從Pump.fun的發幣狂歡看MEME市場的變遷

近期，加密貨幣市場最引人注目的代幣發行(TGE)無疑是Pump.fun。這一事件從6月開始持續發酵，在各種期待和質疑聲中，終於在7月12日正式落地。盡管市場對其40億美元的估值存在諸多質疑，但從實際數據來看，投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內即告售罄，甚至有投資者因未能搶購而在社交媒體上表達不滿。

就目前而言，Pump.fun的表現可以說是相對令人滿意的。上線後，其價格呈現穩步漲態勢。更值得注意的是，Pump.fun已經開始利用交易手續費進行代幣回購。然而，幣價能否長期維持仍然是一個懸而未決的問題。

在本輪牛市中，Pump.fun無疑是最成功的應用之一。它成功將MEME代幣推向了新的高度，其公平發射理念和簡便的操作方式，徹底打破了傳統發行模式的高門檻。即便在MEME熱潮逐漸消退的今天，僅需3美元就能創建一個代幣的誘人前景仍然具有極大的吸引力。

從機制上看，Pump.fun沒有預售和私募環節，全程由智能合約定價，甚至還設置了"畢業"機制。當市值達到6.9萬美元後，系統會自動在去中心化交易所創建流動性池，這種近乎全自動的上幣流程深受市場歡迎，也使Pump.fun成爲了本輪市場中最強大的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來，Pump.fun的總發行代幣數量達到1144萬，使用地址超過2200萬，累計收入接近7.2億美元。其中單日最高手續費收入達543萬美元，單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利幾乎被Pump.fun一網打盡，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，這個以MEME起家的項目突然宣布發行代幣，引發了市場的廣泛討論。Pump.fun的發幣傳聞最早出現在今年2月，當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣，甚至已經準備好了完整的發幣文件。但由於川普家族頻繁發行MEME導致流動性枯竭，這一計劃最終擱淺。到了6月，發幣傳聞再度甚囂塵上。有媒體援引知情人士的話報道，Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元，代幣將面向公衆和私募投資者出售。

7月10日，Pump.fun終於正式宣布，將於2025年7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公開發售，同時PUMP空投也即將到來。此次將發售1500億枚代幣，單價爲0.004 USDT，佔總供應量（1萬億枚）的15%。按40億美元估值計算，此次融資金額爲6億美元。值得注意的是，出於合規考慮，英國和美國的投資者被排除在此次銷售之外。

在PUMP代幣的經濟學設計中，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關活動，2.6%用於流動性供應及交易所上市。

然而，相比此前的發幣期待，真正到了發幣時刻，市場反而出現了一些唱衰的聲音。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道，就連在紐約證券交易所上市的穩定幣龍頭Circle，其估值也不過70億美元。一個鏈上博彩平台竟然喊出40億美元的估值，甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議，這不禁讓市場質疑其是否過度透支了流動性。

更爲關鍵的是，當前的市場環境已經發生了巨大變化。縱觀當前的加密貨幣市場，除了最近幾天出現小幅反彈外，大多數山寨幣與MEME幣的走勢都可以用低迷來形容。從交易量就可見一斑，根據數據分析平台的統計，Pump.fun的交易量在2025年1月23日達到544萬美元的峯值後，基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內，較峯值下跌87.2%。從代幣創建數量來看，單日代幣創建量從7萬的峯值降到3萬，幾乎腰斬。代幣"畢業率"更是低得驚人，從2024年曾有的1.6%降至如今的1%以內。這些數據充分說明，MEME市場的造富效應正在減弱，市場正在逐漸降溫，用戶的熱情也在快速消退。

另一方面，盡管市場整體在萎縮，但Pump.fun的競爭對手卻在崛起。曾經獨步市場的Pump.fun，最近也面臨着不小的壓力。就在不久前，以BONK爲主體的競爭對手letsbonk.fun發展迅速，多次在代幣發行數量上超越Pump.fun，一度登上市場佔有率榜首。雖然Pump.fun迅速做出反擊，但兩者的競爭仍然十分激烈，Pump.fun的市場領導地位受到了嚴峻挑戰。

正是在這些因素的影響下，Pump.fun的40億美元估值受到了嚴格的質疑。在6月份發幣傳聞出現後，市場一度出現了避險情緒，Solana生態中的熱門MEME幣大面積回調，資金快速流出。有業內人士甚至直言此次代幣發行更像是一種退出流動性的手段，而非長期發展計劃。一些加密貨幣研究員更是指出，Pump.fun可能正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而恰恰相反，Pump.fun此次恰恰選擇了預售的形式來發行代幣，這不禁讓人感嘆世事難料。此次代幣發行募集了總供應量的33%，其中面向機構的私募輪佔比18%，公募輪佔比15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

盡管行業內部人士普遍持悲觀態度，但支持者和機構投資者似乎並不這麼看。從公募情況來看，PUMP代幣僅用12分鍾就完成了5億美元的公募額度。多家大型交易所都參與了PUMP的公募。據數據分析平台顯示，參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功買入的錢包地址數爲10,145個，平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各中心化交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，顯示出機構投資者的熱情。

這一過程完美詮釋了加密貨幣市場特有的"口嫌體正"現象。由於部分交易所在公售過程中出現技術問題，導致一些用戶難以完成申購，甚至有用戶在社交媒體上表達不滿。對於PUMP的後續表現，社區也產生了較大的爭議。一種觀點認爲其估值過高，聚光燈效應消退後必將面臨崩塌；另一種觀點則認爲Pump作爲MEME領域最具代表性的產品，擁有完整的收入邏輯與認知基礎，不會輕易失敗。

從目前的情況來看，後一種觀點似乎暫時佔據了上風。在7月15日上線去中心化交易所後，PUMP雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但很快就開始了漲走勢，目前報價0.0066美元，相比0.004美元的募資價格上漲了55%。以當前流通總量計算的市值也從40億美元漲至66億美元，爲參與申購的投資者帶來了可觀的收益。

當然，這部分漲幅也可能包含一些人爲因素。根據鏈上數據分析，截至最近，Pump.fun在發幣後開始利用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏，項目方將187,770枚SOL的手續費收入轉到指定地址，用於購買PUMP，然後將購入的代幣轉至另一地址存放。目前已經使用111,953 SOL（約合183萬美元）購進30.4億枚PUMP，平均價格在0.006美元。這種回購行爲雖然可以支撐價格，但也難免讓人產生左手倒右手的質疑。不過，對於代幣持有者而言，無論出於什麼目的，只要能拉升價格，終歸是好事。

無論是爲了退出流動性，還是單純爲了構建生態系統，這場圍繞Pump.fun估值的爭議，反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME市場正在集體陷入困境，曾經火爆一時的注意力經濟似乎正在逐漸成爲一個僞命題。到了今天，就連最具代表性的應用都不得不走上發行代幣的道路，這似乎暗示着某種敘事即將結束。MEME市場的未來走向如何，PUMP代幣的表現將成爲一個重要的風向標。市場對其的押注將成爲對注意力經濟價值判斷的有效觀測。如果代幣價格持續漲，至少說明市場認可其定價；而如果代幣價格下跌，人們就不得不重新思考MEME市場的真正內涵，這可能會引發更多的拋售情緒。這或許也是Pump.fun選擇回購的原因之一。

回到最初的問題：Pump.fun的代幣發行，究竟誰是最大的受益者？毫無疑問，項目方是最大的贏家。參與公募和私募的投資者目前看來也獲得了不錯的收益，短期做多的投資者同樣賺得盆滿鉢滿。但這種局面能維持多久，項目方能將幣價維持在什麼水平，仍然是一個巨大的未知數。已經有一些大戶選擇了及時落袋為安。據監測，某大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以平均價格0.0067美元全部賣出，獲利341.6萬美元。

另一方面，回歸到現實背景，當前宏觀市場的好轉也將在一定程度上影響MEME市場。以太坊相關的敘事走強，以太坊爲首的主流代幣持續漲，直接推動了以太坊生態中的優質項目爆發。以ENS爲例，今日漲幅超過18%，創下了今年2月以來的新高。從長遠來看，盡管當前市場的不確定性依然較強，但可以預見的降息政策已經在路上，山寨幣市場或許有望迎來一波小高潮。MEME市場則可能呈現出更加兩極化的趨勢，優質MEME項目可能會受益於板塊輪動而上