算法做市的核心邏輯揭祕

當項目方將代幣交給做市商後，背後究竟發生了什麼？本文將深入探討算法做市的核心邏輯，解析做市商如何利用項目方的代幣來提供交易深度、穩定價格並增強市場信心。

主要結論

由於目前小型代幣流動性不足，在看漲期權模式下，做市商的最佳策略是在獲得項目方代幣後立即出售。這可能會引發疑問:如果代幣價格未來漲,做市商豈不是要花大價錢買回來？

原因如下:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有頭寸,追求穩定盈利。

2. 看漲期權已經設定了最高價格上限,限制了做市商的最大風險敞口。

3. 此類做市合約通常爲12-24個月,考慮到當前市場上衆多項目的表現,能堅持一年的寥寥無幾。

4. 即使項目熬過1-2年並且幣價大漲,由於幣價波動帶來的收益也足以彌補提前"賣飛"的損失。

市場背景

目前做市商常見的合作模式主要有三種:

1. 租借做市機器人 - 項目方提供資金,做市商提供技術和人員支持,收取固定費用和/或分成。

2. 主動做市 - 項目方提供代幣,做市商提供資金做市和引導社區,主要目的是出售代幣,雙方按比例分成。

3. 看漲期權模式 - 項目方提供代幣,做市商提供資金,但有權在價格超過約定價格時低價購買。

本文將重點討論最常見的看漲期權模式。

看漲期權模式下的做市條款

從delta中性做市商的角度,一般會給出如下合作條款(通常爲12-24個月):

中心化交易所做市義務:

• 某交易平台:在±2%價格範圍內提供10萬美元買單和賣單,買賣差價控制在0.1%。
• 其他交易平台:在±2%範圍內提供5萬美元買賣單,差價控制在0.1%。

去中心化交易所做市義務: 在某DEX上提供100萬美元流動性資金池,其中50%爲USDT,50%爲項目代幣。

項目方提供資源: 借給做市商300萬枚代幣(佔總供應量2%,當前估值300萬美元,總估值1.5億美元)。

當前代幣市價爲1美元。

看漲期權激勵條款:

• 若市價>1.25美元,可以1.25美元價格買入10萬枚
• 若市價>1.50美元,可以1.50美元價格買入10萬枚
• 若市價>2.00美元,可以2.00美元價格買入10萬枚

如果市場價格未觸及對應行權價,做市商可以選擇不行權。

做市商的策略思考

核心目標與原則

1. 始終保持Delta中性:淨頭寸(現貨+永續合約+流動性池+期權Delta)必須接近零,完全對沖市場價格波動風險。

2. 不承擔方向性風險:盈利不依賴代幣價格漲跌。

3. 最大化非方向性收益:

   • 中心化交易所買賣價差
   • 去中心化交易所流動性池交易費
   • 對沖場外期權實現的波動率套利
   • 潛在的有利資金費率

初始設置與關鍵第一步:對沖

這是整個策略中最重要的一步,由收到的資產和承擔的義務決定,而非價格預測。

資產與義務盤點:

• 收到300萬枚代幣(同時也是未來需償還的負債)
• 做市義務需部署70萬枚代幣和70萬USDT

初始淨敞口計算:

• 爲獲取70萬USDT做市資金,需賣出70萬枚代幣
• 扣除庫存和賣出部分後,剩餘160萬枚代幣是真正的多頭敞口

初始對沖操作: 立即賣出總計230萬枚代幣。70萬用於換取做市所需USDT,160萬用於對沖剩餘頭寸。

這樣做能滿足運營需求,實現真正的Delta中性,鎖定風險,專注於從做市和波動率中盈利。

動態對沖:全天候風險管理

• 中心化交易所做市對沖:買單成交時做空永續合約,賣單成交時做多永續合約,賺取0.1%價差。

• 去中心化交易所流動性池對沖:持續計算LP的Delta,用永續合約進行反向對沖。

期權策略:利潤核心

這是整個交易中最關鍵的部分,也是實現超額利潤的關鍵。

理解期權價值: 我們擁有的是一個權利,具有正Delta和正Gamma。

對沖期權,而非持有代幣:

• 初始對沖:計算期權總Delta,在永續合約市場做空對應數量。
• Gamma Scalping:隨價格波動動態調整對沖頭寸,實現"高賣低買"。

行權價附近操作:

• 當價格接近並超過行權價時,相應增加對沖空頭頭寸。
• 行權時,用低價從項目方買入代幣,立即在市場高價賣出,同時平掉對沖倉位。

結論

• 初始代幣處理:立即賣出230萬枚,70萬用於獲取運營USDT,160萬用於對沖剩餘頭寸。

• 價格低於最低行權價時:持續進行做市、對沖和Gamma Scalping,利潤來自價差、費用和波動率。

• 價格高於行權價時:執行無風險交割,低價買入高價賣出,同時平掉對沖倉位。

這個策略將復雜的做市協議分解爲可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功依賴於卓越的風險管理能力和技術執行力,而非市場預測。

理解這一點後,我們可以看到做市商並非刻意"砸盤",而是在現有機制和算法下,初期"賣出"代幣、做空是局部最優解。這是權衡利弊後的理性選擇,而非惡意行爲。

市場是殘酷的,看似最優惠、最低風險的條款往往是精密計算的結果。如果看不清風險所在,自己就可能成爲風險點。

願我們始終保持敬畏市場算法的心態。