Oportunidades e Riscos da MicroStrategy: A espada de dois gumes da origem dos lucros e perdas
Na semana passada, discutimos o potencial da Lido para se beneficiar das mudanças no ambiente regulatório, esperando ajudar a todos a aproveitar esta oportunidade de negociação. Esta semana, há um tema muito interessante, que é o calor em torno da MicroStrategy; muitas pessoas comentaram sobre o modelo operacional desta empresa. Depois de digerir e estudar mais a fundo, tenho algumas opiniões próprias que gostaria de compartilhar.
Acredito que a razão para a valorização das ações da MicroStrategy está no "Davis Double Play", que, através do design de negócios de compra de BTC por meio de financiamento, vincula a valorização do BTC aos lucros da empresa. Além disso, o uso de alavancagem financeira obtida por meio de um design inovador que combina canais de financiamento do mercado financeiro tradicional permite que a empresa tenha capacidade de crescimento de lucro que vai além da valorização do BTC que possui. Ao mesmo tempo, com o aumento do volume de ativos, a empresa ganha certa influência sobre a precificação do BTC, reforçando ainda mais as expectativas de crescimento de lucro. No entanto, os riscos também estão presentes; quando o mercado de BTC apresentar volatilidade ou risco de reversão, o crescimento dos lucros do BTC poderá estagnar. Além disso, devido aos gastos operacionais da empresa e à pressão da dívida, a capacidade de financiamento da MicroStrategy será severamente impactada, o que afetará as expectativas de crescimento dos lucros. Nesse caso, a menos que haja um novo impulso que possa elevar ainda mais o preço do BTC, o prêmio positivo das ações da MSTR em relação à sua posse de BTC se reduzirá rapidamente, e esse processo é o que se chama de "Davis Double Kill".
O que são o Duplo Golpe e o Duplo Kill de Davis
"Davis Double Click" é geralmente usado para descrever a ocorrência em que, em um bom ambiente econômico, as ações de uma empresa aumentam significativamente devido a dois fatores:
Crescimento dos lucros da empresa: A empresa alcançou um forte crescimento dos lucros, ou a otimização do seu modelo de negócios, gestão, entre outros aspectos, levou ao aumento dos lucros.
Expansão da avaliação: Como o mercado tem uma visão mais otimista sobre o futuro da empresa, os investidores estão dispostos a pagar um preço mais alto, impulsionando assim a elevação da avaliação das ações.
A lógica que impulsiona o "duplo clique do Davis" é a seguinte: em primeiro lugar, os resultados da empresa superam as expectativas, com aumento tanto na receita quanto no lucro. Isso levará diretamente ao crescimento dos lucros da empresa. Ao mesmo tempo, esse crescimento aumentará a confiança do mercado nas perspectivas futuras da empresa, fazendo com que os investidores estejam dispostos a aceitar um múltiplo de preços/lucros mais alto e a pagar um preço mais elevado pelas ações, resultando em uma expansão da avaliação. Esse efeito de feedback positivo, que combina linearidade e exponencialidade, geralmente resulta em um aumento acelerado no preço das ações.
E "Davis Double Kill" é o oposto, geralmente usado para descrever a rápida queda do preço das ações devido à ação conjunta de dois fatores negativos:
Queda nos lucros da empresa: A capacidade de lucro da empresa diminuiu, possivelmente devido à redução da receita, aumento dos custos, erros de gestão e outros fatores, resultando em lucros abaixo das expectativas do mercado.
Encolhimento da avaliação: devido à queda dos lucros ou ao agravamento das perspetivas de mercado, a confiança dos investidores no futuro da empresa diminui, resultando numa diminuição do múltiplo de avaliação e na queda do preço das ações.
Esse efeito de ressonância geralmente ocorre em ações de alto crescimento, especialmente em muitas ações de tecnologia, porque os investidores costumam estar dispostos a atribuir altas expectativas ao crescimento futuro dos negócios dessas empresas. No entanto, essas expectativas geralmente são apoiadas por fatores subjetivos consideráveis, portanto, a volatilidade correspondente também é grande.
Como o alto prémio do MSTR é causado e por que se torna o núcleo do seu modelo de negócio
A MicroStrategy mudou seu negócio de software tradicional para financiar a compra de BTC. Isso significa que a fonte de lucro da empresa vem dos ganhos de capital resultantes da valorização do BTC adquirido com os recursos obtidos por meio da diluição de ações e emissão de dívidas. Com a valorização do BTC, os direitos dos acionistas de todos os investidores também aumentarão, e os investidores se beneficiarão; nesse aspecto, a MSTR não é diferente de outros ETFs de BTC.
A diferença está na capacidade de financiamento que traz um efeito de alavancagem, uma vez que as expectativas dos investidores da MSTR em relação ao crescimento futuro dos lucros da empresa vêm da alavancagem obtida pelo aumento da sua capacidade de financiamento. Considerando que o valor total de mercado das ações da MSTR está em um estado de prêmio positivo em relação ao valor total de BTC que possui. Enquanto estiver nesse estado de prêmio positivo, tanto o financiamento por ações quanto o financiamento por meio de obrigações conversíveis, juntamente com os fundos obtidos para comprar BTC, aumentarão ainda mais o patrimônio por ação. Isso dá à MSTR uma capacidade de crescimento de lucros diferente da de um ETF de BTC.
Portanto, para Michael Saylor, o prêmio positivo entre o valor de mercado da MSTR e o valor dos BTC que possui é um fator central para a viabilidade do seu modelo de negócios. Assim, sua melhor escolha é como manter esse prêmio enquanto continua a financiar-se, aumentar sua participação no mercado e obter mais poder de precificação sobre os BTC. O aumento contínuo do poder de precificação, por sua vez, aumentará a confiança dos investidores em relação ao crescimento futuro, mesmo em um cenário de alta relação preço/lucro, permitindo que ele consiga levantar fundos.
Resumindo, o segredo do modelo de negócios da MicroStrategy está no fato de que a valorização do BTC impulsiona o aumento dos lucros da empresa, e a tendência de crescimento do BTC indica uma tendência de crescimento nos lucros da empresa. Com o suporte deste fenômeno de "duplo Davis", o MSTR está começando a ampliar seu prêmio, portanto, o mercado está especulando até que ponto a MicroStrategy poderá alcançar uma avaliação com um prêmio positivo para completar o financiamento subsequente.
Quais são os riscos que a MicroStrategy traz para a indústria
O risco central que a MicroStrategy traz para a indústria reside no fato de que este modelo de negócio pode aumentar significativamente a volatilidade do preço do BTC, atuando como um amplificador da oscilação. Isso se deve ao "duplo golpe de Davis", e o período de oscilações altas do BTC é o estágio inicial de toda a queda em cadeia.
Vamos imaginar que quando o aumento do BTC desacelera e entra em um período de consolidação, os lucros da MicroStrategy inevitavelmente começam a cair. No modelo de negócios da MicroStrategy, os lucros são transparentes e equivalem a liquidações em tempo real, permitindo que os investidores compreendam em tempo real o seu verdadeiro nível de lucro, sem efeitos de atraso, pois o patrimônio líquido por ação varia dinamicamente, equivalente à liquidação de lucros em tempo real. Dado isso, o preço das ações já reflete de forma real todos os lucros, não há efeito de atraso, portanto, focar no custo de sua posição é irrelevante.
Quando o crescimento do BTC desacelera e entra em uma fase de oscilação, os lucros da MicroStrategy continuarão a diminuir, podendo até chegar a zero. Nesse momento, os custos fixos de operação e os custos de financiamento irão ainda mais reduzir o lucro da empresa, levando-a até a um estado de prejuízo. E essa oscilação irá gradualmente minar a confiança do mercado no desenvolvimento futuro do preço do BTC. Isso se transformará em dúvidas sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, o que por sua vez prejudicará ainda mais as expectativas de crescimento de seus lucros. Sob essa ressonância entre os dois fatores, o prêmio positivo da MSTR irá rapidamente se convergir. Portanto, para manter a viabilidade de seu modelo de negócios, Michael Saylor precisa manter o estado de prêmio positivo. Assim, a venda de BTC para recuperar fundos e recomprar ações é uma operação que deve ser feita, e esse é o momento em que a MicroStrategy começou a vender seu primeiro BTC.
De acordo com a atual proporção de ações da MicroStrategy, há vários consórcios de topo, como Jane Street e BlackRock, enquanto o fundador Michael Saylor possui menos de 10%. Claro, devido ao design da estrutura de ações em duas camadas, os direitos de voto de Michael Saylor têm uma vantagem absoluta, pois a maior parte das ações que ele detém são ações ordinárias da classe B, cuja relação de direitos de voto em relação à classe A é de 10:1. Portanto, a empresa ainda está sob o controle forte de Michael Saylor, embora sua participação acionária não seja alta.
Isso significa que, para Michael Saylor, o valor de longo prazo da empresa é muito maior do que o valor do BTC que possui, pois, se a empresa enfrentar uma liquidação por falência, o BTC que poderá obter também não será muito.
Vender BTC durante a fase de oscilações e recomprar ações para manter os benefícios do prêmio, qual é? Quando ocorre a convergência do prêmio, supondo que Michael Saylor julgue que o P/E da MSTR está subestimado devido ao pânico, então vender BTC para obter capital e recomprar MSTR do mercado é uma operação vantajosa. Portanto, neste momento, o efeito da recompra na diminuição da circulação e na ampliação do patrimônio por ação será maior do que o efeito da diminuição das reservas de BTC na redução do patrimônio por ação. Quando o pânico termina, o preço das ações se recupera e o patrimônio por ação se torna mais alto, beneficiando o desenvolvimento futuro. Este efeito é mais fácil de entender nas situações extremas de reversão da tendência do BTC, quando a MSTR apresenta um prêmio negativo.
E considerando a atual quantidade de posições de Michael Saylor, e que durante períodos de volatilidade ou queda, a liquidez geralmente se aperta, quando ele começa a vender, o preço do BTC cairá mais rapidamente. E essa aceleração da queda pode agravar ainda mais as expectativas dos investidores sobre o crescimento dos lucros da MicroStrategy, levando a uma redução adicional na taxa de prêmio, o que pode forçá-lo a vender BTC para recomprar MSTR, momento em que começa a "dupla penalização de Davis".
Claro que há uma razão que os força a vender BTC para manter o preço das ações, que é o fato de que os investidores por trás deles são um grupo poderoso do Deep State, que não podem ver o preço das ações cair para zero sem agir, o que certamente colocará pressão sobre Michael Saylor, forçando-o a assumir a responsabilidade pela gestão de seu valor de mercado. Além disso, informações recentes mostram que, com a contínua diluição de ações, o direito de voto de Michael Saylor já caiu abaixo de 50%. Claro que não encontrei a fonte específica dessa informação. Mas essa tendência parece ser inevitável.
As obrigações convertíveis da MicroStrategy realmente não têm risco antes do vencimento?
Os títulos conversíveis emitidos pela MicroStrategy são, essencialmente, um título com uma opção de compra gratuita incorporada. No vencimento, os credores podem exigir que uma determinada plataforma de negociação resgate o equivalente em ações a uma taxa de conversão previamente acordada. No entanto, há também uma proteção para essa plataforma de negociação, pois ela pode optar pelo método de resgate, usando dinheiro, ações ou uma combinação de ambos, o que é relativamente flexível. Se houver liquidez, pode-se optar por reembolsar mais em dinheiro, evitando a diluição da participação acionária; se a liquidez for escassa, pode-se oferecer mais ações. Além disso, este título conversível é não garantido, portanto, o risco associado ao pagamento da dívida não é elevado. E há outra proteção para a plataforma de negociação: se a taxa de prêmio exceder 130%, a plataforma também pode optar por um resgate em dinheiro pelo valor nominal, o que cria condições para a negociação de um novo empréstimo.
Assim, o credor da dívida só terá ganho de capital quando o preço das ações estiver acima do preço de conversão, mas abaixo de 130% do preço de conversão; caso contrário, terá apenas o capital investido mais um juro baixo. Claro que os investidores deste título são principalmente fundos de hedge que usam para fazer hedge delta, visando obter lucros com a volatilidade.
A operação específica de hedge Delta através de obrigações convertíveis envolve principalmente a compra de obrigações convertíveis da MSTR, ao mesmo tempo em que se vende a descoberto uma quantidade igual de ações da MSTR, para se proteger contra o risco de flutuações no preço das ações. Além disso, à medida que o preço se desenvolve, os fundos de hedge precisam ajustar continuamente suas posições para um hedge dinâmico. O hedge dinâmico geralmente tem os seguintes dois cenários:
Quando o preço das ações da MSTR cai, o valor Delta do convertível diminui, porque o direito de conversão do título torna-se menos valioso, ficando mais próximo de "fora do dinheiro". Assim, é necessário vender a descoberto mais ações da MSTR para corresponder ao novo valor Delta.
Quando o preço das ações da MSTR sobe, o valor Delta dos títulos conversíveis aumenta, pois o direito de conversão dos títulos se torna mais valioso ( mais próximo de "in-the-money" ). Assim, neste momento, é possível comprar de volta parte das ações da MSTR que foram vendidas a descoberto para corresponder ao novo valor Delta, mantendo assim a proteção do portfólio.
A cobertura dinâmica necessita de ajustes frequentes nas seguintes situações:
Variação significativa no preço das ações subjacentes: por exemplo, uma grande alteração no preço do Bitcoin leva a uma forte flutuação no preço das ações da MSTR.
Mudanças nas condições de mercado: como a volatilidade, taxas de juros ou outros fatores externos afetam o modelo de precificação de obrigações convertíveis.
Normalmente, os fundos de hedge operam com base na variação do Delta (, como cada movimento de 0.01) acionando operações, mantendo a cobertura precisa do portfólio.
Isso significa que, quando o preço do MSTR cai, os fundos de hedge por trás dos títulos conversíveis venderão mais ações do MSTR para fazer uma cobertura dinâmica do Delta, o que, por sua vez, afetará ainda mais o preço das ações do MSTR, e isso terá um impacto negativo sobre o prêmio, afetando toda a estrutura comercial. Portanto, o risco do lado dos títulos será refletido antecipadamente através do preço das ações. Claro que, na tendência de alta do MSTR, os fundos de hedge comprarão mais MSTR, o que também é uma espada de dois gumes.
Esta página pode conter conteúdos de terceiros, que são fornecidos apenas para fins informativos (sem representações/garantias) e não devem ser considerados como uma aprovação dos seus pontos de vista pela Gate, nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações.
A espada de dois gumes da MicroStrategy: oportunidades e riscos do modo de alavancagem BTC
Oportunidades e Riscos da MicroStrategy: A espada de dois gumes da origem dos lucros e perdas
Na semana passada, discutimos o potencial da Lido para se beneficiar das mudanças no ambiente regulatório, esperando ajudar a todos a aproveitar esta oportunidade de negociação. Esta semana, há um tema muito interessante, que é o calor em torno da MicroStrategy; muitas pessoas comentaram sobre o modelo operacional desta empresa. Depois de digerir e estudar mais a fundo, tenho algumas opiniões próprias que gostaria de compartilhar.
Acredito que a razão para a valorização das ações da MicroStrategy está no "Davis Double Play", que, através do design de negócios de compra de BTC por meio de financiamento, vincula a valorização do BTC aos lucros da empresa. Além disso, o uso de alavancagem financeira obtida por meio de um design inovador que combina canais de financiamento do mercado financeiro tradicional permite que a empresa tenha capacidade de crescimento de lucro que vai além da valorização do BTC que possui. Ao mesmo tempo, com o aumento do volume de ativos, a empresa ganha certa influência sobre a precificação do BTC, reforçando ainda mais as expectativas de crescimento de lucro. No entanto, os riscos também estão presentes; quando o mercado de BTC apresentar volatilidade ou risco de reversão, o crescimento dos lucros do BTC poderá estagnar. Além disso, devido aos gastos operacionais da empresa e à pressão da dívida, a capacidade de financiamento da MicroStrategy será severamente impactada, o que afetará as expectativas de crescimento dos lucros. Nesse caso, a menos que haja um novo impulso que possa elevar ainda mais o preço do BTC, o prêmio positivo das ações da MSTR em relação à sua posse de BTC se reduzirá rapidamente, e esse processo é o que se chama de "Davis Double Kill".
O que são o Duplo Golpe e o Duplo Kill de Davis
"Davis Double Click" é geralmente usado para descrever a ocorrência em que, em um bom ambiente econômico, as ações de uma empresa aumentam significativamente devido a dois fatores:
Crescimento dos lucros da empresa: A empresa alcançou um forte crescimento dos lucros, ou a otimização do seu modelo de negócios, gestão, entre outros aspectos, levou ao aumento dos lucros.
Expansão da avaliação: Como o mercado tem uma visão mais otimista sobre o futuro da empresa, os investidores estão dispostos a pagar um preço mais alto, impulsionando assim a elevação da avaliação das ações.
A lógica que impulsiona o "duplo clique do Davis" é a seguinte: em primeiro lugar, os resultados da empresa superam as expectativas, com aumento tanto na receita quanto no lucro. Isso levará diretamente ao crescimento dos lucros da empresa. Ao mesmo tempo, esse crescimento aumentará a confiança do mercado nas perspectivas futuras da empresa, fazendo com que os investidores estejam dispostos a aceitar um múltiplo de preços/lucros mais alto e a pagar um preço mais elevado pelas ações, resultando em uma expansão da avaliação. Esse efeito de feedback positivo, que combina linearidade e exponencialidade, geralmente resulta em um aumento acelerado no preço das ações.
E "Davis Double Kill" é o oposto, geralmente usado para descrever a rápida queda do preço das ações devido à ação conjunta de dois fatores negativos:
Queda nos lucros da empresa: A capacidade de lucro da empresa diminuiu, possivelmente devido à redução da receita, aumento dos custos, erros de gestão e outros fatores, resultando em lucros abaixo das expectativas do mercado.
Encolhimento da avaliação: devido à queda dos lucros ou ao agravamento das perspetivas de mercado, a confiança dos investidores no futuro da empresa diminui, resultando numa diminuição do múltiplo de avaliação e na queda do preço das ações.
Esse efeito de ressonância geralmente ocorre em ações de alto crescimento, especialmente em muitas ações de tecnologia, porque os investidores costumam estar dispostos a atribuir altas expectativas ao crescimento futuro dos negócios dessas empresas. No entanto, essas expectativas geralmente são apoiadas por fatores subjetivos consideráveis, portanto, a volatilidade correspondente também é grande.
Como o alto prémio do MSTR é causado e por que se torna o núcleo do seu modelo de negócio
A MicroStrategy mudou seu negócio de software tradicional para financiar a compra de BTC. Isso significa que a fonte de lucro da empresa vem dos ganhos de capital resultantes da valorização do BTC adquirido com os recursos obtidos por meio da diluição de ações e emissão de dívidas. Com a valorização do BTC, os direitos dos acionistas de todos os investidores também aumentarão, e os investidores se beneficiarão; nesse aspecto, a MSTR não é diferente de outros ETFs de BTC.
A diferença está na capacidade de financiamento que traz um efeito de alavancagem, uma vez que as expectativas dos investidores da MSTR em relação ao crescimento futuro dos lucros da empresa vêm da alavancagem obtida pelo aumento da sua capacidade de financiamento. Considerando que o valor total de mercado das ações da MSTR está em um estado de prêmio positivo em relação ao valor total de BTC que possui. Enquanto estiver nesse estado de prêmio positivo, tanto o financiamento por ações quanto o financiamento por meio de obrigações conversíveis, juntamente com os fundos obtidos para comprar BTC, aumentarão ainda mais o patrimônio por ação. Isso dá à MSTR uma capacidade de crescimento de lucros diferente da de um ETF de BTC.
Portanto, para Michael Saylor, o prêmio positivo entre o valor de mercado da MSTR e o valor dos BTC que possui é um fator central para a viabilidade do seu modelo de negócios. Assim, sua melhor escolha é como manter esse prêmio enquanto continua a financiar-se, aumentar sua participação no mercado e obter mais poder de precificação sobre os BTC. O aumento contínuo do poder de precificação, por sua vez, aumentará a confiança dos investidores em relação ao crescimento futuro, mesmo em um cenário de alta relação preço/lucro, permitindo que ele consiga levantar fundos.
Resumindo, o segredo do modelo de negócios da MicroStrategy está no fato de que a valorização do BTC impulsiona o aumento dos lucros da empresa, e a tendência de crescimento do BTC indica uma tendência de crescimento nos lucros da empresa. Com o suporte deste fenômeno de "duplo Davis", o MSTR está começando a ampliar seu prêmio, portanto, o mercado está especulando até que ponto a MicroStrategy poderá alcançar uma avaliação com um prêmio positivo para completar o financiamento subsequente.
Quais são os riscos que a MicroStrategy traz para a indústria
O risco central que a MicroStrategy traz para a indústria reside no fato de que este modelo de negócio pode aumentar significativamente a volatilidade do preço do BTC, atuando como um amplificador da oscilação. Isso se deve ao "duplo golpe de Davis", e o período de oscilações altas do BTC é o estágio inicial de toda a queda em cadeia.
Vamos imaginar que quando o aumento do BTC desacelera e entra em um período de consolidação, os lucros da MicroStrategy inevitavelmente começam a cair. No modelo de negócios da MicroStrategy, os lucros são transparentes e equivalem a liquidações em tempo real, permitindo que os investidores compreendam em tempo real o seu verdadeiro nível de lucro, sem efeitos de atraso, pois o patrimônio líquido por ação varia dinamicamente, equivalente à liquidação de lucros em tempo real. Dado isso, o preço das ações já reflete de forma real todos os lucros, não há efeito de atraso, portanto, focar no custo de sua posição é irrelevante.
Quando o crescimento do BTC desacelera e entra em uma fase de oscilação, os lucros da MicroStrategy continuarão a diminuir, podendo até chegar a zero. Nesse momento, os custos fixos de operação e os custos de financiamento irão ainda mais reduzir o lucro da empresa, levando-a até a um estado de prejuízo. E essa oscilação irá gradualmente minar a confiança do mercado no desenvolvimento futuro do preço do BTC. Isso se transformará em dúvidas sobre a capacidade de financiamento da MicroStrategy, o que por sua vez prejudicará ainda mais as expectativas de crescimento de seus lucros. Sob essa ressonância entre os dois fatores, o prêmio positivo da MSTR irá rapidamente se convergir. Portanto, para manter a viabilidade de seu modelo de negócios, Michael Saylor precisa manter o estado de prêmio positivo. Assim, a venda de BTC para recuperar fundos e recomprar ações é uma operação que deve ser feita, e esse é o momento em que a MicroStrategy começou a vender seu primeiro BTC.
De acordo com a atual proporção de ações da MicroStrategy, há vários consórcios de topo, como Jane Street e BlackRock, enquanto o fundador Michael Saylor possui menos de 10%. Claro, devido ao design da estrutura de ações em duas camadas, os direitos de voto de Michael Saylor têm uma vantagem absoluta, pois a maior parte das ações que ele detém são ações ordinárias da classe B, cuja relação de direitos de voto em relação à classe A é de 10:1. Portanto, a empresa ainda está sob o controle forte de Michael Saylor, embora sua participação acionária não seja alta.
Isso significa que, para Michael Saylor, o valor de longo prazo da empresa é muito maior do que o valor do BTC que possui, pois, se a empresa enfrentar uma liquidação por falência, o BTC que poderá obter também não será muito.
Vender BTC durante a fase de oscilações e recomprar ações para manter os benefícios do prêmio, qual é? Quando ocorre a convergência do prêmio, supondo que Michael Saylor julgue que o P/E da MSTR está subestimado devido ao pânico, então vender BTC para obter capital e recomprar MSTR do mercado é uma operação vantajosa. Portanto, neste momento, o efeito da recompra na diminuição da circulação e na ampliação do patrimônio por ação será maior do que o efeito da diminuição das reservas de BTC na redução do patrimônio por ação. Quando o pânico termina, o preço das ações se recupera e o patrimônio por ação se torna mais alto, beneficiando o desenvolvimento futuro. Este efeito é mais fácil de entender nas situações extremas de reversão da tendência do BTC, quando a MSTR apresenta um prêmio negativo.
E considerando a atual quantidade de posições de Michael Saylor, e que durante períodos de volatilidade ou queda, a liquidez geralmente se aperta, quando ele começa a vender, o preço do BTC cairá mais rapidamente. E essa aceleração da queda pode agravar ainda mais as expectativas dos investidores sobre o crescimento dos lucros da MicroStrategy, levando a uma redução adicional na taxa de prêmio, o que pode forçá-lo a vender BTC para recomprar MSTR, momento em que começa a "dupla penalização de Davis".
Claro que há uma razão que os força a vender BTC para manter o preço das ações, que é o fato de que os investidores por trás deles são um grupo poderoso do Deep State, que não podem ver o preço das ações cair para zero sem agir, o que certamente colocará pressão sobre Michael Saylor, forçando-o a assumir a responsabilidade pela gestão de seu valor de mercado. Além disso, informações recentes mostram que, com a contínua diluição de ações, o direito de voto de Michael Saylor já caiu abaixo de 50%. Claro que não encontrei a fonte específica dessa informação. Mas essa tendência parece ser inevitável.
As obrigações convertíveis da MicroStrategy realmente não têm risco antes do vencimento?
Os títulos conversíveis emitidos pela MicroStrategy são, essencialmente, um título com uma opção de compra gratuita incorporada. No vencimento, os credores podem exigir que uma determinada plataforma de negociação resgate o equivalente em ações a uma taxa de conversão previamente acordada. No entanto, há também uma proteção para essa plataforma de negociação, pois ela pode optar pelo método de resgate, usando dinheiro, ações ou uma combinação de ambos, o que é relativamente flexível. Se houver liquidez, pode-se optar por reembolsar mais em dinheiro, evitando a diluição da participação acionária; se a liquidez for escassa, pode-se oferecer mais ações. Além disso, este título conversível é não garantido, portanto, o risco associado ao pagamento da dívida não é elevado. E há outra proteção para a plataforma de negociação: se a taxa de prêmio exceder 130%, a plataforma também pode optar por um resgate em dinheiro pelo valor nominal, o que cria condições para a negociação de um novo empréstimo.
Assim, o credor da dívida só terá ganho de capital quando o preço das ações estiver acima do preço de conversão, mas abaixo de 130% do preço de conversão; caso contrário, terá apenas o capital investido mais um juro baixo. Claro que os investidores deste título são principalmente fundos de hedge que usam para fazer hedge delta, visando obter lucros com a volatilidade.
A operação específica de hedge Delta através de obrigações convertíveis envolve principalmente a compra de obrigações convertíveis da MSTR, ao mesmo tempo em que se vende a descoberto uma quantidade igual de ações da MSTR, para se proteger contra o risco de flutuações no preço das ações. Além disso, à medida que o preço se desenvolve, os fundos de hedge precisam ajustar continuamente suas posições para um hedge dinâmico. O hedge dinâmico geralmente tem os seguintes dois cenários:
Quando o preço das ações da MSTR cai, o valor Delta do convertível diminui, porque o direito de conversão do título torna-se menos valioso, ficando mais próximo de "fora do dinheiro". Assim, é necessário vender a descoberto mais ações da MSTR para corresponder ao novo valor Delta.
Quando o preço das ações da MSTR sobe, o valor Delta dos títulos conversíveis aumenta, pois o direito de conversão dos títulos se torna mais valioso ( mais próximo de "in-the-money" ). Assim, neste momento, é possível comprar de volta parte das ações da MSTR que foram vendidas a descoberto para corresponder ao novo valor Delta, mantendo assim a proteção do portfólio.
A cobertura dinâmica necessita de ajustes frequentes nas seguintes situações:
Isso significa que, quando o preço do MSTR cai, os fundos de hedge por trás dos títulos conversíveis venderão mais ações do MSTR para fazer uma cobertura dinâmica do Delta, o que, por sua vez, afetará ainda mais o preço das ações do MSTR, e isso terá um impacto negativo sobre o prêmio, afetando toda a estrutura comercial. Portanto, o risco do lado dos títulos será refletido antecipadamente através do preço das ações. Claro que, na tendência de alta do MSTR, os fundos de hedge comprarão mais MSTR, o que também é uma espada de dois gumes.