加密市场震荡：期限溢价上升引发债务危机担忧

本周加密货币市场经历较大震荡，价格走势呈现M头形态。随着1月20日就职典礼临近，资本市场已开始权衡机遇与风险，标志着持续3个月的情绪驱动行情告一段落。当前需要从纷繁信息中提炼市场短期博弈焦点，以理性判断行情变化。

作为非金融专业的爱好者，笔者认为包括加密在内的高成长型风险资产短期内将持续承压。主要原因是美国国债市场期限溢价扩大，中长端利率走高，对这类资产产生不利影响。市场似乎正在为美国潜在的债务危机定价。

宏观经济指标保持强劲

近期公布的多项重要宏观指标显示美国经济展望较为乐观：

• ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续走高，预示短期经济增长向好。
• 就业市场表现强劲：非农就业人数增加至25.6万，失业率下降至4.1%，JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个，初领失业金人数持续降低。
• 通胀预期相对温和：密歇根大学1年通胀预期虽有小幅上升至2.8%，但仍在合理范围内。抗通胀债券TIPS殖利率变化显示市场对通胀并无过度担忧。

综上所述，当前美国经济并无明显问题。那么高成长型企业市值下跌的核心原因究竟是什么？

美债中长期利率持续攀升

过去一周，美国国债长端利率继续上升，10年期国债收益率攀升约20个基点，熊陡格局进一步加剧。这对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 高成长型企业：

   • 融资成本上升
   • 估值压力增大
   • 市场偏好转变
   • 资本支出受限

2. 稳定型企业：

   • 影响相对温和
   • 债务偿还压力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通胀传导效应

国债远端利率的抬升对加密货币等科技企业市值影响显著。那么在降息背景下，国债远端利率抬高的核心原因是什么？

期限溢价走高反映债务危机担忧

国债名义利率计算模型为：I = r + π + RP（I为名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价）

当前实际利率和通胀预期并非推高名义利率的主要因素，关键在于期限溢价。观察ACM模型估算的美国10年期国债期限溢价可见明显拉升。而美林美债选择权波动率（MOVE指标）则相对稳定，表明市场对短端利率波动风险不敏感。

这意味着市场并未对美联储潜在政策变化做出明显风险定价，但期限溢价走高反映了对中长期美国经济发展的担忧，特别是对财政赤字问题的关注。

因此，市场正在为潜在的债务危机风险定价。未来一段时间内，需要关注政治信息及利益相关者观点对债务风险的影响，以判断风险资产市场走势。例如，针对有关经济紧急状态的讨论，虽可能引发贸易战担忧，但关税收入增加对财政收入有正面影响，影响可能不会太剧烈。

相比之下，减税法案推进情况及政府开支削减方案才是博弈的核心焦点，值得持续关注。