول المؤسسية استجابةً للزيادة المتوقعة في حجم التداول"؛ بينما يؤكد الآخر "زيادة في حجم التداول بنسبة 78% على أساس سنوي... بالإضافة إلى الطلب من المستخدمين، يعود أيضًا إلى إعادة بناء الثقة في السوق الناتجة عن قواعد التنظيم الجديدة للعملات المستقرة الناشئة وتحسين نظام المعايير."

ومع ذلك ، فإن زخم السوق قد تحول بوضوح في الآونة الأخيرة - فقد توقف أحد الشبكات على سلسلة إثيريوم عن النمو في الأشهر الأربعة الماضية ، بينما شهد آخر انخفاضًا لأول مرة بعد عدة أشهر من النمو في مايو 2025. قد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق تتجه نحو مرحلة دورة جديدة.

النظام البيئي L2

في إطار النظام البيئي الأوسع لـ RWA، يحتفظ إثيريوم بحصة سوقية تبلغ 59.23% ( دون احتساب العملات المستقرة ) ويظل في موقع الهيمنة المطلقة، لكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالاهتمام أن شبكة L2 معينة قد قفزت إلى المركز الثاني بفضل مشروع Tradable كمحرك وحيد، بينما تعتمد سلسلة الكتل الأخرى بالكامل على صندوق فرانكلين تمبلتون BENJI ( بحجم 455.9 مليون دولار ) للاحتلال في المركز الثالث. على الرغم من أن بيانات RWA على الورق لسلسلتين الكتل تبدو لامعة، إلا أن العيوب الهيكلية لا يمكن تجاهلها: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

كما تظهر الخصائص البيئية للشبكتين، فإن معظم شبكات L2 تواجه حالياً تحدي نقص التنوع البيئي - حيث أن القيمة السوقية لـ RWA تعتمد بشكل كبير على 1-2 مشروعين رئيسيين. على سبيل المثال، في إحدى شبكات L2: تبلغ القيمة السوقية الإجمالية 256 مليون دولار، حيث تساهم BENJI بمبلغ 111.9 مليون دولار( بنسبة 43.7%)، ويمثل Spiko 93.5 مليون دولار( بنسبة 36.5%)، معاً تحتكر المشروعيان أكثر من 80% من القيمة السوقية؛ بينما تُظهر شبكة L2 أخرى نمط توزيع مشابه، حيث تتركز المصادر الأساسية للقيمة السوقية في مشروعين رئيسيين هما Spiko و Mercado Bitcoin.

توسيع الرؤية لتشمل نظام L2 البيئي بأكمله، حيث تظهر قيمة RWA وحصة السوق لكل شبكة تبايناً ملحوظاً. باستثناء بعض L2، تشكل شبكتان فقط تأثيرات حجم حقيقية، بينما لا تزال L2 الأخرى في مرحلة التطور المبكر. يعتمد نجاح هاتين الشبكتين بشكل كبير على دافع واحد وهو Spiko - حيث يساهم هذا المشروع بحوالي ثلث القيمة الإجمالية لـ RWA في كلا الشبكتين.

عند النظر إلى تطور القيمة السوقية الإجمالية لـ RWA في شبكات Layer-2، نجد أن دورة نموها لا تتزامن تمامًا مع Layer-1: لم يبدأ النمو في منتصف عام 2024. أدت مشاريع L2 التي انضمت إلى Tradable إلى زيادة في القيمة السوقية بمقدار 2 مليار دولار. ولكن حتى مع استبعاد هذا التأثير، لا تزال اتجاهات نمو L2 ثابتة - منذ سبتمبر 2024، استمرت شبكات L2 في الحفاظ على زيادة شهرية من رقمين. في المقابل، كان توسيع RWA في المراحل السابقة دائمًا ما يظهر سمات متقطعة وضعيفة. بناءً على ذلك، فإن نهاية عام 2024 تمثل