無期限契約AMMの課題と進化に関する詳細な分析

Drift Protocolを研究した後、私はSolanaのCLOB（中央限価注文簿）への執着についてより深く理解しました。ブロックチェーン上での無期限先物AMM（自動マーケットメーカー）の実現は、非常に挑戦的なタスクであり、一部のプロジェクトは最終的に中央集権的なマーケットメーカーのアプローチを選択しました。

Perpetual Protocolが提案したvAMM（仮想AMM）は、現物AMMに基づくレバレッジの問題を解決しましたが、中央集権的なマーケットメイカーが参加しないため、無期限先物AMMは設定された数値ルールを通じて、対抗板の不足、深さの不足、価格の乖離といった多くの課題を解決しなければなりません。これにより、Drift v1は調整可能なパラメータとその公式表現が非常に複雑になりました。

Driftは契約価格の偏差状態に基づいて、最も健康な市場やアンダーヘルス市場などのさまざまな市場状況を定義し、ロングショートの不均衡状態を評価し、特定の状態においてユーザーのポジションを清算するかどうかを規定し、相応の調整係数解決策を提供します。この複雑さにより、従来のオーダーブックモデルはある面でよりシンプルで明確に見えます。

発展に伴い、Driftは指値注文機能を導入しましたが、その体験は従来の注文簿とは異なります。現在、Drift上の取引は三つの流動性メカニズムによって支えられています：JITオークション（マーケットメイカーが流動性を提供）、指値注文簿（マーケットメイカーが流動性を提供）、およびAMM（マーケットメイカーが介入しない場合に流動性を提供）。

しかし、2023年8月7日から、DriftはAMMモデルを完全に放棄し、中央集権型マーケットメーカーを全面的に受け入れることになります。この決定は、vAMMが直面しているいくつかの核心的問題に起因しています。

1. 資金コスト率が継続的に流出し、プロトコル保険基金は実際にボラティリティをショートしており、市場が激しく変動する際にアービトラージャーに食われやすい。
2. 価格のペッグを維持することが難しく、先物価格と現物価格の一貫性を保つために継続的な補助が必要です。
3. パス依存性の問題が存在し、価格が乖離すればするほど、維持コストが高くなる。

注目すべきは、vAMMの創設者であるPerpetual Protocolでさえ、新しい方向を模索していることです。彼らはV2バージョンでより積極的なマーケットメイキング戦略を採用し、Uniswap V3の機能を統合してV1モデルの資金コスト流出問題を解決する計画です。彼らは、分散型無期限先物の未来はCLOBとAMMモデルの有機的な統合にあると考えています。

この変化は、元々数学的な公式に基づいて価格設定されていたvAMMを、市場メーカーが積極的に価格を提示するモデルに変えることを実際に意味します。リスクは、プロトコルから市場に移転しました。現時点では、AMMモデルは現物取引により適している可能性がありますが、オンチェーン契約取引は依然として分散型と集中型の間でバランスを見つける必要があります。

vAMMの仕組みと課題は何か

Perpetual ProtocolのvAMMは、Uniswapと同じ定数積公式X * Y = Kを採用しています。現物AMMとは異なり、vAMMはLPが担保として機能する二層構造であり、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保管されています。vAMMは実際にはユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。

例えば、ETHの現在の価格が4000 USDTであると仮定します。vAMMプールは初めに100 ETHと400,000 USDTです。ユーザーのアリスが100 Uを証拠金として、10倍のレバレッジでETHをロングするとき、彼女はスマートコントラクトに1000 Uを証拠金として預け入れます。Perpetual Protocolは10,000 UをvAMMに記録し、vAMMは一定の積の公式に基づいてアリスが得るべきETHの量を計算します。

vAMMと従来の中央集権型取引所（CEX）契約の大きな違いは、CEXでは各ロングポジションに対してショートポジションが存在し、実際の対戦相手がいることです。一方、vAMMではユーザーは実際の対戦相手と取引するのではなく、価格曲線に基づいて取引を行います。これにより、ロングとショートのバランスが崩れた際には、プロトコルが実際の対戦相手を引き付けるために補助金を提供する必要があります。

このメカニズムは、補助金の出所の安定性と資金プールが非常に重要であり、プロジェクトの生存に直接関係しています。特に片側の市場や価格の急激な変動時には、資金プールはボラティリティをショートしているのと同等であり、この戦略は通常は小さな利益を得ることができますが、変動時には重大な損失を被る可能性があります。

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DriftのダイナミックなAMMイノベーション

DriftはPerpetual ProtocolのvAMMを基に革新を行い、動的AMM（dAMM）を導入しました。dAMMは可変パラメータを導入し、基準価格の乖離、ロングとショートの対称性の欠如、流動性不足などの問題を解決することを目指しています。主な可変パラメータには以下が含まれます：

1. PEG(Price Multiplier):契約価格とスポット価格の乖離をコントロールします。
2. K：流動性の深さを制御し、スリッページの大きさに影響を与えます。
3. 料金プール：PegとKの調整、および資金調達コストの不均衡を支払うために使用されます。

しかし、このモデルは依然として料金プールの健康状態に大きく依存しています。これは、Driftが手数料面での優位性を失うだけでなく、収入の成長が線形であるのに対し、支出が極端な市場状況では指数関数的に増加する可能性があるということが重要です。この長期的な不均衡が、Driftが最終的にvAMMを放棄し、中央集権的なマーケットメイキングを採用することを決定した根本的な理由です。

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まとめ

vAMMモードでは、無期限先物取引にユーザーがマージンを預け入れる必要があり、X * Y = Kの公式は実際には価格曲線に変わります。DriftはPeg固定乗数と調整可能なK値を導入することで、契約価格が現物価格によりよく固定されるように試みています。しかし、このメカニズムは極端な市場状況下で支出が指数関数的に増加し、収入が線形的にしか増加しない可能性があり、最終的には協定が不均衡なポジションに対して純補助をもたらすことになります。

現在のところ、単純に数学的な公式を用いてオンチェーンAMMのパスを制御することは難しいようです。無期限先物の本質は、依然として中央集権的なマーケットメイカーの参加が必要で、これが将来の発展の必然的な傾向である可能性があります。