VanEck提出比特債券 結合比特幣與美債應對14萬億美元再融資需求

美國投資管理公司 VanEck 的數字資產研究主管 Matthew Sigel 近日提出了一個創新性的債務工具概念——"比特債券"（BitBonds）。這種混合型債券將美國國債與比特幣（BTC）敞口相結合，旨在應對美國政府即將面臨的 14 萬億美元再融資需求。

這一概念在一次戰略性比特幣儲備峯會上被提出，目的是同時解決主權融資需求和投資者對通脹保護的訴求。比特債券被設計爲 10 年期證券，其中 90% 爲傳統美國國債敞口，10% 爲比特幣敞口，後者由債券發行收益提供資金。

當債券到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值（以 100 美元的債券爲例，這部分價值爲 90 美元）以及比特幣配置的價值。在到期收益率達到 4.5% 之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益。超過這一閾值的任何收益將由政府和債券持有人共同分享。

Sigel 認爲，這種結構能夠使債券投資者的利益與美國財政部以有競爭力的利率進行再融資的需求保持一致，同時滿足投資者抵御美元貶值和資產通脹的需求。

根據 Sigel 的分析，投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率（CAGR）。對於票面利率爲 4% 的債券，比特幣 CAGR 的盈虧平衡點爲 0%。但對於息票率較低的債券，盈虧平衡門檻更高：2% 息票率債券的 CAGR 爲 13.1%，1% 息票率債券的 CAGR 爲 16.6%。

如果比特幣 CAGR 保持在 30% 至 50% 之間，模型回報率將在所有票面利率層級中急劇上升，投資者收益最高可達 282%。然而，在比特幣貶值的情況下，票面利率較低的債券可能會產生嚴重的負收益。

從美國政府的角度來看，比特債券的核心收益將是降低融資成本。即使比特幣略有升值或沒有升值，財政部也將比發行傳統 4% 固定利率債券節省利息支出。根據 Sigel 的分析，政府的盈虧平衡利率約爲 2.6%。

Sigel 預測，發行 1000 億美元、票面利率爲 1% 且沒有比特幣漲收益的比特債券，將在債券存續期內爲政府節省 130 億美元。如果比特幣達到 30% 的 CAGR，同樣的發行量可能會產生超過 400 億美元的額外價值。

盡管存在潛在收益，但這種結構也存在一些缺點。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分參與上行收益，除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券將變得缺乏吸引力。從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的 10% 收益。

爲了改進這一提案，可能需要考慮爲投資者提供部分下行保護，以抵御比特幣的急劇下跌。總的來說，比特債券代表了一種創新的融資方式，但其實施仍面臨諸多挑戰和風險。