Thị trường tiền điện tử tái hiện "Bán lẻ chiến đấu với Phố Wall"

Vào năm 2021, cuộc đối đầu giữa các nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức bán khống ở Mỹ lại tái diễn trong ngành mã hóa. Vào ngày 26 tháng 3, một cá voi đơn độc gần như khiến sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid thiệt hại gần 230 triệu USD. Đây không chỉ đơn giản là một sự kiện "rút dây mạng", mà còn liên quan đến khủng hoảng phi tập trung, sự thỏa hiệp về ý tưởng, cũng như cuộc chơi lợi ích khốc liệt giữa các bên trong hệ sinh thái giao dịch mã hóa.

Bán lẻ ép giá, nền tảng cắt đứt để cứu nguy

JellyJelly gặp phải áp lực bán khống, chỉ trong một giờ đã tăng vọt 429%. Sau đó, một nền tảng giao dịch đã tiếp quản vị thế bán khống của một trader sau khi anh ta tự công khai, một thời điểm thua lỗ đã vượt quá 12 triệu USD. Tình hình khẩn cấp: JellyJelly tăng trở lại đến 0.15374, thì 230 triệu USD của nền tảng đó sẽ bị mất trắng. Khi vốn liên tục chảy ra, giá thanh lý của JellyJelly tiếp tục giảm, tạo thành vòng lặp xấu.

Kẻ tấn công đã lợi dụng chính xác bốn điểm yếu của hệ thống:

1. Tài sản không thanh khoản thiếu hạn chế vị trí thực tế
2. Cơ chế phòng ngừa thao túng của oracle yếu
3. Hệ thống kế thừa vị trí tự động
4. Thiếu cơ chế ngắt mạch

Đây không chỉ là thao tác giao dịch, mà còn là cuộc tấn công chính xác vào điểm yếu của hệ thống, đẩy nền tảng vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc là đứng nhìn 2.3 triệu đô la phải đối mặt với thanh lý, hoặc là từ bỏ nguyên tắc "phi tập trung" để can thiệp vào thị trường.

Cảm xúc thị trường đạt đến đỉnh điểm, nhiều nhà đầu tư bán lẻ tham gia vào cuộc tấn công. Một số người có ảnh hưởng kêu gọi các sàn giao dịch lớn "tham chiến". Một giám đốc điều hành của một nền tảng giao dịch đã phản hồi về đề xuất niêm yết JELLYJELLY, dẫn đến sự biến động giá một lần nữa.

Mọi người tấn công sàn giao dịch, các nhà đầu tư bán lẻ mong đợi sự sụp đổ của nó. Tuy nhiên, ngay khi chiến thắng dường như trong tầm tay, nền tảng này đã khởi động cuộc bỏ phiếu khẩn cấp, nhanh chóng gỡ bỏ token JELLYJELLY. Trong vòng hai phút, đạt được "sự đồng thuận", nền tảng ngay lập tức phát biểu tuyên bố, thông báo rằng ủy ban quản trị đã can thiệp và gỡ bỏ tài sản liên quan, cưỡng chế dập tắt cơn bão ép giá.

Lý tưởng và thực tế của sàn giao dịch phi tập trung

Sự kiện này tiết lộ rằng ngay cả vào năm 2025, sàn giao dịch hoàn toàn phi tập trung vẫn chỉ là một ảo tưởng.

Sự kiện đã phơi bày một lỗ hổng nghiêm trọng: cho phép mở các vị thế lớn trên các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và thanh khoản thấp, trong khi độ sâu của thị trường không thể hỗ trợ. Một khi bị ép giá, thanh khoản sẽ sụp đổ, cơ chế thanh lý trở nên vô nghĩa.

Sàn giao dịch lẽ ra nên là một người cầm cái trung lập, nhưng lại trở thành một người tham gia vào ván cược. Thật mỉa mai, khi tình hình không thuận lợi, họ lại nhanh chóng trở về vai trò người cầm cái, đóng cửa sòng bạc. Điều này khiến niềm tin của thị trường vào các sàn giao dịch phi tập trung sụp đổ. "Sự đồng thuận" được thông qua trong vòng 2 phút, thay đổi quy tắc tùy tiện và đóng cửa cặp giao dịch, thậm chí còn nhanh hơn nhiều sàn giao dịch tập trung. Người ta không khỏi nghi ngờ: liệu cái gọi là "phi tập trung" có chỉ hiệu quả khi thị trường ổn định, và một khi mất kiểm soát thì trở thành tùy hứng?

Nếu sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể "buộc gỡ xuống", thì ý nghĩa của nó là gì? Rốt cuộc, sàn giao dịch tập trung có đáng tin cậy hơn, hay sàn giao dịch phi tập trung đáng tin cậy hơn?

Sự đánh đổi giữa phi tập trung và hiệu quả

Từ góc độ "phi tập trung", sàn giao dịch phi tập trung dường như an toàn hơn, vì tài sản luôn nằm trong sự kiểm soát của người dùng. Cơ chế AMM đảm bảo khả năng giao dịch phi tập trung, nhưng nhược điểm thì rõ ràng: thanh khoản kém, trượt giá lớn, có tổn thất vô thường, trải nghiệm người dùng trung bình. Hầu hết mọi người sử dụng sàn giao dịch phi tập trung hoặc nắm giữ coin trong thời gian dài, hoặc tham gia airdrop, trải nghiệm giao dịch hàng ngày không tốt.

Sàn giao dịch tập trung dễ sử dụng, độ sâu đủ, chức năng mạnh mẽ, dù là giao dịch hợp đồng hay giao dịch spot đều mượt mà. Nhưng rủi ro cũng rõ ràng: một khi tiền được gửi vào, người dùng mất quyền kiểm soát. Nhiều sự kiện sàn giao dịch bị hack hoặc phá sản trong lịch sử đã khiến người ta nghi ngờ về tính an toàn của sàn giao dịch tập trung.

Sự kiện này chính là hình ảnh thu nhỏ của tình thế tiến thoái lưỡng nan này: ý tưởng phi tập trung và hiệu quả vốn có sự xung đột tự nhiên. Theo đuổi sự phi tập trung tuyệt đối chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả; trong khi theo đuổi hiệu quả cao nhất thường cần một mức độ kiểm soát tập trung nhất định.

Đây là một ví dụ điển hình về "vấn đề xe điện": là kiên quyết tuân thủ nguyên tắc phi tập trung, chấp nhận rủi ro hệ thống tiềm ẩn và tổn thất hiệu suất, hay là hy sinh một phần phi tập trung khi cần thiết để đảm bảo an toàn và hiệu suất của hệ thống? Nền tảng này đã chọn phương án sau, khi phải đối mặt với khoản lỗ khổng lồ đã "rút dây mạng" để tự bảo vệ, nhưng cũng do đó mà bị chỉ trích.

Thú vị là, nhiều nhà phê bình cũng đã phải đối mặt với những lựa chọn tương tự. Một nền tảng giao dịch nổi tiếng vào ngày 12 tháng 3 năm 2020 cũng đã "rút dây mạng" để đối phó với sự biến động mạnh mẽ của thị trường, lúc đó phản ứng rất khác nhau. Nếu không thực hiện các biện pháp khẩn cấp, có thể gây ra ảnh hưởng thảm khốc cho toàn ngành. Điều này làm nổi bật mối quan hệ phức tạp giữa lý tưởng và thực tế.

Thị trường tiền điện tử của tương lai phát triển theo hướng nào

Nhìn về tương lai, sàn giao dịch phi tập trung có thể phát triển theo hướng "một phần tập trung + quy tắc minh bạch + can thiệp cần thiết", thay vì theo đuổi sự phi tập trung tuyệt đối hoặc hoàn toàn tập trung.

Thế hệ sàn giao dịch phi tập trung mới sẽ tìm kiếm sự cân bằng giữa văn hóa mã hóa và hiệu quả vốn, vừa giữ đủ tính minh bạch trên chuỗi và quyền kiểm soát của người dùng, vừa có thể bảo vệ hiệu quả hệ thống và tài sản của người dùng trong thời điểm khủng hoảng. Sự cân bằng này không phải là sự phản bội lý tưởng, mà là phản hồi thực dụng đối với thực tế.

Sàn giao dịch tập trung cũng đang phải đối mặt với sự chuyển mình. Trước những lo ngại của người dùng về quyền kiểm soát tài sản và sự cạnh tranh từ các sàn giao dịch phi tập trung, các sàn giao dịch tập trung đang thực hiện một cuộc chuyển mình chiến lược lấy ví Web3 làm trung tâm. Dù là sàn giao dịch hàng đầu, sàn giao dịch lâu đời hay sàn giao dịch mới nổi, tất cả đều đang cố gắng thông qua mô hình "sàn giao dịch tập trung + ví Web3" để vừa đảm bảo tính tiện lợi vừa đảm bảo tính an toàn:

• Một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã mở rộng quy mô kinh doanh không chỉ bằng cách phát triển mạnh mẽ dịch vụ ví mà còn củng cố vị thế trong ngành.
• Một sàn giao dịch lớn khác mặc dù đã sớm mua lại ví nổi tiếng, nhưng chỉ đến khi thị trường phi tập trung nổi lên thì mới thực sự chú trọng đến việc kinh doanh ví Web3, tăng cường đầu tư để biến nó thành cốt lõi của hệ sinh thái.
• Một số sàn giao dịch lâu đời cũng theo kịp xu hướng, ra mắt ví Web3 của riêng họ và thiết lập khu vực đổi mới để thu hút các dự án hot.
• Sàn giao dịch mới nổi đã tiên phong ra mắt ví Web3 đầy đủ chức năng và kết nối với hệ sinh thái đa chuỗi, tìm kiếm sự khác biệt trong cuộc cạnh tranh khốc liệt.

Chuyển đổi này không chỉ đáp ứng nhu cầu của người dùng mà còn phù hợp với logic phát triển của ngành. Thông qua việc tích hợp ví Web3, sàn giao dịch tập trung không chỉ giữ lại độ sâu và hiệu quả mà còn cung cấp quyền tự chủ tài sản cho người dùng: người dùng có thể tự do chọn lựa việc ủy thác tài sản cho sàn giao dịch hoặc chuyển vào ví tự quản.

Với sự trưởng thành của ngành, chúng ta có thể thấy nhiều giải pháp "phi tập trung có giới hạn" và "tập trung minh bạch" cùng tồn tại. Trong giai đoạn phát triển tích hợp mới này, chỉ những người tham gia có thể tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa tính minh bạch, an toàn và hiệu quả mới có thể nổi bật trong cuộc cạnh tranh khốc liệt.

Kết hợp hiệu quả của sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch của sàn giao dịch phi tập trung, có lẽ chính là giai đoạn phát triển tiếp theo của giao dịch mã hóa - không phải là sự đối lập về ý tưởng, mà là sự kết hợp các lợi thế.