Nghiên cứu sâu về thiết kế toán tử giao dịch của DEX

Khi phát triển sàn giao dịch phi tập trung (DEX), nhiệm vụ cốt lõi là thiết kế một toán tử giao dịch. Toán tử này có thể là tuyến tính hoặc phi tuyến tính, tương tự như trong trường hợp thiết kế toán tử lãi suất. Tuy nhiên, sự khác biệt này có thể không dễ hiểu đối với nhiều người.

Toán tử giao dịch tuyến tính dựa trên lý thuyết giá cân bằng, giả định điều kiện không có cơ hội chênh lệch giá được thiết lập. Trong trường hợp này, giao dịch tài chính hợp lý nên là tuyến tính. Nếu xuất hiện kết quả phi tuyến tính, điều này có thể dẫn đến các danh mục tài sản không thể định giá hoặc tồn tại cơ hội chênh lệch giá. Về nguyên tắc, mô hình giao dịch sử dụng oracle nên áp dụng toán tử giao dịch tuyến tính để tránh bị chênh lệch giá. Nói cách khác, trong thị trường hoàn chỉnh và giá cả hiệu quả, chỉ có toán tử giao dịch tuyến tính mới có thể đảm bảo không có cơ hội chênh lệch giá.

Tuy nhiên, toán tử giao dịch tuyến tính có một đặc điểm: tất cả các quỹ đều bình đẳng, và toán tử này không thể được mã hóa, vì bản sao hoàn toàn giống nhau. Điều này có nghĩa là việc nắm bắt giá trị trên chuỗi và mã hóa trở nên khó khăn, vì giao thức thiếu khả năng xây dựng cân bằng mới.

So với đó, các phép toán giao dịch phi tuyến cố gắng hoàn thành đồng thời ba nhiệm vụ: định giá, giao dịch và lưu giữ giá trị (token hóa). Các phép toán phi tuyến có thể được thiết kế với các thuộc tính tự tăng cường liên quan đến quy mô, từ đó lưu giữ giá trị. Nhưng điều này cũng mang lại một số vấn đề: Khi thị trường dần hoàn thiện, các phép toán giao dịch phi tuyến về bản chất đang phù hợp với các phép toán tuyến tính ở quy mô giao dịch cực nhỏ; Khi thị trường không hoàn thiện, chi phí và hiệu quả của thiết kế này có đủ hay không; và ai sẽ cung cấp đầu vào giá trị phi tuyến này, liệu đầu vào giá trị này có dần dần bị mất đi dưới sự cạnh tranh của các phép toán giao dịch tuyến tính.

Nhiều AMM áp dụng mô hình giao dịch tích sản cố định (như XY=K), đây là một toán tử giao dịch phi tuyến tính có liên quan đến quy mô điển hình. Chỉ khi hồ thanh khoản của các nhà tạo lập thị trường đủ lớn, việc mô phỏng giao dịch tuyến tính cục bộ mới trở thành khả thi. Nếu đối tượng giao dịch của AMM là thị trường hoàn chỉnh, ý nghĩa cốt lõi của nó nằm ở tính hiệu quả của việc khớp sau hiệu ứng quy mô.

Việc đưa quyền định giá lên chuỗi là một ảo tưởng. Trong thị trường hoàn chỉnh, lợi thế của sàn giao dịch tập trung rất rõ ràng. Mỗi hành động trên chuỗi đều là sản phẩm của một cuộc đấu giá, điều này tạo ra một khoảng cách lớn với nhu cầu dịch vụ giao dịch định giá. Đối với thị trường không hoàn chỉnh (như tài sản đuôi hoặc dự án mới), nhu cầu cốt lõi nên là hình thành giá nhanh chóng và chi phí thấp cùng với việc thực hiện một khối lượng giao dịch lớn.

Các toán tử giao dịch phi tuyến tính xử lý đồng thời việc định giá và giao dịch, nhưng cần phải chịu sự cạnh tranh của mô hình giao dịch tuyến tính từ các oracle (toán tử giá). Trong sự cạnh tranh này, hiệu quả giao dịch của các toán tử giao dịch dưới oracle vượt xa các toán tử giao dịch phi tuyến tính.

Từ góc độ đầu vào giá trị, các toán tử giao dịch phi tuyến đang phải đối mặt với thách thức nghiêm trọng. Trong một thị trường hoàn chỉnh, cần có một lượng lớn giao dịch nhỏ để bù đắp cho tổn thất từ việc chênh lệch giá của các toán tử phi tuyến trong thời gian biến động giá cân bằng. Tuy nhiên, những nhu cầu nhỏ này có thể bị loại bỏ do chi phí biên trên chuỗi tăng lên. Trong một thị trường cực kỳ không hoàn chỉnh, bất kỳ toán tử phi tuyến nào cũng có thể đáp ứng nhu cầu giao dịch, nhưng trọng tâm chuyển sang việc hoàn thành giao dịch một cách tối đa, điều này lại gần với mô hình tuyến tính.

Tóm lại, việc phi tuyến hóa các toán tử giao dịch không phải là một hướng đi có giá trị. Trong nhóm các giao thức lưu giữ giá trị phi tập trung trên chuỗi, các toán tử giao dịch phi tuyến có thể không phải là điều mà chúng ta nên theo đuổi.

Cần lưu ý rằng, công cụ lãi suất như một loại công cụ giao dịch đặc biệt, do sự khó khăn trong việc thực hiện arbitrage lãi suất mà thể hiện những đặc điểm khác nhau. Hiện tại, thị trường lãi suất trên blockchain vẫn chưa đủ chín muồi, thiếu các oracle lãi suất hiệu quả, do đó việc sử dụng các công cụ phi tuyến để định giá lãi suất có thể tạm thời có giá trị nhất định, nhưng đây chủ yếu là một giải pháp tạm thời.

Các toán tử giao dịch phi tuyến tính cũng có thể được cải thiện bằng cách đưa vào thông tin đệ quy (như thông tin giao dịch lịch sử) để giảm thiểu rủi ro chênh lệch giá. Hiện tại, nghiên cứu về lĩnh vực này còn khá ít, nhưng đã có người nhận thức rằng có thể giảm thiểu các vấn đề như tổn thất không thường xuyên của DEX thông qua sự kết hợp giữa các toán tử đệ quy và các toán tử giao dịch phi tuyến tính.

Thách thức trong tương lai là phân tích sâu các rủi ro cốt lõi đằng sau mỗi toán tử và mô hình hóa rõ ràng các mục tiêu giao dịch. Điều này đòi hỏi phải thống nhất tất cả các dịch vụ tài chính dưới lý thuyết toán tử, phát triển nhiều phương trình toán học hiệu quả hơn để nâng cao hiệu quả và tính toàn diện của thiết kế sản phẩm, thúc đẩy sự phát triển của thế giới tài chính trên chuỗi.