黄金"大多头"报告：2030年底黄金价格或达8900美元

随着全球政治经济秩序持续动荡，黄金正重新成为资本市场焦点。黄金投资公司Incrementum最新发布的年度报告指出，当前全球正经历新一轮金融重构，黄金作为无对手风险、不可通胀的货币资产，其战略意义愈发凸显。从美国去工业化与财政赤字失控，到比特币等非国家信用资产崛起，再到央行大规模购金，这些趋势共同构成了"黄金大多头"格局的背景。

报告分析了黄金市场走势、未来预期、加密资产在新秩序中的角色，以及潜在的结构性通胀、美元贬值等风险，旨在为投资者提供长期稳健的黄金投资框架。

黄金热：从边缘回归主流

报告将当前黄金牛市比作电影《大空头》的反面:在全球金融和货币体系重组背景下,战略性投资黄金将带来可观回报。长期以来,黄金在西方金融体系中被边缘化,既被认为缺乏收益,又被视作陈旧的避险工具。但近几年,形势开始发生转变。

根据道氏理论,一个完整牛市可分为三个阶段:积累期、公众参与期与疯狂期。目前黄金正处于第二阶段,即"公众参与期"。这一阶段的典型特征包括:

• 媒体报道越来越乐观
• 投机兴趣和交易量上升
• 新的金融产品被推出
• 分析师上调价格目标

在过去五年内,全球黄金价格上涨了92%,而美元对黄金的实际购买力则下降了近50%。数据显示,去年黄金在美元计价下创下43个历史高点,仅次于1979年的57个,而今年截至4月30日已创下22个新高点。虽然突破3000美元大关,但与历史金牛市相比,本轮上涨仍属温和。

黄金正在突破绝对价格,同时也在相对层面(如与股票比)形成技术性突破,意味着黄金相对于传统资产的强势格局已建立。对于已投资黄金的投资者而言,继续持有是明智选择,而对于新手来说,目前入场仍具有吸引力。

新型60/40投资组合

报告提出了一个新型60/40投资组合的概念,这是对传统60%股票/40%债券配置的重新思考。新的资产配置如下:

• 股票:45%
• 债券:15%
• 避险黄金:15%
• 表现型黄金:10%
• 大宗商品:10%
• 比特币:5%

这一新型投资组合反映了报告作者对当前市场环境的看法,特别是对传统避险资产如政府债券失去信任的担忧。报告认为应该区分避险黄金和表现型黄金,其中表现型黄金包括白银、矿业股票以及大宗商品,这些资产在未来几年被认为具有较大的潜力。

影响黄金的关键因素

地缘政治重组

全球地缘政治格局正在加速重组,这对黄金有利。报告引用Zoltan Pozsar在2022年发表的"布雷顿森林体系III"文章,指出世界正从"以黄金为支撑的布雷顿森林时代,到以内部货币(具有无法对冲的没收风险的美国国债)为支撑的布雷顿森林II,再到以外部货币(黄金和其他商品)为支撑的布雷顿森林III"。

黄金作为新货币秩序的锚有三大优势:

• 黄金是中立的,不属于任何国家或政党,因此可以成为多极化世界中的统一元素
• 黄金没有交易对手风险,是纯粹的财产,国家可以通过在境内存储黄金轻松解决没收风险
• 黄金具有高流动性,2024年平均日交易额超过2290亿美元,伦敦金银市场协会(LBMA)的研究表明,黄金有时比政府债券具有更高的流动性

特朗普政策的影响

特朗普重返白宫后启动了美国经济和全球经济的深刻重组。他的政策方向包括:

1. 解决政府过度负债问题
2. 贸易政策改革
3. 美元政策

这些政策可能导致美国经济放缓,甚至衰退。根据GDPNow指标,美国经济已开始收缩。如果这一趋势持续,美联储将面临更大压力,需要比目前定价更积极地放松货币政策。

欧洲货币政策变化

报告还指出欧洲,特别是德国的财政政策发生了180度转变。预计成为德国下一任总理的弗里德里希·默茨(CDU)提议将超过GDP 1%的国防开支免除债务规则限制,并创建一个5000亿欧元的债务融资计划用于基础设施和气候保护。预测显示德国国债将从GDP的60%上升至90%。

这标志着德国历史性时刻:在保守的CDU/CSU领导下,正式放弃了财政保守主义。报告将这种变化描述为"货币气候变化"。德国政府债券对此反应明显,公告后经历了35年来最大的单日波动。

央行需求

央行需求是"大多头"的关键支柱。自2009年以来,央行一直是黄金市场的净买家,自2022年2月俄罗斯货币储备被冻结后,这一趋势显著加速。连续三年,央行增加了超过1,000吨的黄金储备,实现了一种特殊的"帽子戏法"。

根据世界黄金协会(WGC)数据,截至2025年2月,全球黄金储备达到36,252吨。2024年,黄金在货币储备中的占比达到22%,是自1997年以来的最高水平,是2016年约9%低点的两倍多。不过,距离1980年超过70%的历史峰值仍有很长的路要走。

亚洲央行占据了这些购买的大部分,但2024年波兰成为最大买家。值得注意的是,尽管中国近年来进行了大量购买,其官方黄金储备份额仅为6.5%。相比之下,美国、德国、法国和意大利的黄金占储备的比例超过70%。俄罗斯则在2014年至2025年第一季度期间将其份额从8%提高到34%。

高盛在其研究报告中假设中国将继续以每月约40吨的速度购买黄金,这意味着中国央行的需求每年将接近500吨,相当于过去三年央行总需求的近一半。

法定货币持续贬值

报告强调黄金的货币功能:与法定货币不同,黄金供应无法任意扩张。自1900年以来,美国人口增长了4.5倍(从7600万增至3.42亿),而M2货币供应量却增长了2,333倍(从90亿美元增至21万亿美元),人均增长超过500倍(从118美元增至超过60,000美元)。报告将这比作"类固醇运动员的肌肉膨胀------外表令人印象深刻,但结构上脆弱"。

货币供应增长是黄金价格的长期关键驱动因素。在G20国家,M2平均年增长率为7.4%。货币供应在经历了三年有时为负的增长后现在再次增长。报告引用拉里·莱帕德的著作《The Big Print》,认为货币供应增长将显著加速,这将成为"大多头"的另一个催化剂。

黄金作为投资组合保险

黄金在经济衰退和股市熊市期间表现出色。报告分析了从1929年到2025年的16次熊市,其中在15次熊市中黄金表现优于S&P 500,平均相对表现为+42.55%。

报告将黄金比作足球中的意大利防守战术"catenaccio",具有乔治·基耶利尼的防守可靠性和贾恩路易吉·布冯的门前安全性。当其他投资波动时,黄金以可预测的韧性稳定投资组合。

影子黄金价格

报告保留了"影子黄金价格"(SGP)的概念,这是指在基础货币供应完全由黄金支持的情况下的理论黄金价格。布雷顿森林协议就是通过这种方式计算美元与黄金之间的汇率:美元货币基础除以美国黄金持有量。

按照当前市场价格计算:

• 如果美元M0完全由黄金支持,黄金价格需达到21,416美元
• 如果欧元区M0完全由黄金支持,黄金价格需达到约13,500欧元
• 如果美国M2完全由黄金支持,黄金价格需达到82,223美元
• 如果瑞士M2完全由黄金支持,黄金价格需达到29,101瑞郎

历史上,部分覆盖是常态:

• 1914年《联邦储备法》规定最低黄金覆盖率为40%,要满足这一要求,黄金价格需升至8,566美元
• 1945年至1971年,要求为25%覆盖,目前对应的M0影子黄金价格为5,354美元

国际影子黄金价格显示,如果主要货币区域(美国、欧元区、英国、瑞士、日本和中国)的货币供应(M0或M2)按其在全球GDP中的份额比例由央行的黄金储备覆盖,黄金价格将达到多少:

• M0 25%覆盖:5,100美元
• M0 40%覆盖:8,160美元
• M0 100%覆盖:20,401美元
• M2 25%覆盖:57,965美元
• M2 40%覆盖:92,744美元
• M2 100%覆盖:231,860美元

目前,美国货币基础的黄金覆盖率仅为14.5%,意味着每美元中只有14.5美分由黄金构成,其余85.5%是"空气"。

在2000年代的黄金牛市中,货币基础的黄金覆盖率从10.8%增加到29.7%。要达到类似的覆盖率,黄金价格需要几乎翻倍至6,000美元以上。历史上,黄金覆盖率在1930年代、1940年代和1980年代曾达到100%以上。1980年的记录值131%相当于目前约30,000美元的黄金价格。

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