ビットコインETF時代、グレースケールの影響力はどこへ行くのか？

グレースケールは創立以来、暗号分野の重要な機関投資家の代表であり、長年にわたり信託基金を通じて投資家に適法な暗号通貨投資のチャネルを提供してきました。しかし、1月11日にグレースケールGBTC信託が現物ビットコインETFに成功裏に転換された後、状況は劇的に変化しました。現在までに、GBTCは累計34.5億ドルを流出させ、短期間で最大の売り圧力の源となり、他の10本のETFは純流入状態を維持しています。

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グレースケールは暗号世界で重要な"明牌巨鲸"として知られていました。デジタル通貨グループDCGが2013年に設立した子会社であるグレースケールは、現物ビットコインETFが上場する前に、信託基金の形で投資家に準拠した投資チャネルを提供しており、その90%以上の資金は機関投資家や退職基金から来ています。今年1月11日にGBTCがETFに転換された時、その管理規模は250億ドルに達し、最大の暗号通貨保管機関となりました。

グレースケールの単一信託ファンドにはETH、BCH、LTCなどの多くの主要資産や老舗通貨が含まれており、その堅実な投資の好みを示しています。これらの信託は本質的に「裸ロング信託」で、短期的には出金せずに入金のみ行います。投資家はアービトラージ目的でBTC、ETHを入金することを選択し、これによりグレースケールの信託規模は継続的に成長し、現物市場にも好影響を与え、供給側から対応する通貨を吸収し、売り圧を和らげることができます。

2020年前、ビットコインETFは場外増量資金進場の主要なチャネルと見なされていました。2020年以降、グレースケールを代表とする機関が明らかに入場した後、市場はビットコインETFに対する期待を持ち続け、さらには一時的に牛市のエンジンの役割を果たしました。ビットコインETFの申請が遅れて承認されない背景の中で、グレースケールはほぼ唯一のコンプライアンスに基づく進場チャネルの地位を築きました。

2023年6月ベライドが現物ビットコインETFの情報を伝えた後、GBTCの負プレミアムは徐々に縮小し始めました。2023年7月1日のデータでは、GBTC信託の負プレミアムは30%に達し、ETHEも30%に達し、ETC信託の負プレミアムは50%を超えました。その後のETF期待の駆け引きの中で、GBTCの負プレミアムは0に近づくまで縮小し、大部分の早期にポジションを取った資金は利益確定のタイミングに達しました。

負のプレミアムは、一次市場でGBTCやETHE信託に参加したプライベート投資家に大きな損失をもたらしました。これらの信託は、基礎資産を直接償還することができません。一部の投資家、例えばThree Arrows Capitalは、二次市場でGBTCを大量に購入し、将来的にGBTCがETFに転換された際に負のプレミアムが消えることに賭けました。

現在、GBTCがETFに転換されたことで、逆に継続的なBTCの売り圧力が生じています。最近の時点で、GBTCは再び1日で6.4億ドル以上の流出があり、これまでで最大の1日資金流出を記録しました。最初の7取引日で、すべての現物ビットコインETFの総取引量は約190億ドルで、GBTCの割合は半分以上を占めています。これは、現在ETFがもたらす増加資金が、GBTCの継続的な資金流出をヘッジしていることを意味します。

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GBTCの資金流出と売り圧力には理由がある：その1.5％の管理費は、他のETFの0.2％-0.9％の費用範囲よりも遥かに高い。現在、GBTCは50万枚以上のBTC（約200億ドル）を保有しており、機関投資家は適切なタイミングでの参入を待つ可能性がある。これは、今後しばらくの間、GBTCの売り圧力が資金の主観的な流入意欲を圧倒し続ける可能性があることを意味している。

歴史を振り返ると、「ブルマーケットエンジン」と見なされていたグレイスケールは、今や新たな資金を引き寄せる役割を失い、さらには潜在的なリスクポイントとなってしまった。この急成長する業界にとって、クジラの配置への執着を取り除き、機関投資家を神格化しないことは、この特異なサイクルの中で最も貴重な経験の一つかもしれない。

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