# Ethena:介于中心化与去中心化之间的加密原生合成美元稳定币Ethena作为一种新兴的加密原生合成美元稳定币,采用了介于中心化和去中心化之间的创新结构。它在链上保管资产,通过Delta中性策略维持稳定性,同时为用户提供被动收益。Ethena的诞生背景是稳定币市场长期由中心化稳定币主导,去中心化稳定币DAI抵押品日趋中心化,而算法稳定币LUNA/UST在快速增长后崩溃。Ethena试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡。该项目采用机构提供的OES服务,在链上托管资产并将金额映射至交易所提供保证金。这种方式既保留了DeFi资产隔离的特性,降低交易所风险,又获得了CeFi充足的流动性。Ethena的底层收益来自以太坊质押收益和交易所对冲头寸的资金费率收益,可视为一种结构化的资金费率套利产品。目前该项目正通过积分系统激励流动性。Ethena生态包含三种主要资产:1. USDe - 通过存入stETH铸造的稳定币2. sUSDe - 质押USDe获得的凭证代币 3. ENA - 协议治理代币,通过积分兑换获得## USDe的铸造与赎回机制用户可将stETH存入Ethena协议,按1:1的比例铸造USDe。存入的stETH会被发送给第三方托管方,并通过OES映射余额至交易所。Ethena随后在交易所开设ETH空头永续合约,确保抵押品价值保持Delta中性。普通用户可在外部流动性池获取USDe。经过KYC/KYB的白名单机构可直接通过合约铸造和赎回USDe。资产始终保留在链上透明托管地址,不依赖传统银行,也不受交易所风险影响。## OES:结合CeFi和DeFi优势的资金托管方式OES(Off-exchange Settlement)是一种场外托管结算方式,兼顾了链上透明性和中心化交易所的资金使用。它利用MPC技术构建托管地址,在链上保存用户资产以保持透明度,并由用户和托管机构共同管理,降低了交易对手方风险。OES提供方通常与交易所合作,将托管资产余额映射到交易所,用于相关交易和金融服务。这使得Ethena能在交易所外托管资金,同时在交易所使用这些资金为Delta对冲头寸提供抵押。MPC钱包被视为联合控制加密资产的理想选择,将单个密钥分发给各方共同管理托管地址。## 盈利模式Ethena的主要盈利来源包括:1. ETH流动性衍生品带来的以太坊质押收益2. 交易所空头头寸获取的资金费率收益3. 基差交易(Basis Spread)收益资金费率是基于现货和永续合约市场差异,定期在多空头之间支付的款项。当资金费率为正时,多头支付给空头;为负时则反之。这种机制确保两个市场价格长期趋同。基差是指现货和期货价格的偏差。随着期货合约临近到期,期货价格通常会趋向现货价格。Ethena通过在交易所制定不同策略进行套利,为USDe持有者提供多元化收益。## 收益率分析近期Ethena协议的年化收益最高达35%,分配到sUSDe的收益率高达62%。这一差值源于并非所有USDe都转换为sUSDe。由于USDe还会进入Curve、Pendle等DeFi协议,这既满足了不同应用需求,也潜在提升了sUSDe收益率。然而,随着市场降温,交易所多头资金减少,资金费率收入也随之下降。4月以来,综合收益出现明显下降趋势,目前协议收益率降至2%,sUSDe收益率降至4%。USDe的收益率较为依赖中心化交易所期货合约市场情况,也受制于期货市场规模。当USDe发行量超过相应期货市场容量时,将限制其继续扩张。## 扩展性探讨稳定币的扩展性至关重要,Ethena的扩展性主要受ETH永续市场未平仓合约(Open Interest)限制。目前ETH永续合约未平仓头寸总价值约120亿美元,BTC约300亿美元。USDe当前发行量约23亿美金,已超过多数去中心化稳定币,距DAI还有30亿美金差距。ETH和BTC的Open Interest接近或达到历史高点,USDe市值扩大需要在现有市场增加相应空头头寸,这对当前增长构成挑战。过量发行USDe可能推动资金费率下降甚至转负,减少Ethena收益。这是典型的市场供需平衡问题,需在扩张和收益率间寻求平衡。市场走牛时USDe理论容量增大,熊市则降低。综合来看,USDe可能成为一种高收益、短期规模有限、长期跟随市场行情的稳定币。## 风险分析1. 资金费率风险:市场多头不足或USDe过量发行时,可能面临负资金费率。虽然Ethena使用stETH等LST提供额外安全边际,但类似协议曾因收益率倒挂而失败。2. 托管风险:资金托管依赖OES和中心化机构。交易所破产可能导致未结算利润损失,OES机构破产可能延迟资金获取。虽采用MPC等措施,但仍存在理论上的资金被盗可能。3. 流动性风险:大额资金在市场紧张时可能面临流动性不足。Ethena通过与交易所合作缓解这一问题,但也引入了中心化风险。4. 资产锚定风险:stETH与ETH理论1:1锚定,但历史上曾短暂脱钩。未来以太坊流动性衍生品可能存在未知风险,资产脱钩也可能引发交易所清算。为应对这些风险,Ethena设立了保险基金,资金来源于协议收入的部分分配。
Ethena:创新合成美元稳定币的收益与风险
Ethena:介于中心化与去中心化之间的加密原生合成美元稳定币
Ethena作为一种新兴的加密原生合成美元稳定币,采用了介于中心化和去中心化之间的创新结构。它在链上保管资产,通过Delta中性策略维持稳定性,同时为用户提供被动收益。
Ethena的诞生背景是稳定币市场长期由中心化稳定币主导,去中心化稳定币DAI抵押品日趋中心化,而算法稳定币LUNA/UST在快速增长后崩溃。Ethena试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡。
该项目采用机构提供的OES服务,在链上托管资产并将金额映射至交易所提供保证金。这种方式既保留了DeFi资产隔离的特性,降低交易所风险,又获得了CeFi充足的流动性。
Ethena的底层收益来自以太坊质押收益和交易所对冲头寸的资金费率收益,可视为一种结构化的资金费率套利产品。目前该项目正通过积分系统激励流动性。
Ethena生态包含三种主要资产:
USDe的铸造与赎回机制
用户可将stETH存入Ethena协议,按1:1的比例铸造USDe。存入的stETH会被发送给第三方托管方,并通过OES映射余额至交易所。Ethena随后在交易所开设ETH空头永续合约,确保抵押品价值保持Delta中性。
普通用户可在外部流动性池获取USDe。经过KYC/KYB的白名单机构可直接通过合约铸造和赎回USDe。资产始终保留在链上透明托管地址,不依赖传统银行,也不受交易所风险影响。
OES:结合CeFi和DeFi优势的资金托管方式
OES(Off-exchange Settlement)是一种场外托管结算方式,兼顾了链上透明性和中心化交易所的资金使用。
它利用MPC技术构建托管地址,在链上保存用户资产以保持透明度,并由用户和托管机构共同管理,降低了交易对手方风险。OES提供方通常与交易所合作,将托管资产余额映射到交易所,用于相关交易和金融服务。
这使得Ethena能在交易所外托管资金,同时在交易所使用这些资金为Delta对冲头寸提供抵押。MPC钱包被视为联合控制加密资产的理想选择,将单个密钥分发给各方共同管理托管地址。
盈利模式
Ethena的主要盈利来源包括:
资金费率是基于现货和永续合约市场差异,定期在多空头之间支付的款项。当资金费率为正时,多头支付给空头;为负时则反之。这种机制确保两个市场价格长期趋同。
基差是指现货和期货价格的偏差。随着期货合约临近到期,期货价格通常会趋向现货价格。Ethena通过在交易所制定不同策略进行套利,为USDe持有者提供多元化收益。
收益率分析
近期Ethena协议的年化收益最高达35%,分配到sUSDe的收益率高达62%。这一差值源于并非所有USDe都转换为sUSDe。由于USDe还会进入Curve、Pendle等DeFi协议,这既满足了不同应用需求,也潜在提升了sUSDe收益率。
然而,随着市场降温,交易所多头资金减少,资金费率收入也随之下降。4月以来,综合收益出现明显下降趋势,目前协议收益率降至2%,sUSDe收益率降至4%。
USDe的收益率较为依赖中心化交易所期货合约市场情况,也受制于期货市场规模。当USDe发行量超过相应期货市场容量时,将限制其继续扩张。
扩展性探讨
稳定币的扩展性至关重要,Ethena的扩展性主要受ETH永续市场未平仓合约(Open Interest)限制。目前ETH永续合约未平仓头寸总价值约120亿美元,BTC约300亿美元。
USDe当前发行量约23亿美金,已超过多数去中心化稳定币,距DAI还有30亿美金差距。ETH和BTC的Open Interest接近或达到历史高点,USDe市值扩大需要在现有市场增加相应空头头寸,这对当前增长构成挑战。
过量发行USDe可能推动资金费率下降甚至转负,减少Ethena收益。这是典型的市场供需平衡问题,需在扩张和收益率间寻求平衡。市场走牛时USDe理论容量增大,熊市则降低。
综合来看,USDe可能成为一种高收益、短期规模有限、长期跟随市场行情的稳定币。
风险分析
资金费率风险:市场多头不足或USDe过量发行时,可能面临负资金费率。虽然Ethena使用stETH等LST提供额外安全边际,但类似协议曾因收益率倒挂而失败。
托管风险:资金托管依赖OES和中心化机构。交易所破产可能导致未结算利润损失,OES机构破产可能延迟资金获取。虽采用MPC等措施,但仍存在理论上的资金被盗可能。
流动性风险:大额资金在市场紧张时可能面临流动性不足。Ethena通过与交易所合作缓解这一问题,但也引入了中心化风险。
资产锚定风险:stETH与ETH理论1:1锚定,但历史上曾短暂脱钩。未来以太坊流动性衍生品可能存在未知风险,资产脱钩也可能引发交易所清算。
为应对这些风险,Ethena设立了保险基金,资金来源于协议收入的部分分配。