VanEck提出比特债券 结合比特币与美债应对14万亿美元再融资需求

美国投资管理公司 VanEck 的数字资产研究主管 Matthew Sigel 近日提出了一个创新性的债务工具概念——"比特债券"（BitBonds）。这种混合型债券将美国国债与比特币（BTC）敞口相结合，旨在应对美国政府即将面临的 14 万亿美元再融资需求。

这一概念在一次战略性比特币储备峰会上被提出，目的是同时解决主权融资需求和投资者对通胀保护的诉求。比特债券被设计为 10 年期证券，其中 90% 为传统美国国债敞口，10% 为比特币敞口，后者由债券发行收益提供资金。

当债券到期时，投资者将获得国债部分的全额价值（以 100 美元的债券为例，这部分价值为 90 美元）以及比特币配置的价值。在到期收益率达到 4.5% 之前，投资者将获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的任何收益将由政府和债券持有人共同分享。

Sigel 认为，这种结构能够使债券投资者的利益与美国财政部以有竞争力的利率进行再融资的需求保持一致，同时满足投资者抵御美元贬值和资产通胀的需求。

根据 Sigel 的分析，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率（CAGR）。对于票面利率为 4% 的债券，比特币 CAGR 的盈亏平衡点为 0%。但对于息票率较低的债券，盈亏平衡门槛更高：2% 息票率债券的 CAGR 为 13.1%，1% 息票率债券的 CAGR 为 16.6%。

如果比特币 CAGR 保持在 30% 至 50% 之间，模型回报率将在所有票面利率层级中急剧上升，投资者收益最高可达 282%。然而，在比特币贬值的情况下，票面利率较低的债券可能会产生严重的负收益。

从美国政府的角度来看，比特债券的核心收益将是降低融资成本。即使比特币略有升值或没有升值，财政部也将比发行传统 4% 固定利率债券节省利息支出。根据 Sigel 的分析，政府的盈亏平衡利率约为 2.6%。

Sigel 预测，发行 1000 亿美元、票面利率为 1% 且没有比特币上涨收益的比特债券，将在债券存续期内为政府节省 130 亿美元。如果比特币达到 30% 的 CAGR，同样的发行量可能会产生超过 400 亿美元的额外价值。

尽管存在潜在收益，但这种结构也存在一些缺点。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分参与上行收益，除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券将变得缺乏吸引力。从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的 10% 收益。

为了改进这一提案，可能需要考虑为投资者提供部分下行保护，以抵御比特币的急剧下跌。总的来说，比特债券代表了一种创新的融资方式，但其实施仍面临诸多挑战和风险。