MicroStrategy'nin Fırsatları ve Riskleri: Kazanç ve Kayıpların Aynı Kaynağı İkili Kılıcı
Geçen hafta Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden yararlanma potansiyelini tartıştık, umarım bu, herkesin bu ticaret fırsatını değerlendirmesine yardımcı olur. Bu hafta ilginç bir konu var, o da MicroStrategy'nin popülaritesi, birçok kişi bu şirketin işleyiş modeli hakkında yorumda bulundu. Bunu sindirdim ve derinlemesine araştırdım, bazı kendi görüşlerimi paylaşmak istiyorum.
MicroStrategy hissesinin artış nedeninin "Davis Çift Darbesi" olduğunu düşünüyorum. Bu, BTC satın almak için finansman yoluyla tasarlanmış bir iş modelidir ve BTC'nin değer artışını şirketin kârıyla bağlar. Geleneksel finansal piyasa finansman kanallarının yenilikçi tasarımı sayesinde elde edilen finansman kaldıraçları, şirketin elinde tuttuğu BTC'nin değer artışından elde edeceği kârın ötesinde bir büyüme kapasitesine sahip olmasını sağlar. Aynı zamanda, pozisyon miktarının artmasıyla birlikte, şirketin belirli bir BTC fiyatlandırma yetkisine sahip olmasını sağlayarak bu kâr büyüme beklentisini daha da güçlendirir. Ancak risk de buradadır; BTC piyasa dalgalanmaları veya tersine dönecek riskler ortaya çıktığında, BTC'nin kâr artışı duraklayacaktır. Ayrıca, şirketin işletme giderleri ve borç baskısı etkisiyle, MicroStrategy'nin finansman kapasitesi büyük ölçüde azalacak ve böylece kâr büyüme beklentisini etkileyecektir. O durumda, BTC fiyatını daha da yükseltecek yeni bir destek olmadığı sürece, MSTR hissesinin BTC pozisyonuna göre pozitif priminin hızlı bir şekilde daralması söz konusu olacaktır; bu süreç "Davis Çift Ölümü" olarak adlandırılır.
Davis Çift Vuruşu ve Çift Öldürme Nedir
"Davis çifti" genellikle iyi bir ekonomik ortamda, işletmelerin iki faktör nedeniyle hisse senedi fiyatlarının büyük ölçüde yükselmesi olgusunu tanımlamak için kullanılır:
Şirketin kâr artışı: Şirket, güçlü bir kâr artışı sağladı veya iş modeli, yönetim kadrosu gibi alanlardaki optimizasyonlar, kârın artmasına yol açtı.
Değerleme genişlemesi: Pazarın şirketin geleceğine daha olumlu bakması nedeniyle, yatırımcılar daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli oluyor ve bu da hisse senedi değerlemesinin artışını sağlıyor.
"Davis Çift Tık" mantığı aşağıdaki gibidir; öncelikle şirketin performansı beklentilerin üzerinde, gelir ve kar artış göstermektedir. Bu durum, doğrudan şirketin karının artmasına yol açacaktır. Aynı zamanda bu artış, piyasanın şirketin gelecekteki görünümüne olan güvenini artıracak ve yatırımcıların daha yüksek bir fiyat-kazanç oranını kabul etmelerini sağlayacak, hisse senetleri için daha yüksek fiyatlar ödeyerek değerlemelerin genişlemesine neden olacaktır. Bu doğrusal ve üstel birleşik pozitif geri bildirim etkisi genellikle hisse senedi fiyatlarının hızla artmasına yol açar.
"Davis çifte öldürme" ise bunun tersine, genellikle iki olumsuz faktörün ortak etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir düşüşe yol açtığını tanımlamak için kullanılır:
Şirket karında düşüş: Şirketin karlılık seviyesi, gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörler nedeniyle piyasa beklentilerinin altında kalabilir.
Değerleme daralması: Karların düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalarak değerleme çarpanlarının düşmesine ve hisse senedi fiyatlarının düşmesine yol açar.
Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde ortaya çıkar, özellikle birçok teknoloji hissesinde belirgindir, çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin gelecekteki büyümesi için yüksek beklentiler vermeye istekli olurlar, ancak bu beklentiler genellikle önemli ölçüde öznel faktörlerle desteklenir, bu nedenle ilgili oynaklık da oldukça yüksektir.
MSTR'nin yüksek priminin nasıl oluştuğu ve bunun neden iş modelinin merkezi haline geldiği
MicroStrategy, geleneksel yazılım işinden BTC satın almak için finansman sağlamaya geçti. Bu, şirketin kâr kaynağının, hisse senedi seyreltmesi ve tahvil ihracı yoluyla elde edilen fonlarla satın alınan BTC'nin değer artışından elde edilen sermaye kazancı olduğu anlamına geliyor. BTC'nin değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedar hakları da orantılı olarak artacak ve yatırımcılar bundan fayda sağlayacak; bu noktada MSTR, diğer BTC ETF'leriyle aynı durumda.
Fark yaratan şey, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir, çünkü MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kâr artışı beklentisi, finansman yeteneğindeki artıştan elde edilen kaldıraç kazançlarından gelmektedir. MSTR'nin hisse senedi toplam piyasa değeri, sahip olduğu BTC'nin toplam değerine göre pozitif bir prim durumundadır. Bu pozitif prim durumu devam ettiği sürece, hisse senedi finansmanı ve dönüştürülebilir tahvil finansmanı ile elde edilen fonların BTC alımında kullanılması, hisse başına öz sermayeyi daha da artıracaktır. Bu durum, MSTR'nin BTC ETF'sinden farklı bir kâr artışı yeteneğine sahip olmasını sağlamaktadır.
Bu nedenle Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin temel unsuru olup, bu yüzden en iyi seçeneği bu primi korumak ve sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC üzerinde daha fazla fiyatlandırma gücü elde etmektir. Fiyatlandırma gücünün sürekli artışı, yatırımcıların yüksek piyasa değerine rağmen gelecekteki büyümeye olan güvenlerini artıracak ve böylece fon toplama sürecini tamamlamalarına yardımcı olacaktır.
Özetle, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı, BTC'nin değer kazanmasının şirket kârını artırmasıdır ve BTC'nin büyüme trendinin olumlu olması, şirket kârı büyüme trendinin de olumlu olduğunu gösterir. Bu "Davis çifte darbesi" desteğiyle, MSTR'nin priminin artmaya başladığı görülüyor, bu nedenle piyasa, MicroStrategy'nin gelecekteki finansmanı ne kadar yüksek bir primle değerleyerek tamamlayabileceği üzerinde oynuyor.
MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler nelerdir
MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskin temeli, bu iş modelinin BTC fiyatının dalgalanmasını önemli ölçüde artırması ve dalgalanmaların amplifikatörü olarak işlev görmesidir. Bunun nedeni "Davis ikili öldürme"dir ve BTC'nin yüksek seviyelerde dalgalanma dönemine girmesi, tüm domino taşlarının düşmeye başladığı aşamadır.
BTC'nin artışının yavaşladığını ve dalgalanma dönemine girdiğini düşünelim, MicroStrategy'nin kârı kaçınılmaz olarak düşmeye başlayacaktır. MicroStrategy'nin iş modelinde, kâr şeffaftır ve neredeyse gerçek zamanlı olarak hesaplanır, yatırımcılar gerçek kâr seviyelerini anlık olarak görebilirler ve gecikme etkisi yoktur, çünkü hisse başına özsermaye dinamik olarak değişmektedir, bu da kârın anlık olarak hesaplandığı anlamına gelir. Bu durumda, hisse senedi fiyatı tüm kârı gerçekçi bir şekilde yansıtmaktadır, gecikme etkisi yoktur, bu nedenle pozisyon maliyetine dikkat etmek anlamsızdır.
BTC'nin büyümesinin yavaşladığı, dalgalanma aşamasına girdiği zamanlarda, MicroStrategy'nin kârı sürekli olarak azalacak, hatta sıfıra düşecektir. Bu noktada sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirket kârını daha da küçültecek, hatta zarar durumuna sokacaktır. Bu sırada bu dalgalanma, piyasanın BTC fiyat gelişimine olan güvenini sürekli olarak aşındıracaktır. Bu durum, MicroStrategy'nin finansman kapasitesine yönelik sorgulamaya dönüşecek ve böylece kâr artışı beklentilerini daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki faktörün birlikte etkisi altında, MSTR'nin pozitif priminin hızlı bir şekilde daralması beklenmektedir. İş modelinin sürdürülebilirliğini sağlamak için, Michael Saylor'ın pozitif prim durumunu koruması gerekmektedir. Bu nedenle BTC satıp elde edilen fonlarla hisse geri alımını gerçekleştirmek zorunlu bir adımdır ve işte MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı an budur.
Mevcut MicroStrategy hissedarları arasında, Jane Street ve BlackRock gibi bazı üst düzey konsorsiyumlar bulunmaktadır. Kurucu Michael Saylor ise hisselerin %10'undan daha azına sahiptir. Ancak, ikili hisse yapısı sayesinde, Michael Saylor'ın sahip olduğu oy hakkı mutlak bir avantaja sahiptir, çünkü elinde bulundurduğu hisselerin çoğu B sınıfı adi hisseleridir ve B sınıfı adi hisselerin oy hakkı A sınıfına göre 10:1 oranındadır. Bu nedenle, şirket hâlâ Michael Saylor'ın güçlü kontrolü altındadır, ancak hisse oranı çok yüksek değildir.
Bu, Michael Saylor için şirketin uzun vadeli değerinin sahip olduğu BTC'nin değerinden çok daha yüksek olduğu anlamına geliyor, çünkü şirketin iflas tasfiyesi ile karşı karşıya kalması durumunda elde edebileceği BTC de pek fazla olmayacak.
BTC'yi dalgalanma döneminde satıp hisse senedi geri almak, prim korumanın faydaları nelerdir? Prim sıkıştığında, Michael Saylor'ın MSTR'nin piyasa değerinin korku nedeniyle düşük değerlendirildiğini düşündüğünü varsayalım; bu durumda BTC'yi satıp nakit elde etmek ve piyasadan MSTR geri almak mantıklı bir işlem olacaktır. Bu nedenle, bu aşamada geri alımın dolaşımdaki miktarı azaltma etkisi, BTC rezervinin azalmasının hisse başına öz kaynağı küçültme etkisinden daha fazla olacaktır. Korku sona erdiğinde, hisse senedi fiyatı geri çekilecektir ve hisse başına öz kaynak daha yüksek hale gelecektir, bu da sonraki gelişmeler için faydalı olacaktır. Bu etki, BTC'nin trendinin tersine döndüğü ekstrem durumlarda, MSTR'nin negatif prim yapması gerektiğinde daha kolay anlaşılabilir.
Mevcut Michael Saylor'ın pozisyon büyüklüğünü göz önünde bulundurursak, dalgalanma veya aşağı yönlü döngüler ortaya çıktığında, likiditenin genellikle daraldığını dikkate alırsak, satış yapmaya başladığında BTC fiyatındaki düşüş hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kâr büyümesi beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecek ve bu, BTC'yi satıp MSTR geri almasını zorlayacak, bu noktada "Davis çifte öldürme" başlar.
Elbette BTC'yi satmaya zorlayan başka bir neden de, arkasındaki yatırımcıların derin devletin her yerde etkili olan bir grubu olmasıdır, hisse fiyatının sıfıra düşmesini izlemeyecekleri kesin, bu da Michael Saylor'a baskı yapacak ve piyasa değeri yönetimi sorumluluğunu üstlenmeye zorlayacaktır. Ayrıca, son bilgiler, sürekli hisse senedi seyreltilmesi ile Michael Saylor'ın oy hakkının %50'nin altına düştüğünü gösteriyor; tabii ki, bunun için spesifik bir haber kaynağı bulamadım. Ancak bu eğilim kaçınılmaz gibi görünüyor.
MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri vadesinden önce gerçekten risksiz mi?
MicroStrategy tarafından çıkarılan dönüştürülebilir tahvil esasen ücretsiz bir alım opsiyonu ile üst üste bindirilmiş bir tahvildir. Vadesi geldiğinde alacaklı, belirlenen dönüşüm oranına göre bir borsa platformundan hisse senedi eşdeğeri ile geri alım talep edebilir. Ancak burada borsa platformu için de bir koruma vardır; borsa platformu geri alım yöntemini nakit, hisse senedi veya ikisinin bir kombinasyonu olarak seçebilir. Bu, daha esnek bir yapı sağlar; eğer fonlar bol olursa, daha fazla nakit geri ödenebilir ve hisse senedi sulandırılmasından kaçınılabilir. Eğer fonlar kısıtlıysa, o zaman daha fazla hisse ile tamamlanabilir. Ayrıca, bu dönüştürülebilir tahvil teminatsızdır, bu nedenle borç ödeme riskleri de oldukça düşüktür. Dahası, borsa platformu için bir koruma daha vardır; eğer prim oranı %130'u aşarsa, borsa platformu doğrudan nakit ile anaparayı geri alma seçeneğine de sahip olacaktır. Bu, yeniden kredi müzakereleri için bir zemin yaratmaktadır.
Bu nedenle, bu borcun alacaklısı, yalnızca hisse senedi fiyatı dönüştürme fiyatının üzerinde ve aynı zamanda dönüştürme fiyatının %130'u altında olduğunda sermaye kazancı elde edecektir; bunun dışında sadece anapara ve düşük faiz vardır. Elbette bu tahvilin yatırımcıları esasen hedge fonlarıdır ve Delta hedge yapmak için kullanılır, volatilite getirisi elde eder.
Delta hedge işlemlerinin spesifik olarak uygulanması, MSTR tahvillerinin satın alınması ve aynı zamanda MSTR hisselerinin eşit miktarda açığa satılması yoluyla hisse senedi fiyatlarındaki dalgalanmalardan doğan riskleri hedge etmektir. Ayrıca, fiyat gelişmeleriyle birlikte, hedge fonlarının pozisyonlarını sürekli olarak ayarlayarak dinamik hedge uygulaması gerekmektedir. Dinamik hedge genellikle aşağıdaki iki senaryoda gerçekleştirilir:
MSTR hisse fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvillerin Delta değeri azalır, çünkü tahvillerin dönüşüm hakkı daha az değerli hale gelir ( "değersiz" ) olana daha yakın. Bu durumda, yeni Delta değerine uyum sağlamak için daha fazla MSTR hissesi satmak gerekir.
MSTR hisse senedi fiyatı yükseldiğinde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri artar, çünkü tahvilin dönüştürme hakkı daha değerli hale gelir ( "gerçek değerine" ) daha yakın olur. Bu durumda, yeni Delta değerini dengelemek için daha önce açığa satılmış MSTR hisselerinin bir kısmını geri alarak portföyün hedge durumunu korumak mümkündür.
Dinamik hedge, aşağıdaki durumlarda sık sık ayarlama gerektirir:
Hedef hisse senedi fiyatında önemli dalgalanmalar: Örneğin, Bitcoin fiyatındaki büyük değişiklikler MSTR hisse senedi fiyatında şiddetli dalgalanmalara neden olabilir.
Piyasa koşullarındaki değişiklikler: Örneğin volatilite, faiz oranları veya diğer dışsal faktörler, dönüşümlü tahvil fiyatlandırma modelini etkiler.
Genellikle hedge fonları, Delta'nın değişim oranına göre ( her 0.01) değişim tetiklendiğinde işlemler yaparak portföylerini hassas bir şekilde hedge eder.
Bu, MSTR fiyatı düştüğünde, onun dönüşümlü tahvilleri arkasındaki hedge fonlarının Delta'yı dinamik olarak hedge etmek için daha fazla MSTR hissesi açığa satacağı ve bu durumun MSTR hissesinin fiyatını daha da baskılayacağı anlamına geliyor. Bu da prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve dolayısıyla tüm iş modeli üzerinde etkili olacaktır; bu nedenle tahvil tarafındaki risk, hisse fiyatı aracılığıyla önceden geri bildirim alacaktır. Elbette MSTR'nin yukarı yönlü trendinde, hedge fonları daha fazla MSTR satın alacak, bu yüzden bu durum bir iki taraflı kılıçtır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
23 Likes
Reward
23
5
Repost
Share
Comment
0/400
TestnetFreeloader
· 13h ago
Çok riskli! Hepsi içeride.
View OriginalReply0
GasFeeSobber
· 08-13 17:55
Kaldıracı tamamen pump yapıp işimizi bitirelim.
View OriginalReply0
BlockchainBard
· 08-13 17:54
Bu kaldıraç oyunu 666
View OriginalReply0
CryptoPunster
· 08-13 17:49
Hepsi içeride kaldıraç ekleyin, yapın gitsin.
View OriginalReply0
airdrop_huntress
· 08-13 17:41
Kaldıraç kullanmak gerçekten heyecan verici, ileri!
MicroStrategy'nin iki ucu keskin kılıcı: BTC kaldıraç modeli fırsatları ve riskleri
MicroStrategy'nin Fırsatları ve Riskleri: Kazanç ve Kayıpların Aynı Kaynağı İkili Kılıcı
Geçen hafta Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden yararlanma potansiyelini tartıştık, umarım bu, herkesin bu ticaret fırsatını değerlendirmesine yardımcı olur. Bu hafta ilginç bir konu var, o da MicroStrategy'nin popülaritesi, birçok kişi bu şirketin işleyiş modeli hakkında yorumda bulundu. Bunu sindirdim ve derinlemesine araştırdım, bazı kendi görüşlerimi paylaşmak istiyorum.
MicroStrategy hissesinin artış nedeninin "Davis Çift Darbesi" olduğunu düşünüyorum. Bu, BTC satın almak için finansman yoluyla tasarlanmış bir iş modelidir ve BTC'nin değer artışını şirketin kârıyla bağlar. Geleneksel finansal piyasa finansman kanallarının yenilikçi tasarımı sayesinde elde edilen finansman kaldıraçları, şirketin elinde tuttuğu BTC'nin değer artışından elde edeceği kârın ötesinde bir büyüme kapasitesine sahip olmasını sağlar. Aynı zamanda, pozisyon miktarının artmasıyla birlikte, şirketin belirli bir BTC fiyatlandırma yetkisine sahip olmasını sağlayarak bu kâr büyüme beklentisini daha da güçlendirir. Ancak risk de buradadır; BTC piyasa dalgalanmaları veya tersine dönecek riskler ortaya çıktığında, BTC'nin kâr artışı duraklayacaktır. Ayrıca, şirketin işletme giderleri ve borç baskısı etkisiyle, MicroStrategy'nin finansman kapasitesi büyük ölçüde azalacak ve böylece kâr büyüme beklentisini etkileyecektir. O durumda, BTC fiyatını daha da yükseltecek yeni bir destek olmadığı sürece, MSTR hissesinin BTC pozisyonuna göre pozitif priminin hızlı bir şekilde daralması söz konusu olacaktır; bu süreç "Davis Çift Ölümü" olarak adlandırılır.
Davis Çift Vuruşu ve Çift Öldürme Nedir
"Davis çifti" genellikle iyi bir ekonomik ortamda, işletmelerin iki faktör nedeniyle hisse senedi fiyatlarının büyük ölçüde yükselmesi olgusunu tanımlamak için kullanılır:
Şirketin kâr artışı: Şirket, güçlü bir kâr artışı sağladı veya iş modeli, yönetim kadrosu gibi alanlardaki optimizasyonlar, kârın artmasına yol açtı.
Değerleme genişlemesi: Pazarın şirketin geleceğine daha olumlu bakması nedeniyle, yatırımcılar daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli oluyor ve bu da hisse senedi değerlemesinin artışını sağlıyor.
"Davis Çift Tık" mantığı aşağıdaki gibidir; öncelikle şirketin performansı beklentilerin üzerinde, gelir ve kar artış göstermektedir. Bu durum, doğrudan şirketin karının artmasına yol açacaktır. Aynı zamanda bu artış, piyasanın şirketin gelecekteki görünümüne olan güvenini artıracak ve yatırımcıların daha yüksek bir fiyat-kazanç oranını kabul etmelerini sağlayacak, hisse senetleri için daha yüksek fiyatlar ödeyerek değerlemelerin genişlemesine neden olacaktır. Bu doğrusal ve üstel birleşik pozitif geri bildirim etkisi genellikle hisse senedi fiyatlarının hızla artmasına yol açar.
"Davis çifte öldürme" ise bunun tersine, genellikle iki olumsuz faktörün ortak etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir düşüşe yol açtığını tanımlamak için kullanılır:
Şirket karında düşüş: Şirketin karlılık seviyesi, gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörler nedeniyle piyasa beklentilerinin altında kalabilir.
Değerleme daralması: Karların düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalarak değerleme çarpanlarının düşmesine ve hisse senedi fiyatlarının düşmesine yol açar.
Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde ortaya çıkar, özellikle birçok teknoloji hissesinde belirgindir, çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin gelecekteki büyümesi için yüksek beklentiler vermeye istekli olurlar, ancak bu beklentiler genellikle önemli ölçüde öznel faktörlerle desteklenir, bu nedenle ilgili oynaklık da oldukça yüksektir.
MSTR'nin yüksek priminin nasıl oluştuğu ve bunun neden iş modelinin merkezi haline geldiği
MicroStrategy, geleneksel yazılım işinden BTC satın almak için finansman sağlamaya geçti. Bu, şirketin kâr kaynağının, hisse senedi seyreltmesi ve tahvil ihracı yoluyla elde edilen fonlarla satın alınan BTC'nin değer artışından elde edilen sermaye kazancı olduğu anlamına geliyor. BTC'nin değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedar hakları da orantılı olarak artacak ve yatırımcılar bundan fayda sağlayacak; bu noktada MSTR, diğer BTC ETF'leriyle aynı durumda.
Fark yaratan şey, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir, çünkü MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kâr artışı beklentisi, finansman yeteneğindeki artıştan elde edilen kaldıraç kazançlarından gelmektedir. MSTR'nin hisse senedi toplam piyasa değeri, sahip olduğu BTC'nin toplam değerine göre pozitif bir prim durumundadır. Bu pozitif prim durumu devam ettiği sürece, hisse senedi finansmanı ve dönüştürülebilir tahvil finansmanı ile elde edilen fonların BTC alımında kullanılması, hisse başına öz sermayeyi daha da artıracaktır. Bu durum, MSTR'nin BTC ETF'sinden farklı bir kâr artışı yeteneğine sahip olmasını sağlamaktadır.
Bu nedenle Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin temel unsuru olup, bu yüzden en iyi seçeneği bu primi korumak ve sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC üzerinde daha fazla fiyatlandırma gücü elde etmektir. Fiyatlandırma gücünün sürekli artışı, yatırımcıların yüksek piyasa değerine rağmen gelecekteki büyümeye olan güvenlerini artıracak ve böylece fon toplama sürecini tamamlamalarına yardımcı olacaktır.
Özetle, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı, BTC'nin değer kazanmasının şirket kârını artırmasıdır ve BTC'nin büyüme trendinin olumlu olması, şirket kârı büyüme trendinin de olumlu olduğunu gösterir. Bu "Davis çifte darbesi" desteğiyle, MSTR'nin priminin artmaya başladığı görülüyor, bu nedenle piyasa, MicroStrategy'nin gelecekteki finansmanı ne kadar yüksek bir primle değerleyerek tamamlayabileceği üzerinde oynuyor.
MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler nelerdir
MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskin temeli, bu iş modelinin BTC fiyatının dalgalanmasını önemli ölçüde artırması ve dalgalanmaların amplifikatörü olarak işlev görmesidir. Bunun nedeni "Davis ikili öldürme"dir ve BTC'nin yüksek seviyelerde dalgalanma dönemine girmesi, tüm domino taşlarının düşmeye başladığı aşamadır.
BTC'nin artışının yavaşladığını ve dalgalanma dönemine girdiğini düşünelim, MicroStrategy'nin kârı kaçınılmaz olarak düşmeye başlayacaktır. MicroStrategy'nin iş modelinde, kâr şeffaftır ve neredeyse gerçek zamanlı olarak hesaplanır, yatırımcılar gerçek kâr seviyelerini anlık olarak görebilirler ve gecikme etkisi yoktur, çünkü hisse başına özsermaye dinamik olarak değişmektedir, bu da kârın anlık olarak hesaplandığı anlamına gelir. Bu durumda, hisse senedi fiyatı tüm kârı gerçekçi bir şekilde yansıtmaktadır, gecikme etkisi yoktur, bu nedenle pozisyon maliyetine dikkat etmek anlamsızdır.
BTC'nin büyümesinin yavaşladığı, dalgalanma aşamasına girdiği zamanlarda, MicroStrategy'nin kârı sürekli olarak azalacak, hatta sıfıra düşecektir. Bu noktada sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirket kârını daha da küçültecek, hatta zarar durumuna sokacaktır. Bu sırada bu dalgalanma, piyasanın BTC fiyat gelişimine olan güvenini sürekli olarak aşındıracaktır. Bu durum, MicroStrategy'nin finansman kapasitesine yönelik sorgulamaya dönüşecek ve böylece kâr artışı beklentilerini daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki faktörün birlikte etkisi altında, MSTR'nin pozitif priminin hızlı bir şekilde daralması beklenmektedir. İş modelinin sürdürülebilirliğini sağlamak için, Michael Saylor'ın pozitif prim durumunu koruması gerekmektedir. Bu nedenle BTC satıp elde edilen fonlarla hisse geri alımını gerçekleştirmek zorunlu bir adımdır ve işte MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı an budur.
Mevcut MicroStrategy hissedarları arasında, Jane Street ve BlackRock gibi bazı üst düzey konsorsiyumlar bulunmaktadır. Kurucu Michael Saylor ise hisselerin %10'undan daha azına sahiptir. Ancak, ikili hisse yapısı sayesinde, Michael Saylor'ın sahip olduğu oy hakkı mutlak bir avantaja sahiptir, çünkü elinde bulundurduğu hisselerin çoğu B sınıfı adi hisseleridir ve B sınıfı adi hisselerin oy hakkı A sınıfına göre 10:1 oranındadır. Bu nedenle, şirket hâlâ Michael Saylor'ın güçlü kontrolü altındadır, ancak hisse oranı çok yüksek değildir.
Bu, Michael Saylor için şirketin uzun vadeli değerinin sahip olduğu BTC'nin değerinden çok daha yüksek olduğu anlamına geliyor, çünkü şirketin iflas tasfiyesi ile karşı karşıya kalması durumunda elde edebileceği BTC de pek fazla olmayacak.
BTC'yi dalgalanma döneminde satıp hisse senedi geri almak, prim korumanın faydaları nelerdir? Prim sıkıştığında, Michael Saylor'ın MSTR'nin piyasa değerinin korku nedeniyle düşük değerlendirildiğini düşündüğünü varsayalım; bu durumda BTC'yi satıp nakit elde etmek ve piyasadan MSTR geri almak mantıklı bir işlem olacaktır. Bu nedenle, bu aşamada geri alımın dolaşımdaki miktarı azaltma etkisi, BTC rezervinin azalmasının hisse başına öz kaynağı küçültme etkisinden daha fazla olacaktır. Korku sona erdiğinde, hisse senedi fiyatı geri çekilecektir ve hisse başına öz kaynak daha yüksek hale gelecektir, bu da sonraki gelişmeler için faydalı olacaktır. Bu etki, BTC'nin trendinin tersine döndüğü ekstrem durumlarda, MSTR'nin negatif prim yapması gerektiğinde daha kolay anlaşılabilir.
Mevcut Michael Saylor'ın pozisyon büyüklüğünü göz önünde bulundurursak, dalgalanma veya aşağı yönlü döngüler ortaya çıktığında, likiditenin genellikle daraldığını dikkate alırsak, satış yapmaya başladığında BTC fiyatındaki düşüş hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kâr büyümesi beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecek ve bu, BTC'yi satıp MSTR geri almasını zorlayacak, bu noktada "Davis çifte öldürme" başlar.
Elbette BTC'yi satmaya zorlayan başka bir neden de, arkasındaki yatırımcıların derin devletin her yerde etkili olan bir grubu olmasıdır, hisse fiyatının sıfıra düşmesini izlemeyecekleri kesin, bu da Michael Saylor'a baskı yapacak ve piyasa değeri yönetimi sorumluluğunu üstlenmeye zorlayacaktır. Ayrıca, son bilgiler, sürekli hisse senedi seyreltilmesi ile Michael Saylor'ın oy hakkının %50'nin altına düştüğünü gösteriyor; tabii ki, bunun için spesifik bir haber kaynağı bulamadım. Ancak bu eğilim kaçınılmaz gibi görünüyor.
MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri vadesinden önce gerçekten risksiz mi?
MicroStrategy tarafından çıkarılan dönüştürülebilir tahvil esasen ücretsiz bir alım opsiyonu ile üst üste bindirilmiş bir tahvildir. Vadesi geldiğinde alacaklı, belirlenen dönüşüm oranına göre bir borsa platformundan hisse senedi eşdeğeri ile geri alım talep edebilir. Ancak burada borsa platformu için de bir koruma vardır; borsa platformu geri alım yöntemini nakit, hisse senedi veya ikisinin bir kombinasyonu olarak seçebilir. Bu, daha esnek bir yapı sağlar; eğer fonlar bol olursa, daha fazla nakit geri ödenebilir ve hisse senedi sulandırılmasından kaçınılabilir. Eğer fonlar kısıtlıysa, o zaman daha fazla hisse ile tamamlanabilir. Ayrıca, bu dönüştürülebilir tahvil teminatsızdır, bu nedenle borç ödeme riskleri de oldukça düşüktür. Dahası, borsa platformu için bir koruma daha vardır; eğer prim oranı %130'u aşarsa, borsa platformu doğrudan nakit ile anaparayı geri alma seçeneğine de sahip olacaktır. Bu, yeniden kredi müzakereleri için bir zemin yaratmaktadır.
Bu nedenle, bu borcun alacaklısı, yalnızca hisse senedi fiyatı dönüştürme fiyatının üzerinde ve aynı zamanda dönüştürme fiyatının %130'u altında olduğunda sermaye kazancı elde edecektir; bunun dışında sadece anapara ve düşük faiz vardır. Elbette bu tahvilin yatırımcıları esasen hedge fonlarıdır ve Delta hedge yapmak için kullanılır, volatilite getirisi elde eder.
Delta hedge işlemlerinin spesifik olarak uygulanması, MSTR tahvillerinin satın alınması ve aynı zamanda MSTR hisselerinin eşit miktarda açığa satılması yoluyla hisse senedi fiyatlarındaki dalgalanmalardan doğan riskleri hedge etmektir. Ayrıca, fiyat gelişmeleriyle birlikte, hedge fonlarının pozisyonlarını sürekli olarak ayarlayarak dinamik hedge uygulaması gerekmektedir. Dinamik hedge genellikle aşağıdaki iki senaryoda gerçekleştirilir:
MSTR hisse fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvillerin Delta değeri azalır, çünkü tahvillerin dönüşüm hakkı daha az değerli hale gelir ( "değersiz" ) olana daha yakın. Bu durumda, yeni Delta değerine uyum sağlamak için daha fazla MSTR hissesi satmak gerekir.
MSTR hisse senedi fiyatı yükseldiğinde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri artar, çünkü tahvilin dönüştürme hakkı daha değerli hale gelir ( "gerçek değerine" ) daha yakın olur. Bu durumda, yeni Delta değerini dengelemek için daha önce açığa satılmış MSTR hisselerinin bir kısmını geri alarak portföyün hedge durumunu korumak mümkündür.
Dinamik hedge, aşağıdaki durumlarda sık sık ayarlama gerektirir:
Bu, MSTR fiyatı düştüğünde, onun dönüşümlü tahvilleri arkasındaki hedge fonlarının Delta'yı dinamik olarak hedge etmek için daha fazla MSTR hissesi açığa satacağı ve bu durumun MSTR hissesinin fiyatını daha da baskılayacağı anlamına geliyor. Bu da prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve dolayısıyla tüm iş modeli üzerinde etkili olacaktır; bu nedenle tahvil tarafındaki risk, hisse fiyatı aracılığıyla önceden geri bildirim alacaktır. Elbette MSTR'nin yukarı yönlü trendinde, hedge fonları daha fazla MSTR satın alacak, bu yüzden bu durum bir iki taraflı kılıçtır.