這一輪週期,我的經驗和教訓 - 加密投資者訪談錄(二)

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合夥人

嘉賓：

• Colin, 自由交易員 鏈上數據研究者
• 鏈上遊民,專業鏈上投資者

錄制時間：2025.7.17

聲明：本期播客我們所討論的內容不代表各位嘉賓所在機構的觀點,並且所提到的項目也不構成任何投資建議。

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對當前階段的判斷及應對策略

Alex: 那我們進入今天正式的聊天環節。首先第一個問題是跟我們每個人現在的投資操作都息息相關的,就是兩位對目前的週期階段有怎樣的看法?現在你們覺得,目前的加密牛市,不管是對於比特幣,還是說對於別的資產,處在一個什麼樣的階段?基於這個判斷,你目前的大概策略和倉位是怎樣的?

Colin: 好的。我個人在定義所謂比特幣的週期這個問題上,主要會採用我比較擅長的領域,也就是鏈上分析中的一些指標或者說信號,來定義我們現在處於週期的初期、中期,還是末期。還記得我第一次來參加節目是在今年 2 月中旬,當時我就針對這個話題聊過一些自己的看法,今天剛好又是一個不錯的復盤時機。首先,從去年年底到今年年初這段時間,我覺得 BTC 在這一輪週期中已經非常接近尾聲了。原因是當時已經出現了在歷史上每一個頂部都會出現的信號。我知道這個邏輯可能很多人會不認同,因爲如果你按照正常的四年週期來看,見頂的時間應該在今年年底,大概是 9 月到 12 月左右。但我之前也寫過一篇文章解釋這件事,如果我們回到 2021 年,也就是四年前,當時 4 月份其實就出現過所謂的第一次頂部--因爲那年出現了兩個頂部。幾乎所有的頂部信號都發生在 2021 年 4 月,而不是 11 月的第二個頂部。目前這輪週期,其實又上演了一次相同的狀況。我不敢刻舟說現在,或者說過不了多久之後,一定還會有第二個頂部,但現在的狀況和當年基本上一模一樣。也就是說,我們在今年年初觸發了幾乎我自己在監測的所有鏈上分析的頂部信號。當時從大約 11 萬的最高點,跌到了 3、4 月的 7.4 萬,然後又拉升到現在的新高。在 2021 年第二頂的時候,也有出現過一些信號。那個時候的信號比較特別,因爲大部分信號都已經在第一個頂部時就已經觸發了。包括一些資本流入量體的背離、垂直漲、不太回調也不太橫盤的走勢,還有像 AVIV 過熱、巨量集中性的已實現利潤、RUP 的背離等等。如果我們把現在和 2021 年第二頂做比較,這些信號目前全部都再度出現。當然,每一輪週期都是完全不同的狀況。這一輪週期非常大的不同點是,參與者出現了結構性的改變。簡單講就是,很多機構都進來了。很多公司仿照微策略去做比特幣儲備,甚至最近連以太坊的戰略儲備都已經開始出現了。如果按照我之前自己基於鏈上分析的角度來定義當前的週期階段,我自己還是傾向於認爲,已經進入尾聲,然後目前正在押韻 2021 年的第二頂走勢。

在這個前提下,我來回答第二個問題,就是目前的倉位和策略。我之前在來節目的時候提過,我對 2025 年整年的看法是比較保守的。無論是從圈內的一些條件還是整個宏觀市場來看,比如說川普上任之後加徵關稅、吵着要把鲍尔炒掉等等,在這樣的大環境下,操作難度會比 2024 年大很多。倉位方面,我現在分爲兩塊:首先是 Crypto 的部分。在年初,也就是 BTC 到達 10.3 萬的時候,我已經清倉,並以 1 倍幣本位空單的方式進行對沖,用來領取年化報酬,大約 7%--10% 的 Funding Fee。現在價格已經創新高,已經漲破我當初逃頂的位置,也開始慢慢出現一些底部信號,但還沒有完全成形。目前我的策略是採用較低槓杆的做空計劃,預計槓杆控制在 1.15--1.25 倍之間。另一部分是美股。美股我就比較佛系一點,今年 4 月就已經滿倉接回來了。我記得在今年 5 月上節目的時候有提過這件事,目前這個部分的倉位沒有變動的打算。以上就是我目前的整體看法。

鏈上遊民: 好的,我這邊就只說一下鏈上的部分,因爲我對二級市場的山寨其實不是很熟悉。我認爲一級市場是有非常明顯的週期性的。你可以把它理解爲"收莊稼",確實需要一個這樣的過程。一級的玩家在一段時間的沉澱以後,市場上的韭菜可能就長高了,或者說韭菜長壯了,流動性沉澱得還不錯。所以當一些敘事跑出來,不管是銘文還是 Meme,韭菜蜂擁而至,市場的流動性就會好轉一些,然後一級市場鏈上的牛市也會跑出來,吸引場外流量加入,把市場推高。但在經過前不久 Meme 的這輪收割之後,我認爲韭菜已經被割得差不多了,其實是需要一個休養生息的過程,之後一級市場的"遠水"才會重新流動起來。所以我對接下來一級市場的態度還是謹慎地參與。但這中間我也觀察到一個變化,就是最近能明顯感覺就到一級市場比以前更看莊,現在更關注有沒有莊家操盤。比如最近比較火的 PUMP 和 BONK 平台的 PK,BONK 就很明顯是有莊家進入,在拉典型,吸引大家去場內玩的狀態。所以如果最近你還想參與一級的機會,一定是跟莊走,不要去玩那些散戶含量高的盤子。散戶含量越低,我認爲這個盤子的潛力可能越大,這是我觀察到的一個明顯變化。

這一輪週期的投資難度變化

Alex: 了解,那我們來聊今天的第二個問題。我知道 Colin 是經歷了好幾輪加密週期的投資者。對於你來說,這一輪週期和過去的幾輪相比,你覺得投資的難度是更高了還是更低了?背後的原因又是什麼?

Colin: 好的。我自己覺得,如果把整個市場作爲一個綜合評估來看,難度倒沒有特別大的改變。因爲本來在金融市場賺錢就是一件非常困難的事情,尤其是我們想要賺取超額報酬,也就是 Alpha 的時候。正如剛剛我們聊到的,我認爲 BTC 在這一輪週期裏最特殊的一點,就是它的獨自升級,也就是它的一枝獨秀。整個市場仿佛只有它在漲,連 ETH 都被比下去。另一個比較奇怪的情況是川普當選,在 2025 年帶來了一場關稅戰。這兩件事情,對任何在市場裏操作的人來說都會產生很大的影響。隨着市場逐漸成熟,很多比較不成熟的標的,就是那些單純靠資金就能炒熱的標的都會逐步被淘汰。因此我對於 BTC 的獨自升級並不感到太意外。至於關稅戰,有蠻多人會在意,但我覺得如果你是一個做 BTC 長期投資的人,那這件事就是一個雜訊。比方說你是一個 holder,從 2022 年、2021 年,甚至更早之前就持有 BTC 不賣了,那麼在這一輪週期裏,你反而會感到特別滿意。因爲在過去幾輪週期裏,你可能手握 BTC,卻看着別人手裏的山寨幣漲了幾十倍、幾百倍,心理會受到幹擾。但如果今天你是一個 holder,在這一輪完全沒有拋售,你會感到很心滿意足。對你來講,你的難度可能是更低的。因爲你拿着的 BTC 一直在漲,而其他幣都沒有好的表現,甚至在陰跌。如果硬要說難度,隨着機構進場,難度一定會提升。我們的對手已經不再是那些老 OG 或者老鯨魚,而是那些在傳統金融市場打滾數十年的對沖機構或者量化基金。他們的進場促使市場更加成熟,而市場的成熟又進一步吸引更多機構參與,這是一個循環過程。這個過程的結果,就是 BTC 的波動率會變得低很多,想要獵取 Alpha 的難度會上升。但正如我剛剛提到的,如果你只是想賺取 BTC 的 Beta,也就是單純的 buy and Hold,那我覺得目前市場的難度對你來講不會有太顯著的提升。

鏈上遊民: 我覺得這是一個特別好的問題,尤其是對一級玩家來說。有時候在做一級時,你會聽到很多不同的聲音:有人說一級行情變難了,有人會說跟以前比較怎樣這樣。這個時候就涉及到一個很重要的詞--偏見。對一級玩家來說,偏見是非常致命的。如果你帶着偏見去看,你與賺錢的機會就遠了。因爲在一級市場,你總是能看到那些推特上,無論行情如何都在造神的人。即使是在震蕩行情中,比如前段時間 BTC 沒有拉出單邊趨勢的時候,推特上依然有很多人在封神。像熬鷹,是前段時間比較火的一個做二級的玩家,在震蕩行情下也做出了很好的成績。我也有去追蹤他的一些交易邏輯,或者說他自己的交易系統。更別說前段時間玩 Meme,或者再早玩銘文的機會。你會發現不同的階段,一級市場總會有那些能讓你賺到很多很多倍 alpha 的機會,也總有人能夠抓住這些機會。我前段時間還在一個小羣裏,給羣友舉了一個例子:一級市場特別像一架馬車,拉着一整車的金磚登天。而我們玩家就像路邊的市民,在一旁撿這個登天的馬車掉下來的金塊。這些 alpha 的機會也好、Meme 也好,一開始是被馬車上的布蓋着的。隨着它逐漸登天,布慢慢滑落,市值不斷增加,車上的金塊也不斷掉落。而我們一級市場的玩家就在一旁撿金塊。總會有這樣的登天馬車從眼前駛過,我們能做的就是盡量靠近它,盡量靠近市場的機會。所以我覺得不管是牛市還是熊市,不管是什麼階段,一級市場總會存在一些很好的機會可以被你抓住。我從 2023 年入圈到現在,這兩年多的時間裏經歷過一些牛熊的轉換。但我一直認爲,一級市場中源源不斷地會有新機會出現在你面前。我現在也是這樣一個觀點,就是一級市場是一個能幫助人從 10 萬增長到一個億的市場。

本輪週期的最正確操作

Alex: OK,那我們來聊第三個小問題。這輪週期我們就說從 23 年到現在,可以認爲它還沒有完全結束。那麼在這輪週期當中,你做得最正確的一次投資操作或策略是什麼?能否分享一下當時的思考邏輯和背景?

鏈上遊民: