生息ステーブルコイン:暗号化資産発行の新たな章

ステーブルコインは市場の共通認識になりつつあります。StripeがBridgeを買収し、Humaが銀行の仲介地位をステーブルコインに置き換え、ある取引プラットフォームがUSDCを駆使して新たな地位を築くなど、これらはすべてUSDTの模倣です。

Ethenaが後発先着となり、MakerDAOがSkyに改名し、生息するステーブルコインへと移行します。あるDEXやある貸付プラットフォームなどがUSDC--PT/YT--USDeへの移行を急速に進めています。これはチェーン上のステーブルコインに関する最近の物語です。

現在、利息を生むステーブルコイン(YBS)は、ステーブルコインの概念に属しており、大衆はUSDeとUSDTの本質的な違いを理解しにくいです。YBSプロジェクトは利息を生むことでユーザーを引き付け、部分的な資産収益をユーザーに分配し、資産の吸収後も引き続き資産収益を得ることができます。

USDT発行は新しい資産を創造し、その準備金は規制当局またはプロジェクト側が責任を負い、ユーザーとは無関係です。ユーザーはUSDTが1ドルを代表することを受け入れ、他者がその価値を認めることを期待することしかできません。

YBSはオンチェーンバンキングの預金-貸出ロジックに従い、資産発行の権限を解体しました。USDCを創造するには政商の協力と取引所のサポートが必要ですが、YBSはすでに噴出の勢いを見せています。

暗号化業界の歴史は資産発行モデルの革新の歴史です。今回はステーブルコインの名の下に、ERC-20、NFT、Meme Coinのチェーン上PVPよりも穏やかです。

f(x)プロトコルを例にとると、少なくとも5種類のステーブルコインがあり、rUSD、fxUSD、$btcUSD、$cvxUSDが含まれ、さらにはfETHもステーブルコインとして見なされます。なぜなら、それはETHの一部の変動性を捉えて価格の固定を維持するからです。

安定はボラティリティに由来し、ボラティリティがステーブルコインを生み出す。

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古い世界から新しい大陸へ航海する

生息ステーブルコインとStableFiはステーブルコインの新しい表現方法です。ステーブルコインはビットコインに起源を持ち、ポイント・ツー・ポイントの電子現金決済システムとして機能します。しかし、ビットコインは不安定であり、本質的にアンカーのない通貨システムであるため、その公正価格は依然として価値の周りで変動しています。

USDTは最初にビットコインエコシステムでの発展を試み、後に取引所での価値付けの分野に移行しました。ある取引プラットフォームとTetherの組み合わせは、ステーブルコインが最初の住処を見つけることを可能にし、現在のある取引プラットフォームとCircleに似ています。

法定通貨のステーブルコインはここから誕生し、メカニズムはそれほど複雑ではありません。あなたはTether社を信頼するだけで、皆がUSDTの市場取引の安定性を認めています。先発の優位性により、Tetherは超高い利益率を生み出しました。

MakerDAOが発行したDAIは、超過担保メカニズム(CDP)に続き、長期的にオンチェーンのステーブルコイン発行の唯一の選択肢です。1.5倍の担保資産は資本効率を抑制しますが、市場主体により高い信頼性を提供します。

その後の暗号通貨の歴史は、オンチェーンの視点から見ると、いかにして質権率を低下させるかの物語です。金融の錬金術が双方向で機能し、あるプラットフォームは資産取引のレバレッジを拡大できますが、資産創出には良いレバレッジ方法がありません。

資産創造に関して、USTは悲しい章であり、クラシックアルゴリズムステーブルコインはここで失敗しました。Fraxはせいぜい半アルゴリズムと見なされるか、混合メカニズムと呼ぶのが適切で、すでにUSDCのスーツになっています。

メカニズム上、利息生成ステーブルコインには利息生成メカニズムとステーブルコインメカニズムが必要です。他の三つに基づくことも可能で、あるDeFiの巨頭のCDPメカニズムでも、Ethenaのデルタニュートラルメカニズムでも構いません。安定性が確保できれば大丈夫です。あるプロジェクトはプロジェクトチームが安定性を維持することを約束しており、皆がその内容を認めればそれで問題ありません。

真の違いは、生息と分潤メカニズムにあり、生息資産の出所に依存します。最も簡単な方法は二つあります：オンチェーンでstETHなどの質権資産を使用し、オフチェーンで米国債などの自動的な収益資産を使用することです。両者は混合して使用できます。

EthenaのUSDeは特別で、stETHを使って利息を得ると同時に、中央集権型取引所でのヘッジ手法を採用して通貨の価格を安定させます。オフチェーンの実体に準拠する必要があり、USDCを一部の準備金として使用します。すべてが混合可能で、メカニズムや資産に区別はありません。

理想的には、EthenaがETH資産のみを使用し、ある永続契約プラットフォームでヘッジを行い、完全にオンチェーンで分配を行う場合、それは最も理想的なオンチェーンネイティブ生息ステーブルコインとなるでしょう。しかし、残念ながら、そのようなプロジェクトは厳密には存在しません。

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現在市場で活発なメジャーな生息ステーブルコインプロジェクトは約90個ほどあります。プロトコルの頭文字順に並べており、ステーブルコインではなくプロトコルに焦点を当てています。厳密に言えば、USDeは生息ステーブルコインではなく、sUSDeが定義に該当します。

完全な生息ステーブルコインプロトコルのトークン経済学には次のものが含まれるべきです:

1. ステーブルコイン及びそのステーキング版、例えばUSDSとsUSDS
2. プロトコルの主要通貨およびそのステーキング版、ENAおよびsENA

プロトコルの関係を"プロトコルが利益分配を行い、ステーブルコインが利益分配の証明書である"ことをよりよく反映します。歴史的な資産発行の革新を参考にすると、どのレースでも高い潜在能力を持つプロジェクトは5つを超えないでしょう。パブリックチェーン、DeFi、L2、ウォレット、インスクリプション、ルーン、Meme Coinも同様です。

生息ステーブルコインは複雑なクロスセクターであり、DeFi、RWA、そしてステーブルコインが相互に影響し合っています。ある貸出プラットフォームのGHOとsGHO、あるDEXのcrvUSDとscrvUSDは単に自身のプロトコルを強化するものであり、USDeやUSDSの市場シェアを全力で妨害するものではありません。

本当の問題は、USDSとUSDeの他に、市場が新興の生息ステーブルコインプロトコルにどれだけのスペースを残すかということです。

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選定の結果、現在約50のプロジェクトが生息ステーブルコインの残りのポジションを争っています。これらのプロジェクトは、ファンダメンタル、収益方法、及びAPYの3つの観点から評価する必要があります:

• 基本面:公式サイト、ソーシャルメディア、スマートコントラクトアドレス
• 利子獲得方法:戦略と特定の操作、収入源、収入分配方法、報酬メカニズム
• APYの計算方法

Avalonを例にとると、そのステーブルコインはUSDaで、生息ステーブルコインはsUSDaです:

• 収入源:USDa借入金利収入+USDa貸出事業収入
• ストラテジー:あるエコシステムでUSDa/sUSDaグループLPをステーキングする

Avalonはある収益プラットフォームにも関与しており、そのプラットフォームとある貸出プラットフォームの組み合わせは現在のYBSエコシステムの中で最大の収益者であり、ピーク時のあるDEXを超えています。

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DeFiレゴからYBSブロック

さらなる選考を経て、私たちは12の比較的潜在のあるYBSプロトコルを選びました。これらのプロジェクトは主に個人投資家市場の利息、価格設定、支払いシーンを競争しており、最も挑戦的で潜在的な利益を持つ領域でもあります。

あるプロトコルは国債の利回りとDAIの既存市場をバックボーンにし、利息生成とステーブルコインを組み合わせてEthenaの最強の競争相手となる。

他のプロジェクトは他のプロトコルを組み合わせ続けており、マルチチェーン、マルチプロトコル、マルチプールが標準です。各YBSの組織方法、YBSに特化した各ユーザーは、最終的にある収益プラットフォームにTVLと収入を貢献しているのです。

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これらのプロジェクトは依然として多くの課題に直面しています。ユーザーへの利益分配のために、あるプロトコルは500万ドルの収益をステーブルコイン保有者に分配しましたが、その結果、プロトコルはほとんど利益を得られない状況になっています。大部分のYBSプロトコルは、プロトコルのメイントークンも発行し、その価格はプロトコルの収入と利益分配能力によって支えられる必要があります。一旦通貨価格が下落すると、プロトコルが発行した収益を生むステーブルコインに逆に影響を与える可能性があります。

したがって、プロトコルの持続的な収益性に注意を払う必要があります。YBSプロジェクトは暗号化銀行として、元本の安全性が非常に重要です。我々は各プロトコルの安全性と分配比率を継続的に監視する必要があります。

特定の二つの主要プロジェクトを除いて、新たな機会となる可能性のあるYBS新プロトコルには、Resolv、Avalon、Falcon、Level、Noon Capitalが含まれます。これらの選択は主観的な判断に基づいており、プロジェクトに対する直感的な感覚に似ています。

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注目すべきは、YBSプロジェクトが主代コインの二次市場での流動性を必要とすることです。Ethenaを例に挙げると、主流の取引所に属するVCを導入し、事実上の利益連合を形成し、実質的にUSDeの発行権を譲渡しました。しかし、USDeの発行権はENAを代表としており、大手機関は利益を得たいと考えているため、USDeを売り崩すことはなく、むしろENAを徐々に売り崩すか、ステーキングして収益を得る可能性があります。これがEthenaの成功を導く巧妙な戦略です。

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まとめ

YBSは新しいMeme Coinではなく、高い信用度と資金の備蓄を必要とします。YBSは通貨の一種であり、特に国債やドルに依存しない真のYBSであり、その認知度の確立はBTC/ETHに劣らない難しさがあります。今後、私たちは生息するステーブルコインの発行ガイドラインをさらに深く探求し、本文で詳述されていないメカニズムや詳細を明らかにします。

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