算法做市的核心逻辑揭秘

当项目方将代币交给做市商后，背后究竟发生了什么？本文将深入探讨算法做市的核心逻辑，解析做市商如何利用项目方的代币来提供交易深度、稳定价格并增强市场信心。

主要结论

由于目前小型代币流动性不足，在看涨期权模式下，做市商的最佳策略是在获得项目方代币后立即出售。这可能会引发疑问:如果代币价格未来上涨,做市商岂不是要花大价钱买回来？

原因如下:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有头寸,追求稳定盈利。

2. 看涨期权已经设定了最高价格上限,限制了做市商的最大风险敞口。

3. 此类做市合约通常为12-24个月,考虑到当前市场上众多项目的表现,能坚持一年的寥寥无几。

4. 即使项目熬过1-2年并且币价大涨,由于币价波动带来的收益也足以弥补提前"卖飞"的损失。

市场背景

目前做市商常见的合作模式主要有三种:

1. 租借做市机器人 - 项目方提供资金,做市商提供技术和人员支持,收取固定费用和/或分成。

2. 主动做市 - 项目方提供代币,做市商提供资金做市和引导社区,主要目的是出售代币,双方按比例分成。

3. 看涨期权模式 - 项目方提供代币,做市商提供资金,但有权在价格超过约定价格时低价购买。

本文将重点讨论最常见的看涨期权模式。

看涨期权模式下的做市条款

从delta中性做市商的角度,一般会给出如下合作条款(通常为12-24个月):

中心化交易所做市义务:

• 某交易平台:在±2%价格范围内提供10万美元买单和卖单,买卖差价控制在0.1%。
• 其他交易平台:在±2%范围内提供5万美元买卖单,差价控制在0.1%。

去中心化交易所做市义务: 在某DEX上提供100万美元流动性资金池,其中50%为USDT,50%为项目代币。

项目方提供资源: 借给做市商300万枚代币(占总供应量2%,当前估值300万美元,总估值1.5亿美元)。

当前代币市价为1美元。

看涨期权激励条款:

• 若市价>1.25美元,可以1.25美元价格买入10万枚
• 若市价>1.50美元,可以1.50美元价格买入10万枚
• 若市价>2.00美元,可以2.00美元价格买入10万枚

如果市场价格未触及对应行权价,做市商可以选择不行权。

做市商的策略思考

核心目标与原则

1. 始终保持Delta中性:净头寸(现货+永续合约+流动性池+期权Delta)必须接近零,完全对冲市场价格波动风险。

2. 不承担方向性风险:盈利不依赖代币价格涨跌。

3. 最大化非方向性收益:

   • 中心化交易所买卖价差
   • 去中心化交易所流动性池交易费
   • 对冲场外期权实现的波动率套利
   • 潜在的有利资金费率

初始设置与关键第一步:对冲

这是整个策略中最重要的一步,由收到的资产和承担的义务决定,而非价格预测。

资产与义务盘点:

• 收到300万枚代币(同时也是未来需偿还的负债)
• 做市义务需部署70万枚代币和70万USDT

初始净敞口计算:

• 为获取70万USDT做市资金,需卖出70万枚代币
• 扣除库存和卖出部分后,剩余160万枚代币是真正的多头敞口

初始对冲操作: 立即卖出总计230万枚代币。70万用于换取做市所需USDT,160万用于对冲剩余头寸。

这样做能满足运营需求,实现真正的Delta中性,锁定风险,专注于从做市和波动率中盈利。

动态对冲:全天候风险管理

• 中心化交易所做市对冲:买单成交时做空永续合约,卖单成交时做多永续合约,赚取0.1%价差。

• 去中心化交易所流动性池对冲:持续计算LP的Delta,用永续合约进行反向对冲。

期权策略:利润核心

这是整个交易中最关键的部分,也是实现超额利润的关键。

理解期权价值: 我们拥有的是一个权利,具有正Delta和正Gamma。

对冲期权,而非持有代币:

• 初始对冲:计算期权总Delta,在永续合约市场做空对应数量。
• Gamma Scalping:随价格波动动态调整对冲头寸,实现"高卖低买"。

行权价附近操作:

• 当价格接近并超过行权价时,相应增加对冲空头头寸。
• 行权时,用低价从项目方买入代币,立即在市场高价卖出,同时平掉对冲仓位。

结论

• 初始代币处理:立即卖出230万枚,70万用于获取运营USDT,160万用于对冲剩余头寸。

• 价格低于最低行权价时:持续进行做市、对冲和Gamma Scalping,利润来自价差、费用和波动率。

• 价格高于行权价时:执行无风险交割,低价买入高价卖出,同时平掉对冲仓位。

这个策略将复杂的做市协议分解为可量化、可对冲、可盈利的风险中性操作。做市商的成功依赖于卓越的风险管理能力和技术执行力,而非市场预测。

理解这一点后,我们可以看到做市商并非刻意"砸盘",而是在现有机制和算法下,初期"卖出"代币、做空是局部最优解。这是权衡利弊后的理性选择,而非恶意行为。

市场是残酷的,看似最优惠、最低风险的条款往往是精密计算的结果。如果看不清风险所在,自己就可能成为风险点。

愿我们始终保持敬畏市场算法的心态。