Cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Con dao hai lưỡi của lợi nhuận và thua lỗ
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng hưởng lợi của Lido từ sự thay đổi của môi trường quản lý, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch này. Tuần này có một chủ đề rất thú vị, đó là sự nóng lên của MicroStrategy, nhiều người đã bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu hơn, tôi có một số quan điểm riêng, hy vọng sẽ chia sẻ với mọi người.
Tôi nghĩ rằng lý do khiến giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng lên là do "Davis Double Click", thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, gắn giá trị gia tăng của BTC với lợi nhuận của công ty, và thông qua việc kết hợp thiết kế đổi mới kênh tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng vượt qua lợi nhuận tăng trưởng từ giá trị gia tăng BTC mà họ nắm giữ. Đồng thời, khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty sẽ có một quyền định giá BTC nhất định, làm tăng cường thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này. Tuy nhiên, rủi ro cũng nằm ở đây, khi giá BTC có sự dao động hoặc rủi ro đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận từ BTC sẽ bị đình trệ, đồng thời bị ảnh hưởng bởi chi phí hoạt động và áp lực nợ của công ty, khả năng tài trợ của MicroStrategy sẽ bị giảm sút đáng kể, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Khi đó, trừ khi có sự hỗ trợ mới có thể thúc đẩy giá BTC hơn nữa, nếu không giá cổ phiếu MSTR so với khối lượng nắm giữ BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "Davis Double Kill".
Davis Double Hit và Double Kill
"Davis double click" thường được sử dụng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của doanh nghiệp tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đã đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc sự tối ưu hóa trong mô hình kinh doanh, ban lãnh đạo và các khía cạnh khác đã dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Do thị trường có cái nhìn lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, từ đó thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Logic cụ thể thúc đẩy "nhấn đôi của Davis" như sau, đầu tiên là hiệu suất công ty vượt kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận đều đang tăng trưởng. Những điều này sẽ trực tiếp dẫn đến sự gia tăng lợi nhuận của công ty. Và sự tăng trưởng này cũng sẽ làm tăng niềm tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, dẫn đến việc các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, và định giá bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ sẽ thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.
Còn "Davis Double Kill" thì ngược lại, thường được dùng để mô tả việc giá cổ phiếu giảm nhanh do tác động chung của hai yếu tố tiêu cực:
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi của công ty giảm có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn dự kiến của thị trường.
Giảm giá trị: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, sự tự tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến hệ số định giá giảm và giá cổ phiếu giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là rõ rệt ở nhiều cổ phiếu công nghệ, vì các nhà đầu tư thường sẵn sàng đưa ra kỳ vọng cao hơn cho sự tăng trưởng trong tương lai của các công ty này, tuy nhiên, kỳ vọng này thường có sự hỗ trợ từ các yếu tố chủ quan khá lớn, vì vậy sự biến động tương ứng cũng rất lớn.
MSTR có mức chênh lệch cao như thế nào, và tại sao điều đó lại trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của họ
MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh của mình từ kinh doanh phần mềm truyền thống sang tài trợ để mua BTC. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của công ty này đến từ việc tăng giá trị vốn của BTC mà họ đã mua bằng nguồn vốn thu được từ việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu. Cùng với sự tăng giá của BTC, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư sẽ tương ứng tăng lên, do đó các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi, ở điểm này MSTR không khác gì các quỹ ETF BTC khác.
Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn của nó mang lại hiệu ứng đòn bẩy, bởi vì kỳ vọng của nhà đầu tư MSTR về sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ việc tăng trưởng khả năng huy động vốn và thu được lợi nhuận đòn bẩy. Xét đến tổng giá trị vốn hóa cổ phiếu của MSTR so với tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ đang ở trạng thái chênh lệch dương. Chỉ cần ở trong trạng thái chênh lệch dương này, bất kể là huy động vốn cổ phần hay phát hành trái phiếu chuyển đổi, cùng với số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua BTC, sẽ càng làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với ETF BTC.
Vì vậy, đối với Michael Saylor, việc giá trị thị trường của MSTR có mức phí bảo hiểm dương so với giá trị BTC mà ông sở hữu là yếu tố cốt lõi cho mô hình kinh doanh của ông. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là làm thế nào để duy trì mức phí bảo hiểm này trong khi liên tục huy động vốn, gia tăng thị phần của mình và có được quyền định giá BTC nhiều hơn. Quyền định giá càng tăng cường sẽ giúp nhà đầu tư giữ vững niềm tin vào sự tăng trưởng trong tương lai, ngay cả khi tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao, cho phép ông hoàn thành việc huy động vốn.
Tóm tắt lại, bí mật của mô hình kinh doanh MicroStrategy nằm ở việc giá trị BTC tăng lên dẫn đến lợi nhuận của công ty tăng, và xu hướng tăng của BTC có nghĩa là xu hướng tăng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tốt. Dưới sự hỗ trợ của "hiệu ứng Davis", MSTR đang bắt đầu mở rộng sự chênh lệch giá trị, vì vậy thị trường đang đánh cược vào việc MicroStrategy có thể hoàn thành việc huy động vốn tiếp theo với mức định giá chênh lệch tích cực cao đến mức nào.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành là gì
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành chính nằm ở chỗ mô hình kinh doanh này sẽ tăng đáng kể sự biến động của giá BTC, đóng vai trò như một bộ khuếch đại cho sự biến động. Nguyên nhân là do "Đôi giết chết Davis", và BTC bước vào giai đoạn dao động cao chính là thời điểm bắt đầu của toàn bộ chuỗi domino.
Hãy tưởng tượng rằng khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy không thể tránh khỏi sẽ bắt đầu giảm. Trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với việc thanh toán theo thời gian thực, nhà đầu tư có thể hiểu rõ mức lợi nhuận thực tế của họ theo thời gian thực, và không có hiệu ứng trễ, vì mỗi cổ phần là sự thay đổi động, tương đương với thanh toán lợi nhuận theo thời gian thực. Vậy nên, giá cổ phiếu đã phản ánh thực tế tất cả lợi nhuận của nó, không có hiệu ứng trễ, vì vậy việc quan tâm đến chi phí nắm giữ của nó là vô nghĩa.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ liên tục giảm xuống, thậm chí về 0. Lúc này, chi phí vận hành cố định và chi phí tài chính sẽ càng thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí ở trạng thái thua lỗ. Và lúc này, sự dao động này sẽ liên tục làm tiêu hao niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai. Điều này sẽ chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó càng đánh mạnh vào kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của họ. Trong sự cộng hưởng của hai yếu tố này, đợt chênh lệch tích cực của MSTR sẽ nhanh chóng hội tụ. Và để duy trì sự tồn tại của mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì trạng thái chênh lệch tích cực. Vì vậy, việc bán BTC để lấy tiền mua lại cổ phiếu là hoạt động bắt buộc phải thực hiện, và đây chính là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.
Theo tỷ lệ sở hữu hiện tại của MicroStrategy, không thiếu những tập đoàn hàng đầu, chẳng hạn như Jane Street và BlackRock, trong khi người sáng lập Michael Saylor chỉ nắm giữ chưa đến 10%. Tất nhiên, thông qua thiết kế cổ phiếu hai lớp, quyền biểu quyết mà Michael Saylor sở hữu có lợi thế tuyệt đối, vì phần lớn cổ phiếu mà ông nắm giữ là cổ phiếu phổ thông loại B, trong khi quyền biểu quyết của cổ phiếu loại B so với loại A là 10:1. Vì vậy, công ty này vẫn đang nằm dưới sự kiểm soát mạnh mẽ của Michael Saylor, nhưng tỷ lệ sở hữu của ông không cao.
Điều này có nghĩa là đối với Michael Saylor, giá trị lâu dài của công ty vượt xa giá trị của BTC mà ông đang nắm giữ, vì giả sử công ty đối mặt với việc phá sản và thanh lý, số BTC mà công ty có thể nhận được cũng không nhiều.
Trong giai đoạn dao động, việc bán BTC và mua lại cổ phiếu để duy trì lợi ích của chênh lệch giá là gì? Khi xảy ra sự thu hẹp chênh lệch giá, giả sử Michael Saylor đánh giá rằng P/E của MSTR lúc này đang ở trạng thái bị định giá thấp do hoảng sợ, thì việc bán BTC để thu hồi vốn và mua lại MSTR từ thị trường là một động thái có lợi. Do đó, vào thời điểm này, việc mua lại sẽ có tác động lớn hơn đến việc tăng giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu do lượng lưu thông giảm, so với việc giảm giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu do dự trữ BTC giảm. Khi nỗi sợ hãi kết thúc, giá cổ phiếu sẽ phục hồi, và giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu sẽ cao hơn, có lợi cho sự phát triển sau này. Hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong các trường hợp cực đoan khi xu hướng BTC đảo ngược và MSTR xuất hiện chênh lệch giá âm.
Và với việc xem xét khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, và khi có sự dao động hoặc chu kỳ giảm, tính thanh khoản thường bị thắt chặt, thì khi ông bắt đầu bán ra, giá BTC sẽ giảm nhanh chóng. Sự giảm giá càng nhanh sẽ càng làm xấu đi kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, tỷ lệ chênh lệch sẽ giảm thêm, và điều này có thể buộc ông phải bán BTC để mua lại MSTR, lúc này "Davis Double Kill" bắt đầu.
Đương nhiên còn một lý do khác buộc họ phải bán BTC để duy trì giá cổ phiếu, đó là các nhà đầu tư đứng sau là một nhóm quyền lực của Deep State, không thể ngồi nhìn giá cổ phiếu giảm xuống không có hành động nào, chắc chắn sẽ gây áp lực cho Michael Saylor, buộc ông phải chịu trách nhiệm về việc quản lý giá trị thị trường của mình. Hơn nữa, theo những thông tin gần đây, cho thấy với việc pha loãng cổ phiếu liên tục, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã thấp hơn 50%, tất nhiên không tìm thấy nguồn tin cụ thể. Nhưng xu hướng này dường như là không thể tránh khỏi.
Liệu trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy thực sự không có rủi ro trước khi đáo hạn
Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu có thêm quyền chọn mua miễn phí, đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu một nền tảng giao dịch nào đó mua lại bằng cổ phiếu tương đương với tỷ lệ chuyển đổi đã được thỏa thuận trước. Tuy nhiên, cũng có sự bảo vệ cho nền tảng giao dịch đó, đó là nền tảng giao dịch có thể chủ động chọn phương thức mua lại, bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc sự kết hợp của cả hai, điều này tương đối linh hoạt. Nếu có đủ vốn, thì sẽ trả lại nhiều tiền mặt hơn để tránh việc bị pha loãng cổ phần; nếu không đủ vốn, thì sẽ trả nhiều cổ phiếu hơn. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi này là không có bảo đảm, vì vậy rủi ro liên quan đến việc trả nợ không lớn. Ngoài ra, nền tảng giao dịch còn được bảo vệ bởi một điều khoản, đó là nếu tỷ lệ chiết khấu vượt qua 130%, nền tảng giao dịch cũng có thể chọn mua lại bằng tiền mặt gốc, điều này tạo điều kiện cho việc đàm phán gia hạn khoản vay.
Vì vậy, người nắm giữ trái phiếu này chỉ có thể có lợi nhuận vốn khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi và đồng thời thấp hơn 130% của giá chuyển đổi, ngoài ra chỉ có gốc cộng với lãi suất thấp. Tất nhiên, nhà đầu tư vào trái phiếu này chủ yếu vẫn là quỹ đầu cơ để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi nhuận từ sự biến động.
Việc thực hiện Delta hedging thông qua trái phiếu chuyển đổi cụ thể là thông qua việc mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để phòng ngừa rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Hơn nữa, cùng với sự phát triển giá sau này, quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện phòng ngừa động. Và phòng ngừa động thường có hai tình huống như sau:
Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi giảm, vì quyền chuyển đổi của trái phiếu trở nên ít giá trị hơn ( gần với "không có giá trị" ). Vậy lúc này cần phải bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để phù hợp với giá trị Delta mới.
Khi giá cổ phiếu MSTR tăng, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi tăng lên, vì quyền chuyển đổi của trái phiếu trở nên có giá trị hơn ( gần "thực giá" ). Vậy lúc này, thông qua việc mua lại một phần cổ phiếu MSTR đã bán khống trước đó để phù hợp với giá trị Delta mới, nhằm duy trì tính đối xứng của danh mục đầu tư.
Đối phó động cần được điều chỉnh thường xuyên trong các trường hợp sau:
Giá cổ phiếu mục tiêu dao động mạnh: chẳng hạn như sự thay đổi lớn của giá Bitcoin dẫn đến sự dao động mạnh của giá cổ phiếu MSTR.
Thay đổi điều kiện thị trường: như độ biến động, lãi suất hoặc các yếu tố bên ngoài khác ảnh hưởng đến mô hình định giá trái phiếu chuyển đổi.
Thông thường, quỹ phòng hộ sẽ thực hiện các hành động dựa trên biên độ thay đổi của Delta (, như khi thay đổi 0.01), để giữ cho danh mục đầu tư được bảo hiểm chính xác.
Điều này có nghĩa là khi giá MSTR giảm, các quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để điều chỉnh Delta, từ đó càng làm giảm giá cổ phiếu MSTR, và điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức chênh lệch giá, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ phòng hộ sẽ mua thêm nhiều cổ phiếu MSTR, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Con dao hai lưỡi của MicroStrategy: Cơ hội và rủi ro từ mô hình đòn bẩy BTC
Cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Con dao hai lưỡi của lợi nhuận và thua lỗ
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng hưởng lợi của Lido từ sự thay đổi của môi trường quản lý, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch này. Tuần này có một chủ đề rất thú vị, đó là sự nóng lên của MicroStrategy, nhiều người đã bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu hơn, tôi có một số quan điểm riêng, hy vọng sẽ chia sẻ với mọi người.
Tôi nghĩ rằng lý do khiến giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng lên là do "Davis Double Click", thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, gắn giá trị gia tăng của BTC với lợi nhuận của công ty, và thông qua việc kết hợp thiết kế đổi mới kênh tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng vượt qua lợi nhuận tăng trưởng từ giá trị gia tăng BTC mà họ nắm giữ. Đồng thời, khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty sẽ có một quyền định giá BTC nhất định, làm tăng cường thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này. Tuy nhiên, rủi ro cũng nằm ở đây, khi giá BTC có sự dao động hoặc rủi ro đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận từ BTC sẽ bị đình trệ, đồng thời bị ảnh hưởng bởi chi phí hoạt động và áp lực nợ của công ty, khả năng tài trợ của MicroStrategy sẽ bị giảm sút đáng kể, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Khi đó, trừ khi có sự hỗ trợ mới có thể thúc đẩy giá BTC hơn nữa, nếu không giá cổ phiếu MSTR so với khối lượng nắm giữ BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "Davis Double Kill".
Davis Double Hit và Double Kill
"Davis double click" thường được sử dụng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của doanh nghiệp tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đã đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc sự tối ưu hóa trong mô hình kinh doanh, ban lãnh đạo và các khía cạnh khác đã dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Do thị trường có cái nhìn lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, từ đó thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Logic cụ thể thúc đẩy "nhấn đôi của Davis" như sau, đầu tiên là hiệu suất công ty vượt kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận đều đang tăng trưởng. Những điều này sẽ trực tiếp dẫn đến sự gia tăng lợi nhuận của công ty. Và sự tăng trưởng này cũng sẽ làm tăng niềm tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, dẫn đến việc các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, và định giá bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ sẽ thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.
Còn "Davis Double Kill" thì ngược lại, thường được dùng để mô tả việc giá cổ phiếu giảm nhanh do tác động chung của hai yếu tố tiêu cực:
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi của công ty giảm có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn dự kiến của thị trường.
Giảm giá trị: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, sự tự tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến hệ số định giá giảm và giá cổ phiếu giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là rõ rệt ở nhiều cổ phiếu công nghệ, vì các nhà đầu tư thường sẵn sàng đưa ra kỳ vọng cao hơn cho sự tăng trưởng trong tương lai của các công ty này, tuy nhiên, kỳ vọng này thường có sự hỗ trợ từ các yếu tố chủ quan khá lớn, vì vậy sự biến động tương ứng cũng rất lớn.
MSTR có mức chênh lệch cao như thế nào, và tại sao điều đó lại trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của họ
MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh của mình từ kinh doanh phần mềm truyền thống sang tài trợ để mua BTC. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của công ty này đến từ việc tăng giá trị vốn của BTC mà họ đã mua bằng nguồn vốn thu được từ việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu. Cùng với sự tăng giá của BTC, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư sẽ tương ứng tăng lên, do đó các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi, ở điểm này MSTR không khác gì các quỹ ETF BTC khác.
Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn của nó mang lại hiệu ứng đòn bẩy, bởi vì kỳ vọng của nhà đầu tư MSTR về sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ việc tăng trưởng khả năng huy động vốn và thu được lợi nhuận đòn bẩy. Xét đến tổng giá trị vốn hóa cổ phiếu của MSTR so với tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ đang ở trạng thái chênh lệch dương. Chỉ cần ở trong trạng thái chênh lệch dương này, bất kể là huy động vốn cổ phần hay phát hành trái phiếu chuyển đổi, cùng với số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua BTC, sẽ càng làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với ETF BTC.
Vì vậy, đối với Michael Saylor, việc giá trị thị trường của MSTR có mức phí bảo hiểm dương so với giá trị BTC mà ông sở hữu là yếu tố cốt lõi cho mô hình kinh doanh của ông. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là làm thế nào để duy trì mức phí bảo hiểm này trong khi liên tục huy động vốn, gia tăng thị phần của mình và có được quyền định giá BTC nhiều hơn. Quyền định giá càng tăng cường sẽ giúp nhà đầu tư giữ vững niềm tin vào sự tăng trưởng trong tương lai, ngay cả khi tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao, cho phép ông hoàn thành việc huy động vốn.
Tóm tắt lại, bí mật của mô hình kinh doanh MicroStrategy nằm ở việc giá trị BTC tăng lên dẫn đến lợi nhuận của công ty tăng, và xu hướng tăng của BTC có nghĩa là xu hướng tăng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tốt. Dưới sự hỗ trợ của "hiệu ứng Davis", MSTR đang bắt đầu mở rộng sự chênh lệch giá trị, vì vậy thị trường đang đánh cược vào việc MicroStrategy có thể hoàn thành việc huy động vốn tiếp theo với mức định giá chênh lệch tích cực cao đến mức nào.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành là gì
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành chính nằm ở chỗ mô hình kinh doanh này sẽ tăng đáng kể sự biến động của giá BTC, đóng vai trò như một bộ khuếch đại cho sự biến động. Nguyên nhân là do "Đôi giết chết Davis", và BTC bước vào giai đoạn dao động cao chính là thời điểm bắt đầu của toàn bộ chuỗi domino.
Hãy tưởng tượng rằng khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy không thể tránh khỏi sẽ bắt đầu giảm. Trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với việc thanh toán theo thời gian thực, nhà đầu tư có thể hiểu rõ mức lợi nhuận thực tế của họ theo thời gian thực, và không có hiệu ứng trễ, vì mỗi cổ phần là sự thay đổi động, tương đương với thanh toán lợi nhuận theo thời gian thực. Vậy nên, giá cổ phiếu đã phản ánh thực tế tất cả lợi nhuận của nó, không có hiệu ứng trễ, vì vậy việc quan tâm đến chi phí nắm giữ của nó là vô nghĩa.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ liên tục giảm xuống, thậm chí về 0. Lúc này, chi phí vận hành cố định và chi phí tài chính sẽ càng thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí ở trạng thái thua lỗ. Và lúc này, sự dao động này sẽ liên tục làm tiêu hao niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai. Điều này sẽ chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó càng đánh mạnh vào kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của họ. Trong sự cộng hưởng của hai yếu tố này, đợt chênh lệch tích cực của MSTR sẽ nhanh chóng hội tụ. Và để duy trì sự tồn tại của mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì trạng thái chênh lệch tích cực. Vì vậy, việc bán BTC để lấy tiền mua lại cổ phiếu là hoạt động bắt buộc phải thực hiện, và đây chính là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.
Theo tỷ lệ sở hữu hiện tại của MicroStrategy, không thiếu những tập đoàn hàng đầu, chẳng hạn như Jane Street và BlackRock, trong khi người sáng lập Michael Saylor chỉ nắm giữ chưa đến 10%. Tất nhiên, thông qua thiết kế cổ phiếu hai lớp, quyền biểu quyết mà Michael Saylor sở hữu có lợi thế tuyệt đối, vì phần lớn cổ phiếu mà ông nắm giữ là cổ phiếu phổ thông loại B, trong khi quyền biểu quyết của cổ phiếu loại B so với loại A là 10:1. Vì vậy, công ty này vẫn đang nằm dưới sự kiểm soát mạnh mẽ của Michael Saylor, nhưng tỷ lệ sở hữu của ông không cao.
Điều này có nghĩa là đối với Michael Saylor, giá trị lâu dài của công ty vượt xa giá trị của BTC mà ông đang nắm giữ, vì giả sử công ty đối mặt với việc phá sản và thanh lý, số BTC mà công ty có thể nhận được cũng không nhiều.
Trong giai đoạn dao động, việc bán BTC và mua lại cổ phiếu để duy trì lợi ích của chênh lệch giá là gì? Khi xảy ra sự thu hẹp chênh lệch giá, giả sử Michael Saylor đánh giá rằng P/E của MSTR lúc này đang ở trạng thái bị định giá thấp do hoảng sợ, thì việc bán BTC để thu hồi vốn và mua lại MSTR từ thị trường là một động thái có lợi. Do đó, vào thời điểm này, việc mua lại sẽ có tác động lớn hơn đến việc tăng giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu do lượng lưu thông giảm, so với việc giảm giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu do dự trữ BTC giảm. Khi nỗi sợ hãi kết thúc, giá cổ phiếu sẽ phục hồi, và giá trị cổ phần trên mỗi cổ phiếu sẽ cao hơn, có lợi cho sự phát triển sau này. Hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong các trường hợp cực đoan khi xu hướng BTC đảo ngược và MSTR xuất hiện chênh lệch giá âm.
Và với việc xem xét khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, và khi có sự dao động hoặc chu kỳ giảm, tính thanh khoản thường bị thắt chặt, thì khi ông bắt đầu bán ra, giá BTC sẽ giảm nhanh chóng. Sự giảm giá càng nhanh sẽ càng làm xấu đi kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, tỷ lệ chênh lệch sẽ giảm thêm, và điều này có thể buộc ông phải bán BTC để mua lại MSTR, lúc này "Davis Double Kill" bắt đầu.
Đương nhiên còn một lý do khác buộc họ phải bán BTC để duy trì giá cổ phiếu, đó là các nhà đầu tư đứng sau là một nhóm quyền lực của Deep State, không thể ngồi nhìn giá cổ phiếu giảm xuống không có hành động nào, chắc chắn sẽ gây áp lực cho Michael Saylor, buộc ông phải chịu trách nhiệm về việc quản lý giá trị thị trường của mình. Hơn nữa, theo những thông tin gần đây, cho thấy với việc pha loãng cổ phiếu liên tục, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã thấp hơn 50%, tất nhiên không tìm thấy nguồn tin cụ thể. Nhưng xu hướng này dường như là không thể tránh khỏi.
Liệu trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy thực sự không có rủi ro trước khi đáo hạn
Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu có thêm quyền chọn mua miễn phí, đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu một nền tảng giao dịch nào đó mua lại bằng cổ phiếu tương đương với tỷ lệ chuyển đổi đã được thỏa thuận trước. Tuy nhiên, cũng có sự bảo vệ cho nền tảng giao dịch đó, đó là nền tảng giao dịch có thể chủ động chọn phương thức mua lại, bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc sự kết hợp của cả hai, điều này tương đối linh hoạt. Nếu có đủ vốn, thì sẽ trả lại nhiều tiền mặt hơn để tránh việc bị pha loãng cổ phần; nếu không đủ vốn, thì sẽ trả nhiều cổ phiếu hơn. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi này là không có bảo đảm, vì vậy rủi ro liên quan đến việc trả nợ không lớn. Ngoài ra, nền tảng giao dịch còn được bảo vệ bởi một điều khoản, đó là nếu tỷ lệ chiết khấu vượt qua 130%, nền tảng giao dịch cũng có thể chọn mua lại bằng tiền mặt gốc, điều này tạo điều kiện cho việc đàm phán gia hạn khoản vay.
Vì vậy, người nắm giữ trái phiếu này chỉ có thể có lợi nhuận vốn khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi và đồng thời thấp hơn 130% của giá chuyển đổi, ngoài ra chỉ có gốc cộng với lãi suất thấp. Tất nhiên, nhà đầu tư vào trái phiếu này chủ yếu vẫn là quỹ đầu cơ để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi nhuận từ sự biến động.
Việc thực hiện Delta hedging thông qua trái phiếu chuyển đổi cụ thể là thông qua việc mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để phòng ngừa rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Hơn nữa, cùng với sự phát triển giá sau này, quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện phòng ngừa động. Và phòng ngừa động thường có hai tình huống như sau:
Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi giảm, vì quyền chuyển đổi của trái phiếu trở nên ít giá trị hơn ( gần với "không có giá trị" ). Vậy lúc này cần phải bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để phù hợp với giá trị Delta mới.
Khi giá cổ phiếu MSTR tăng, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi tăng lên, vì quyền chuyển đổi của trái phiếu trở nên có giá trị hơn ( gần "thực giá" ). Vậy lúc này, thông qua việc mua lại một phần cổ phiếu MSTR đã bán khống trước đó để phù hợp với giá trị Delta mới, nhằm duy trì tính đối xứng của danh mục đầu tư.
Đối phó động cần được điều chỉnh thường xuyên trong các trường hợp sau:
Điều này có nghĩa là khi giá MSTR giảm, các quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để điều chỉnh Delta, từ đó càng làm giảm giá cổ phiếu MSTR, và điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức chênh lệch giá, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ phòng hộ sẽ mua thêm nhiều cổ phiếu MSTR, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.