この背景の下、2023年以来「RWA」(Real World Asset、現実世界資産)の概念が暗号分野で熱を帯びています。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼすべての価値を保存できる資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することを指します。これにより、資産の保存と移転は中央仲介者を必要とせず、価値をブロックチェーンにマッピングして取引流通を実現できます。RWAは暗号通貨の時価総額の上限を拡大するための大きな想像力を持っていますが、その定義、利点、および発展トレンドについての検討が急務です。
資産トークン化:トラッドファイと分散型金融の融合の道
資産トークン化:トラッドファイと分散型金融の双方向の奔走
イントロダクション
暗号通貨の総時価総額は兆ドルを突破し、その中でビットコインとイーサリアムは市場シェアの50％以上を占めています。しかし、主流の主要資産とコモディティの時価総額は依然として暗号通貨の総時価総額を大きく上回っています。
この背景の下、2023年以来「RWA」(Real World Asset、現実世界資産)の概念が暗号分野で熱を帯びています。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼすべての価値を保存できる資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することを指します。これにより、資産の保存と移転は中央仲介者を必要とせず、価値をブロックチェーンにマッピングして取引流通を実現できます。RWAは暗号通貨の時価総額の上限を拡大するための大きな想像力を持っていますが、その定義、利点、および発展トレンドについての検討が急務です。
一方では、RWAは市場の炒作に過ぎず、深く議論する価値がないという意見もある。もう一方では、RWAに対して自信を持ち、その未来を期待している人もいる。
この記事では、RWAに関する認識の視点を共有することで、その現状と未来についてより深く探討し、分析することを希望しています。
主なポイントは次のとおりです。
RWAの今後の発展方向は、現実世界と仮想世界の双方向の進展であるべきです:具体的には、複数の異なる管轄区域および規制体系の下で、許可されたチェーン上でDLT技術を使用する新しい金融システムを構築します。
冷静にRWA化に対処する: RWA産業は現在の過熱した投機から冷静になり、資産のRWA化を理性的に考える必要がある。すべての資産がRWA化に適しているわけではなく、現実世界で人気のない資産がRWAに変わっても市場で歓迎されることはない。
世界中の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ブロックチェーンのインフラストラクチャーとして、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなどが急速に整備されています。
異なる対象資産のRWAプロジェクトの原理と直面する課題や障害は非常に似ていますが、具体的な運用メカニズムにはそれぞれ解決策や重点が異なります。例えば、同じく証券トークンに属するものの、通常満期を持つ債券トークンは株式トークンほど高い流動性を必要としません。
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1. 資産のトークン化の背景
資産のトークン化は、特定の資産の所有権をブロックチェーン上に記録し、保有、売買、取引可能なデジタルトークンのプロセスです。生成されたトークンは、基礎資産の所有権のシェアを表します。理論的には、あらゆる資産がデジタル化可能であり、有形資産である不動産や無形資産である企業の株式などが含まれます。これらの資産をデジタルトークンに変換することにより、より分割しやすくなり、部分的な所有権を実現し、より多くの人々が投資に参加できるようになり、それが逆にこれらの資産市場の流動性を高めます。資産のデジタル化は、伝統的な資産がピアツーピアプラットフォームで直接取引されることを可能にし、仲介者を必要とせず、市場により高い安全性と透明性をもたらします。資産のトークン化の基本原理は以下の通りです:
RWAは新しい概念ではありません。2023年現在、現在の資産トークン化市場の規模は約6000億ドルと推定されています。ブロックチェーン技術の進歩と各資産クラスの流動性需要の増加により、この市場は2024年から2032年にかけて40.5％の年平均成長率(CAGR)で成長すると予想されています。RWAトークンは分散型金融(DeFi)トークンの中で最も成長の早い資産クラスです。
RWA市場はまだ発展の初期段階にありますが、成長率は著しく、Web3プロトコルで採用されるRWAがますます増えていることが見受けられます。2024年11月25日現在、DefiLlamaプラットフォームのデータによると、RWAトークン資産のTVL(の総ロック価値)は65.12億ドルに達しました。TVLはDeFiプロトコルでどれだけの暗号通貨がロックされているかを測る指標であり、TVLの上昇はトークン資産がWeb3世界でどれほど認識されているか、またその流動性を示しています。
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現在、RWAトークン化に関する認識は主に2つの全く異なる見解を持つグループに存在しています。本稿ではそれをCrypto視点のRWAとTradFi視点のRWAと呼び、本文の焦点はTradFi視点のRWAにあります。
1. 暗号の観点からのRWA
伝統的なDeFi分野は常に収益生成を実現しようと努力してきましたが、DeFiの基盤となる収益生成メカニズムは価格が上昇している時にのみ有効です。暗号の冬の背景の中で、オンチェーンの活動が低迷し、それが直接的にオンチェーンの収益率の低下を引き起こしています。DeFiプロトコルのTVLは市場のピーク以来1800億ドルから500億ドルに減少し、持続不可能な収益モデルを最もよく反映しています。収益率が急落する中、「実際の収益率」の追求がますます激化し、DeFiプロトコルはRWAトークンを統合してより安定した収入源を目指しています。これが、オンチェーンの米国債が最近最も人気のある分野になっている理由です。
したがって、Cryptoの視点から見たRWAは、Cryptoの世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的に求めるものである。主な背景は、米連邦準備制度が金利を引き上げてバランスシートを縮小している中で、米国債の収益率が安定してわずかに上昇していること、同時に金利の引き上げが暗号市場の流動性を引き抜き、DeFi市場の収益率が継続的に低下していることである。その中で最も注目を集めているのは、MakerDAOが10億ドルの準備金をアメリカ国債のトークン化製品に投資する計画を発表したことである。
MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用力を利用してその裏付け資産を多様化でき、米国債による長期的な追加収益がDAIの為替レートの安定を助け、発行量の弾力性を増し、資産負債表に米国債の要素を取り入れることでDAIのUSDCに対する依存度を低下させることにあります。同時に、米国債のトークン化への投資を通じて、MakerDAOは安定した収益源を得ることができ、実際にMakerDAOは最近、米国債の一部収益を共有することでDAIの金利を8%に引き上げ、DAIの需要を高めました。その結果、MakerガバナンストークンであるMKRも5%上昇しました。
2. TradFiの視点から見たRWA
Cryptoトークンの視点からRWAを見た場合、主に暗号世界が伝統金融世界の資産収益率に対する一方的な需要を表現しており、単に新しい資産販売チャネルを探しているに過ぎません。しかし、伝統金融(TradFi)の視点から見ると、RWAは伝統金融と分散型金融(DeFi)との間の双方向の奔赴であり、RWAは暗号通貨市場に価値をもたらすだけでなく、暗号通貨の利点を現実の資産に付与します。
従来の金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動実行されるDeFi金融サービスは革新的なフィンテックツールです。TradFi分野のRWAは、DeFi技術を活用して資産トークン化を実現し、従来の金融システムを強化する方法により焦点を当てています。具体的には:
取引効率の向上:RWAは従来のIPOにおける複数の段階(、サービスプロバイダー、証券会社、カストディアンなど)をブロックチェーン上に移行し、一度に取引を完了させ、異なる場所や主体間の煩雑なプロセスを回避し、取引所の時間制限を受けずに、暗号ウォレット間での直接取引をサポートします。
資金調達コストの削減: STO(証券型トークンの発行)パイプラインを通じて、RWAは熱が低い産業に資金を提供し、投資銀行手数料(を5-6%から3%)に削減し、銀行が興味を示さないために融資を得るのが難しいプロジェクト(、例えば中小企業の資金調達の難しさ)に興味を持つ投資家を見つける手助けをします。
投資のハードルを簡素化: RWAはユーザーが1つのアカウントで世界中の株式、不動産、その他の資産に投資できるようにし、金融商品を複数のアカウントで購入する必要があるという問題を解決し、投資のハードルと複雑さを低減します。
この記事では、RWAの論理を区別することが必要であると考えています。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基盤となる論理や実現経路が大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際に、両者は異なる実現経路を持っています。トラッドファイのRWAは、許可されたチェーン(PermissionChain)に基づく経路を辿りますが、暗号の世界のRWAは、公共のチェーン(Public Chain)に基づく経路を辿ります。
公共チェーンは無制限のアクセス、分散化、匿名性などの特性を持っているため、暗号金融のRWAはプロジェクト側だけでなく、大規模な規制の障害に直面する可能性があり、パブリックチェーンの技術的欠陥やスマートコントラクトの欠陥がユーザーの資産損失や取引失敗を引き起こす可能性もあります。したがって、公共チェーンは大量の現実の資産のトークン化発行や取引に適していない可能性があります。一方、許可されたチェーンは、認可された参加者のみがネットワークにアクセスできることを許可しており、これにより、規制された金融機関、監督機関、その他の関連者のみが取引やデータアクセスに参加できることが保証され、異なる国や地域の法的遵守のための基本的な前提条件が提供されます。また、公共チェーンとは異なり、許可されたチェーン上での機関発行の資産は、オリジナルのチェーン上の資産であり、すでに存在するオフチェーンの資産とのマッピングではありません。このようなオリジナルのチェーン上の金融資産のRWAがもたらす変革の可能性は巨大です。
要約すると、RWAの今後の発展方向は、現実世界と仮想世界の双方向の奔赴であるべきです。具体的には、複数の異なる管轄区域や規制システムの許可されたチェーンの下で、許可されたチェーン/プライベートチェーン上にDLT技術を使用した新しい金融システムを構築することになります。
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二、RWAはどのようにトラッドファイを覆すのか?
従来の金融システムでは、株式、債券、不動産などの資産は通常、紙の証明書として存在し、その後、中央集権的な金融機関が保有するデジタル記録に変わります。これらの記録は、所有権、負債、条件、契約などの側面をカバーしており、通常は独立して運用される異なるシステムや台帳に分散しています。これらの機関は財務データを保持し、検証することで、人々がこれらのデータの正確性と完全性を信頼できるようにします。しかし、各仲介機関が異なるパズルのピースを保持しているため、金融システムは取引を照合し、決済するために大量の事後調整を行う必要があり、すべての関連金融データの一貫性を確保します。このように、従来のシステムは多くの課題に直面しています。
仲介機関が複数存在するため(、ブローカーやカストディアン)を含め、取引コストは高くなります。
決済時間が延長され、特にクロスボーダー取引では、通常数日かかります。
投資機会は限られており、高純資産の個人や機関投資家のみが特定の資産クラスに参加できる。
ブロックチェーンは分散型台帳技術として、トラッドファイシステムにおいて一般的に存在する効率の問題を解決する上で巨大な潜在能力を示しています。これは、統一された共有台帳を提供することにより、複数の独立した台帳によって引き起こされる情報の断絶問題を直接解決し、情報の透明性、一貫性、リアルタイム更新能力を大幅に向上させます。また、スマートコントラクトの活用はこの利点をさらに強化し、取引条件や契約をコード化し、特定の条件が満たされたときに自動的に実行されることを可能にし、取引効率を著しく高め、決済時間とコストを削減します。特に複雑な多者またはクロスボーダー取引シーンを扱う際にはそうです。したがって、トラッドファイシステムにとって、RWAの意義はブロックチェーン上に現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権利など）をデジタル表現として作成することで、分散型台帳技術の利点を広範囲な資産カテゴリーに拡張し、交換と決済を実現することにあります。ニューヨークメロン銀行が2022年に行った研究によると、トークン化製品は機関投資家の間で非常に人気があります。271名の機関投資家に対する調査の結果、ニューヨークメロン銀行は90%以上の回答者がトークン化製品に資金を投入することに興味を示し、97%の回答者が「トークン化は資産管理を根本的に変える」と「業界に利益をもたらす」に同意しました。トークン化の利点には、価値移転における摩擦の排除)84%(と、大衆の富裕層と個人投資家のアクセスの増加)86%(が含まれます。
RWAがトラッドファイに対する変革力を深く探るため、以下はより詳細な分析フレームワークです:
) 1. 市場アクセスは投資戦略の多様化を助ける
トークン化は、高価値資産###（不動産やアート作品(）を取引可能なトークンに分割することで部分的な所有権を実現し、小規模な投資家が高コストのためにアクセスできなかった市場に参加できるようにし、投資機会をより民主化しています。
想像してみてください、伝統的に流動性が低い資産、例えば家を、トークン化することによって、元々はセットで売買される不動産がフラグメント化されて販売され、他の国の不動産投資家も参加できるようになります。これらの資産は市場で活発に取引され、投資家はより早く資産を現金に変えることができるのです。