暗号化資産が企業の財務報告をどのように再構築するか：評価の拡大からキャッシュフローエンジンまで

決算期は、資本市場で最も誠実な瞬間です。ビットコインとイーサリアムが単なる潜在的な投資対象ではなく、実際の資産の形で企業の財務諸表に登場する際、それらは単なるコードとコンセンサスを超え、バリュエーションモデルにおいて重要な変数の一つとなります。

2025年第二四半期、多くの暗号資産に密接に関連する上場企業がそれぞれの特徴的な「中間成績表」を提出しました：ある企業はBTC価格の上昇を利用して純利益を指数関数的に成長させ、ある企業はETHのステーキング収益を利用してコアビジネスの損失を相殺し、またある企業はETFの形を通じて間接的に暗号資産分野に進出しました。

私たちは、DJT、Strategy、Marathon、Coinbase、BitMine Immersion、SharpLink Gamingの6社を選び、詳細な分析を行いました。これらの企業は異なる業界、市場、発展段階に分かれていますが、共通の傾向を示しています：BTCは評価の増幅器となり、ETHはキャッシュフローのエンジンとして機能しています。企業のバランスシートはパラダイムシフトを経験しています。

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報告書の中のビットコイン：信念は変わらず、変数は増加

DJT：BTCの物語とオプションによる評価の拡大

DJT（トランプメディア＆テクノロジーグループ）は、ビットコインを財務報告に組み込み、評価エンジンとして拡大する点で優れたパフォーマンスを示しました。

2025年第2四半期、DJTは約20億ドルのビットコイン資産を保有していることを明らかにし、その中には約12億ドルのスポットポジションと約8億ドルのBTCコールオプションが含まれています。この構造は本質的に「レバレッジをかけたデジタル資産の賭け」であり、価格上昇の利益を得るだけでなく、市場価値の成長における非線形の弾力性を実現します。

会社の1株当たり利益は、昨年同期の-0.86ドルから大幅に上昇し5.72ドルに達し、純利益は8億ドルを超え、ほぼすべてがBTCの未実現評価利益とオプションエクスポージャーの時価総額の変化から来ています。

Strategyの長期的な配分戦略とは異なり、DJTのBTC戦略は、BTCの上昇に対する市場の期待を利用して、語ることのできる評価モデルを構築し、ビジネスがまだ成熟していないリスクをヘッジし、財務的な"物語のオーバーフロー効果"を生み出すような、攻撃的な財務実験に似ています。

同時に、DJTはTruth+報酬メカニズムと埋め込み型トークンウォレットの開発を継続し、複数のTruth SocialブランドETFの登録を申請し、"コンテンツプラットフォーム+金融商品"の複合的なパスを通じて、より広範な流動性をロックすることを試みています。

###戦略:BTCディフェンダー

DJTの高いボラティリティと弾力性のあるパスとは異なり、Strategy（旧MicroStrategy）は依然としてBTCの財務報告の模範です。

2025年Q2時点で、Strategyは628,791枚のビットコインを保有しており、総投入コストは約460.7億ドル、平均購入コストは73,277ドルで、四半期で新たに88,109枚を追加しました。会社は公正価値測定モデルを採用しており、第二四半期の収益は140.3億ドルに達し、そのうち140億ドルはBTCの未実現浮上益から来ており、割合は99％を超えています。

伝統的なソフトウェアビジネスは1.145億ドルの貢献にとどまり、割合は1％未満で、ほぼエッジ化されています。

Q2の純利益は100.2億ドルに達し、前年同期比で黒字転換し、EPSは32.6ドルに達する見込みで、年間EPSは80ドルを超えると予想されています。会社はまた、STRC永続優先株の発行を通じて420億ドルの再資金調達を発表し、ビットコインの追加購入を続ける姿勢を示しており、「資本の加速、信念の進展」という典型的な拡張パスを採用しています。

Strategyのモデルは、ビットコインの金融化プロセスにおいて、それを報告書の主軸に組み込み、"デジタル資産備蓄プラットフォーム"に転換し、BTCと米国株式の評価体系を高度に結び付けることです。

マラソン：BTCマイニング企業の財務報告の境界

北米最大のマイニング企業の一つであるMarathonは、2025年第2四半期にBTCの生産を2,121枚達成し、前年比で69%の増加を記録し、収益は1.53億ドルに達しました。彼らのビットコイン在庫は17,200枚で、価値は20億ドルを超えています。

DJTやStrategyとは異なり、MarathonのBTCはより"運営的な成果"であり、営業収入として反映され、資産配置ではありません。財務報告においては典型的な"成果派"の論理に該当し、資産負債表に積極的に影響を与えることはできず、BTCによる収益とコストを受動的に記録するだけです。

Q2の純利益は2.19億ドルに達し、EBITDAは4.95億ドルに達し、BTCのブルマーケットの背景における高い運営レバレッジを反映しています。しかし、世界的なハッシュレートの急増、電力価格の変動、半減期後のブロック報酬の半減などの構造的要因に直面し、今後はその財務報告の弾力性が一定の圧縮に直面する可能性があります。

Marathonは典型的な"算力溢価"企業です - BTCが上昇すると、高い利益を生み出します；BTCが調整すると、損益の臨界点に直面します。

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ステーキング企業：ETHは財務諸表の"キャッシュフローエンジン"になるか？

BTCの"評価の拡大"を主とする財務ロジックとは異なり、イーサリアムは原生のステーキング収益能力を持っているため、一部の企業が"財務キャッシュフロー構築"のツールを探求する際に使用されつつある。特に、アメリカの財務会計基準がステーキング収入を継続的な収入として認めている背景の下で、この構造が可能になり始めている。

現在、直接的にETHを保有している上場企業はまだ少ないですが、少数の"先行者"が企業のバランスシートにおけるETHの新たな役割を示しています。

Coinbase:収益が初めて取引手数料を上回り、ETHステーキングは測定可能なリターンを生み出します

世界最大の暗号取引所の一つであるCoinbaseのバランスシートは、BTCとETHの保有を兼ね備えています。2025年6月30日現在：

• Coinbaseの自営アドレスには約137,300枚のETHが保有されています；
• Coinbase CloudとCustodyサービスを通じて、管理されたおよび代理された質権のETHの総量は約260万枚で、全ネットワークの質権シェアの約14%を占めています；
• 第2四半期のステーキングサービスの収入は約1.91億ドルで、その65％以上がETHステーキングからのもので、約1.24億ドルです。

この部分は、彼らのサブスクリプションとサービス収入の主要な源であり、定期的な収入に属します。CoinbaseはQ2の報告書でETHのステーキングを正式に定期的な収入の項目に組み込みました。

2025年第2四半期、Coinbaseは総収益149.7百万ドルを達成し、そのうちのステーキングサービス収益は19.1百万ドル（12.8%を占める）で、ETHステーキングは約12.4百万ドルを貢献し、年率成長は70%を超えています。

取引量が40%減少し、取引手数料収入が前四半期比で39%減少した状況とは対照的に、Staking収入はCoinbaseの逆サイクルヘッジ構造の中心となっています。公式の財務報告書では、ユーザーの利益還元、プラットフォームの運営分配、自営ノード収入の3つの部分を含むstaking収入の詳細が初めて開示されました。

注目すべきは、Coinbaseが現在唯一、ETH stakingの収益を体系的に開示している上場企業であり、そのモデルは業界のパラダイムを導く価値を持っているということです。

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BitMine Immersion Technologies:ETHリザーブがリード

現在（2025年8月）、BitMine ImmersionはSECにQ2四半期報告を開示しておらず、そのETHの準備金と収益データは主にメディア報道とオンチェーンアドレス分析に基づいており、財務分析モデルに組み込むための根拠はまだ存在していない。現在はトレンド観察の価値しか持っていない。

複数の報道によると、BitMineは現在ETHの保有量が最も多い上場企業となり、Q2内に625,000枚のETHの建倉を完了したと自称しており、その時価総額は20億ドルを超え、そのうち90%以上がステーキング状態にあり、年利回りは3.5%-4.2%の間となっています。

メディアは、Q2におけるETHのステーキングからの未実現利益が3200万ドルから4100万ドルに達するとの推測をしています。しかし、完全な財務報告書がまだ公開されていないため、この利益が帳簿に記載されているか、どのように記帳されているかを確認することはできません。

それにもかかわらず、BitMineは第2四半期に株価が700%以上上昇し、市値は65億ドルを突破しました。これは、ETHの財報化の方向性における先行する実験者として広く見なされており、MicroStrategyがBTCの財報化において占める位置に似ています。

SharpLink Gaming:ETHは2番目に準備金、第2四半期の収益報告は非公開

公開されたETHの準備追跡データに基づくと、SharpLinkは約480,031枚のETHを保有しており、BitMineに次いで2位です。同社は95%以上のETHをステーキングプールに投入し、"オンチェーン収益信託"構造を構築しています。

そのQ1の財務報告によると、ETHのステーキング収益は初めてそのコア広告プラットフォームビジネスのコストをカバーし、初めて四半期の正の営業利益を記録しました。もしETHの価格と利回りがQ2で安定していれば、ETHステーキングからの総収益は2000万ドルから3000万ドルの範囲になると予測されています。

注目すべきは、SharpLinkが2025年上半期に二回の戦略的株式資金調達を行い、オンチェーンファンド構造を担保として導入したことであり、そのETH準備金もこれらの資金調達の「オンチェーン証明」に使用されていることから、同社がETHのステーキングを「財務信用ツール」として積極的に探求していることを示しています。

しかし、SharpLink Gamingは現時点で2025年第2四半期の財務報告を発表しておらず、そのETHの準備金と収益構造は2025年第1四半期の報告書とメディアの追跡データに基づいているため、財務報告の構造サンプル参考としてのみ使用され、投資データの根拠を構成するものではありません。

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まとめ

DJTからSharpLinkに至るまで、これらの企業は共通のトレンドの変化を示しています：暗号資産はもはや投機ツールやヘッジ構成に過ぎず、企業の「財務エンジン」と「報告書構造の変数」として徐々に内在化しています。ビットコインは報告書に非線形の評価の拡大をもたらし、イーサリアムはステーキングを通じて安定したキャッシュフローを構築しています。

現在、財務化の初期段階にあり、コンプライアンスの課題や評価の変動が依然として存在しますが、これらの6社のQ2のパフォーマンスは、Web3資産がWeb2の財務報告の「次の文法」となる可能性を示唆しています。

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