Aave: DeFi和链上经济的核心支柱，潜力被严重低估？

链上借贷是加密行业最重要的市场之一，Aave作为该领域的无可争议领军者，拥有极强的竞争壁垒和用户粘性。尽管如此，市场似乎尚未充分认识到Aave的巨大增长潜力。

2020年1月，Aave登陆以太坊主网，至今已是第五个年头。目前，Aave是规模最大的借贷协议，活跃贷款总额达75亿美元，是第二名的5倍之多。

协议指标持续增长，超越前一周期高点

Aave是少数几个指标超越2021年牛市水平的DeFi协议之一。其季度收入已超过2021年第四季度的牛市高峰。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市场盘整期，Aave的收入仍保持加速增长。随着2024年第一季度和第二季度市场回暖，Aave势头不减，环比增速达到50-60%。

年初至今，得益于存款增加以及基础资产价格上涨，Aave的TVL（总锁仓价值）几乎翻了一番，恢复至2021年周期峰值的51%。这表明Aave相较于其他头部DeFi协议展现出更强的韧性。

强劲的盈利表现反映出产品与市场高度契合

Aave的收入在上个周期达到峰值时，恰逢多个智能合约平台为吸引用户和流动性大量发放代币激励。这带来了不可持续的投机资本和杠杆水平，放大了多数协议的收入数字。

如今，主链的代币激励已枯竭，Aave自身的代币激励也降到可忽略不计的水平。这表明过去几个月的指标增长是有机且可持续的，核心动因是市场投机活动回暖，推高了活跃贷款和借款利率。

此外，即使在投机活动减弱的时期，Aave也展现了推动基本面增长的能力。在全球风险资产市场波动之际，Aave的收入依旧坚挺，得益于其在贷款偿还过程中成功收取清算费用。这证明了Aave具备在不同抵押品和多链环境中抵御市场波动的能力。

基本面强劲复苏，Aave市销率仍处于三年来最低水平

尽管过去几个月指标强劲复苏，但Aave市销率仅17倍，处于3年来最低水平，远低于同期62倍的中位数水平。

Aave有望加强在去中心化借贷领域的霸主地位

Aave的竞争优势主要体现为四点：

1. 协议安全管理记录良好： Aave迄今未发生过重大的智能合约级安全事件，这是用户选择借贷平台时的首要考量。

2. 双边网络效应： DeFi借贷市场中，存款人和借款人构成供需两侧，一侧的增长会带动另一侧的增长。平台整体流动性越充裕，对大额资金用户的吸引力就越强。

3. DAO管理有方： Aave已全面实施基于DAO的管理模式，涉及更全面的信息披露和更彻底的社区讨论。其DAO社区汇集了多元化的专业参与者。

4. 多链生态定位： Aave已部署于几乎所有主流EVM L1/L2，并在多数链上保持TVL领先。即将推出的V4版本将打通跨链流动性，进一步彰显其跨链优势。

改革代币经济学，促进价值累积，消除削减风险

Aave Chan Initiative (ACI)最近提出了一项改革AAVE代币经济学的提案，希望引入收益分享机制来增强代币实用性。主要变化包括：

1. 消除安全模块中AAVE被削减的风险，改用aUSDC和awETH作为保障资产。
2. 引入"anti-GHO"代币，增强AAVE质押者与GHO借款人之间的利益一致性。
3. 实施净超额协议收入重新分配计划，开启持续的大规模回购。

此外，AAVE的流通几乎已达完全稀释状态，未来也不会有大规模的供应解锁。

Aave的增长潜力

Aave后续有多个增长驱动因素：

1. Aave v4： 将构建统一流动性层，简化跨链借贷流程，并扩展到更多链和资产类别。

2. 与BTC和ETH增长正相关： 比特币和以太坊ETF的推出有望吸引大量资本进入数字资产市场，间接推动Aave的TVL和收入增长。

3. 与稳定币供应挂钩： 全球央行降息周期可能推动资金从传统金融流向DeFi稳定币farming，刺激Aave平台上的借贷活动。

总结

Aave作为去中心化借贷领域的领军者，具有强大的网络效应、卓越的代币流动性和可组合性。即将推出的代币经济学升级将进一步提升协议安全性和价值捕获能力。

近年来市场对DeFi协议的估值普遍偏低，导致Aave的TVL和收入稳步上行而估值倍数逆势下行。我们认为这种估值与基本面的错配不会长期持续，AAVE目前在加密行业提供了极具吸引力的投资机会。