Pump.fun'un Coin Çıkartma Şöleni ile MEME piyasasının değişimi

Son zamanlarda, kripto para piyasasında en dikkat çekici token ihraçlarından biri olan (TGE) şüphesiz Pump.fun'dur. Bu olay Haziran ayından itibaren sürmeye başladı, çeşitli beklentiler ve sorgulamalar eşliğinde, nihayet 12 Temmuz'da resmi olarak gerçekleşti. Piyasa, 40 milyar dolarlık değerlemesine dair birçok şüphe taşısa da, gerçek verilere bakıldığında yatırımcıların heyecanı hâlâ yüksek. Halka arz miktarı sadece 12 dakika içinde tükendi, hatta bazı yatırımcılar satın alamadıkları için sosyal medyada memnuniyetsizliklerini dile getirdiler.

Şu anda, Pump.fun'un performansı görece tatmin edici olarak değerlendirilebilir. Piyasaya sürüldükten sonra, fiyatı istikrarlı bir artış göstermektedir. Daha da önemlisi, Pump.fun işlem ücretlerini kullanarak token geri alımına başlamıştır. Ancak, coin fiyatının uzun vadede sürdürülebilir olup olmayacağı hala belirsiz bir sorudur.

Bu boğa sezonunda, Pump.fun kesinlikle en başarılı uygulamalardan biri. MEME token'ını yeni zirvelere taşımayı başardı, adil dağıtım anlayışı ve basit kullanım tarzı, geleneksel dağıtım modellerinin yüksek engellerini tamamen yıktı. Hatta MEME çılgınlığının yavaş yavaş azalmasına rağmen, yalnızca 3 dolarla bir token oluşturma cazibesi hala büyük bir çekiciliğe sahip.

Mekanik olarak, Pump.fun'un ön satışı ve özel satış aşaması yoktur, fiyatlandırma tamamen akıllı sözleşmelerle yapılmaktadır, hatta "mezuniyet" mekanizması da bulunmaktadır. Piyasa değeri 69.000 dolara ulaştığında, sistem otomatik olarak merkeziyetsiz borsa üzerinde bir likidite havuzu oluşturacaktır. Bu neredeyse tamamen otomatik olan token listeleme süreci, piyasada büyük ilgi görmekte ve Pump.fun'u bu döngüdeki en güçlü "para basma makinesi" haline getirmektedir.

2024 yılı Ocak ayında piyasaya sürülmesinden bu yana, Pump.fun'ın toplam arz edilen token sayısı 11.44 milyon, kullanılan adres sayısı 22 milyonun üzerinde ve toplam gelir 720 milyon dolara yaklaşmıştır. Günlük en yüksek işlem ücreti geliri 5.43 milyon dolara ulaşırken, günlük gelir zirvesi ise 15.88 milyon dolara kadar çıkmıştır. Denilebilir ki, bu dönemdeki MEME pazarının kazancı neredeyse tamamen Pump.fun tarafından toplanmış ve Solana ekosisteminin gelişimini daha da ileriye taşımıştır.

Ancak, MEME ile başlayan bu proje aniden Coin çıkartma duyurusunda bulundu ve bu durum piyasada geniş bir tartışma yarattı. Pump.fun'un Coin çıkartma söylentileri bu yılın Şubat ayında ortaya çıktı; o zamanlar merkezi borsa üzerinden Coin çıkartma planları olduğu ve hatta tam Coin çıkartma belgelerinin hazırlandığı bildirildi. Ancak, Trump ailesinin sık sık MEME çıkartması nedeniyle likidite tükenince, bu plan nihayetinde askıya alındı. Haziran ayına gelindiğinde, Coin çıkartma söylentileri yeniden alevlendi. Medya, bilgili kaynaklara atıfta bulunarak, Pump.fun'un Coin satışıyla 10 milyar dolar finansman sağlamayı planladığını ve değerlemesinin 40 milyar dolara ulaşacağını, Coin'lerin halka ve özel yatırımcılara satılacağını bildirdi.

10 Temmuz'da, Pump.fun nihayet resmi olarak 12 Temmuz 2025'te saat 22:00'de yerel token PUMP'ın halka satışına başlayacağını duyurdu, aynı zamanda PUMP airdrop'u da yakında geliyor. Bu satışta toplam 150 milyar token sunulacak, birim fiyatı 0.004 USDT olacak ve toplam arzın (1 trilyon token) %15'ini oluşturacak. 4 milyar dolar değerleme üzerinden hesaplandığında, bu finansman miktarı 600 milyon dolar olacaktır. Dikkat edilmesi gereken bir nokta, uyum gereklilikleri nedeniyle Birleşik Krallık ve ABD yatırımcılarının bu satışın dışında bırakılmasıdır.

PUMP tokeninin ekonomi tasarımında, %33'ü halka açık satışa, %24'ü topluluk ve ekosistem teşviklerine, %20'si takıma, %2,4'ü ekosistem fonuna, %2'si vakfa, %13'ü mevcut yatırımcılara, %3'ü canlı yayınla ilgili etkinliklere, %2,6'sı likidite sağlama ve borsa listesine ayrılmıştır.

Ancak, önceki Coin Çıkartma beklentilerine kıyasla, gerçekten Coin Çıkartma anı geldiğinde, piyasada bazı olumsuz sesler yükselmeye başladı. Tartışmalar esasen 4 milyar dolarlık değerleme etrafında yoğunlaştı. Bilinmelidir ki, New York Menkul Kıymetler Borsası'nda işlem gören stabilcoin lideri Circle'ın değeri bile ancak 7 milyar dolardır. Bir zincir üstü bahis platformunun 4 milyar dolarlık bir değerleme yapması, mevcut çoğu DeFi mavi çip protokolünü bile aşması, piyasayı bu durumun likiditeyi aşırı şekilde zorlayıp zorlamadığını sorgulamaya sevk etti.

Daha da önemlisi, mevcut piyasa ortamı büyük bir değişim geçirmiştir. Mevcut kripto para piyasasına baktığımızda, son birkaç günde meydana gelen küçük bir toparlanma dışında, çoğu altcoin ve MEME'nin hareketleri durgun olarak tanımlanabilir. İşlem hacminden de anlaşılacağı gibi, veri analiz platformlarının istatistiklerine göre, Pump.fun'un işlem hacmi 23 Ocak 2025'te 5.44 milyon dolar zirvesine ulaştıktan sonra, temelde dik bir düşüş trendine girmiştir. Son günlerdeki günlük işlem hacmi 700 bin doların altında, zirveden %87.2 azalmıştır. Token oluşturma sayısına bakıldığında, günlük token oluşturma miktarı 70 bin zirvesinden 30 bine düşerek neredeyse yarı yarıya azalmıştır. Token "mezuniyet oranı" ise şaşırtıcı derecede düşük, 2024'teki %1.6'dan bugünkü %1'in altına düşmüştür. Bu veriler, MEME piyasasının zenginleştirme etkisinin zayıfladığını, piyasanın yavaş yavaş soğuduğunu ve kullanıcıların hevesinin hızla azaldığını açıkça göstermektedir.

Diğer yandan, piyasa genel olarak daralmasına rağmen, Pump.fun'un rakipleri yükselişe geçiyor. Bir zamanlar pazarda tek başına olan Pump.fun, son zamanlarda önemli bir baskıyla karşı karşıya. Kısa süre önce, BONK'a dayanan rakip letsbonk.fun hızlı bir gelişim gösterdi ve token ihraç sayısında Pump.fun'u defalarca geçti, bir dönem pazar payı sıralamasında zirveye yerleşti. Pump.fun hızlı bir şekilde karşılık verse de, iki taraf arasındaki rekabet hala oldukça şiddetli ve Pump.fun'un pazar liderliği ciddi bir tehdit altına girdi.

Bu faktörlerin etkisiyle, Pump.fun'un 4 milyar dolarlık değeri ciddi şekilde sorgulanmaya başlandı. Haziran ayında Coin Çıkartma söylentileri çıktığında, piyasada bir süreliğine riskten kaçınma duygusu hâkim oldu, Solana ekosistemindeki popüler MEME coin'ler geniş çapta geri çekildi ve sermaye hızla dışarıya aktı. Sektördeki bazı uzmanlar, bu token çıkışının daha çok bir likiditeden çıkış aracı gibi olduğunu, uzun vadeli bir gelişim planı olmadığını ifade etti. Bazı kripto para araştırmacıları ise, Pump.fun'un tamamen bir "sömürü operasyonu" gerçekleştirdiğini belirtti.

İlginç bir şekilde, 2024 Mart'ında Pump.fun'un kurucu ortaklarından biri sosyal medyada her ön satışın bir dolandırıcılık olduğunu belirtmişti. Tam tersine, Pump.fun bu kez token'ları piyasaya sürmek için ön satış yöntemini seçti, bu da insanları hayatın ne kadar öngörülemez olduğu konusunda düşündürüyor. Bu token'ların dağıtımı toplam arzın %33'ünü topladı, bunların %18'i kurumsal yatırımcılar için özel satıştur, %15'i ise halka açık satıştur, tüm token'lar ilk gün piyasaya sürüldüğünde tamamen serbest bırakıldı.

Sektör içindeki uzmanlar genel olarak karamsar bir tutum sergilese de, destekçiler ve kurumsal yatırımcılar böyle düşünmüyor gibi görünüyor. Kamu satışı açısından, PUMP token'ı sadece 12 dakikada 500 milyon dolarlık kamu satışı limitini tamamladı. Birçok büyük borsa, PUMP'ın kamu satışına katıldı. Veri analiz platformlarına göre, Pump.fun resmi sitesinde ön satışa katılan ve KYC'yi tamamlayan cüzdan adresi sayısı 23,959, başarılı bir şekilde satın alan cüzdan adresi sayısı ise 10,145'tir. Ortalama talep miktarı 44,209 dolardır. PUMP token'ının ön satışının %89.7'si resmi site üzerinden gerçekleştirilirken, merkezi borsalardaki satış toplamı yalnızca %10.3 oranındadır. Resmi site ön satış adresleri arasında, küçük yatırımcılar ana grubu oluşturmaktadır; 1000 doların altında PUMP satın alan 5758 kullanıcı bulunmaktadır, 1 milyon dolardan fazla talepte bulunan adres sayısı ise 202'dir, bu da kurumsal yatırımcıların ilgisini göstermektedir.

Bu süreç, kripto para piyasasının kendine özgü "ağzıyla söyleyip, bedeniyle onaylama" fenomenini mükemmel bir şekilde tanımlıyor. Bazı borsa platformlarının halka arz sürecinde yaşanan teknik sorunlar nedeniyle bazı kullanıcılar başvuru işlemlerini tamamlamakta zorluk çekti, hatta bazı kullanıcılar sosyal medyada memnuniyetsizliklerini dile getirdi. PUMP'ın sonraki performansı hakkında toplulukta da büyük tartışmalar oluştu. Bir görüş, değerlemesinin çok yüksek olduğunu ve dikkat çekme etkisi azaldığında çökmek zorunda kalacağını savunuyor; diğer bir görüş ise Pump'ın MEME alanındaki en temsilci ürün olduğunu, tam bir gelir mantığı ve bilişsel temele sahip olduğunu ve kolayca başarısız olmayacağını düşünüyor.

Mevcut duruma göre, ikinci görüş geçici olarak üstünlük sağlamış gibi görünüyor. 15 Temmuz'da merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem görmeye başladıktan sonra, PUMP kısa süreliğine 0.0065 dolardan 0.0042 dolara düştü, ancak hızla yükseliş trendine girdi ve şu anda 0.0066 dolar olarak fiyatlandırılıyor, bu da 0.004 dolar olan toplama fiyatına kıyasla %55'lik bir artış anlamına geliyor. Mevcut dolaşım miktarına göre hesaplanan piyasa değeri de 4 milyar dolardan 6.6 milyar dolara yükseldi ve bu durum katılımcı yatırımcılara önemli kazançlar sağladı.

Tabii ki, bu kısım artış da bazı insani faktörleri içerebilir. Zincir üstü veri analizine göre, en son olarak, Pump.fun, Coin Çıkartma sonrası işlem ücretlerini kullanarak PUMP geri alımına başladı. Son 7 saat içinde, proje ekibi 187,770 adet SOL'ün işlem ücretlerini belirlenen adrese transfer etti ve bunları PUMP satın almak için kullandı, ardından satın alınan token'ları başka bir adrese transfer etti. Şu ana kadar 111,953 SOL (yaklaşık 1.83 milyon dolar) kullanılarak 30.4 milyar PUMP satın alındı, ortalama fiyat 0.006 dolar. Bu geri alım işlemi fiyatı desteklese de, insanların "sol elle sağ elle" eleştirisi yapmasına engel olamaz. Ancak, token sahipleri için, ne amaçla olursa olsun, fiyatı artırmak önemliyse bu her zaman iyi bir şeydir.

İster likiditeden çıkmak için olsun, ister ekosistemi inşa etmek için olsun, Pump.fun değerleme etrafındaki bu tartışma, mevcut piyasanın durumunu yansıtıyor. Bir zamanlar likiditesiyle tanınan MEME piyasası, topluca bir çıkmaza girmiş durumda; bir zamanlar patlama yapan dikkat ekonomisi, giderek bir safsata haline geliyormuş gibi görünüyor. Bugün, en temsili uygulamalar bile token çıkarma yoluna girmek zorunda kalıyor, bu da belirli bir anlatının sona ermek üzere olduğunu ima ediyor. MEME piyasasının geleceği nasıl olacak, PUMP tokeninin performansı önemli bir gösterge haline gelecek. Piyasanın buna yaptığı bahisler, dikkat ekonomisinin değer yargısının geçerli bir gözlemi olacaktır. Eğer token fiyatı yükselmeye devam ederse, bu en azından piyasanın fiyatlandırmasını kabul ettiğini gösterir; ancak eğer token fiyatı düşerse, insanlar MEME piyasasının gerçek anlamını yeniden düşünmek zorunda kalacaklar, bu da daha fazla satış duygusunu tetikleyebilir. Bu belki de Pump.fun'ın geri alım yapma sebeplerinden biri.

Başlangıçtaki soruya dönersek: Pump.fun'ın coin çıkarma sürecinde, en büyük faydalanıcı kimdir? Şüphesiz ki, proje ekibi en büyük kazanan. Kamu ve özel satışlara katılan yatırımcılar da şu anda iyi kazançlar elde etmiş gibi görünüyor; kısa vadeli alım yapan yatırımcılar da aynı şekilde büyük kazançlar sağladı. Ancak bu durum ne kadar sürecek, proje ekibi coin fiyatını ne seviyede tutabilecek, hala büyük bir bilinmezlik. Bazı büyük yatırımcıların zamanında kazançlarını realize etmeyi seçtiği zaten belirtildi. İzlemelere göre, bir büyük yatırımcı 5 cüzdan aracılığıyla 5 milyon USDC harcayarak PUMP kamu satışına katıldı, 1.25 milyar PUMP satın aldı ve bugün ortalama 0.0067 dolardan tamamını satıp 3.416.000 dolar kazanç sağladı.

Diğer yandan, gerçek arka plana dönersek, mevcut makro piyasalardaki iyileşme, belirli bir ölçüde MEME pazarını da etkileyecektir. Ethereum ile ilgili anlatılar güçleniyor, Ethereum'un öncülük ettiği ana akım tokenler sürekli olarak yükseliyor ve bu durum, Ethereum ekosistemindeki kaliteli projelerin patlama yapmasını doğrudan destekliyor. ENS örneğinde olduğu gibi, bugün %18'den fazla bir artış gösterdi ve bu, bu yılın Şubat ayından bu yana bir zirve oluşturdu. Uzun vadede, mevcut pazarın belirsizliği hala güçlü olsa da, öngörülebilir bir faiz indirim politikası yolda; alternatif coin pazarının belki de küçük bir zirve yaşayabileceği düşünülüyor. MEME pazarı ise daha kutuplaşmış bir eğilim gösterebilir, kaliteli MEME projeleri sektör değişiminden fayda görebilir.