ソラナのオーダーブックへの執念:オンチェーン無期限先物AMMの挑戦と未来

Drift Protocolを研究した後、私はソラナが注文簿(CLOB)に対して持つ執着を深く理解しました。オンチェーンで無期限先物AMMを実現することは確かに非常に困難であり、中央集権的なマーケットメーカーを受け入れざるを得ませんでした。

尽管Perpetual Protocol創立のvAMM(virtual AMM)は現物AMM X * Y = Kに基づいてレバレッジの問題を解決しましたが、非中央集権的なマーケットメイカーが不足しているため、無期限先物AMMは対抗取引、流動性、価格乖離などの問題を事前に設定されたルールで解決する必要があります。これにより、Drift v1は調整可能なパラメータと数式表現において非常に複雑に見えます。

例えば、Drift v1は契約価格の乖離状態に基づいて、最も健全な市場、アンダーヘルス市場など(の様々な市場状況を定義し)、ロングとショートの不均衡状態を評価し、相応の清算と調整の計画を規定します。それに対して、注文書はより直感的で簡潔なようです。

その後、Driftは指値注文機能を導入しましたが、体験は依然として従来の注文簿とは異なります。現在、Drift上の取引は三つのメカニズムによって支えられています:JITオークション、指値注文簿(はすべてマーケットメーカーが流動性を提供し)、さらにAMM(はマーケットメーカーが介入しない場合、Driftが提供します)。しかし、8月7日から、DriftはAMMモデルを完全に放棄し、完全に中央集権的なマーケットメーカーに依存します。

vAMMが直面している核心的な問題は次のとおりです:

1. 資金調達率が継続的に流出しており、プロトコル保険基金は実際にボラティリティをショートしている。
2. 価格のペッグを維持するのが難しく、先物と現物の価格を一致させるために継続的な補助が必要です。
3. パス依存性の問題、価格が乖離すればするほど、維持コストが高くなる。

vAMMの創設者であるPerpetual Protocolも新しい方向を模索しており、より積極的なマーケットメイキング戦略を採用し、Uniswap V3の機能を統合することを検討しています。分散型無期限先物の解決策は、CLOBとAMMモデルの有機的な結合にあると考えています。

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この変化は、元々数学的公式に基づいて価格付けされていたvAMMを、マーケットメーカーによる積極的な見積もりに移行させ、リスクがプロトコルから市場に移ったことを意味します。現時点では、AMMモデルは現物取引にのみ適している可能性があり、オンチェーン契約取引は依然として分散型と集中型の間でバランスを求める必要があります。

詳細な分析vAMM(virtual AMM)

Perpetual ProtocolのvAMMは、Uniswapと同じX * Y = Kの定数積公式を採用しています。しかし、現物AMMとは異なり、vAMMは二層構造であり、LPが担保として機能し、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保存されます。vAMMは本質的に、ユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。

例えば、ETHの現在の価格が4000 USDTで、vAMMプールの初期が100 ETHと400,000 USDTだとします。Aliceが100 Uを保証金として、10倍のレバレッジでETHをロングするとき、彼女はスマートコントラクトに1000 Uを保証金として預け入れます。Perpetual Protocolは10,000 UをvAMMに記録し、vAMMは定数積の式に基づいてAliceが約2.44 ETHを得るべきと計算します。

vAMMはCEXの無期限先物に似た資金調達レートメカニズムを採用しています。しかし、CEXとは異なり、vAMMではすべてのロングポジションに対してショートポジションが存在するわけではありません。vAMMは本質的に価格曲線に基づいて取引されており、実際の対戦相手が存在しないのです。これにより、ロングとショートのバランスが崩れた場合、プロトコルは実際の対戦相手を引き付けるために補助金を提供しなければならず、補助金の安定性と資金プールの重要性が高まります。

DriftはvAMMを基にしてdAMM(ダイナミックAMM)を革新して導入し、価格の乖離、ロング・ショートの非対称性、深さなどの問題に対応するために設定可能なパラメータを導入しました。主な設定可能なパラメータは次のとおりです:

1.Peg(価格乗数):契約価格とスポット価格の間の偏差を制御します。 2. K:流動性の深さを制御し、スリッページの大きさに影響を与えます。 3. 料金プール:主にPegとKを調整し、ユーザーのポジションの利益を補充するために使用されます。

しかし、このモデルには依然として長期的な問題があります。収入の成長は線形である一方、極端な市場状況では支出が指数関数的に増加する可能性があり、これがプロトコルに不均衡なポジションへのネット補助金をもたらします。

まとめ

現時点では、単純に数学的な公式を通じてオンチェーンAMMの経路を制御することは困難である。無期限先物の本質は、依然として中央集権的なマーケットメーカーに依存して対抗相手をバランスさせる必要がある。未来の発展方向は、CLOBとAMMモデルの有機的な統合にある可能性があり、分散型と中央集権型の間でバランスを求めることになるだろう。

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