解析數字資產財庫公司的估值邏輯

近期，一家名爲BitMine Immersion Technologies的公司引起了市場的廣泛關注。該公司目前持有超過115萬枚ETH，總價值近50億美元，使其成爲全球最大的ETH持有機構。隨着該公司持續增持ETH，不僅推動了ETH價格漲，公司股價自6月底以來也出現了超過1300%的漲幅。

本文將以BitMine爲例，深入分析數字資產財庫類公司(DAT)的估值邏輯，以幫助讀者理解這類公司的增持策略及其股票溢價的原因。

數字資產財庫公司的投資理論

數字資產財庫公司的投資理論基於一個簡單前提：這類公司能夠通過各種收益策略提升每股淨資產價值(NAV/share)，從而在長期持有中獲得比單純持有現貨更多的底層代幣所有權。因此，相較於直接持有代幣或通過ETF進行投資，持有DAT股份可能具有更高的回報潛力。

目前，已有多家投資機構向不同地區、聚焦不同代幣的DAT投入了大量資金。這些DAT正利用其獨特優勢，通過每股增值策略擴大其數字資產持倉。

BitMine案例分析

BitMine Immersion(BMNR)是一家典型的DAT公司。該公司擁有清晰的戰略路線圖和強大的執行力，其長期目標是收購5%的ETH總供應量。自推出資產財庫策略以來，BitMine已成爲全球最大的ETH資產財庫和第三大DAT，目前持有總計1150263枚ETH，價值49億美元。

BMNR現已成爲美國流動性第25高的股票，平均每日交易額約爲22億美元。

底層資產：以太坊的價值支撐

DAT的成功首先取決於底層代幣的長期投資價值。BitMine看好以太坊的未來，認爲隨着華爾街的鏈上化，以太坊將成爲未來十年最重要的宏觀趨勢之一。目前，各大公鏈上已承載250億美元的現實世界資產代幣(RWA)和2600億美元的穩定幣，後者已成爲美債的第17大持有者。

作爲這場"鏈上大遷移"的主要承載平台，以太坊將持續受益於區塊空間需求的增長。金融機構對以太坊安全性的依賴，將進一步刺激其參與權益證明網路，推高ETH的積累需求。

提高"每股代幣持有量"

在確立了基礎代幣的投資價值後，DAT的商業模式是最大化其每股對應的代幣持有量。主要方法包括：

1. 溢價發行股票
2. 發行可轉債
3. 賺取鏈上收益
4. 並購其他DAT

BitMine在啓動ETH財庫策略的首月，每股ETH持有量增速已超越其他同類公司前六個月的累計表現，目前主要通過股票發行和質押獎勵實現增長。

價值創造的三重驅動因素

DAT的股價可拆解爲三大要素的乘積：

1. 每股代幣數量
2. 底層代幣價格
3. NAV溢價倍數(mNAV)

以BMNR爲例，在過去一個多月內，其價格上漲了1100%：

• 60%的增長來自每股代幣數量的330%增長
• 20%的增長來自ETH價格的漲
• 20%的增長來自mNAV的提升

這表明BMNR股價漲主要來自管理層可控的每股ETH增值，這正是DAT區別於現貨持有的核心優勢。

溢價估值的合理性

投資者之所以願意以NAV溢價購買DAT，類似於對高質量銀行的估值邏輯。如果投資者認爲DAT能夠持續增加每股NAV，他們可能選擇以NAV溢價對其進行估值。

BMNR每股NAV的月度增長約640%已證明了其mNAV溢價的合理性。隨着時間推移，BitMine持續執行其策略的能力將進一步顯現。目前，BitMine的管理團隊和業績記錄已吸引了多家傳統金融機構的支持。預計未來，高質量DAT的增長故事將逐漸被更多機構投資者認可。