DeFi协议推出自有稳定币，开启"野猫银行"时代

在当前熊市环境下，传统DeFi应用的收入面临压力。顶级协议如Aave和Curve正在通过推出自有稳定币来开拓新的收入来源,扩大业务范围。本文将深入探讨GHO和crvUSD这两种新兴协议内生稳定币的特点及潜在影响。

DeFi协议的多元化尝试

随着链上活动减少,基于手续费的DeFi商业模式利润收缩,蓝筹DeFi协议正在寻求建立其他收入来源,实现业务多元化。我们已经看到一些早期迹象,如Frax开发流动性质押和借贷产品,Ribbon推出期权交易所,Maker通过Spark协议进军借贷领域。

现在出现了一种新的多元化形式 - 协议特定稳定币。这指的是DeFi协议作为次要产品发行的稳定币,而非其主要业务。这些稳定币通常以信贷形式发行,用户可以用资产作为抵押在借贷市场或DEX上铸造稳定币。协议可以通过多种方式获得收入,如借款利息、铸造/赎回费用、挂钩套利和清算等。

稳定币市场规模庞大,目前加密生态系统中有1450亿美元的稳定币,未来可能达到数万亿美元。随着监管机构关注中心化法币抵押稳定币,DeFi协议可能有机会不仅使商业模式多样化,还可能从中分一杯羹。

虽然许多人认为DAI和FRAX最有可能从USDC和USDT中分得市场份额,但一些协议特定稳定币是否会成为"搅局者"?这一趋势将对市场和DeFi产生什么影响?让我们一探究竟。

GHO和crvUSD简介

推出稳定币的两个最引人注目的协议是Aave和Curve,它们分别发行了GHO和crvUSD。让我们简单了解一下这两种稳定币。

GHO

GHO是Aave发行的去中心化稳定币,由Aave V3存款超额抵押支持,用户可以直接在货币市场上铸造。GHO的独特之处在于其借款利率由治理手动设定,而非算法决定。这使Aave可以完全控制GHO的铸造/借入成本,有可能削弱竞争对手。

未来,GHO将可通过"促进者"在Aave V3之外的场所铸币。这些"促进者"可以基于各种抵押品铸造GHO,包括delta-neutral头寸和实物资产。

GHO的增长前景很强,这得益于Aave现有的用户群、品牌影响力、团队的商业开发能力,以及1.309亿美元的DAO财库(尽管主要是AAVE代币)。GHO目前在Goerli测试网上线,计划于2023年晚些时候正式推出。

crvUSD

crvUSD是Curve发行的去中心化稳定币。它采用了一种名为借贷清算AMM算法(LLAMA)的新机制。LLAMA设计了一种"更温和"的清算方式,当用户抵押品价值下降时,头寸将逐步转换为crvUSD,而非一次性完全清算。

LLAMA有助于减少惩罚性清算,改善借款人体验,可能增加开设crvUSD计价CDP的吸引力。虽然细节尚未公布,但crvUSD很可能由Curve Pools的LP代币铸造,这将提高平台流动性提供的资本效率。

crvUSD还可能受益于Curve的gauge系统,该系统用于分配CRV释放并引导DEX流动性。部分释放代币可能会分配到crvUSD池,或将crvUSD作为其他稳定币的基础对,帮助其快速建立深度流动性。

市场影响分析

在了解了这些协议特定稳定币的情况后,让我们深入探讨它们可能对市场产生的影响。

发行DAO收入增加

特定应用稳定币最直接的影响是为发行协议提供额外收入来源,从理论上强化了其商业模式。目前Curve和Aave等协议主要依赖交易费和基于利用率的贷款利息。在熊市中,这些收入来源已显示出局限性,交易和借贷活动减少导致收入大幅下滑。

协议内稳定币的发行改变了这一格局,为协议带来新的收入来源。虽然利息收入仍具有周期性,但相比交易费或货币市场利差,其产生效率更高(即更高的TVL回报率)。尽管这种利息收入也可能面临费用压缩,但理论上仍可能实现收入多元化,并通过铸币/赎回费、挂钩套利和清算等方式加强协议的护城河。

代币持有者潜在获益

发行协议的代币持有者也可能从特定应用稳定币中受益。虽然具体取决于每个协议,但任何收入份额都将增加质押或锁定代币持有人的收益。

在熊市中,像GMX和GNS这样的收入分享资产表现出色。发行稳定币并与持有人分享收入的协议将使其代币更具吸引力,更有可能脱颖而出。例如,Curve很可能会与veCRV锁定者分享crvUSD收入,这意味着锁定者将获得交易费、治理奖励以及基于稳定币的现金流。

考虑到监管风险,发行协议也可能以其他方式为代币增加效用。例如,AAVE质押者将能够以折扣价借用GHO。

贿赂和流动性碎片化

稳定币成功的关键在于拥有深厚流动性。流动性不仅能实现低滑点交易,还有助于促进整合,因为它是贷款平台清算和确保重要基础设施(如ChainLink预言机)所必需的。

这种对流动性的需求很可能会刺激治理贿赂市场。在"Curve Wars"的推动下,稳定币发行者可能会通过贿赂,即向代币持有者付款以确保他们将代币释放引导到特定池,从而在Curve和Balancer等DEX上建立流动性。

通过贿赂,发行者能够按需租用所需场景的流动性。丰富的特定应用稳定币可能会导致更多DAO参与这个游戏,并贿赂这些代币持有者。这应该会增加CRV和BAL以及CVX和AURA锁定者的收益率,他们通过元治理分别控制了Curve和Balancer上的大部分释放,并收到了大部分贿赂。

然而,这种贿赂热潮将以流动性碎片化的形式让终端用户付出代价。在资金流入有限的加密市场,流动性可能会在各种不同的稳定币中更加分散,导致大额交易者的执行效率降低。

信贷热潮

特定应用稳定币的增长也可能通过低借贷利率的扩散催化DeFi信贷热潮。为了与USDC、USDT、DAI和FRAX等现有稳定币竞争,Aave和Curve等可能不得不以低借贷利率提供GHO和crvUSD,以吸引用户铸造新单位来增加流通供应。

理论上,这种低利率驱动的信贷热潮可以广泛刺激DeFi和加密市场,使用户能够以极低的利率进行杠杆和借贷。此外,它还可能开启加密与传统金融之间的套利机会,因为用户可能会以远低于美国国债的利率借入稳定币。

我们已经看到一些稳定币发行商适应这种新模式的早期迹象,如Maker通过Spark(Maker控制的Aave V3分叉)以1%的Dai储蓄率(DSR)提供DAI借贷。

虽然这种降低借款利率的做法可能会影响发行协议的收入,但它可能有助于满足2022年中心化借贷机构崩溃后市场对信贷的渴求。随着利率大幅高于DSR和GHO等稳定币的可能借款利率,加密可能成为全球最便宜的信贷市场之一。

DeFi的"野猫银行"时代

"野猫银行"指美国历史上每家银行都发行自己货币的时期。DeFi似乎正在加速重现金融历史,通过GHO和crvUSD等稳定币开启类似的轨迹。

虽然这些新兴稳定币不太可能超越DAI和FRAX等现有主流稳定币,但它们受益于与发行协议的深度整合,可能开拓出自己的细分市场。

理论上,这些稳定币将有助于加强发行者的商业模式和对代币持有人的价值积累,但由于发行者可能在利率上相互压价以吸引借款人,实际效果可能有限。

最终结果是,这些低利率可能会催化信贷繁荣,用廉价资本刺激链上经济。在过去一年货币成本急剧上升的背景下,这有可能使DeFi成为全球资本成本最低的市场之一,或许会重新点燃人们的兴趣,吸引资金流入生态系统。