Cango (NYSE:CANG) nổi bật như một “MicroStrategy phiên bản châu Á” đang bị thị trường định giá thấp.

Làn sóng “MicroStrategy hóa” gần đây đã tác động mạnh đến thị trường vốn: việc bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán và gắn kết với câu chuyện chiến lược dài hạn cùng bộ công cụ vốn thực sự có thể nâng tầm giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, công thức này dễ bị lặp lại, khiến nhiều công ty chỉ tung ra thông điệp cuốn hút nhưng không minh bạch về số dư thực tế, thiếu công khai hệ thống hoặc kiểm soát tài chính khép kín. Quản lý tái cấp vốn và kiểm soát rủi ro còn thiếu rõ ràng, dữ liệu xác thực và liên tục cũng hạn chế.

Kết quả là, “nhiều doanh nghiệp kể chuyện, nhưng rất ít bên thực sự xây dựng bảng cân đối vững chắc và bền bỉ.”

Làm thế nào phân biệt giữa doanh nghiệp “kể chuyện” với công ty có nền tảng thực chất? Theo tôi, một doanh nghiệp kiểu MicroStrategy đáng đầu tư phải đáp ứng ba tiêu chí: tích hợp chiến lược nắm giữ dài hạn vào cấu trúc quản trị; tận dụng công cụ tài chính kỷ luật như phát hành bổ sung hoặc trái phiếu chuyển đổi để tăng quy mô bảng cân đối; thường xuyên minh bạch các chỉ số tài chính và duy trì dòng tiền ổn định. Chỉ khi cả ba yếu tố phối hợp mới biến giá trị dựa trên câu chuyện thành bảng cân đối vững chắc trước các chu kỳ thị trường—thay vì “đổ vỡ” khi điều kiện thay đổi.

Cango là hình mẫu hoàn chỉnh cho công thức này.

Con đường chuyển đổi của Cango

Xét tiến trình phát triển, Cango không chạy theo xu hướng ngắn hạn mà thực hiện chuyển đổi từng bước. Đầu tiên, công ty thực hiện thoái vốn chiến lược, sau đó hợp nhất báo cáo tài chính, ổn định năng lực, thiết lập nhịp độ công bố hàng tháng về số dư Bitcoin, và cuối cùng nâng cấp quản trị để đảm bảo liên kết chiến lược xuyên suốt.

Ngày 6/11/2024, Cango công bố và hoàn tất mua vào 32 máy đào vật lý, tổng công suất 32 EH/s, từ đơn vị liên kết Bitmain bằng tiền mặt. Song song đó, công ty thông báo kế hoạch mua thêm 18 EH/s máy đào qua phát hành cổ phiếu (hoàn thành chuyển giao vào ngày 27/6/2025), đánh dấu bước tiến vào ngành khai thác tiền điện tử. Tháng đó, sản lượng khai thác đạt 363,9 BTC, sang tháng 12 tăng lên 569,9 BTC—không bán ra, khẳng định chiến lược tích trữ Bitcoin kiểu MicroStrategy.

Trong năm 2025, quản trị trở thành trọng tâm điều hành của Cango.

Mốc đáng chú ý là ngày 27/5, Cango thoái toàn bộ mảng kinh doanh truyền thống tại Trung Quốc đại lục cho Ursalpha Digital Limited với giá gần 351,94 triệu USD tiền mặt. Quyết định này giúp tách dòng doanh thu cũ khỏi các rủi ro chiến lược mới, loại bỏ mọi gánh nặng trước đây. Kể từ đó, mọi hoạt động phân bổ vốn và báo cáo tập trung vào “khai thác Bitcoin và quản lý tài sản BTC.”

Cango mở rộng bảng cân đối thông qua việc sở hữu máy đào vật lý thay vì chỉ truyền thông. Ngày 27/6, Cango hoàn tất chuyển nhượng cổ phần để đổi lấy công suất máy đào, bổ sung 18 EH/s vào tổng công suất, phát hành 146.670.925 cổ phần phổ thông loại A cho bên bán. Golden TechGen Limited (GT) trở thành cổ đông lớn với tỷ lệ sở hữu khoảng 19,85%, các bên bán tổng cộng nắm giữ khoảng 41,38%. Hai dấu hiệu nổi bật từ giao dịch “chuyển nhượng cổ phần để đổi lấy công suất”: Thứ nhất, phần lớn máy đặt tại các trung tâm dữ liệu đa quốc gia (bao gồm Mỹ), nên bàn giao là sản lượng phát sinh ngay, không bị gián đoạn. Thứ hai, tài sản này ngay lập tức tạo nền vững cho chiến lược công bố số dư và tồn kho hàng tháng, giúp duy trì nguồn BTC nội bộ ổn định.

Khi công suất đã đảm bảo, nhịp độ vận hành trở nên ổn định. Báo cáo tháng 7 ghi nhận tốc độ băm triển khai đạt 50 EH/s, tốc độ băm trung bình tháng là 40,91 EH/s, sản lượng Bitcoin đạt 650,5 BTC—tăng 45% so với tháng trước. Cuối kỳ, dự trữ BTC đạt 4.529,7 BTC. Những số liệu này không chỉ minh chứng tăng trưởng mà còn khẳng định tính minh bạch: Cango cập nhật song song “sản lượng, triển khai, trung bình tháng, dự trữ,” giúp nhà đầu tư theo dõi chi tiết từng tháng. Quản trị khẳng định “không có kế hoạch bán Bitcoin”, đưa tư duy HODL thành chính sách minh bạch qua báo cáo định kỳ.

Quản trị được nâng cấp cùng với công suất và minh bạch. Ngày 23/7, Cango công bố hoàn tất giao dịch cổ phần thứ cấp và tái cấu trúc ban lãnh đạo: Moore Xin Jin, sáng lập Antalpha, giữ chức Chủ tịch Hội đồng Quản trị, Paul Yu là CEO, Michael Zhang giữ chức CFO, và Simon Tang làm CIO. Thay đổi này tạo nên sự gắn kết kiểm soát và quản lý cấp cao, củng cố phối hợp giữa sản xuất, tài chính và đầu tư năng lượng. Đồng thời, Cango ký kết hợp tác chiến lược với Bitmain, Antalpha và các đơn vị đầu ngành, tăng khả năng chủ động trong nguồn cung thiết bị, quản lý tài sản và đầu tư năng lượng. Với mô hình doanh nghiệp lấy tài sản làm trọng, các liên minh này biến biến động bên ngoài thành nguồn lực nội bộ dưới quyền kiểm soát trực tiếp của Cango.

Cango công bố hoàn tất thương vụ thứ hai và bổ nhiệm ban lãnh đạo mới

Định giá lệch: Vì sao Cango bị định giá thấp?

So sánh với doanh nghiệp đi đầu mô hình “tích trữ BTC” trên sàn Mỹ là MicroStrategy, dễ thấy thế mạnh lớn nhất của MicroStrategy đến từ kỹ thuật tài chính—gây vốn tốt nhưng năng lực vận hành chủ lực còn hạn chế. Đa số giới đầu tư vào MicroStrategy chưa nắm rõ nguồn thu chủ lực của công ty. Trong khi đó, Cango sở hữu năng lực sản xuất và máy đào do công ty sở hữu, giảm sự lệ thuộc hoàn toàn vào huy động vốn để mở rộng bảng cân đối.

Theo hệ số premium trong định giá: MicroStrategy nắm giữ 628.791 BTC, hệ số mNAV khoảng 1,68x—thị trường sẵn sàng trả giá doanh nghiệp cao hơn 68% so với số Bitcoin sở hữu, phản ánh khả năng gây vốn và duy trì chiến lược HODL của công ty.

Áp dụng thước đo này cho Cango. Đến tháng 7/2025, công bố tài chính ghi nhận dự trữ 4.529,7 BTC, sản lượng tháng 650,5 BTC, tốc độ băm triển khai 50 EH/s, tốc độ băm trung bình 40,91 EH/s. Ban lãnh đạo nhấn mạnh “không có ý định bán ra”. Tại mức giá Bitcoin ngày 6/8 khoảng 114.165 USD, tổng giá trị BTC Cango sở hữu đạt khoảng 517 triệu USD; vốn hóa thị trường theo báo cáo là khoảng 833 triệu USD, cổ phiếu giao dịch quanh 4,70–4,73 USD. Như vậy, mức premium trong định giá dựa trên số dư BTC chỉ khoảng ~1,61x (833 triệu/517 triệu USD), gần bằng MicroStrategy (1,68x) và thấp hơn nhiều mức premium 3–10 lần ở các doanh nghiệp mô hình tương tự.

Khác biệt lớn nhất, Cango sở hữu 50 EH/s tốc độ băm. Mức premium của hãng kết hợp giữa “kho BTC” và dòng tiền nội bộ thực tế—đây là minh chứng cho việc doanh nghiệp bị đánh giá thấp.

Nếu so sánh với Metaplanet của Nhật—được hưởng ưu đãi thuế và lợi thế nhà đầu tư bản địa nhưng hạn chế thanh khoản thị trường Mỹ và chịu rủi ro bán khống cao—Cango nổi bật vị thế niêm yết tại Mỹ, công bố minh bạch thường xuyên, thanh khoản cao và tổng hợp tốc độ băm. Doanh nghiệp mang lại minh bạch, giảm rào cản cho nhà đầu tư và tạo điều kiện quản lý kỳ vọng vốn.

Đối với các doanh nghiệp đào truyền thống, lợi thế của Cango càng rõ nét. Khai thác crypto là ngành có biên lợi nhuận cao—làn sóng IPO tiền điện tử gần đây chủ yếu tập trung vào các công ty khai thác.

Tuy nhiên qua nhiều chu kỳ, đa số công ty đào truyền thống vẫn bám vào mô hình “đào – bán – mở rộng,” khiến doanh nghiệp cực kỳ nhạy cảm với biến động giá. Ngược lại, Cango áp dụng chính sách HODL công khai, mở rộng quy mô qua phát hành cổ phần, chuyển từ mô hình “bán lấy tiền mặt” sang “bảng cân đối bổ sung tài sản BTC”—tạo ra vòng lặp tích cực và bền vững hơn.

Phân tích số liệu thị trường: Vốn hóa trên mỗi EH/s của Cango là 833 triệu USD/50 EH/s, tương đương 16,65 triệu USD/EH/s; nếu dùng tốc độ băm trung bình là 20,35 triệu USD/EH/s. So với hai ông lớn Bắc Mỹ—Riot cuối tháng 7 sở hữu 35,5 EH/s, vốn hóa 4,1–4,2 tỷ USD (106–116 triệu USD/EH/s); Marathon vốn hóa 5,7–5,9 tỷ USD, tốc độ băm “energized” ~54 EH/s, tương ứng 106–109 triệu USD/EH/s. Theo cùng chỉ số, Cango chỉ được định giá bằng 1/5 đến 1/7 so với các doanh nghiệp đầu ngành—đây là minh chứng cho việc doanh nghiệp bị đánh giá thấp.

Xét đội máy đào và hiệu suất: Thông tin công bố cho thấy hiệu suất trung bình máy đào của Cango đạt 21,6 J/TH, năng suất Q4/2024 đạt 17,81 BTC/EH/s, và khoảng 90% máy là Bitmain làm mát bằng chất lỏng. Điều này giúp Cango ngang hoặc vượt đối thủ về hiệu suất tiêu thụ điện so với sản lượng coin. Kết hợp với lợi thế đa dạng hóa địa lý (đặt máy tại Mỹ, Đông Phi, Oman, Paraguay…), doanh nghiệp còn dư địa lớn để hạ chi phí sản xuất BTC—lợi thế càng nổi bật khi thị trường đi xuống.

Cango sẽ làm gì tiếp theo?

Yếu tố quyết định định giá của Cango không nằm ở các khẩu hiệu thu hút mà là khả năng xây dựng bảng cân đối bền vững và vững chắc.

Dưới góc độ nguyên lý cốt lõi, Cango xác định Bitcoin là dự trữ chiến lược doanh nghiệp. Ban lãnh đạo công khai cam kết “không bán ra”, báo cáo hàng tháng về năng lực khai thác, sản lượng, dự trữ biến HODL thành quy tắc mà thị trường có thể kiểm chứng liên tục.

Chủ nghĩa dài hạn thực sự không nằm ở thời gian cam kết, mà ở cơ chế công khai minh bạch hàng tháng. Nhà đầu tư theo dõi báo cáo sẽ thấy không chỉ biến động giá mà còn dự trữ tăng đều, sử dụng năng lực ổn định, cùng hệ thống quản trị làm nền tảng. Cango biến bất định thành quy trình, quy trình thành báo cáo—giải pháp giúp doanh nghiệp vượt qua mọi chu kỳ thị trường.

Trong lĩnh vực đào, có một quy tắc bất biến: giá điện là yếu tố tối thượng. Ai kiểm soát được giá điện thấp và nguồn năng lượng tái tạo đa địa điểm dài hạn sẽ chiếm ưu thế khi thị trường suy giảm nhờ hạ giá thành BTC. Hội đồng quản trị và bộ máy lãnh đạo mới của Cango kết hợp chuyên môn về khai thác, tài chính, đầu tư năng lượng—tạo vòng lặp khép kín từ “điện – công suất – tài sản – tài chính.”

Bước kế tiếp của Cango sẽ là tối ưu hóa sâu chiến lược năng lượng—ký hợp đồng điện dài hạn, triển khai đáp ứng nhu cầu tại Bắc Mỹ; tận dụng nguồn năng lượng dư thừa và phân bổ xanh ở Trung Đông; tìm kiếm điện giá rẻ, linh hoạt ở Nam Mỹ và Đông Phi. Nhờ năng lực vận hành tốc độ băm và quản lý năng lượng, Cango đủ điều kiện cung cấp hạ tầng HPC cho doanh nghiệp AI, mở lối tăng trưởng thứ hai. Tiền tuyến là triển khai tốc độ băm; hậu phương là một bảng cân đối vững chắc; ở giữa là sự phối hợp giữa hợp đồng điện, hiệu suất vận hành và công cụ tài chính.

Việc tích hợp toàn diện giữa năng lượng và khai thác crypto là quá trình mở rộng từng bước qua các cụm dự án, biến “giá điện thấp + thời gian hoạt động cao + khả năng vận hành lặp lại” thành lợi thế tổ chức bền vững. Trong thị trường giá xuống, đây là năng lực chống chịu vượt trội; khi thị trường tăng nhiệt, đòn bẩy tăng trưởng và gây vốn càng hiệu quả.

Cango không xây dựng thông điệp “chạy theo giá cao mua crypto”, mà thực chất là “tận dụng lợi thế sở hữu để gắn kết bảng cân đối với BTC”: máy đào tạo dòng tiền nội bộ, công bố minh bạch để củng cố lòng tin, và HODL thành chính sách tổ chức nhằm gia tăng giá trị dài hạn.

Đó là cách Cango thực hiện cam kết cốt lõi của “MicroStrategy phiên bản châu Á” đúng nghĩa.

Lưu ý:

1. Bài viết được đăng lại từ (BlockBeats). Bản quyền thuộc về tác giả gốc (BlockBeats). Nếu có vấn đề về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý đúng quy trình.
2. Lưu ý: Quan điểm và nhận định trong bài viết là của tác giả, không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không dẫn nguồn cụ thể là Gate, bài dịch không được phép sao chép, phát hành lại hoặc sử dụng trái phép.