Solana'nın Order Book Tutkusu: on-chain Vadeli İşlemler AMM'nin Zorlukları ve Geleceği

Drift Protocol'ü inceledikten sonra, Solana'nın (CLOB) sipariş defterine olan tutkusunu derinden anladım. on-chain Vadeli İşlemler AMM'yi gerçekleştirmek gerçekten çok zor, bu yüzden merkezi piyasa yapıcıları kucaklamaya yönelmek zorunda kaldılar.

Perpetual Protocol tarafından kurulan vAMM( sanal AMM), spot AMM X * Y = K temelinde kaldıraç sorununu çözmesine rağmen, merkezi bir piyasa yapıcının yokluğu nedeniyle Vadeli İşlemler AMM'nin karşı taraf, derinlik, fiyat sapması gibi sorunları çözmek için önceden belirlenmiş kurallar aracılığıyla hareket etmesi gerekmektedir. Bu, Drift v1'in ayarlanabilir parametreler ve formül ifadeleri açısından son derece karmaşık görünmesine neden olmuştur.

Örneğin, Drift v1, vadeli işlem sözleşmesi fiyatlarının sapma durumuna göre çeşitli piyasa koşullarını tanımlamak için ( en sağlıklı piyasa, sub sağlıklı piyasa gibi ), uzun-kısa dengesizliği değerlendirmek ve buna göre tasfiye ve ayarlama planları belirlemek gerekmektedir. Bununla birlikte, emir defteri daha sezgisel ve basit görünmektedir.

Sonrasında, Drift limit emri fonksiyonunu tanıttı, ancak deneyim hala geleneksel emir defterinden farklı. Şu anda, Drift üzerindeki işlemler üç mekanizma ile destekleniyor: JIT açık artırması, limit emir defteri ( her ikisi de piyasa yapıcılar tarafından sağlanan likidite ) ve AMM ( piyasa yapıcı müdahalesi olmadan Drift tarafından sağlanan ). Ancak, 7 Ağustos'tan itibaren, Drift tamamen AMM modelinden vazgeçip merkezi piyasa yapıcılarına tamamen bağımlı hale gelecek.

vAMM'nin karşılaştığı temel sorunlar şunlardır:

1. Fonlama oranı sürekli olarak düşüyor, protokol sigorta fonu aslında volatiliteyi kısıyor.
2. Fiyat sabitliğini sürdürmek zor, vadeli işlemler ile spot fiyatların tutarlı kalmasını sağlamak için sürekli sübvanse edilmesi gerekiyor.
3. Yol bağımlılığı sorunu, fiyat ne kadar uzaklaşırsa, sürdürme maliyeti o kadar yüksek olur.

vAMM'nin kurucusu Perpetual Protocol bile yeni yönler arıyor, daha proaktif bir piyasa yapıcı stratejisi benimsemeyi ve Uniswap V3 fonksiyonlarını entegre etmeyi düşünüyor, merkeziyetsiz Vadeli İşlemler çözümünün CLOB ve AMM modellerinin organik birleşiminde yattığını düşünüyor.

Bu dönüşüm aslında matematik formüllerine dayalı fiyatlandırma yapan vAMM'nin, piyasa yapıcıların aktif olarak fiyat teklif ettiği bir modele dönüştürülmesi, riskin protokolden piyasaya kaydırılmasıdır. Görünüşe göre, AMM modeli yalnızca spot işlemler için geçerli olabilirken, on-chain sözleşme işlemleri merkeziyetsizlik ile merkezileşme arasında bir denge arayışında olmalıdır.

vAMM( sanal AMM) derinlemesine analiz

Perpetual Protocol'ün vAMM'si, Uniswap ile aynı X * Y = K sabit çarpan formülünü kullanmaktadır. Ancak, spot AMM'den farklı olarak, vAMM iki katmanlı bir yapıya sahiptir: LP teminat olarak kullanılır, gerçek varlıklar akıllı sözleşme kasasında depolanır. vAMM esasen kullanıcıların kaldıraç açtıktan sonraki fiyat keşif mekanizmasıdır.

Örneğin, ETH'nin mevcut fiyatı 4000 USDT ise, vAMM havuzunun başlangıcı 100 ETH ve 400,000 USDT'dir. Alice, 100 U'yu teminat olarak kullanarak, 10 kat kaldıraç ile ETH almak istediğinde, akıllı sözleşmeye 1000 U yatırarak teminat sağlar. Perpetual Protocol, vAMM'ye 10,000 U kaydeder ve vAMM, sabit çarpan formülüne göre Alice'in yaklaşık 2.44 ETH alması gerektiğini hesaplar.

vAMM, CEX Vadeli İşlemlerine benzer bir finansman oranı mekanizması kullanır. Ancak, CEX'ten farklı olarak, vAMM'de her uzun pozisyonun karşısında bir kısa pozisyon yoktur. vAMM esasen fiyat eğrisi üzerinden işlem yapar, gerçek karşı taraflar yerine. Bu durum, uzun ve kısa pozisyonlar arasında dengesizlikle karşılaşıldığında, protokolün gerçek karşı tarafları çekmek için sübvansiyon sağlaması gerektiği anlamına gelir; bu nedenle sübvansiyon kaynaklarının istikrarı ve fon havuzunun önemi büyüktür.

Drift, vAMM temelinde dAMM( dinamik AMM)'yi yenilikçi bir şekilde tanıttı ve fiyat sapmaları, uzun-kısa asimetrisi, derinlik gibi sorunlarla başa çıkmak için yapılandırılabilir parametreler getirdi. Temel yapılandırılabilir parametreler şunlardır:

1. Peg( fiyat çarpanı): Sözleşme fiyatının spot fiyatından ne kadar sapabileceğini kontrol eder.
2. K: Likidite derinliğini kontrol eder, kayma miktarını etkiler.
3. Ücret Havuzu: Peg ve K'yı ayarlamak, kullanıcı pozisyonunun kârını tamamlamak için kullanılır.

Ancak, bu modelin hala uzun vadeli sorunları var: Gelir artışı lineer iken, aşırı piyasa koşullarında harcamalar üstel bir artış gösterebilir, bu da protokolün dengesiz pozisyonlara net sübvanse edilmesine yol açar.

Sonuç

Görünüşe göre, yalnızca matematiksel formüllerle on-chain AMM'nin yolunu kontrol etmek zor. Vadeli İşlemler'in doğası hala merkezi piyasa yapıcıların karşı tarafı dengelemesine dayanıyor. Gelecekteki gelişim yönü, merkeziyetsiz ve merkezi arasında denge arayışında CLOB ve AMM modellerinin organik birleşimi olabilir.