Da taxa de juros ao pressão fiscal, a independência da Reserva Federal (FED) enfrenta desafios

Há muito tempo, os presidentes da Reserva Federal (FED) podiam criticar livremente os hábitos de gastos irresponsáveis dos políticos, era uma época que traz saudades.

Por exemplo, em 1990, Alan Greenspan disse ao Congresso que reduziria a taxa de juros, mas com a condição de que o Congresso precisasse cortar o déficit. Em 1985, Paul Volcker até forneceu números específicos, afirmando que a política monetária "estável" da Reserva Federal (FED) dependia do Congresso cortar cerca de 50 bilhões de dólares do déficit orçamentário federal. Em ambos os casos, os presidentes da Reserva Federal (FED) estavam sutilmente ameaçando o Congresso e a Casa Branca com o risco de recessão: vocês têm uma boa economia agora, e seria uma pena se algo acontecesse.

No entanto, a situação agora inverteu-se, o presidente dos EUA, Donald Trump, está a criticar a Reserva Federal (FED) sobre a questão das taxas de juros. Nas últimas semanas, Trump expressou a sua opinião de que a taxa dos fundos federais "está pelo menos 3 pontos percentuais elevada", insistindo que "não há inflação", e zombou do presidente da Reserva Federal (FED), Jerome Powell, chamando-lhe "Powell Tarde". Isto também é uma forma de pressão: vocês têm uma boa independência do banco central...

Trump também pressionou por uma redução da Taxa de juros durante seu primeiro mandato. Como quase todos os presidentes modernos dos Estados Unidos, ele esperava que a Reserva Federal (FED) estimulasse a economia. No entanto, desta vez, isso vai muito além: Trump queria que a Reserva Federal (FED) financiasse o déficit.

O confronto entre Trump e Powell é, à primeira vista, sobre o atual nível de taxas de juros (o Comitê Federal de Mercado Aberto decidiu manter as taxas inalteradas hoje, o que provavelmente descontentará o presidente). Mas o que o presidente tem ameaçado é o "domínio fiscal" — ou seja, a situação em que a política monetária está subordinada à demanda de gastos do governo.

"A nossa Taxa de juros deveria ser três pontos percentuais mais baixa, poupando 1 trilhão de dólares ao país anualmente," escreveu recentemente o presidente nas redes sociais, no seu característico estilo de maiúsculas descontraídas.

Através da repetida divulgação de tais declarações, o senhor Trump fez história ao se tornar o primeiro presidente dos Estados Unidos a exigir claramente uma liderança fiscal. Mas ele definitivamente não é a primeira pessoa a reconhecer essa possibilidade.

Quando Volcker e Greenspan ameaçaram o Congresso com aumentos das taxas de juros, isso trouxe à tona a ligação frequentemente oculta entre a política monetária e a política fiscal. Isso funcionou para eles: os dois presidentes da Reserva Federal (FED) conseguiram utilizar com sucesso a ameaça de recessão para levar o Congresso a resolver o problema dos gastos com déficit, criando um precedente encorajador.

Mas esta estratégia parece não ter muitas chances de sucesso desta vez. O presidente Powell frequentemente alerta sobre os riscos do crescimento contínuo do déficit, e até explica que um déficit mais alto pode significar taxas de juros mais altas a longo prazo. Mas é difícil imaginar que ele faria uma ameaça clara como Volcker e Greenspan - talvez porque saiba que está em uma posição de negociação claramente fraca.

Na década de 1980, o efeito mais preocupante do aumento das taxas de juros era a recessão, e a Reserva Federal (FED) estava disposta a correr esse risco para levar o Congresso a mudar seus hábitos de gastos excessivos. Naquela época, os legisladores enfrentavam um orçamento de defesa em constante expansão e uma economia estagnada, ambos parecendo controláveis. A dívida federal representava apenas 35% do PIB, o que também parecia fácil de gerir.

Atualmente, a dívida federal representa 120% do PIB, e os gastos dos EUA com pagamentos de juros superam até mesmo os gastos com defesa. Isso coloca a Reserva Federal (FED) em uma situação difícil: ela deseja usar a ferramenta de aumento das taxas de juros para "curar" os problemas financeiros do governo, mas o tamanho da dívida do governo já é tão grande que o aumento das taxas de juros poderia se tornar um "veneno", agravando ainda mais os problemas financeiros.

Claro, a Reserva Federal pode arriscar um teste. Mas se o aumento das taxas de juros levar a um aumento ainda maior do déficit, quem piscar primeiro: a Reserva Federal ou a Casa Branca?

Antes de responder, considere que agora 73% dos gastos federais são gastos não discricionários, enquanto na década de 1980 eram apenas 45%. Se você acredita que a A Reserva Federal (FED) pode vencer em um confronto sobre a questão do déficit, isso equivale a acreditar que o Congresso estaria disposto a fazer cortes significativos em gastos não discricionários, como a Seguridade Social e o Medicare. Isso parece, hum, difícil de acreditar.

Especialmente agora, há um presidente que parece completamente indiferente à crescente dívida do país. Isso pode ser decorrente de sua experiência na década de 1990 como um promotor imobiliário excessivamente endividado.

"Eu acho que este é um problema do banco, não meu problema," Trump escreveu mais tarde ao falar sobre a incapacidade de pagar dívidas, "o que eu me importo? Eu até disse a um banco, eu te disse, você não deveria me emprestar dinheiro, eu te disse que aquele maldito negócio não funcionaria."

Agora, como presidente, quando Trump diz a Powell que a taxa de juros deveria ser mais baixa, o que ele realmente quer dizer é que a dívida pública é um problema da A Reserva Federal (FED), e não dele. Ele não está errado.

"Quando os pagamentos de juros da dívida aumentam e o excedente fiscal não é politicamente viável," escreveu o ex-economista do Departamento do Tesouro dos EUA, David Beckworth, "é necessário fazer sacrifícios. Esses sacrifícios são mais dívida, mais criação de moeda, ou uma combinação de ambos."

Sim, a Reserva Federal (FED) pode reverter as táticas de Volcker/Greenspan, ameaçando o Congresso com taxas de juros mais altas. Mas Powell provavelmente sabe que, se realmente fizer isso, apenas agravará um problema que pode eventualmente precisar da intervenção da Reserva Federal (FED) para ser resolvido — e acelerará o momento em que será forçada a resolver o problema.

"Se o nível de dívida for demasiado elevado e continuar a crescer," explicou Beckworth, "a responsabilidade da Reserva Federal (FED) passa a ser a de se adaptar - através da redução da taxa de juros ou da monetização da dívida." Ele advertiu que essa é a verdadeira ameaça à sobrevivência da Reserva Federal (FED), e não Trump: "Quando o banco central é forçado a atender às necessidades fiscais, perde a sua independência económica."

Beckworth ainda tem esperança de que isso pode não acontecer. Talvez realmente não aconteça. Vimos o quão indesejável a inflação é, então, se houver mais uma rodada de inflação, os eleitores podem forçar os legisladores a resolver o problema do déficit.

Mas o que ele achou desesperador foi que focar no pedido de Trump para reduzir a taxa de juros é uma distração: "O que estamos a testemunhar, mais do que sobre Trump em si, é sobre a crescente e inevitável demanda fiscal que está a ser imposta à A Reserva Federal (FED)."

Trump foi a primeira pessoa a levantar claramente esses requisitos, provavelmente porque sabe que a atual política fiscal do governo dos EUA é insustentável. Mas todos sabem disso, até mesmo o próprio governo.

Agora a única questão é: quem vai lidar com isso?