重振波卡生態，從降通脹開始

TL, DR

• Polkadot 當前的年通脹率約 8%，總供應量已達 16 億枚，歷史銷毀量僅 2000 萬枚。高通脹導致資金靜態化，制約了整個生態的發展。
• 社區提出了三種通脹改革方案，目標在 2026 年將通脹率降至主流 PoS 公鏈水平（3% ~ 6%）。
• 降低通脹短期會降低質押收益，但結合 LST（流動性質押代幣）與 DeFi 激勵，可推動資金從原生質押流向 LST 及衍生的 DeFi 場景。

Polkadot 當前的困境

Polkadot（DOT）自主網上線以來，通脹機制一直是社區討論的核心話題。當前，DOT 總供應量已接近 16 億枚，歷史累計銷毀量僅 2000 萬枚，銷毀佔比極低。盡管 2024 年 10 月社區通過了 Ref #1139 提案，將通脹率從 10% 下調至 8%，並將年增發量固定爲 1.2 億枚，但實際效果仍不理想。按當前速度，若要將 DOT 年通脹率降至 4.3% 左右，至少還需要約 10 年。

Polkadot 的經濟模型長期面臨的主要問題包括：

1. 通脹壓力大，原生質押獎勵過高：持續增發對市場價格形成賣壓，使 DOT 難以塑造長期稀缺性與價值錨定。高質押 APY（年化收益率）吸引了大量 DOT 進入原生質押或 Nomination Pools，但這些資金未能參與 DeFi，缺乏二次利用。
2. 缺乏應用場景：目前所有新增的 DOT 都來自於協議通脹（也稱爲質押獎勵），DOT 銷毀只有少量的交易手續費、Coretime 收入等場景。Polkadot 生態的 TVL 約 4 億美元，遠低於其他公鏈，缺乏殺手級應用來驅動大規模採用，進一步限制了 DOT 在治理、質押之外的二次利用和銷毀機制的有效性。這使得生態難以形成良性循環，代幣價值主要依賴於通脹獎勵而非真實需求。

高質押率與低資金利用率

在當前的 PoS 生態中，除以太坊之外，其他公鏈生態都面臨着「質押率高但 LST 滲透率低」的問題。

根據 Staking Rewards 和 Dune 數據，相比於以太坊約 29.67% 的質押率，其它 PoS 公鏈們的質押率基本都在 50% 以上 —— Sui 網路總質押率高達 73.51%、Solana 網路總質押率高達 67.26%、Polkadot 網路總質押率 49.2%、Aptos 網路總質押率 96.46% 等等。

但 Ethereum 的流動性質押和再質押市場的滲透率在 36% 左右，最大的 LST 協議 Lido 佔據了 24% 的質押市場份額；Solana 的 LST 滲透率在 8.7% 左右，最大的 LST JitoSOL 佔整個質押市場的份額在 4% 左右。

我們再來看看 Polkadot，當前已質押的 DOT 數量達到 7.89 億枚，但最大的 Polkadot LST 協議 Bifrost 上的 DOT 質押總量只有 1900 萬，流動性質押代幣（LST）滲透率僅 3%左右。

| 公鏈 | 總質押率 | LST 滲透率 | 主流 LST 協議份額 | | --- | --- | --- | --- | | Ethereum | 29.7% | 36% | Lido（steth） 約 24% | | Sui | 73.51% | 17.5% | Suilend（sSUI）約 9.1% | | Solana | 67.3% | 8.7% | Jito（JitoSOL）約 4% | | Polkadot | 49.2% | 3% | Bifrost（vDOT）約 2.4% |

DOT 持有者大部分都是原生質押或者 Nomination pools，沒有選擇流動性質押，沒有參與借貸、LP 或跨鏈流動性挖礦，生態資金利用率極低。

目前這種高質押率與低 LST 滲透率的主要原因在於，原生質押 APY 過高會限制 DeFi 協議的發展，對 DOT 的需求集中在質押而非效用，生態內的其他用例場景卻極爲單薄，能提供的收益機會和收益率也十分有限，這就導致用戶即便持有 LST 資產，也幾乎沒有更多場景，故用戶較少有動力參與流動性質押和 DeFi 活動，形成惡性循環。

降低通脹提案對 Polkadot 的影響

| 模型 | 總供應上限 | 每兩年通脹下降幅度 | 2026 年通脹率 | 2026 年質押收益率 | 優點 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 強壓模型 | 21 億 | 50% | 3.34% | 約 7% | 快速制造稀缺性 | | 中壓模型 | 25 億 | 33% | 4.35% | 約 8.3% | 平滑過渡、生態緩衝空間大 | | 輕壓模型 | 31.4 億 | 13.14% | 5.53% | 約 11.3% | 用戶體驗最佳、短期收益穩健 |

Polkadot 採用 NPoS 共識機制，質押率高意味着網路安全性較強。若降低通脹率導致原生質押 APY 下滑，從短期視角來審視，這或許會致使質押用戶，特別是那些大戶們的直接收益遭受一定程度的損失。但是，從長遠角度來看，低通脹意味着更強的價值支撐，有助於吸引長期持有者，增強經濟安全性。

要知道這種公鏈本身的通貨膨脹率對自身 LST 生態的影響就不容小覷，以以太坊爲例 —— ETH 的原生質押收益率只有 3-4%，在此基礎上，假如通過疊加策略，哪怕僅僅是再額外增加 4% 的收益，相較於原先的水平也是直接翻倍，加上 EIP-1559 燃燒機制，網路處於高活躍狀態時可實現淨通縮。因此，ETH 形成了正向的生態飛輪：低通脹 + 高資金利用率 → 生態項目增長 → 手續費與燃燒增強 → 價格與稀缺性提升。

對 Polkadot 的啓示是，低通脹需要配套 DeFi 激勵與 DOT 應用場景，否則資金活躍度難以釋放。當原生質押收益降低時，用戶爲了追求更高的收益，會更主動地轉向 LST 以尋找能夠提供額外收益的場景，這有助於提高 LST 的滲透率，促進資金的更有效配置，也有望推動整個 Polkadot DeFi 更加多元化和豐富化。

降通脹不是終點

Polkadot 在降低通脹的同時，需要通過設置 DeFi 激勵作爲緩衝機制，實現資金的「軟遷移」，在維持網路安全的同時釋放流動性。這不僅能補償質押收益下降帶來的短期影響，還能提升整體生態活躍度，可行路徑包括：

1. 將 DOT LST 引入更多借貸、LP、槓杆交易和跨鏈挖礦等場景，提升資金的可組合性和多層收益結構。目前，Bifrost 的 vDOT 已佔據 DOT LST 市場的 70% 以上份額，TVL 超過 9000 萬美元。 這能形成短期收益補償，平滑質押 APY 下降的陣痛，同時增強用戶持有動力。
2. 利用 Hyperbridge 和 Snowbridge 等橋梁，促進從 Ethereum、Solana 等網路到 Polkadot 及其平行鏈的跨鏈交互， 通過國庫資金激勵，吸引外部用戶和資金進入 Polkadot，打破流動性孤島。
3. 向 Hydration 持續注入激勵，吸引外部資產進入 Polkadot 網路。 Gigahydration 活動使用 200 萬 DOT 的激勵，持續 6 個月，已成功引入 ETH、SOL、AAVE、LDO 等主流資產，顯著提升了生態 TVL 和用戶參與度。

既是困境，也是契機

Polkadot 當前所面臨的核心問題，是高通脹與高質押率所帶來的資金靜態化與生態活躍度不足的矛盾。在缺乏足夠應用場景和 DeFi 激勵的情況下，DOT 的價值捕獲主要依賴通脹獎勵，而非真實使用需求，制約了生態的可持續增長。

對於 Polkadot 社區來說，無論最終選擇哪種方案，Polkadot 都應想辦法增加 DOT 的應用場景和價值捕獲機制，積極構建完善的 DeFi 生態系統。

短期內，合理的通脹調整方案（如中壓模型）結合分階段的 DeFi 激勵，將是過渡的關鍵；長期來看，只有持續激活資金流動（DeFi、穩定幣、支付、流動性質押等）、孵化能吸引更多用戶的生態應用，Polkadot 才能真正實現生態內外部價值的穩定增長與循環。

Polkadot 正站在關鍵的歷史節點上，如何在短期陣痛與長期可持續增長之間取得平衡，將考驗整個社區的智慧與共識。