Yanlış anlaşılmadan yükselişe, ETH neden on-chain ekonominin rezerv varlığı olabiliyor?

Son zamanlarda, insanların Ethereum'a olan ilgisi yeniden arttı, özellikle ETH rezerv varlıklarının ortaya çıkmasından sonra. Bu makalede, ETH'nin değerleme çerçevesini derinlemesine inceleyecek ve uzun vadeli boğa piyasası tahmini oluşturacağız.

Anahtar Noktalar

• Ethereum (ETH), hızlı bir şekilde uyum sağlayan on-chain ekosistemine güvenlik ve güç sağlayarak kıt, programlanabilir bir rezerv varlığına dönüşüyor.
• ETH'nin adaptif para politikası, enflasyon oranının düşmesini bekliyor. %100 ETH stake edilse bile, enflasyon oranı en fazla yaklaşık %1.52 olacak ve 100. yılda (2125) yaklaşık %0.89'a düşecektir. Bu, Amerika'nın M2 para arzı %6.36 olan yıllık ortalama büyüme hızının (1998-2024) oldukça altında ve hatta altın arzı büyüme hızıyla karşılaştırılabilir.
• Kuruluşlar hızlanıyor, bazı büyük şirketler ETH üzerinde inşa ediyor, bu da on-chain değerlerin güvence altına alınması ve uzlaşması için sürekli bir ETH talebini teşvik ediyor.
• On-chain varlık büyümesi ile yerel ETH staking'i arasındaki yıllık korelasyon %88'in üzerindedir, bu da güçlü bir ekonomik tutarlılığı vurgulamaktadır.
• Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) 29 Mayıs 2025 tarihinde staking ile ilgili politika açıklamasını yayınladı ve düzenleyici belirsizlikleri azalttı. Ethereum ETF'sinin dosya belgeleri artık staking maddelerini içermekte, böylece getirileri artırmakta ve kurumsal tutarlılığı güçlendirmektedir.
• ETH'nin derin birleşilebilirliği onu bir üretken varlık haline getiriyor------ staking/re-staking için, DeFi teminatı olarak, AMM likiditesi için ve Layer 2 üzerinde yerel gaz tokeni olarak kullanılabilir.
• Solana Memecoin etkinliğinde ilgi çekse de, Ethereum'un daha güçlü merkeziyetsizliği ve güvenliği, yüksek değerli varlıkların ihraç edilmesini domine etmesini sağlıyor ------ daha büyük ve daha kalıcı bir pazar.
• Ethereum rezerv varlık ticaretinin yükselişi, 2025 Mayıs'ında Sharplink Gaming ($SBET) ile başladı ve halka açık şirketlerin 730,000'den fazla ETH tutmasına yol açtı. Bu yeni talep trendi, 2020'deki Bitcoin rezerv varlık ticareti dalgasıyla benzerlik gösteriyor ve ETH'nin son zamanlarda BTC'yi geride bırakmasına katkıda bulundu.

Yasal para birimlerinin değer kaybı: Dünya neden alternatif çözümlere ihtiyaç duyuyor

ETH'nin sürekli evrilen para rolünü tam olarak anlamak için, bunu daha geniş bir ekonomik bağlamda, özellikle fiat para birimlerinin değer kaybetmesi ve para genişlemesi döneminde ele almak gerekmektedir. Sürekli hükümet teşvikleri ve harcamalarıyla, enflasyon oranları genellikle düşük tahmin edilmektedir. Resmi CPI verileri enflasyon oranının yılda yaklaşık %2 civarında gezindiğini gösterse de, bu gösterge ayarlanabilir ve satın alma gücündeki gerçek düşüşü gizleyebilir.

1998 ile 2024 yılları arasında, CPI enflasyon oranı ortalama yılda %2.53 olmuştur. Buna karşılık, ABD M2 para arzı yıllık ortalama büyüme hızı %6.36 ile enflasyon oranını ve konut fiyatlarını aşarak S&P 500 endeksinin %8.18'lik getiri oranına yaklaşmıştır. Bu, borsa nominal büyümesinin büyük ölçüde para genişlemesinden kaynaklanabileceğini, üretkenlik artışından ziyade gösterebilir.

Para arzındaki hızlı artış, hükümetin ekonomik istikrarsızlıkla başa çıkmak için para teşviği ve mali harcama planlarına giderek daha fazla bağımlı olduğunu yansıtıyor. Son tarihlerde, geniş çapta enflasyona yol açacağı düşünülen radikal yeni harcama önlemleri getirildi. Bu gelişmeler, mevcut para sisteminin yetersiz olduğu ve daha güvenilir bir değer saklama varlığı veya para biçimine acil ihtiyaç duyulduğu konusunda giderek artan bir fikir birliğine yol açtı.

Değer saklamayı ne oluşturur ------ ve ETH'nin konumu

Güvenilir bir değer saklama genellikle dört standardı karşılar:

• Dayanıklılık------Zamanın testine dayanmalı ve bozulmamalıdır.
• Değer koruma------Piyasa döngüsü boyunca satın alma gücünü korumalıdır.
• Likidite------aktif bir piyasada kolayca işlem görebilmelidir.
• Benimseme ve güven------ geniş bir güven veya benimseme elde edilmelidir.

Bugün, ETH dayanıklılık ve likidite açısından mükemmel bir performans sergiliyor. Dayanıklılığı, Ethereum'un merkeziyetsiz ve güvenli ağından kaynaklanıyor. Likiditesi de oldukça yüksek: ETH, işlem hacmi bakımından ikinci en büyük kripto varlık olup, hem merkezi hem de merkeziyetsiz borsalarda zengin bir pazara sahiptir.

Ancak, ETH'yi sadece geleneksel "değer saklama" perspektifinden değerlendirirken, değer koruma, uygulama ve güvenilirlik hâlâ tartışmalı bir standarttır. Bu nedenle, "kıt programlanabilir rezerv varlık" kavramı daha uygun hale geliyor, çünkü bu, ETH'nin değer koruma ve güven inşası konusundaki olumlu rolünü ve benzersiz mekanizmasını vurguluyor.

ETH para politikası: kıt ama uyumlu

ETH'nin bir değer saklama aracı olarak rolü hakkında en tartışmalı konulardan biri para politikasıdır; özellikle de arz ve enflasyon üzerindeki kontrol şeklidir. Eleştirmenler, genellikle Ethereum'un sabit bir arz sınırının olmamasını vurgular. Ancak, bu eleştiri Ethereum'un uyum sağlama temelli ihraç modelinin yapısal karmaşıklığını göz ardı etmektedir.

ETH'nin arzı, stake edilen ETH miktarı ile dinamik bir ilişkiye sahiptir. Stake katılım oranının artmasıyla arz artsa da, bu ilişki alt-lineer bir yapıdadır: enflasyon oranının artış hızı, stake toplamının artış hızından daha düşüktür. Bunun nedeni, arzın stake edilen ETH toplamının karekökü ile ters orantılı olması ve bu durumun enflasyonu doğal bir şekilde düzenlemesidir.

Bu mekanizma, staking katılım oranı artsa bile, enflasyon oranının zamanla yavaş yavaş düşeceği bir enflasyon yumuşak üst sınırı getirdi. Simüle edilen en kötü senaryoda (yani %100 ETH stake edildiğinde), yıllık enflasyon oranı üst sınırı yaklaşık %1.52'dir.

Önemli olan, en kötü durumdaki bu artış oranının bile, ETH toplam arzı arttıkça azalacağı ve üstel bir azalma eğrisini takip edeceğidir. %100 staking yapıldığı ve ETH yok edilmediği varsayıldığında, enflasyon eğiliminin aşağıdaki gibi olması bekleniyor:

• 1. yıl (2025): ~%1.52
• 20. yıl (2045 yıl ): ~%1.33
• 50. yıl (2075 yılı ): ~%1.13
• 100. yıl (2125)：~0.89%

Bu konservatif varsayımlar altında bile, Ethereum'un sürekli düşen enflasyon eğrisi, onun içsel para yasalarını yansıtmaktadır ------ bu, onun uzun vadeli değer depolama aracı olarak güvenilirliğini artırmaktadır. Ethereum'un EIP-1559 ile tanıttığı yok etme mekanizmasını dikkate aldığımızda, durum daha da iyi hale gelecektir. İşlem ücretlerinin bir kısmı kalıcı olarak dolaşımdan çıkacak, bu da net enflasyon oranının toplam arzdan çok daha düşük olabileceği, bazen de deflasyona girebileceği anlamına gelmektedir. Gerçekten de, Ethereum'un iş kanıtından hisse kanıtına geçişinden bu yana, net enflasyon oranı sürekli olarak arzın altında kalmış ve dönemsel olarak negatif değerlere düşmüştür.

ABD Doları gibi fiat para birimleriyle (M2 para arzı yıllık büyüme oranı %6'dan fazla olan) karşılaştırıldığında, Ethereum'un yapısal kısıtlamaları (ve potansiyel deflasyon) onun bir değer saklama varlığı olarak cazibesini artırmaktadır. Dikkate değer bir şekilde, Ethereum'un maksimum arz büyüme oranı şu anda altınla eşdeğer hale gelmiş, hatta altından biraz daha düşük seviyelere inmiştir, bu da onun sağlam bir para varlığı olarak konumunu daha da pekiştirmektedir.

Kurumlar benimseme ve güven

Ethereum'un para tasarımı, arz dinamikleri sorununu etkili bir şekilde çözse de, onun bir uzlaşma katmanı olarak gerçek faydası, benimseme ve kurumsal güveni artıran ana etken haline geldi. Büyük finansal kuruluşlar, doğrudan Ethereum üzerinde inşa ediyor: Bazı şirketler, Ethereum Layer 2 üzerinde depozito token'ları sunan tokenleştirilmiş hisse senedi platformları geliştiriyor veya Ethereum ağı üzerinde para piyasası fonlarını tokenleştiriyor.

Bu on-chain süreç, güçlü bir değer önerisi ile yönlendirilmektedir ve kalıcı düşük verimlilik sorunlarını çözerek yeni fırsatlar sunmaktadır:

• Verimlilik ve maliyet düşüşü: Geleneksel finans, aracılara, manuel adımlara ve yavaş ödeme süreçlerine bağımlıdır. Blockchain, bu süreçleri otomatikleştirerek ve akıllı sözleşmeler kullanarak basitleştirir, böylece maliyetleri düşürür, hataları azaltır ve işlem sürelerini birkaç günden birkaç saniyeye indirir.
• Likidite ve kısmi mülkiyet: Tokenleştirme, gayrimenkul veya sanat eserleri gibi likit olmayan varlıkların kısmi mülkiyetini mümkün kılarak yatırımcıların erişimini genişletir ve kilitli sermayeyi serbest bırakır.
• Şeffaflık ve uyumluluk: Blockchain'in değiştirilemez defteri, işlemleri ve varlık sahipliğini gerçek zamanlı olarak gözlemleyerek uyumluluğu basitleştirir ve dolandırıcılığı azaltır.
• Yenilik ve Pazar Erişimi: Kombinlenebilir on-chain varlıklar, yeni ürünlerin (örneğin otomatik kredi verme veya sentetik varlıklar) yeni gelir kaynakları oluşturmasına ve geleneksel sistemlerin ötesinde finansal kapsamı genişletmesine olanak tanır.

ETH teminat ve ekonomik koordinasyon olarak stake edildi

Geleneksel finansal varlıkların on-chain taşınması, ETH talebinin iki ana itici gücünü vurgulamaktadır. Öncelikle, gerçek dünya varlıkları (RWA) ve stabilcoinlerin sürekli artışı, on-chain etkinliği artırmakta ve ETH'nin Gas tokeni olarak talebini yükseltmektedir. Daha da önemlisi, kurumlar, bağımlı oldukları altyapının güvenliğini sağlamak için ETH satın alıp stake etmek zorunda kalabilirler, böylece çıkarları Ethereum'un uzun vadeli güvenliği ile uyumlu hale gelecektir. Bu bağlamda, stabilcoinler Ethereum'un "ChatGPT anı"nı temsil etmektedir; bu, platformun dönüştürücü potansiyelini ve geniş kullanım alanını gösteren önemli bir devrimci kullanım durumudur.

Artık daha fazla değer on-chain olarak hesaplandıkça, Ethereum'un güvenliği ile ekonomik değeri arasındaki tutarlılık giderek daha önemli hale geliyor. Ethereum'un nihai kesinlik mekanizması Casper FFG, yalnızca büyük çoğunluk (üçte iki veya daha fazlası) stake edilen ETH'nin uzlaşmaya varması durumunda blokların nihai olarak onaylanmasını sağlar. En az üçte bir stake edilen ETH'ye sahip bir saldırgan kötü niyetli blokları nihai olarak onaylayamazken, uzlaşmayı bozarak nihai kesinliği tamamen yok edebilir. Bu durumda, Ethereum yine de bloklar önerebilir ve işleyebilir, ancak nihai kesinliğin eksikliği nedeniyle bu işlemler geri alınabilir veya yeniden sıralanabilir, bu da kurumsal kullanım durumları için ciddi bir hesaplama riski oluşturur.

Kurum katılımcıları, nihai uzlaşmayı sağlamak için Ethereum'a dayanan Layer 2 üzerinde çalışsalar bile, temel katmanın güvenliğine güvenmektedirler. Layer 2, yalnızca ETH'yi zayıflatmakla kalmaz, aynı zamanda temel katman güvenliği ve Gas talebini teşvik ederek ETH'nin değerini artırır. Ethereum'a kanıtlar sunarlar, temel ücretleri öderler ve genellikle ETH'yi yerel Gas token'ı olarak kullanırlar. Rollup'ların ölçeklenmesi ile birlikte, Ethereum, güvenli uzlaşma sağlamadaki temel rolü sayesinde sürekli olarak değer kazanmaktadır.

Uzun vadede, birçok kurum muhtemelen, harici kuruluşlar aracılığıyla pasif stake etme uygulamasını aşarak kendi doğrulayıcılarını işletmeye başlayacaktır. Üçüncü taraf stake çözümleri kolaylık sağlasa da, doğrulayıcı işletmek kurumlara daha fazla kontrol, daha yüksek güvenlik ve konsensüse doğrudan katılım imkanı sunar. Bu, stabilcoin ve RWA ihraççıları için özellikle değerlidir çünkü onlara MEV elde etme, güvenilir işlem dahil etme ve gizlilik yürütme fırsatı sunar - bu işlevler operasyonel güvenilirliği ve işlem bütünlüğünü korumak için kritik öneme sahiptir.

Önemli olan, daha geniş kurumların doğrulayıcı düğüm işletimine katılımının, Ethereum'un mevcut zorluklarından birini çözmeye yardımcı olmasıdır: hisselerin az sayıda büyük operatörün elinde toplanması. Doğrulayıcı düğüm setinin çeşitlendirilmesiyle, kurumsal katılım Ethereum'un merkeziyetsizliğini artırmaya yardımcı olur.