Piyasa Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana, daha iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri bulunurken, daha kötü performans gösteren varlıklar arasında Ethereum, ham petrol ve Amerikan doları yer alıyor. Bitcoin hemen hemen değişmedi, Nasdaq 100 endeksi de temelde yatay bir durumda.

ABD borsaları için, mevcut piyasa hâlâ boğa piyasasında, ana trend hâlâ yukarı yönlü. Ancak, yıl sonuna kadar birkaç ay boyunca ticaret ortamı performans temalarından yoksun olacak, piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanları sınırlı olacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kazanç beklentilerini sürekli olarak aşağı revize ediyor.

Son zamanlarda değerlemede bir düzeltme oldu, ancak geri dönüş de çok hızlı gerçekleşti, 21 katlık F/K oranı hala 5 yıllık ortalamanın oldukça üzerinde.

Standart & Poor's 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç beklentileri aştı, %60'ı ise gelir beklentilerini aştı. Beklentileri aşan şirketlerin hisse senedi performansı, tarihsel ortalama ile temelde aynı kalırken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamanın altında oldu.

Geri alım şu anda Amerikan borsa piyasasının en güçlü teknik desteği, şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına ulaştı, her gün yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ), bu alım gücünün Eylül ortasında yavaş yavaş azalması muhtemeldir.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansında bir azalma yaşadı, bunun başlıca nedenleri kazanç beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temalarına olan heyecanının azalmasıdır. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut ve fiyatlar düşse de aşağı doğru zorlanıyor.

Bir zamanlar piyasa gerçekten çok boğaydı, örneğin, geçen Ekim'den bu yılın Haziran'ına kadar olan bu süre zarfında, bu nesil içinde bazı en iyi risk ayarlı getirileri yaşadık. ( Nasdaq 100 endeksi Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Bugüne geldiğimizde, borsa fiyat kazanç oranları daha yüksek, ekonomik ve mali beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasanın ABD Merkez Bankası'na olan beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekte borsa için önceki 3 çeyreğin performansını beklemek nispeten zor. Ayrıca, büyük sermayenin savunma temalarına geçiş belirtileri göstermeye başladığını görüyoruz. ( Örneğin, ister subjektif ister pasif stratejiler olsun, sağlık alanındaki pozisyonları artıran fonlar var. Bu sektör savunmacı ve AI ile ilgili olmayan bir büyüme sunuyor. ) Bu trendin yakında tersine döneceği öngörülmüyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa ile ilgili daha nötr bir tutum sergilemek daha güvenli olacaktır.

Cuma günü Jackson Hole toplantısında, FED Başkanı Powell şimdiye kadar en net faiz indirim açıklamasını yaptı, Eylül ayında faiz indirimine kesin gözüyle bakılıyor, ayrıca işgücü piyasasını daha da soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2 seviyesine geri dönme yolundaki güveninin arttığını belirtti. Ancak, politika gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalmaya devam edeceğini vurguladı.

Bu yüzden kişisel olarak Powell'ın bu seferki açıklamasının beklenenin üzerinde bir güvercin tonu taşımadığını düşünüyorum, bu nedenle geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği konu, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirim olasılığı. Powell bu konuda hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle yıl içindeki faiz indirim beklentisi öncekiyle neredeyse aynı kalıyor.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler iyi olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı var.

Ancak kripto pazarının tepkisi oldukça güçlü, bu belki de kısa pozisyonların çok fazla birikmesinden kaynaklanan bir sıkışma ile ilgili (. Örneğin, son zamanlarda pozisyon hacmi hızla arttı ama sözleşmelerde sık sık negatif ücret oranları görülüyor ). Ayrıca kripto para oyuncularının makro haberleri anlama ritmi, geleneksel pazarlarla aynı düzeyde değil, yani haber iletimi oldukça zayıf. Birçok kişi bu hafta Powell'ın Jackson Hole toplantısında konuşacağını bilmiyor olabilir. Ancak mevcut pazar ortamı, kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekliyor mu, bu bir soru işareti. Genel olarak yeni zirvelere ulaşmak için, makro ortamın gevşek olması ve duyguların daha riskli hale gelmesi gerekir, kripto yerel teması da eksik olmamalı. NFT, DeFi, spot ETF açılması, meme çılgınlığı bunların hepsi sayılır. Şu anda güçlü bir ivmeye sahip görünen tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi. Bu, bir sonraki tema olma potansiyeline sahip mi, en son bu token dağıtım projelerinin performansına bağlı. Gerçekten getirdiği yeni kullanıcıların kalitesi ne olacak?

Aynı zamanda kripto pazarındaki dalgalanma, bu hafta ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam rakamını büyük ölçüde revize etmesiyle de ilgili. Ancak, daha önceki videolarımızda bu revizyonun aşırı olduğunu derinlemesine analiz etmiştik; bu, yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı ediyor. İstihdam sayısını hesaplarken bu kişileri de dahil etmişlerdi, bu nedenle bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel pazar buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indiriminin habercisi olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyatlar ETF'nin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içindedir, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende yatırımcı ve hatta kurumsal yatırımcılar altının artışını kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Aşağıdaki resimden görülebilir ki, Bitcoin ETF'sine giriş hızı Nisan ayından sonra belirgin şekilde yavaşladı. Bitcoin bazında, son 5 ayda toplamda sadece %10'luk bir artış yaşandı ve bu, Mart ayında fiyatının zirve yapmasıyla uyumlu. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesini çekebilir; bu oldukça olası.

Hisse senedi pozisyonları açısından, yazın daha erken dönemlerinde, öznel strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyonunu azalttı ve Ağustos'ta saldırgan bir fırsat elde etti. Aşağıdaki grafikte yeşil çizginin öznel strateji fonlarının son zamanlarda pozisyon artırma hızı çok hızlı olduğu görülebilir, pozisyon tarihi %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonları biraz yavaş tepki verdi, şu anda sadece %51 seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş sırasında pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşmeyi durdurdu, bahis oranları yükseldi, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın anlaşmaları yeniden canlanabilir, bu da borsa veya kripto pazarları için genel olarak iyi bir durumdur.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konseptli fonlar sürekli net giriş yapıyor, bu hafta 4.9 milyar dolar net girişi beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştırdı ve ardı ardına 12. haftada net giriş gerçekleştirdi. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin de en fazla giriş yapılan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde ters yönde pozisyon almayı göze alanlar, ya devlet takımı ya da uzun vadeli fonlar, değil mi? Borsa kapalı kalmadığı sürece, sonunda yükselebileceğini umuyorlar.

Ancak yapısal olarak, belirli bir ticaret platformu müşterileri açısından, Şubat ayından sonra temelde sürekli A hisselerini azalttılar, son zamanlarda artan yatırımların başlıca H hisseleri ve Çin kökenli hisseler olduğu görülüyor.

Küresel borsa piyasalarının canlanmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk tercih eden para fonları piyasası da ardışık dört hafta boyunca girişler yaşadı ve toplam büyüklüğü 6.24 trilyon dolara çıkarak tarihî bir zirveye ulaştı. Bu durum, piyasa likiditesinin hala oldukça bol olduğunu göstermektedir.

Amerika'nın mali durumuna sürekli olarak dikkat çekiliyor, temelde her yıl bir kez gündeme getiriliyor. Aşağıdaki gibi, Amerikan hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'unu bulabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacaktır. Amerika'nın küresel hegemonyasını sürdürmek için askeri harcamalar ise sadece %3.5'tir, bu açıkça sürdürülebilir değildir.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi %3.5 düştü ve bu, 2022 yılının sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu, piyasada ABD Merkez Bankası'nın faiz indirme beklentilerinin artmasıyla ilişkilidir.

2022 yılının başını geriye dönüp baktığımızda, Fed'in enflasyona karşı koymak için agresif bir faiz artırma politikası benimsediği, bu durumun doları güçlendirdiği görülüyor. Ancak, 2022 Ekim ayında, piyasa Fed'in faiz artırma döngüsünün sona yaklaşmakta olduğunu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin düşmesine neden oldu ve doları zayıflattı.

Bugünün piyasası, yıllar önceki durumu yeniden yaşatıyor gibi görünüyor, ancak o zamanki spekülasyonlar çok öndeydi ve bugün bu faiz indirimi ayakkabısının düşmesi yaklaşıyor. Eğer dolar çok düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi tekrar gündeme gelebilir ve bu da borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki ana tema, enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri arasında ABD'nin kişisel tüketim harcamaları enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü tüketici fiyat endeksi ve Tokyo'nun tüketici fiyat endeksi bulunmaktadır. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik faaliyet göstergelerini açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia'nın raporunda toplanacak.

Cuma günü açıklanan kişisel tüketim harcama fiyat endeksi, Fed'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisi. Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artış göstermesini bekliyorlar, kişisel gelir ve harcama sırasıyla %0.2 ve %0.3 artarak Haziran ayındaki seviyelerde kalacak, yani piyasa enflasyonun ılımlı bir büyüme ivmesini koruyacağı ve daha fazla düşmeyeceği yönünde bir beklenti içinde, bu da olası bir aşağı yönlü sürpriz için alan bırakıyor.

Nvidia Finans Raporu Beklentileri --- Karanlık Bulutlar Dağılıyor, Pazar İçin Güçlü Bir İvme Sağlayabilir

NVIDIA'nin performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duygusunun bir barometresi. NVIDIA tarafında talep geçici olarak sorun değil, en kritik konu Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Kişisel olarak, birçok kurumsal analiz raporunu inceledikten sonra, Wall Street'in ana görüşünün bu etkinin büyük olmadığını düşündüğünü keşfettim. Analistler, bu çeyrek raporu için genel olarak iyimser bir beklentiye sahip ve son dört çeyrekte NVIDIA'nın gerçek açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aştı.

En temel piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyrek +%10
• Hisse başına kazanç 0,63 dolar, yıllık %133,3 artış, çeyrek %5 artış
• Veri merkezi geliri 24,5 milyar dolar Yıllık +%137 Aylık +%8
• Kar marjı %75.5 İlk çeyrekle aynı

En çok merak edilen birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?

Bir kuruluşun analizine göre, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikmeli olarak sevk edilmesi bekleniyor, bu da sevkiyatın 2025 yılının Ocak ayı sonuna kadar erteleneceği anlamına geliyor. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü satın almayı tercih etti. Bir çip üretim fabrikası Blackwell çiplerinin üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisi oldukça karmaşık olduğu için, verimlilik sorunları yaşanıyor, ilk üretim miktarı planlanan miktarın altında kaldı. H100 ve H200 ise CoWoS-S teknolojisini kullanıyor.

Ancak, bu yeni ürün kısa vadeli performans tahminlerine dahil edilmemişti:

Blackwell'in en erken 2024'ün dördüncü çeyreğinde (2025'in birinci çeyreğinde ) satış beklentilerine gireceği göz önüne alındığında ve NVIDIA'nın yalnızca tek çeyrek performans rehberi sağlaması nedeniyle, 2024'ün ikinci ve üçüncü çeyreğindeki performans üzerindeki etkisini ertelemek çok büyük bir etki yaratmayacaktır. Son SIG GRAPH konferansında, NVIDIA Blackwell GPU'nun ertelenmesinin etkisinden bahsetmemiştir, bu da ertelemenin etkisinin muhtemelen büyük olmadığını göstermektedir.

2. Mevcut ürün talebi arttı mı?

İkinci olarak, B100/B200'deki düşüş, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'nin artışı ile telafi edilebilir.

Bir kuruluşun tahminlerine göre, B100/B200 levhalarının üretimi %44 oranında düzeltilmiştir, ancak teslimatların 2025'in ilk yarısına kısmen ertelenmesi, 2024'ün ikinci yarısındaki sevkiyatların azalmasına neden olmuştur. Ancak, H200 levha siparişleri önemli ölçüde artmış olup, 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar %57 oranında bir artış beklenmektedir.

Buna dayanarak, 2024'ün ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor; bu, B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19.5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalı - bu, 500.000 B100 GPU veya 15 milyar dolarlık örtük gelir kaybına eşdeğerdir ve ek olarak 4.5 milyar dolarlık altyapı gelir kaybı. H20 GPU'daki güçlü ivmeden de bahsediyoruz.