DeFi協議推出自有穩定幣，開啓"野貓銀行"時代

在當前熊市環境下，傳統DeFi應用的收入面臨壓力。頂級協議如Aave和Curve正在通過推出自有穩定幣來開拓新的收入來源,擴大業務範圍。本文將深入探討GHO和crvUSD這兩種新興協議內生穩定幣的特點及潛在影響。

DeFi協議的多元化嘗試

隨着鏈上活動減少,基於手續費的DeFi商業模式利潤收縮,藍籌DeFi協議正在尋求建立其他收入來源,實現業務多元化。我們已經看到一些早期跡象,如Frax開發流動性質押和借貸產品,Ribbon推出期權交易所,Maker通過Spark協議進軍借貸領域。

現在出現了一種新的多元化形式 - 協議特定穩定幣。這指的是DeFi協議作爲次要產品發行的穩定幣,而非其主要業務。這些穩定幣通常以信貸形式發行,用戶可以用資產作爲抵押在借貸市場或DEX上鑄造穩定幣。協議可以通過多種方式獲得收入,如借款利息、鑄造/贖回費用、掛鉤套利和清算等。

穩定幣市場規模龐大,目前加密生態系統中有1450億美元的穩定幣,未來可能達到數萬億美元。隨着監管機構關注中心化法幣抵押穩定幣,DeFi協議可能有機會不僅使商業模式多樣化,還可能從中分一杯羹。

雖然許多人認爲DAI和FRAX最有可能從USDC和USDT中分得市場份額,但一些協議特定穩定幣是否會成爲"攪局者"?這一趨勢將對市場和DeFi產生什麼影響?讓我們一探究竟。

GHO和crvUSD簡介

推出穩定幣的兩個最引人注目的協議是Aave和Curve,它們分別發行了GHO和crvUSD。讓我們簡單了解一下這兩種穩定幣。

GHO

GHO是Aave發行的去中心化穩定幣,由Aave V3存款超額抵押支持,用戶可以直接在貨幣市場上鑄造。GHO的獨特之處在於其借款利率由治理手動設定,而非算法決定。這使Aave可以完全控制GHO的鑄造/借入成本,有可能削弱競爭對手。

未來,GHO將可通過"促進者"在Aave V3之外的場所鑄幣。這些"促進者"可以基於各種抵押品鑄造GHO,包括delta-neutral頭寸和實物資產。

GHO的增長前景很強,這得益於Aave現有的用戶羣、品牌影響力、團隊的商業開發能力,以及1.309億美元的DAO財庫(盡管主要是AAVE代幣)。GHO目前在Goerli測試網上線,計劃於2023年晚些時候正式推出。

crvUSD

crvUSD是Curve發行的去中心化穩定幣。它採用了一種名爲借貸清算AMM算法(LLAMA)的新機制。LLAMA設計了一種"更溫和"的清算方式,當用戶抵押品價值下降時,頭寸將逐步轉換爲crvUSD,而非一次性完全清算。

LLAMA有助於減少懲罰性清算,改善借款人體驗,可能增加開設crvUSD計價CDP的吸引力。雖然細節尚未公布,但crvUSD很可能由Curve Pools的LP代幣鑄造,這將提高平台流動性提供的資本效率。

crvUSD還可能受益於Curve的gauge系統,該系統用於分配CRV釋放並引導DEX流動性。部分釋放代幣可能會分配到crvUSD池,或將crvUSD作爲其他穩定幣的基礎對,幫助其快速建立深度流動性。

市場影響分析

在了解了這些協議特定穩定幣的情況後,讓我們深入探討它們可能對市場產生的影響。

發行DAO收入增加

特定應用穩定幣最直接的影響是爲發行協議提供額外收入來源,從理論上強化了其商業模式。目前Curve和Aave等協議主要依賴交易費和基於利用率的貸款利息。在熊市中,這些收入來源已顯示出局限性,交易和借貸活動減少導致收入大幅下滑。

協議內穩定幣的發行改變了這一格局,爲協議帶來新的收入來源。雖然利息收入仍具有周期性,但相比交易費或貨幣市場利差,其產生效率更高(即更高的TVL回報率)。盡管這種利息收入也可能面臨費用壓縮,但理論上仍可能實現收入多元化,並通過鑄幣/贖回費、掛鉤套利和清算等方式加強協議的護城河。

代幣持有者潛在獲益

發行協議的代幣持有者也可能從特定應用穩定幣中受益。雖然具體取決於每個協議,但任何收入份額都將增加質押或鎖定代幣持有人的收益。

在熊市中,像GMX和GNS這樣的收入分享資產表現出色。發行穩定幣並與持有人分享收入的協議將使其代幣更具吸引力,更有可能脫穎而出。例如,Curve很可能會與veCRV鎖定者分享crvUSD收入,這意味着鎖定者將獲得交易費、治理獎勵以及基於穩定幣的現金流。

考慮到監管風險,發行協議也可能以其他方式爲代幣增加效用。例如,AAVE質押者將能夠以折扣價借用GHO。

賄賂和流動性碎片化

穩定幣成功的關鍵在於擁有深厚流動性。流動性不僅能實現低滑點交易,還有助於促進整合,因爲它是貸款平台清算和確保重要基礎設施(如ChainLink預言機)所必需的。

這種對流動性的需求很可能會刺激治理賄賂市場。在"Curve Wars"的推動下,穩定幣發行者可能會通過賄賂,即向代幣持有者付款以確保他們將代幣釋放引導到特定池,從而在Curve和Balancer等DEX上建立流動性。

通過賄賂,發行者能夠按需租用所需場景的流動性。豐富的特定應用穩定幣可能會導致更多DAO參與這個遊戲,並賄賂這些代幣持有者。這應該會增加CRV和BAL以及CVX和AURA鎖定者的收益率,他們通過元治理分別控制了Curve和Balancer上的大部分釋放,並收到了大部分賄賂。

然而,這種賄賂熱潮將以流動性碎片化的形式讓終端用戶付出代價。在資金流入有限的加密市場,流動性可能會在各種不同的穩定幣中更加分散,導致大額交易者的執行效率降低。

信貸熱潮

特定應用穩定幣的增長也可能通過低借貸利率的擴散催化DeFi信貸熱潮。爲了與USDC、USDT、DAI和FRAX等現有穩定幣競爭,Aave和Curve等可能不得不以低借貸利率提供GHO和crvUSD,以吸引用戶鑄造新單位來增加流通供應。

理論上,這種低利率驅動的信貸熱潮可以廣泛刺激DeFi和加密市場,使用戶能夠以極低的利率進行槓杆和借貸。此外,它還可能開啓加密與傳統金融之間的套利機會,因爲用戶可能會以遠低於美國國債的利率借入穩定幣。

我們已經看到一些穩定幣發行商適應這種新模式的早期跡象,如Maker通過Spark(Maker控制的Aave V3分叉)以1%的Dai儲蓄率(DSR)提供DAI借貸。

雖然這種降低借款利率的做法可能會影響發行協議的收入,但它可能有助於滿足2022年中心化借貸機構崩潰後市場對信貸的渴求。隨着利率大幅高於DSR和GHO等穩定幣的可能借款利率,加密可能成爲全球最便宜的信貸市場之一。

DeFi的"野貓銀行"時代

"野貓銀行"指美國歷史上每家銀行都發行自己貨幣的時期。DeFi似乎正在加速重現金融歷史,通過GHO和crvUSD等穩定幣開啓類似的軌跡。

雖然這些新興穩定幣不太可能超越DAI和FRAX等現有主流穩定幣,但它們受益於與發行協議的深度整合,可能開拓出自己的細分市場。

理論上,這些穩定幣將有助於加強發行者的商業模式和對代幣持有人的價值積累,但由於發行者可能在利率上相互壓價以吸引借款人,實際效果可能有限。

最終結果是,這些低利率可能會催化信貸繁榮,用廉價資本刺激鏈上經濟。在過去一年貨幣成本急劇上升的背景下,這有可能使DeFi成爲全球資本成本最低的市場之一,或許會重新點燃人們的興趣,吸引資金流入生態系統。