这一轮周期,我的经验和教训 - 加密投资者访谈录(二)

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾：

• Colin, 自由交易员 链上数据研究者
• 链上游民,专业链上投资者

录制时间：2025.7.17

声明：本期播客我们所讨论的内容不代表各位嘉宾所在机构的观点,并且所提到的项目也不构成任何投资建议。

大家好,欢迎来到由 Mint Ventures 发起的 WEB3 Mint To Be。在这里,我们通过持续追问和深度思考,在 WEB3 世界里澄清事实、探清现实、寻找共识。为大家厘清热点背后的逻辑,提供穿透事件本身的洞察,引入多元的思考角度。

对当前阶段的判断及应对策略

Alex: 那我们进入今天正式的聊天环节。首先第一个问题是跟我们每个人现在的投资操作都息息相关的,就是两位对目前的周期阶段有怎样的看法?现在你们觉得,目前的加密牛市,不管是对于比特币,还是说对于别的资产,处在一个什么样的阶段?基于这个判断,你目前的大概策略和仓位是怎样的?

Colin: 好的。我个人在定义所谓比特币的周期这个问题上,主要会采用我比较擅长的领域,也就是链上分析中的一些指标或者说信号,来定义我们现在处于周期的初期、中期,还是末期。还记得我第一次来参加节目是在今年 2 月中旬,当时我就针对这个话题聊过一些自己的看法,今天刚好又是一个不错的复盘时机。首先,从去年年底到今年年初这段时间,我觉得 BTC 在这一轮周期中已经非常接近尾声了。原因是当时已经出现了在历史上每一个顶部都会出现的信号。我知道这个逻辑可能很多人会不认同,因为如果你按照正常的四年周期来看,见顶的时间应该在今年年底,大概是 9 月到 12 月左右。但我之前也写过一篇文章解释这件事,如果我们回到 2021 年,也就是四年前,当时 4 月份其实就出现过所谓的第一次顶部--因为那年出现了两个顶部。几乎所有的顶部信号都发生在 2021 年 4 月,而不是 11 月的第二个顶部。目前这轮周期,其实又上演了一次相同的状况。我不敢刻舟说现在,或者说过不了多久之后,一定还会有第二个顶部,但现在的状况和当年基本上一模一样。也就是说,我们在今年年初触发了几乎我自己在监测的所有链上分析的顶部信号。当时从大约 11 万的最高点,跌到了 3、4 月的 7.4 万,然后又拉升到现在的新高。在 2021 年第二顶的时候,也有出现过一些信号。那个时候的信号比较特别,因为大部分信号都已经在第一个顶部时就已经触发了。包括一些资本流入量体的背离、垂直上涨、不太回调也不太横盘的走势,还有像 AVIV 过热、巨量集中性的已实现利润、RUP 的背离等等。如果我们把现在和 2021 年第二顶做比较,这些信号目前全部都再度出现。当然,每一轮周期都是完全不同的状况。这一轮周期非常大的不同点是,参与者出现了结构性的改变。简单讲就是,很多机构都进来了。很多公司仿照微策略去做比特币储备,甚至最近连以太坊的战略储备都已经开始出现了。如果按照我之前自己基于链上分析的角度来定义当前的周期阶段,我自己还是倾向于认为,已经进入尾声,然后目前正在押韵 2021 年的第二顶走势。

在这个前提下,我来回答第二个问题,就是目前的仓位和策略。我之前在来节目的时候提过,我对 2025 年整年的看法是比较保守的。无论是从圈内的一些条件还是整个宏观市场来看,比如说川普上任之后加征关税、吵着要把鲍威尔炒掉等等,在这样的大环境下,操作难度会比 2024 年大很多。仓位方面,我现在分为两块:首先是 Crypto 的部分。在年初,也就是 BTC 到达 10.3 万的时候,我已经清仓,并以 1 倍币本位空单的方式进行对冲,用来领取年化报酬,大约 7%--10% 的 Funding Fee。现在价格已经创新高,已经涨破我当初逃顶的位置,也开始慢慢出现一些底部信号,但还没有完全成形。目前我的策略是采用较低杠杆的做空计划,预计杠杆控制在 1.15--1.25 倍之间。另一部分是美股。美股我就比较佛系一点,今年 4 月就已经满仓接回来了。我记得在今年 5 月上节目的时候有提过这件事,目前这个部分的仓位没有变动的打算。以上就是我目前的整体看法。

链上游民: 好的,我这边就只说一下链上的部分,因为我对二级市场的山寨其实不是很熟悉。我认为一级市场是有非常明显的周期性的。你可以把它理解为"收庄稼",确实需要一个这样的过程。一级的玩家在一段时间的沉淀以后,市场上的韭菜可能就长高了,或者说韭菜长壮了,流动性沉淀得还不错。所以当一些叙事跑出来,不管是铭文还是 Meme,韭菜蜂拥而至,市场的流动性就会好转一些,然后一级市场链上的牛市也会跑出来,吸引场外流量加入,把市场推高。但在经过前不久 Meme 的这轮收割之后,我认为韭菜已经被割得差不多了,其实是需要一个休养生息的过程,之后一级市场的"远水"才会重新流动起来。所以我对接下来一级市场的态度还是谨慎地参与。但这中间我也观察到一个变化,就是最近能明显感觉就到一级市场比以前更看庄,现在更关注有没有庄家操盘。比如最近比较火的 PUMP 和 BONK 平台的 PK,BONK 就很明显是有庄家进入,在拉典型,吸引大家去场内玩的状态。所以如果最近你还想参与一级的机会,一定是跟庄走,不要去玩那些散户含量高的盘子。散户含量越低,我认为这个盘子的潜力可能越大,这是我观察到的一个明显变化。

这一轮周期的投资难度变化

Alex: 了解,那我们来聊今天的第二个问题。我知道 Colin 是经历了好几轮加密周期的投资者。对于你来说,这一轮周期和过去的几轮相比,你觉得投资的难度是更高了还是更低了?背后的原因又是什么?

Colin: 好的。我自己觉得,如果把整个市场作为一个综合评估来看,难度倒没有特别大的改变。因为本来在金融市场赚钱就是一件非常困难的事情,尤其是我们想要赚取超额报酬,也就是 Alpha 的时候。正如刚刚我们聊到的,我认为 BTC 在这一轮周期里最特殊的一点,就是它的独自升级,也就是它的一枝独秀。整个市场仿佛只有它在涨,连 ETH 都被比下去。另一个比较奇怪的情况是川普当选,在 2025 年带来了一场关税战。这两件事情,对任何在市场里操作的人来说都会产生很大的影响。随着市场逐渐成熟,很多比较不成熟的标的,就是那些单纯靠资金就能炒热的标的都会逐步被淘汰。因此我对于 BTC 的独自升级并不感到太意外。至于关税战,有蛮多人会在意,但我觉得如果你是一个做 BTC 长期投资的人,那这件事就是一个杂讯。比方说你是一个 holder,从 2022 年、2021 年,甚至更早之前就持有 BTC 不卖了,那么在这一轮周期里,你反而会感到特别满意。因为在过去几轮周期里,你可能手握 BTC,却看着别人手里的山寨币涨了几十倍、几百倍,心理会受到干扰。但如果今天你是一个 holder,在这一轮完全没有抛售,你会感到很心满意足。对你来讲,你的难度可能是更低的。因为你拿着的 BTC 一直在涨,而其他币都没有好的表现,甚至在阴跌。如果硬要说难度,随着机构进场,难度一定会提升。我们的对手已经不再是那些老 OG 或者老鲸鱼,而是那些在传统金融市场打滚数十年的对冲机构或者量化基金。他们的进场促使市场更加成熟,而市场的成熟又进一步吸引更多机构参与,这是一个循环过程。这个过程的结果,就是 BTC 的波动率会变得低很多,想要猎取 Alpha 的难度会上升。但正如我刚刚提到的,如果你只是想赚取 BTC 的 Beta,也就是单纯的 buy and Hold,那我觉得目前市场的难度对你来讲不会有太显著的提升。

链上游民: 我觉得这是一个特别好的问题,尤其是对一级玩家来说。有时候在做一级时,你会听到很多不同的声音:有人说一级行情变难了,有人会说跟以前比较怎样这样。这个时候就涉及到一个很重要的词--偏见。对一级玩家来说,偏见是非常致命的。如果你带着偏见去看,你与赚钱的机会就远了。因为在一级市场,你总是能看到那些推特上,无论行情如何都在造神的人。即使是在震荡行情中,比如前段时间 BTC 没有拉出单边趋势的时候,推特上依然有很多人在封神。像熬鹰,是前段时间比较火的一个做二级的玩家,在震荡行情下也做出了很好的成绩。我也有去追踪他的一些交易逻辑,或者说他自己的交易系统。更别说前段时间玩 Meme,或者再早玩铭文的机会。你会发现不同的阶段,一级市场总会有那些能让你赚到很多很多倍 alpha 的机会,也总有人能够抓住这些机会。我前段时间还在一个小群里,给群友举了一个例子:一级市场特别像一架马车,拉着一整车的金砖登天。而我们玩家就像路边的市民,在一旁捡这个登天的马车掉下来的金块。这些 alpha 的机会也好、Meme 也好,一开始是被马车上的布盖着的。随着它逐渐登天,布慢慢滑落,市值不断增加,车上的金块也不断掉落。而我们一级市场的玩家就在一旁捡金块。总会有这样的登天马车从眼前驶过,我们能做的就是尽量靠近它,尽量靠近市场的机会。所以我觉得不管是牛市还是熊市,不管是什么阶段,一级市场总会存在一些很好的机会可以被你抓住。我从 2023 年入圈到现在,这两年多的时间里经历过一些牛熊的转换。但我一直认为,一级市场中源源不断地会有新机会出现在你面前。我现在也是这样一个观点,就是一级市场是一个能帮助人从 10 万增长到一个亿的市场。

本轮周期的最正确操作

Alex: OK,那我们来聊第三个小问题。这轮周期我们就说从 23 年到现在,可以认为它还没有完全结束。那么在这轮周期当中,你做得最正确的一次投资操作或策略是什么?能否分享一下当时的思考逻辑和背景?

链上游民: