黃金"大多頭"報告：2030年底黃金價格或達8900美元

隨着全球政治經濟秩序持續動蕩，黃金正重新成爲資本市場焦點。黃金投資公司Incrementum最新發布的年度報告指出，當前全球正經歷新一輪金融重構，黃金作爲無對手風險、不可通脹的貨幣資產，其戰略意義愈發凸顯。從美國去工業化與財政赤字失控，到比特幣等非國家信用資產崛起，再到央行大規模購金，這些趨勢共同構成了"黃金大多頭"格局的背景。

報告分析了黃金市場走勢、未來預期、加密資產在新秩序中的角色，以及潛在的結構性通脹、美元貶值等風險，旨在爲投資者提供長期穩健的黃金投資框架。

黃金熱：從邊緣回歸主流

報告將當前黃金牛市比作電影《大空頭》的反面:在全球金融和貨幣體系重組背景下,戰略性投資黃金將帶來可觀回報。長期以來,黃金在西方金融體系中被邊緣化,既被認爲缺乏收益,又被視作陳舊的避險工具。但近幾年,形勢開始發生轉變。

根據道氏理論,一個完整牛市可分爲三個階段:積累期、公衆參與期與瘋狂期。目前黃金正處於第二階段,即"公衆參與期"。這一階段的典型特徵包括:

• 媒體報道越來越樂觀
• 投機興趣和交易量上升
• 新的金融產品被推出
• 分析師上調價格目標

在過去五年內,全球黃金價格上漲了92%,而美元對黃金的實際購買力則下降了近50%。數據顯示,去年黃金在美元計價下創下43個歷史高點,僅次於1979年的57個,而今年截至4月30日已創下22個新高點。雖然突破3000美元大關,但與歷史金牛市相比,本輪漲仍屬溫和。

黃金正在突破絕對價格,同時也在相對層面(如與股票比)形成技術性突破,意味着黃金相對於傳統資產的強勢格局已建立。對於已投資黃金的投資者而言,繼續持有是明智選擇,而對於新手來說,目前入場仍具有吸引力。

新型60/40投資組合

報告提出了一個新型60/40投資組合的概念,這是對傳統60%股票/40%債券配置的重新思考。新的資產配置如下:

• 股票:45%
• 債券:15%
• 避險黃金:15%
• 表現型黃金:10%
• 大宗商品:10%
• 比特幣:5%

這一新型投資組合反映了報告作者對當前市場環境的看法,特別是對傳統避險資產如政府債券失去信任的擔憂。報告認爲應該區分避險黃金和表現型黃金,其中表現型黃金包括白銀、礦業股票以及大宗商品,這些資產在未來幾年被認爲具有較大的潛力。

影響黃金的關鍵因素

地緣政治重組

全球地緣政治格局正在加速重組,這對黃金有利。報告引用Zoltan Pozsar在2022年發表的"布雷頓森林體系III"文章,指出世界正從"以黃金爲支撐的布雷頓森林時代,到以內部貨幣(具有無法對沖的沒收風險的美國國債)爲支撐的布雷頓森林II,再到以外部貨幣(黃金和其他商品)爲支撐的布雷頓森林III"。

黃金作爲新貨幣秩序的錨有三大優勢:

• 黃金是中立的,不屬於任何國家或政黨,因此可以成爲多極化世界中的統一元素
• 黃金沒有交易對手風險,是純粹的財產,國家可以通過在境內存儲黃金輕鬆解決沒收風險
• 黃金具有高流動性,2024年平均日交易額超過2290億美元,倫敦金銀市場協會(LBMA)的研究表明,黃金有時比政府債券具有更高的流動性

川普政策的影響

川普重返白宮後啓動了美國經濟和全球經濟的深刻重組。他的政策方向包括:

1. 解決政府過度負債問題
2. 貿易政策改革
3. 美元政策

這些政策可能導致美國經濟放緩,甚至衰退。根據GDPNow指標,美國經濟已開始收縮。如果這一趨勢持續,联准会將面臨更大壓力,需要比目前定價更積極地放松貨幣政策。

歐洲貨幣政策變化

報告還指出歐洲,特別是德國的財政政策發生了180度轉變。預計成爲德國下一任總理的弗裏德裏希·默茨(CDU)提議將超過GDP 1%的國防開支免除債務規則限制,並創建一個5000億歐元的債務融資計劃用於基礎設施和氣候保護。預測顯示德國國債將從GDP的60%上升至90%。

這標志着德國歷史性時刻:在保守的CDU/CSU領導下,正式放棄了財政保守主義。報告將這種變化描述爲"貨幣氣候變化"。德國政府債券對此反應明顯,公告後經歷了35年來最大的單日波動。

央行需求

央行需求是"大多頭"的關鍵支柱。自2009年以來,央行一直是黃金市場的淨買家,自2022年2月俄羅斯貨幣儲備被凍結後,這一趨勢顯著加速。連續三年,央行增加了超過1,000噸的黃金儲備,實現了一種特殊的"帽子戲法"。

根據世界黃金協會(WGC)數據,截至2025年2月,全球黃金儲備達到36,252噸。2024年,黃金在貨幣儲備中的佔比達到22%,是自1997年以來的最高水平,是2016年約9%低點的兩倍多。不過,距離1980年超過70%的歷史峯值仍有很長的路要走。

亞洲央行佔據了這些購買的大部分,但2024年波蘭成爲最大買家。值得注意的是,盡管中國近年來進行了大量購買,其官方黃金儲備份額僅爲6.5%。相比之下,美國、德國、法國和意大利的黃金佔儲備的比例超過70%。俄羅斯則在2014年至2025年第一季度期間將其份額從8%提高到34%。

高盛在其研究報告中假設中國將繼續以每月約40噸的速度購買黃金,這意味着中國央行的需求每年將接近500噸,相當於過去三年央行總需求的近一半。

法定貨幣持續貶值

報告強調黃金的貨幣功能:與法定貨幣不同,黃金供應無法任意擴張。自1900年以來,美國人口增長了4.5倍(從7600萬增至3.42億),而M2貨幣供應量卻增長了2,333倍(從90億美元增至21萬億美元),人均增長超過500倍(從118美元增至超過60,000美元)。報告將這比作"類固醇運動員的肌肉膨脹------外表令人印象深刻,但結構上脆弱"。

貨幣供應增長是黃金價格的長期關鍵驅動因素。在G20國家,M2平均年增長率爲7.4%。貨幣供應在經歷了三年有時爲負的增長後現在再次增長。報告引用拉裏·萊帕德的著作《The Big Print》,認爲貨幣供應增長將顯著加速,這將成爲"大多頭"的另一個催化劑。

黃金作爲投資組合保險

黃金在經濟衰退和股市熊市期間表現出色。報告分析了從1929年到2025年的16次熊市,其中在15次熊市中黃金表現優於S&P 500,平均相對表現爲+42.55%。

報告將黃金比作足球中的意大利防守戰術"catenaccio",具有喬治·基耶利尼的防守可靠性和賈恩路易吉·布馮的門前安全性。當其他投資波動時,黃金以可預測的韌性穩定投資組合。

影子黃金價格

報告保留了"影子黃金價格"(SGP)的概念,這是指在基礎貨幣供應完全由黃金支持的情況下的理論黃金價格。布雷頓森林協議就是通過這種方式計算美元與黃金之間的匯率:美元貨幣基礎除以美國黃金持有量。

按照當前市場價格計算:

• 如果美元M0完全由黃金支持,黃金價格需達到21,416美元
• 如果歐元區M0完全由黃金支持,黃金價格需達到約13,500歐元
• 如果美國M2完全由黃金支持,黃金價格需達到82,223美元
• 如果瑞士M2完全由黃金支持,黃金價格需達到29,101瑞郎

歷史上,部分覆蓋是常態:

• 1914年《聯邦儲備法》規定最低黃金覆蓋率爲40%,要滿足這一要求,黃金價格需升至8,566美元
• 1945年至1971年,要求爲25%覆蓋,目前對應的M0影子黃金價格爲5,354美元

國際影子黃金價格顯示,如果主要貨幣區域(美國、歐元區、英國、瑞士、日本和中國)的貨幣供應(M0或M2)按其在全球GDP中的份額比例由央行的黃金儲備覆蓋,黃金價格將達到多少:

• M0 25%覆蓋:5,100美元
• M0 40%覆蓋:8,160美元
• M0 100%覆蓋:20,401美元
• M2 25%覆蓋:57,965美元
• M2 40%覆蓋:92,744美元
• M2 100%覆蓋:231,860美元

目前,美國貨幣基礎的黃金覆蓋率僅爲14.5%,意味着每美元中只有14.5美分由黃金構成,其餘85.5%是"空氣"。

在2000年代的黃金牛市中,貨幣基礎的黃金覆蓋率從10.8%增加到29.7%。要達到類似的覆蓋率,黃金價格需要幾乎翻倍至6,000美元以上。歷史上,黃金覆蓋率在1930年代、1940年代和1980年代曾達到100%以上。1980年的記錄值131%相當於目前約30,000美元的黃金價格。

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