从Pump.fun的发币狂欢看MEME市场的变迁

近期，加密货币市场最引人注目的代币发行(TGE)无疑是Pump.fun。这一事件从6月开始持续发酵，在各种期待和质疑声中，终于在7月12日正式落地。尽管市场对其40亿美元的估值存在诸多质疑，但从实际数据来看，投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内即告售罄，甚至有投资者因未能抢购而在社交媒体上表达不满。

就目前而言，Pump.fun的表现可以说是相对令人满意的。上线后，其价格呈现稳步上涨态势。更值得注意的是，Pump.fun已经开始利用交易手续费进行代币回购。然而，币价能否长期维持仍然是一个悬而未决的问题。

在本轮牛市中，Pump.fun无疑是最成功的应用之一。它成功将MEME代币推向了新的高度，其公平发射理念和简便的操作方式，彻底打破了传统发行模式的高门槛。即便在MEME热潮逐渐消退的今天，仅需3美元就能创建一个代币的诱人前景仍然具有极大的吸引力。

从机制上看，Pump.fun没有预售和私募环节，全程由智能合约定价，甚至还设置了"毕业"机制。当市值达到6.9万美元后，系统会自动在去中心化交易所创建流动性池，这种近乎全自动的上币流程深受市场欢迎，也使Pump.fun成为了本轮市场中最强大的"印钞机"。

自2024年1月上线以来，Pump.fun的总发行代币数量达到1144万，使用地址超过2200万，累计收入接近7.2亿美元。其中单日最高手续费收入达543万美元，单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利几乎被Pump.fun一网打尽，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，这个以MEME起家的项目突然宣布发行代币，引发了市场的广泛讨论。Pump.fun的发币传闻最早出现在今年2月，当时有消息称其计划在中心化交易所发币，甚至已经准备好了完整的发币文件。但由于特朗普家族频繁发行MEME导致流动性枯竭，这一计划最终搁浅。到了6月，发币传闻再度甚嚣尘上。有媒体援引知情人士的话报道，Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值达40亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。

7月10日，Pump.fun终于正式宣布，将于2025年7月12日22:00启动原生代币PUMP的公开发售，同时PUMP空投也即将到来。此次将发售1500亿枚代币，单价为0.004 USDT，占总供应量（1万亿枚）的15%。按40亿美元估值计算，此次融资金额为6亿美元。值得注意的是，出于合规考虑，英国和美国的投资者被排除在此次销售之外。

在PUMP代币的经济学设计中，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关活动，2.6%用于流动性供应及交易所上市。

然而，相比此前的发币期待，真正到了发币时刻，市场反而出现了一些唱衰的声音。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道，就连在纽约证券交易所上市的稳定币龙头Circle，其估值也不过70亿美元。一个链上博彩平台竟然喊出40亿美元的估值，甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议，这不禁让市场质疑其是否过度透支了流动性。

更为关键的是，当前的市场环境已经发生了巨大变化。纵观当前的加密货币市场，除了最近几天出现小幅反弹外，大多数山寨币与MEME币的走势都可以用低迷来形容。从交易量就可见一斑，根据数据分析平台的统计，Pump.fun的交易量在2025年1月23日达到544万美元的峰值后，基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较峰值下跌87.2%。从代币创建数量来看，单日代币创建量从7万的峰值降到3万，几乎腰斩。代币"毕业率"更是低得惊人，从2024年曾有的1.6%降至如今的1%以内。这些数据充分说明，MEME市场的造富效应正在减弱，市场正在逐渐降温，用户的热情也在快速消退。

另一方面，尽管市场整体在萎缩，但Pump.fun的竞争对手却在崛起。曾经独步市场的Pump.fun，最近也面临着不小的压力。就在不久前，以BONK为主体的竞争对手letsbonk.fun发展迅速，多次在代币发行数量上超越Pump.fun，一度登上市场占有率榜首。虽然Pump.fun迅速做出反击，但两者的竞争仍然十分激烈，Pump.fun的市场领导地位受到了严峻挑战。

正是在这些因素的影响下，Pump.fun的40亿美元估值受到了严格的质疑。在6月份发币传闻出现后，市场一度出现了避险情绪，Solana生态中的热门MEME币大面积回调，资金快速流出。有业内人士甚至直言此次代币发行更像是一种退出流动性的手段，而非长期发展计划。一些加密货币研究员更是指出，Pump.fun可能正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而恰恰相反，Pump.fun此次恰恰选择了预售的形式来发行代币，这不禁让人感叹世事难料。此次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占比18%，公募轮占比15%，所有代币在上线首日全额解锁。

尽管行业内部人士普遍持悲观态度，但支持者和机构投资者似乎并不这么看。从公募情况来看，PUMP代币仅用12分钟就完成了5亿美元的公募额度。多家大型交易所都参与了PUMP的公募。据数据分析平台显示，参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功买入的钱包地址数为10,145个，平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各中心化交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购1000美元以内的PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为202个，显示出机构投资者的热情。

这一过程完美诠释了加密货币市场特有的"口嫌体正"现象。由于部分交易所在公售过程中出现技术问题，导致一些用户难以完成申购，甚至有用户在社交媒体上表达不满。对于PUMP的后续表现，社区也产生了较大的争议。一种观点认为其估值过高，聚光灯效应消退后必将面临崩塌；另一种观点则认为Pump作为MEME领域最具代表性的产品，拥有完整的收入逻辑与认知基础，不会轻易失败。

从目前的情况来看，后一种观点似乎暂时占据了上风。在7月15日上线去中心化交易所后，PUMP虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但很快就开始了上涨走势，目前报价0.0066美元，相比0.004美元的募资价格上涨了55%。以当前流通总量计算的市值也从40亿美元涨至66亿美元，为参与申购的投资者带来了可观的收益。

当然，这部分涨幅也可能包含一些人为因素。根据链上数据分析，截至最近，Pump.fun在发币后开始利用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里，项目方将187,770枚SOL的手续费收入转到指定地址，用于购买PUMP，然后将购入的代币转至另一地址存放。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购进30.4亿枚PUMP，平均价格在0.006美元。这种回购行为虽然可以支撑价格，但也难免让人产生左手倒右手的质疑。不过，对于代币持有者而言，无论出于什么目的，只要能拉升价格，终归是好事。

无论是为了退出流动性，还是单纯为了构建生态系统，这场围绕Pump.fun估值的争议，反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME市场正在集体陷入困境，曾经火爆一时的注意力经济似乎正在逐渐成为一个伪命题。到了今天，就连最具代表性的应用都不得不走上发行代币的道路，这似乎暗示着某种叙事即将结束。MEME市场的未来走向如何，PUMP代币的表现将成为一个重要的风向标。市场对其的押注将成为对注意力经济价值判断的有效观测。如果代币价格持续上涨，至少说明市场认可其定价；而如果代币价格下跌，人们就不得不重新思考MEME市场的真正内涵，这可能会引发更多的抛售情绪。这或许也是Pump.fun选择回购的原因之一。

回到最初的问题：Pump.fun的代币发行，究竟谁是最大的受益者？毫无疑问，项目方是最大的赢家。参与公募和私募的投资者目前看来也获得了不错的收益，短期做多的投资者同样赚得盆满钵满。但这种局面能维持多久，项目方能将币价维持在什么水平，仍然是一个巨大的未知数。已经有一些大户选择了及时落袋为安。据监测，某大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以平均价格0.0067美元全部卖出，获利341.6万美元。

另一方面，回归到现实背景，当前宏观市场的好转也将在一定程度上影响MEME市场。以太坊相关的叙事走强，以太坊为首的主流代币持续上涨，直接推动了以太坊生态中的优质项目爆发。以ENS为例，今日涨幅超过18%，创下了今年2月以来的新高。从长远来看，尽管当前市场的不确定性依然较强，但可以预见的降息政策已经在路上，山寨币市场或许有望迎来一波小高潮。MEME市场则可能呈现出更加两极化的趋势，优质MEME项目可能会受益于板块轮动而上