誤解から台頭へ、ETHはなぜオンチェーン経済の準備資産となることができたのか？

最近、人々はイーサリアムへの関心が再び高まっており、特に ETH の準備資産の出現後です。本稿では、ETH の評価フレームワークを深く探求し、長期的なブルマーケット予測を構築します。

重要なポイント

• イーサリアム（ETH）は、迅速なコンプライアンスのオンチェーンエコシステムに安全性と力を提供する、希少でプログラム可能なリザーブアセットへと変わりつつあります。
• ETHの適応型通貨政策では、インフレ率が低下することが予想されています。100%のETHがステーキングされても、インフレ率は最大約1.52%で、第100年（2125年）には約0.89%に低下します。これは、アメリカのM2マネーサプライの年平均増加率6.36%（1998-2024年）を大幅に下回り、さらには金の供給量増加率と比較することもできます。
• 機関の採用が加速しており、一部の大企業がイーサリアム上で構築を行っているため、ETH に対する継続的な需要が促進され、オンチェーンの価値の保証と決済が行われています。
• オンチェーン資産の成長とネイティブ ETH ステーキングとの年次相関性は 88% 以上に達し、強力な経済的一貫性を強調しています。
• アメリカ証券取引委員会 (SEC) は 2025 年 5 月 29 日にステーキングに関する政策説明を発表し、規制面での不確実性を減少させました。イーサリアム ETF の申請書には現在、ステーキング条項が含まれており、リターンが向上し、機関の一貫性が強化されています。
• ETHの深いコンビナビリティは、それを生産的な資産にしています------質押/再質押、DeFiの担保、AMM流動性、そしてLayer 2上のネイティブガスコインとして使用できます。
• ソラナはミームコイン活動で注目を集めましたが、ETHのより強力な分散化とセキュリティにより、高価値資産の発行を主導することができ、より大きく、より持続的な市場を形成しています。
• イーサリアムの準備資産取引の興隆は、2025年5月のSharplink Gaming ($SBET)から始まり、上場企業が73万枚以上のETHを保有するに至りました。この新しい需要トレンドは2020年のビットコイン準備資産取引の波と同様で、最近ETHがBTCをアウトパフォームすることを促進しました。

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法定通貨の価値下落：世界はなぜ代替案を必要とするのか

ETHの進化する通貨の役割を十分に理解するためには、法定通貨の価値が下がり、通貨供給が増加する時代において、より広範な経済環境に置く必要があります。政府の刺激策や支出が続く中で、インフレ率はしばしば過小評価されます。公式のCPIデータがインフレ率を年間約2%で推移していることを示しているにもかかわらず、この指標は調整される可能性があり、購買力の真の低下を覆い隠している可能性があります。

1998 年から 2024 年の間、CPI インフレ率は平均で毎年 2.53% でした。それに対して、アメリカの M2 マネーサプライの年平均成長率は 6.36% で、インフレ率や住宅価格を上回り、S&P 500 指数の 8.18% のリターンに近づいています。これは、株式市場の名目成長が生産性の向上ではなく、主にマネーの拡張に起因している可能性が高いことを示唆しています。

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通貨供給量の急速な増加は、政府が経済の不安定に対処するために通貨刺激と財政支出計画にますます依存していることを反映しています。最近の立法では、インフレを引き起こすと広く見なされている急進的な新しい支出措置が導入されました。これらの展開は、既存の通貨システムが不十分であり、より信頼できる価値保存資産または通貨形態の緊急の必要性についての合意が高まっていることを促しています。

価値の保存を構成するもの------そして ETH の位置付け

信頼できる価値の保存は通常、四つの基準を満たします：

• 耐久性------それは時間の試練に耐え、劣化しない必要があります。
• 価値保全------それは市場サイクル全体で購買力を維持すべきです。
• 流動性------活発な市場で簡単に取引できる必要があります。
• 採用と信頼------広範な信頼または採用を得る必要があります。

現在、ETHは耐久性と流動性の面で優れた性能を発揮しています。その耐久性は、イーサリアムの分散型で安全なネットワークに由来しています。また、流動性も非常に高く、ETHは取引量が2番目に大きい暗号資産であり、中央集権型および分散型取引所の両方に豊富な市場を持っています。

しかし、ETHを純粋に伝統的な「価値保存」の視点から評価すると、その価値の保持、適用、および信頼性は依然として議論の余地のある基準です。だからこそ、「希少なプログラム可能な準備資産」という概念がより適切であり、ETHが価値の維持と信頼の構築において果たす積極的な役割とその独自のメカニズムを際立たせています。

ETHの金融政策:希少だが適応性がある

ETHが価値保存手段としての役割に関して、最も議論の多い側面の一つはその貨幣政策、特に供給とインフレの制御方法です。批判者はしばしばイーサリアムが固定の供給上限を欠いていると指摘します。しかし、この批判はイーサリアムの適応型発行モデルの構造的複雑さを無視しています。

ETHの発行量は、質権のETH数量と動的に関連しています。質権参加度の向上に伴い、発行量は増加しますが、この関係は亜線形です：インフレ率の増加速度は質権総量の増加速度を下回ります。これは、発行量が質権のETH総量の平方根に反比例するため、インフレに自然な調整効果をもたらすからです。

このメカニズムはインフレのソフト上限を導入しており、ステーキングの参加率が増加しても、インフレ率は時間とともに徐々に低下します。シミュレーションされた最悪のシナリオ（つまり、100%のETHがステーキングされている場合）では、年インフレ率の上限は約1.52%です。

重要なのは、この最悪の状況での発行率でさえも、ETHの総供給量の増加に伴い減少し、指数関数的減衰曲線に従うということです。100%のステーキングとETHの焼却がないと仮定すると、予想されるインフレ傾向は以下の通りです：

・1年目(2025年):~1.52%

• 20年目(2045 )年目:~1.33%
• Year 50 (2075 Year ): ~1.13%
• 100年(2125): ~0.89%

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これらの保守的な仮定の下でも、イーサリアムの継続的に下降するインフレーション曲線は、その内在的な貨幣法則を反映しています------これは、長期的な価値保存手段としての信頼性を高めます。イーサリアムがEIP-1559を通じて導入した焼却メカニズムを考慮すると、状況はさらに改善されます。取引手数料の一部は永久に流通から退出し、これはネットインフレーション率が総発行量を大幅に下回る可能性があることを意味し、時にはデフレーションに陥ることさえあります。実際、イーサリアムがプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに移行して以来、ネットインフレーション率は発行量を下回り、周期的に負の値にまで落ち込んでいます。

米ドルなどの法定通貨（そのM2マネーサプライの年平均成長率は6％を超える）と比較して、Ethereumの構造的制約（および潜在的なデフレーション）は、価値の保存資産としての魅力を高めています。注目すべきは、Ethereumの最大供給量の成長率が現在、金と肩を並べ、さらには金をわずかに下回っていることで、これがその安定した通貨資産としての地位をさらに強固にしています。

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機関の採用と信頼

イーサリアムの通貨設計は供給動態の問題を効果的に解決していますが、決済レイヤーとしての実際の有用性は、今日では採用と機関の信頼を推進する主要な原動力となっています。主要な金融機関はイーサリアム上で直接構築を進めています：いくつかの企業はトークン化された株式プラットフォームを開発しており、イーサリアム Layer 2 上で預金トークンを導入したり、イーサリアムネットワーク上でマネーマーケットファンドをトークン化したりしています。

このオンチェーンプロセスは強力なバリュープロポジションによって推進されており、従来の非効率性の問題を解決し、新たな機会を解放します：

• 効率とコストの削減：従来の金融は仲介機関、手動の手順、そして遅い決済プロセスに依存しています。ブロックチェーンは自動化とスマートコントラクトによってこれらのプロセスを簡素化し、コストを削減し、エラーを減らし、処理時間を数日から数秒に短縮しました。
• 流動性と部分的所有権：トークン化は不動産やアート作品などの非流動資産に対する部分的所有権を実現し、投資家のアクセスを拡大し、ロックされた資本を解放します。
• 透明性とコンプライアンス：ブロックチェーンの不変の分類台帳は、検証可能な監査証跡を保証し、リアルタイムでの取引と資産所有権の確認を通じてコンプライアンスを簡素化し、詐欺を減少させます。
• 革新と市場参入：組み合わせ可能なオンチェーン資産は、新しい製品（自動貸付や合成資産など）を許可し、新しい収入源を創造するとともに、従来のシステムの外での金融範囲を拡大します。

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ETH ステーキングはセキュリティ保証と経済調整として

伝統的な金融資産のオンチェーン移行は、ETH需要の2つの主要なドライバーを浮き彫りにしています。まず、現実世界の資産(RWA)とステーブルコインの継続的な成長は、オンチェーン活動を増加させ、ETHをガス代トークンとしての需要を押し上げています。さらに重要なのは、機関が基盤となるインフラの安全性を確保するためにETHを購入してステークする必要があるかもしれないことです。これにより、彼らの利益がイーサリアムの長期的な安全性と一致することになります。この文脈において、ステーブルコインはイーサリアムの「ChatGPTの瞬間」を表しており、これはプラットフォームの変革の可能性と広範な実用性を示す重要な画期的なユースケースです。

ますます多くの価値がオンチェーンで決済される中、イーサリアムのセキュリティとその経済的価値との整合性はますます重要になっています。イーサリアムの最終確定メカニズムであるCasper FFGは、圧倒的多数（3分の2以上）のステーキングされたETHが合意に達した場合にのみ、ブロックが最終的に確定されることを保証します。少なくとも3分の1のステーキングETHをコントロールする攻撃者は悪意のあるブロックを最終確定できませんが、合意を破壊することで最終確定性を完全に損なうことができます。この場合、イーサリアムは依然としてブロックを提出し処理することができますが、最終確定性が欠如しているため、これらの取引は取り消されたり再整理されたりする可能性があり、機関用のユースケースに重大な決済リスクをもたらします。

イーサリアムに依存して最終的な決済を行うレイヤー2で運営される場合でも、機関参加者は基盤となるレイヤーのセキュリティに依存しています。レイヤー2はETHを損なうことはなく、むしろ基盤レイヤーのセキュリティとガスに対する需要を押し上げることによってETHの価値を高めます。彼らはイーサリアムに証明を提出し、基礎費用を支払い、通常はETHをそのネイティブガスコインとして使用します。ロールアップの実行規模が拡大するにつれて、イーサリアムは安全な決済を提供する上での基盤的な役割を通じて価値を蓄積し続けます。

長期的には、多くの機関がカストディアンを通じての受動的なステーキングを超えて、自らのバリデーターを運営し始める可能性があります。サードパーティのステーキングソリューションは便利さを提供しますが、バリデーターを運営することで、機関はより大きなコントロールを持ち、より高いセキュリティを確保し、コンセンサスに直接参加できます。これはステーブルコインおよびRWA発行者にとって特に価値があり、MEVを取得し、信頼できる取引の取り込みを確保し、プライバシー実行を利用できるようにします。これらの機能は、運営の信頼性と取引の完全性を維持するために非常に重要です。

重要なのは、より広範な機関がバリデータノードの運営に参加することで、Ethereum の現在の課題の一つである、権益が少数の大規模オペレーターに集中している問題を解決するのに役立つことです。バリデータノードの集合を多様化することで、機関の参加は Ethereum の去中心化を促進するのに寄与します。