アルゴリズム做市の核心ロジック揭秘

プロジェクトチームがトークンをマーケットメーカーに渡した後、実際に何が起こるのでしょうか？この記事では、アルゴリズムマーケティングの核心的な論理を深く掘り下げ、マーケットメーカーがプロジェクトチームのトークンをどのように利用して取引の深さを提供し、価格を安定させ、市場の信頼を強化するかを解析します。

主な結論

現在、小型トークンの流動性が不足しているため、コールオプションモデルにおいてマーケットメイカーの最適な戦略は、プロジェクト側のトークンを取得した後、すぐに販売することです。これは疑問を引き起こす可能性があります: もし将来的にトークンの価格が上昇した場合、マーケットメイカーは高額で買い戻さなければならないのではないでしょうか？

理由は以下の通りです:

1. マーケットメーカーはデルタニュートラル戦略を採用し、ポジションを持たず、安定した利益を追求します。

2. コールオプションは最高価格の上限が設定されており、市場メーカーの最大リスクエクスポージャーを制限しています。

3. この種のマーケットメイキング契約は通常12〜24ヶ月ですが、現在の市場における多くのプロジェクトのパフォーマンスを考慮すると、1年持続できるものはほとんどありません。

4. たとえプロジェクトが1-2年を乗り越え、コインの価格が大幅に上昇したとしても、コインの価格の変動による利益は早期に"売り飛ばす"損失を十分に補うことができます。

市場背景

現在、マーケットメーカーの一般的な協力モデルは主に3つあります：

1. 市場形成ロボットを借りる - プロジェクト側が資金を提供し、市場形成者が技術と人員のサポートを提供し、固定料金および/または利益分配を受け取ります。

2. アクティブマーケットメイキング - プロジェクトチームがトークンを提供し、マーケットメイカーが資金を提供してマーケットメイキングを行い、コミュニティを誘導します。主な目的はトークンの販売であり、双方は割合に応じて分配します。

3. コールオプションモデル - プロジェクト側がトークンを提供し、市場メーカーが資金を提供しますが、合意された価格を超えた場合に低価格で購入する権利があります。

この記事では、最も一般的なコールオプションのパターンについて詳しく説明します。

コールオプションモデルにおけるマーケットメイキング条項

デルタニュートラルマーケットメーカーの観点から、一般的には以下の協力条件を示します(は通常12-24ヶ月):

中央集権型取引所のマーケットメイキング義務:

• ある取引プラットフォーム:±2%の価格範囲内で10万ドルの買い注文と売り注文を提供し、売買差は0.1%にコントロールされています。
• その他の取引プラットフォーム:±2%の範囲内で5万ドルの売買注文を提供し、スプレッドは0.1%に制御されています。

分散型取引所のマーケットメイキング義務: あるDEXで100万ドルの流動性資金プールを提供し、その50%がUSDT、50%がプロジェクトトークンです。

プロジェクトチームがリソースを提供する: マーケットメーカーに300万枚のトークン(を貸し出し、総供給量の2%を占め、現在の評価額は300万ドル、総評価額は1.5億ドル)。

現在のトークンの市場価格は1ドルです。

コールオプションインセンティブ条項:

• 市場価格が1.25ドルを超えた場合、1.25ドルの価格で10万枚購入できます
• 市場価格が1.50ドルを超える場合、1.50ドルの価格で10万枚を購入できます。
• 市場価格が2.00ドルを超える場合、2.00ドルの価格で10万枚購入できます

市場価格が対応する行使価格に達していない場合、市場メーカーは行使しないことを選択できます。

マーケットメーカーの戦略的思考

コア目標と原則

1. 常にデルタニュートラルを維持する: ネットポジション( 現物+永続契約+流動性プール+オプションデルタ)はゼロに近い必要があり、市場価格の変動リスクを完全にヘッジする。

2. 方向性リスクを負わない: 利益はトークンの価格の変動に依存しない。

3.無指向性リターンの最大化:

• 中央集権的な取引所のビッド・アスク・スプレッド
• 分散型取引所流動性プール取引手数料
• ヘッジOTCオプションによって実現されるボラティリティアービトラージ
• 潜在的に有利な資金調達率

初期設定と重要な第一歩: ヘッジ

これは全体の戦略の中で最も重要なステップであり、受け取った資産と負うべき義務によって決まるものであり、価格予測によるものではありません。

資産と債務の目録:

• 300万枚のトークン(を受け取りましたが、同時に将来返済する必要がある負債)でもあります。
• マーケットメイキングの義務には70万枚のトークンと70万USDTを配置する必要があります。

初期ネットエクスポージャー計算:

• 70万USDTのマーケットメイキング資金を得るためには、70万枚のトークンを売却する必要があります。
• 在庫と売却部分を差し引いた後、残りの160万トークンは実際のロングポジションです。

初期ヘッジ操作: 即時に230万枚のトークンを売却します。70万枚はマーケットメイキングに必要なUSDTと交換し、160万枚は残りのポジションをヘッジするために使用します。

このようにすることで、運営のニーズを満たし、真のデルタニュートラルを実現し、リスクをロックインし、マーケットメイキングとボラティリティからの利益に集中できます。

ダイナミックヘッジ:全天候型リスク管理

• 中心化取引所のマーケットメイキングヘッジ: 買い注文の成立時に永続契約をショートし、売り注文の成立時に永続契約をロングして、0.1%の価格差を得る。

• 分散型取引所の流動性プールヘッジ: LPのデルタを継続的に計算し、永久契約を使用して逆ヘッジを行う。

オプション戦略:利益の核心

これは取引全体で最も重要な部分であり、過剰な利益を実現するための鍵です。

オプションの価値を理解する: 私たちが持っているのは、正のデルタと正のガンマを持つ権利です。

ヘッジオプション、トークンを保有するのではなく:

• 初期ヘッジ:オプションの総デルタを計算し、永続契約市場で対応する数量をショートする。
• ガンマスキャルピング: 価格の変動に応じてヘッジポジションを動的に調整し、"高く売り、安く買う"を実現する。

行使価格付近での運用:

• 価格が行使価格に近づき、これを超えると、ヘッジのショートポジションを相応に増加させる。
• 行使時に、低価格でプロジェクトからトークンを購入し、すぐに市場の高価格で売却し、同時にヘッジポジションを決済する。

まとめ

• 初期トークン処理: 230万枚を即座に売却し、70万を運営USDTの取得に、160万を残りのポジションのヘッジに使用します。

• 最低行使価格を下回る場合: マーケットメイキング、ヘッジ、ガンマスキャルピングを継続し、利益は価格差、手数料、ボラティリティから得られます。

• 行使価格を上回る場合: リスクのない決済を実行し、安く買って高く売り、同時にヘッジポジションを解消する。

この戦略は、複雑なマーケットメイキングプロトコルを、定量化可能で、ヘッジ可能で、収益性のあるリスク中立の操作に分解します。マーケットメーカーの成功は、市場予測ではなく、卓越したリスク管理能力と技術的実行力に依存しています。

この点を理解すると、マーケットメーカーが意図的に"売り崩し"を行っているのではなく、既存のメカニズムとアルゴリズムの下で、初期に"トークンを売却"し、ショートポジションを取ることが局所的な最適解であることがわかります。これは利害を天秤にかけた合理的な選択であり、悪意のある行動ではありません。

市場は厳しいものであり、一見最も有利で、リスクが最も低い条件は、巧妙に計算された結果であることが多い。リスクを見極められないと、自分自身がリスク要因となる可能性がある。

市場のアルゴリズムに対する畏敬の念を常に持ち続けられますように。