加密市場震蕩：期限溢價上升引發債務危機擔憂

本週加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日就職典禮臨近，資本市場已開始權衡機遇與風險，標志着持續3個月的情緒驅動行情告一段落。當前需要從紛繁信息中提煉市場短期博弈焦點，以理性判斷行情變化。

作爲非金融專業的愛好者，筆者認爲包括加密在內的高成長型風險資產短期內將持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大，中長端利率走高，對這類資產產生不利影響。市場似乎正在爲美國潛在的債務危機定價。

宏觀經濟指標保持強勁

近期公布的多項重要宏觀指標顯示美國經濟展望較爲樂觀：

• ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續走高，預示短期經濟增長向好。
• 就業市場表現強勁：非農就業人數增加至25.6萬，失業率下降至4.1%，JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個，初領失業金人數持續降低。
• 通脹預期相對溫和：密歇根大學1年通脹預期雖有小幅上升至2.8%，但仍在合理範圍內。抗通脹債券TIPS殖利率變化顯示市場對通脹並無過度擔憂。

綜上所述，當前美國經濟並無明顯問題。那麼高成長型企業市值下跌的核心原因究竟是什麼？

美債中長期利率持續攀升

過去一周，美國國債長端利率繼續上升，10年期國債收益率攀升約20個基點，熊陡格局進一步加劇。這對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股，主要原因包括：

1. 高成長型企業：

   • 融資成本上升
   • 估值壓力增大
   • 市場偏好轉變
   • 資本支出受限

2. 穩定型企業：

   • 影響相對溫和
   • 債務償還壓力上升
   • 股息吸引力下降
   • 通脹傳導效應

國債遠端利率的抬升對加密貨幣等科技企業市值影響顯著。那麼在降息背景下，國債遠端利率抬高的核心原因是什麼？

期限溢價走高反映債務危機擔憂

國債名義利率計算模型爲：I = r + π + RP（I爲名義利率，r爲實際利率，π爲通脹預期，RP爲期限溢價）

當前實際利率和通脹預期並非推高名義利率的主要因素，關鍵在於期限溢價。觀察ACM模型估算的美國10年期國債期限溢價可見明顯拉升。而美林美債選擇權波動率（MOVE指標）則相對穩定，表明市場對短端利率波動風險不敏感。

這意味着市場並未對联准会潛在政策變化做出明顯風險定價，但期限溢價走高反映了對中長期美國經濟發展的擔憂，特別是對財政赤字問題的關注。

因此，市場正在爲潛在的債務危機風險定價。未來一段時間內，需要關注政治信息及利益相關者觀點對債務風險的影響，以判斷風險資產市場走勢。例如，針對有關經濟緊急狀態的討論，雖可能引發貿易戰擔憂，但關稅收入增加對財政收入有正面影響，影響可能不會太劇烈。

相比之下，減稅法案推進情況及政府開支削減方案才是博弈的核心焦點，值得持續關注。