Sự ám ảnh của Solana đối với sổ lệnh: Thách thức và tương lai của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu on-chain AMM

Nghiên cứu về Drift Protocol, tôi đã hiểu sâu sắc sự kiên trì của Solana đối với sổ lệnh (CLOB). Việc thực hiện hợp đồng tương lai vĩnh cửu AMM trên chuỗi thực sự rất khó khăn, đến mức phải chuyển sang chấp nhận các nhà tạo lập thị trường tập trung.

Mặc dù vAMM( ảo AMM) do Perpetual Protocol thành lập đã giải quyết được vấn đề đòn bẩy dựa trên AMM X * Y = K trong giao dịch giao ngay, nhưng việc thiếu nhà tạo lập thị trường tập trung khiến AMM hợp đồng tương lai vĩnh cửu phải giải quyết các vấn đề như đối tác giao dịch, độ sâu, độ lệch giá thông qua các quy tắc được thiết lập trước. Điều này dẫn đến việc Drift v1 trở nên cực kỳ phức tạp trong việc điều chỉnh tham số và biểu thức công thức.

Ví dụ, Drift v1 cần định nghĩa nhiều tình huống thị trường dựa trên trạng thái lệch giá hợp đồng ( như thị trường khỏe mạnh nhất, thị trường kém khỏe mạnh, v.v. ), đánh giá trạng thái mất cân bằng giữa mua và bán, và quy định các kế hoạch thanh lý và điều chỉnh tương ứng. So với điều đó, sổ đặt hàng có vẻ trực quan và đơn giản hơn.

Sau đó, Drift đã ra mắt chức năng lệnh giới hạn, nhưng trải nghiệm vẫn khác với sổ lệnh truyền thống. Hiện tại, giao dịch trên Drift được hỗ trợ bởi ba cơ chế: đấu giá JIT, sổ lệnh giới hạn ( đều do các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản ) và AMM ( được cung cấp bởi Drift khi không có sự can thiệp của nhà tạo lập thị trường ). Tuy nhiên, từ ngày 7 tháng 8, Drift sẽ hoàn toàn từ bỏ chế độ AMM, chuyển sang hoàn toàn phụ thuộc vào nhà tạo lập thị trường tập trung.

Các vấn đề cốt lõi mà vAMM phải đối mặt bao gồm:

1. Tỷ lệ phí vốn liên tục giảm, quỹ bảo hiểm của giao thức thực tế đang bán khống độ biến động.
2. Khó duy trì việc neo giá, cần phải tiếp tục trợ cấp để giữ cho giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay nhất quán.
3. Vấn đề phụ thuộc vào con đường, giá càng lệch xa, chi phí duy trì càng cao.

Ngay cả những người sáng lập vAMM, Perpetual Protocol, cũng đang tìm kiếm hướng đi mới, xem xét việc áp dụng chiến lược tạo thị trường chủ động hơn và tích hợp các chức năng của Uniswap V3, cho rằng giải pháp cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung nằm ở sự kết hợp hữu cơ giữa mô hình CLOB và AMM.

Sự chuyển đổi này thực chất là việc biến vAMM, vốn phụ thuộc vào công thức toán học để định giá, thành việc các nhà tạo lập thị trường chủ động báo giá, rủi ro đã được chuyển từ giao thức sang thị trường. Hiện tại, mô hình AMM có thể chỉ phù hợp với giao dịch giao ngay, trong khi giao dịch hợp đồng trên chuỗi vẫn cần tìm kiếm sự cân bằng giữa phi tập trung và tập trung.

vAMM(AMM ảo ) phân tích sâu

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu của Perpetual Protocol sử dụng công thức tích cố định X * Y = K giống như Uniswap. Tuy nhiên, khác với AMM giao ngay, vAMM có cấu trúc hai lớp: LP được sử dụng làm tài sản thế chấp, tài sản thực tế được lưu trữ trong kho thông minh. vAMM về cơ bản là cơ chế phát hiện giá sau khi người dùng mở đòn bẩy.

Chẳng hạn, giả sử giá ETH hiện tại là 4000 USDT, bể vAMM ban đầu là 100 ETH và 400,000 USDT. Khi Alice sử dụng 100 U làm ký quỹ, đòn bẩy 10 lần để mua ETH, cô ấy gửi 1000 U vào hợp đồng thông minh làm ký quỹ. Perpetual Protocol sẽ ghi có 10,000 U vào vAMM, vAMM sẽ tính toán Alice nên nhận khoảng 2.44 ETH theo công thức tích số không đổi.

vAMM áp dụng cơ chế phí vốn tương tự như Hợp đồng tương lai vĩnh cửu của CEX. Tuy nhiên, không giống như CEX, trong vAMM không phải mọi vị thế mua đều có vị thế bán tương ứng. vAMM về bản chất là giao dịch dựa trên đường giá, chứ không phải đối tác thực tế. Điều này dẫn đến việc khi đối mặt với sự mất cân bằng giữa mua và bán, giao thức cần phải sử dụng trợ cấp để thu hút các đối tác thực sự, khiến cho sự ổn định của nguồn trợ cấp và quỹ vốn trở nên vô cùng quan trọng.

Drift đã đổi mới dựa trên vAMM để giới thiệu dAMM( AMM động), giới thiệu các tham số cấu hình để giải quyết các vấn đề về độ lệch giá, bất đối xứng giữa mua và bán, độ sâu, v.v. Các tham số cấu hình chính bao gồm:

1. Peg( hệ số giá): Kiểm soát độ lệch giữa giá hợp đồng và giá giao ngay.
2. K: Kiểm soát độ sâu thanh khoản, ảnh hưởng đến kích thước trượt giá.
3. Quỹ phí: chủ yếu được sử dụng để điều chỉnh Peg và K, bổ sung lợi nhuận cho vị thế của người dùng.

Tuy nhiên, mô hình này vẫn tồn tại vấn đề dài hạn: tăng trưởng doanh thu là tuyến tính, trong khi chi phí có thể tăng theo cấp số nhân trong các tình huống cực đoan, dẫn đến việc giao thức phải bù đắp cho các vị thế mất cân bằng.

Kết luận

Hiện tại, việc chỉ đơn thuần sử dụng công thức toán học để kiểm soát đường đi của AMM trên chuỗi là rất khó khăn. Bản chất của hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn cần dựa vào các nhà tạo lập thị trường tập trung để cân bằng đối tác. Hướng phát triển trong tương lai có thể là sự kết hợp hữu cơ giữa mô hình CLOB và AMM, nhằm tìm kiếm sự cân bằng giữa phi tập trung và tập trung.