# Ethenaの再考:ビジネス分析と投資評価Ethenaは今回の暗号通貨ブルマーケットにおける現象的なDeFiプロジェクトとして、トークンENAが上場後、その流通時価総額が一時20億ドルを超えました。しかし、4月に入ってからENAの価格が大幅に下落し、流通時価総額は最大で80%以上も減少しました。最近、Ethenaがさまざまなプロジェクトとの協力を加速させる中で、そのステーブルコインUSDEの使用シーンが拡大し、規模も底打ち反発し始めました。本稿では、ビジネスの観点からEthenaを深く分析し、以下の3つの側面に重点を置きます:1. 現在のビジネスレベル: 核心指標分析、規模、収入、コスト、実際の利益を含む2. 未来のビジネス展望:期待される発展の方向性と潜在的な機会3. 評価レベル: ENAの現在の価格は過小評価されているか## 1. Ethenaの現在のコアビジネス状況### 1.1 ビジネスモデルEthenaのビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと基本的に似ています:1. 債務(ステーブルコイン)を発行し、バランスシートの規模を拡大する2. 調達した資金を利用して財務運営を行い、利益を得る運用資金の収益が調達および運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げることができます。Ethenaは後発企業として、ネットワーク効果とブランド信用の面で劣位にあり、そのため資金調達コストが高くなっています。彼らはユーザーにENAトークンのインセンティブとステーブルコインの利益を提供することで資金を引き付けています。### 1.2 コアビジネスデータ#### 1.2.1 USDEの発行規模と分布USDEの発行規模は7月初めに36.1億のピークに達した後、継続的に減少し、10月中旬には24.1億にまで落ち込みました。現在は徐々に回復しており、10月31日現在で約27.2億です。そのうち64%がステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87)ほとんどのユーザーがUSDEを保有する目的は、投資収入を得ることです。それに対して、同期間の米ドル短期国債の利回りは4.25%、AaveでのUSDTの預金金利は3.9%、USDCは4.64%です。Ethenaは資金調達規模を拡大するために、依然として高い資金調達コストを維持しています。USDEはイーサリアムメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1での拡張も行っています。現在、他のチェーンで発行されているUSDEの規模は2.26億で、総量の約8.3%を占めています。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49)BybitはEthenaの重要な提携プラットフォームとして、USDEを担保としてデリバティブ取引をサポートし、預け入れたUSDEに最大20%の利回りを提供します(。9月には最高10%に低下しました)。Bybitは現在、USDEの最大の保管者の一つであり、2.63億USDEを保有しています。#### 1.2.2 プロトコル収入と基盤資産の分布Ethenaのプロトコル収入源は三つあります:1. ETHをステーキングした際のリターン2. デリバティブのヘッジアービトラージから生じる資金コストとベース収入3. ステーブルコインの投資収益Token Terminalのデータによると、Ethenaの10月のプロトコル収入は1063万ドルで、前月比で84.5%の増加でした。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f)協定収入の一部はUSDEのステーキング者に配分され、一部は準備金に入ります。具体的な配分比率は公式に決定され、正式なガバナンスプロセスを経ていません。Ethenaの基盤資産から見ると、52%がBTCアービトラージポジション、21%がETHアービトラージポジション、11%がETHステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%がステーブルコインです。主な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションです。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3)BTCとETHの永久契約のアービトラージの平均年利は現在8%以上です。今後基盤資産に組み込まれるSOLについては、その契約規模と収益率はBTCやETHと比較して明らかな優位性はありません。#### 1.2.3 プロトコル支出と利益水準Ethenaのプロトコルの支出は2つのカテゴリに分かれています:1. 財務支出: ステーキング者にUSDEで支払われる2. マーケティング支出: ENAトークンで成長活動に参加したユーザーに支払う10月末までに、Ethenaの今年の財務支出は8164.7万ドル、マーケティング支出は約9.1億ドルで、同期間の合計契約収入は1.24億ドルでした。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf)実際、Ethenaは現在損失状態にあり、今年10月末までの純損失は8.68億ドルに達しています。これはUSDEの時価総額規模が1年で27億ドルを達成するための代償です。## 2. エテナは楽しみにしている価値があります今後数ヶ月から1年にかけて、Ethenaには以下のいくつかの期待される発展があります:1. 暗号市場の回復はアービトラージ収益の増加をもたらし、プロトコルの収入を改善する可能性があります。2. Ethenaエコシステムにはさらに多くのプロジェクトが登場する可能性があり、ENAにエアドロップ収益をもたらします。3. Ethenaの自営ブロックチェーンの潜在的なローンチしかし最も重要なのは、USDEがより多くの主要な取引所に担保および取引資産として受け入れられるかどうかです。現時点でBybitはEthenaと深く連携しており、OKXはUSDEを受け入れる可能性がありますが、それは高くありません。BinanceとCoinbaseがUSDEを受け入れる可能性は低いです。## 3. ENAの現在の評価レベル分析### 3.1定性分析好ましい要因:- 暗号市場の回復は収益改善をもたらす可能性があります- SOLを基盤資産に組み込むことで新たな注目を集める可能性があります- Ethenaエコシステムにはさらに多くのプロジェクトが登場する可能性があります。- プロジェクトチームは大量のロック解除前にコインの価格を押し上げる動機があります欠点：- ENAには実質的な利益配分が欠けている- プロジェクトは実際に赤字の状態にある- 今後半年はかなりのインフレ圧力に直面する### 3.2 MakerDAOとの定量的比較従来のプロトコルであるMakerDAOと比較すると、EthenaのENAはプロトコルの収益と利益において明確な優位性を持っていません。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-b80b44dae3e09b5fd9fdfcc539ea3546)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-54d10b54525b04fe61dd7610b69d2b95)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-618ec302987479d09272094b5eb03ce7)! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-025324a65407181905b6c628bc3ac49a)## まとめEthenaは革新的なプロジェクトと見なされているが、そのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと本質的に変わらない。現在、Ethenaは依然として赤字の段階にあり、評価はMakerDAOと比較しても低くはない。しかし、Ethenaは他のプロジェクトよりも積極的にビジネスを展開する能力を示しています。迅速な規模の拡大とより多くのプロジェクトの採用がコインの価格上昇を促進し、正の循環を形成する可能性があります。しかし、この成長モデルは最終的に臨界点に直面し、人々は成長が主にトークンの補助によって推進されていることに気づくかもしれません。その時、プロジェクトは厳しい試練に直面することになります。明らかなリンディ効果を持つ製品として、EthenaとUSDEは、プロダクトアーキテクチャの安定性と補助金削減後の生存能力を検証するために、まだ時間が必要です。
Ethena Blockbuster Analysis: 1,000 億の野望、赤字オペレーション、USDE スケール拡大、ENA 投資価値評価
Ethenaの再考:ビジネス分析と投資評価
Ethenaは今回の暗号通貨ブルマーケットにおける現象的なDeFiプロジェクトとして、トークンENAが上場後、その流通時価総額が一時20億ドルを超えました。しかし、4月に入ってからENAの価格が大幅に下落し、流通時価総額は最大で80%以上も減少しました。最近、Ethenaがさまざまなプロジェクトとの協力を加速させる中で、そのステーブルコインUSDEの使用シーンが拡大し、規模も底打ち反発し始めました。
本稿では、ビジネスの観点からEthenaを深く分析し、以下の3つの側面に重点を置きます:
1. Ethenaの現在のコアビジネス状況
1.1 ビジネスモデル
Ethenaのビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと基本的に似ています:
運用資金の収益が調達および運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げることができます。
Ethenaは後発企業として、ネットワーク効果とブランド信用の面で劣位にあり、そのため資金調達コストが高くなっています。彼らはユーザーにENAトークンのインセンティブとステーブルコインの利益を提供することで資金を引き付けています。
1.2 コアビジネスデータ
1.2.1 USDEの発行規模と分布
USDEの発行規模は7月初めに36.1億のピークに達した後、継続的に減少し、10月中旬には24.1億にまで落ち込みました。現在は徐々に回復しており、10月31日現在で約27.2億です。そのうち64%がステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp)
ほとんどのユーザーがUSDEを保有する目的は、投資収入を得ることです。それに対して、同期間の米ドル短期国債の利回りは4.25%、AaveでのUSDTの預金金利は3.9%、USDCは4.64%です。
Ethenaは資金調達規模を拡大するために、依然として高い資金調達コストを維持しています。
USDEはイーサリアムメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1での拡張も行っています。現在、他のチェーンで発行されているUSDEの規模は2.26億で、総量の約8.3%を占めています。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp)
BybitはEthenaの重要な提携プラットフォームとして、USDEを担保としてデリバティブ取引をサポートし、預け入れたUSDEに最大20%の利回りを提供します(。9月には最高10%に低下しました)。Bybitは現在、USDEの最大の保管者の一つであり、2.63億USDEを保有しています。
1.2.2 プロトコル収入と基盤資産の分布
Ethenaのプロトコル収入源は三つあります:
Token Terminalのデータによると、Ethenaの10月のプロトコル収入は1063万ドルで、前月比で84.5%の増加でした。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp)
協定収入の一部はUSDEのステーキング者に配分され、一部は準備金に入ります。具体的な配分比率は公式に決定され、正式なガバナンスプロセスを経ていません。
Ethenaの基盤資産から見ると、52%がBTCアービトラージポジション、21%がETHアービトラージポジション、11%がETHステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%がステーブルコインです。主な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションです。
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BTCとETHの永久契約のアービトラージの平均年利は現在8%以上です。今後基盤資産に組み込まれるSOLについては、その契約規模と収益率はBTCやETHと比較して明らかな優位性はありません。
1.2.3 プロトコル支出と利益水準
Ethenaのプロトコルの支出は2つのカテゴリに分かれています:
10月末までに、Ethenaの今年の財務支出は8164.7万ドル、マーケティング支出は約9.1億ドルで、同期間の合計契約収入は1.24億ドルでした。
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実際、Ethenaは現在損失状態にあり、今年10月末までの純損失は8.68億ドルに達しています。これはUSDEの時価総額規模が1年で27億ドルを達成するための代償です。
2. エテナは楽しみにしている価値があります
今後数ヶ月から1年にかけて、Ethenaには以下のいくつかの期待される発展があります:
しかし最も重要なのは、USDEがより多くの主要な取引所に担保および取引資産として受け入れられるかどうかです。現時点でBybitはEthenaと深く連携しており、OKXはUSDEを受け入れる可能性がありますが、それは高くありません。BinanceとCoinbaseがUSDEを受け入れる可能性は低いです。
3. ENAの現在の評価レベル分析
3.1定性分析
好ましい要因:
欠点：
3.2 MakerDAOとの定量的比較
従来のプロトコルであるMakerDAOと比較すると、EthenaのENAはプロトコルの収益と利益において明確な優位性を持っていません。
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まとめ
Ethenaは革新的なプロジェクトと見なされているが、そのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと本質的に変わらない。現在、Ethenaは依然として赤字の段階にあり、評価はMakerDAOと比較しても低くはない。
しかし、Ethenaは他のプロジェクトよりも積極的にビジネスを展開する能力を示しています。迅速な規模の拡大とより多くのプロジェクトの採用がコインの価格上昇を促進し、正の循環を形成する可能性があります。
しかし、この成長モデルは最終的に臨界点に直面し、人々は成長が主にトークンの補助によって推進されていることに気づくかもしれません。その時、プロジェクトは厳しい試練に直面することになります。
明らかなリンディ効果を持つ製品として、EthenaとUSDEは、プロダクトアーキテクチャの安定性と補助金削減後の生存能力を検証するために、まだ時間が必要です。