#RWA:亀裂の中の象###イントロダクション現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセス可能性を向上させ、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにすることを目的としています。この説明は一般的ですが、完全に正確ではありません。本稿では、個人の視点から、現在の時代背景におけるRWAを解読しようと試みます。### 一、壊れたプリズムブロックチェーンと現実の資産の結びつきは、ビットコイン上のColored Coinsに遡ります。ビットコインのUTXOにメタデータを追加することで「染色」を実現し、特定のサトシに外部資産を代表する属性を付与し、ビットコインチェーン上で現実の資産をマークし管理します。このBRC20に類似したプロトコルは、ブロックチェーンが初めて非貨幣機能を実現するための体系的な試みであり、ブロックチェーンがスマート化に向けて進む始まりでもあります。しかし、ビットコインのスクリプトオペコードが限られているため、Colored Coinsの資産ルールは第三者のウォレットによって解析される必要があり、ユーザーはそのUTXOの「色」の定義ロジックに対してこれらのツールを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性不足などの要因により、RWAの最初の概念検証は失敗に終わりました。次に、ブロックチェーンのイーサリアムが転換点となり、チューリング完全の時代が始まりました。さまざまな物語が狂乱の瞬間を経てきましたが、RWAは法定抵当のステーブルコインを除いて、ずっと音は大きいが雨は少ない状態です。なぜでしょうか？ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。特定のステーブルコインは実質的にプライベート企業が発行した「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。彼らの成功は、ブロックチェーンの世界における価値の安定した媒介に対する切実な需要に起因しています。RWAの世界には真の分散化は存在せず、信頼の仮定は中央集権的な実体の上に構築されなければならず、リスク管理は規制に依存しています。Cryptoの遺伝子における無政府主義は本質的にこの理念と矛盾しており、いかなるパブリックチェーンの基盤構造も規制に抵抗することを目的としています。パブリックチェーンの上に規制が存在することは困難であり、これはRWAが常に成功できない最も重要な要因です。第二点は資産の複雑性です。RWAはすべての実体資産のトークン化を含みますが、大きく金融資産と非金融資産に分けることができます。金融資産は同質化特性を持ち、基盤資産とトークン間の関係は規制された信託機関の下で構築されます。一方、非金融資産ははるかに複雑で、ソリューションは主にIoTシステムに依存していますが、依然として人為的な悪事や自然災害といった突発的な要因には対処できていません。したがって、RWAは現実資産のプリズムとして、屈折する光は無限ではありません。将来的に非金融資産がチェーン上で長く存続するためには、同質化と評価の容易さという二つの前提を満たす必要があります。第三に、高いボラティリティを持つデジタル資産と比較して、現実世界の資産にはほとんど対応するボラティリティが見つかりません。DeFiではAPYが数十や時には百を超えることもあり、伝統的な金融はそれと比べて見劣りします。収益が低く、参加する動機が欠けていることがRWAのもう一つの痛点です。では、なぜ現在、業界はこのストーリーに注目しているのでしょうか？! [RWA:ギャップの中の象](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-47014e4c8513ab54a851ae61d2a43422)### 二、上には政策があります伝統的な金融による規制の推進はRWAの存在にとって重要な要素であり、信頼の仮定が成り立つときにのみ、この概念は進展することができます。現在、Web3の発展に友好的な地域、例えば香港、ドバイ、シンガポールなどでは、最近になってRWAに関連する規制枠組みが導入されたばかりです。したがって、RWAの旅はまだ始まったばかりですが、現在の規制の断片化と伝統的な金融がリスクに対して非常に警戒していることが、この分野に霧のような影を落としています。以下は2025年4月までの世界の主要な法域におけるRWAに関する規制フレームワークの概要です：アメリカはSECとCFTCによって規制されており、主要な規則には証券型トークンと商品型トークンの区別が含まれています。重点的な措置にはKYC/AML要件と証券認定の範囲の拡大が含まれます。香港は金管局と証監会によって規制されており、コアフレームワークには『証券及び先物条例』と『マネーロンダリング防止条例』が含まれています。重点措置にはEnsembleサンドボックスプランとステーブルコインゲート政策があります。EUはESMAによって規制されており、核心となる法律はMiCAです。重点的な措置には流動性制限やコンプライアンスのショートカット（ルクセンブルクファンド構造など）が含まれます。ドバイはDFSAによって規制されており、コアフレームワークはトークン化サンドボックスです。コンプライアンスの道筋には、一部の資本とリスク管理要件の免除が含まれ、テスト期間後に正式なライセンスを申請できます。シンガポールは、証券型トークンを《証券および先物法》に組み込み、機能型トークンはマネーロンダリング防止法に従う必要があります。オーストラリアはASICによって規制され、収益権を付与するRWAトークンは金融商品として分類され、金融サービスライセンスを保持し、リスクを開示する必要があります。以上のように、欧米諸国はコンプライアンスのハードルに重点を置いていますが、アジアや中東地域は実験的な政策を通じてプロジェクトを引き付けています。しかし、コンプライアンスのハードルは依然として高いです。現在、RWAプロトコルはパブリックチェーン上に存在できますが、規制フレームワークに適合するためにさまざまなコンプライアンスモジュールが必要です。これらのコンプライアンスプロトコルは従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、管轄区域の違いにより、ある地域のコンプライアンスフレームワークに適合するプロトコルは他の地域のコンプライアンスプロトコルと相互作用できません。現在のRWAプロトコルは十分なアクセス性と相互運用性が欠けており、「孤島」のような形態で、理想的な形とは逆行しています。これらのフレームワーク内に、分散化を取り戻すための道はありますか？Ondoの例を挙げると、チームはFlux Finance貸出プロトコルを構築し、ユーザーがオープンと制限されたトークンを担保として使用して貸し出しを行えるようにしました。借りたUSDYトークンは、ロック期間の設計により証券として分類されるのを避けています。Ondoはクロスチェーンブリッジを通じて、USDYのパブリックチェーンでの流通を簡素化し、最終的にDeFiの世界との相互作用の道を実現しました。しかし、このように複雑で逆向きのアプローチでは、理想的なRWAとは言えない可能性があります。法定通貨に基づく安定コインの成功のもう一つの鍵は、優れたアクセス性にあります。現実世界でのみ、低いハードルの普遍的な金融が実現可能です。RWAは孤立した問題に関して、伝統的な金融とプロジェクト側が共に探求する必要があります。異なる司法管轄区内での相互接続をまず実現し、可能な範囲でブロックチェーンの世界と相互作用することで、最終的にはRWAの一般的な解釈に合致することができるでしょう。### III. 資産及び収入専門分析サイトのデータによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は206.9億ドル（ステーブルコインを除く）であり、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券が含まれています。資産クラスの観点から見ると、RWAプロトコルは主に従来の金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーではありません。主要なRWAプロトコルであるGoldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどは、主に中小企業および機関レベルのユーザーを対象としています。これらのビジネスをブロックチェーンに移行する利点には、以下が含まれます：1. 7\*24時間即時決済、従来の金融が中央集権システムに依存する痛点を解決します。2. 地域の流動性の分断を突破し、第三世界の中小企業が低コストで外部投資を引き付けることができる。3. マージナルサービスコストを削減し、スマートコントラクト管理を通じてスケールメリットを実現する。4. 伝統的な金融がカバーできない鉱業企業や中小取引所など。5. アクセスのハードルを下げ、投資家のハードルを下げるために金融資産を分割することを試みる。Cryptoにとって、RWAの成功は兆単位の想像の余地をもたらします。RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより堅固な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産選択肢を提供します。現在の地政学的な動揺と経済の不確実な展望の中で、特定の現実世界の資産は単純にステーブルコインを保有するよりも魅力的である可能性があります。現在実現されているか将来的に存在する可能性のあるRWA製品の選択肢には、金、高金利外貨定期預金、制裁対象国の割引エネルギー資産、短期米国債、ナスダック半減株式、さらには充電スタンドや潮流玩具のブラインドボックスなどが含まれます。! [RWA:ギャップの中の象](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c413834b4c920644b565e05fdcca08a4)###第四に、剣の持ち主"ダークフォレスト"はブロックチェーンの別名であり、また去中心化特性の"原罪"でもあります。特定の領域において、RWAはこの平行世界の剣を振るう者となるかもしれません。NFTの例を挙げると、かつてはBored ApeやAzuki、Pudgyなどの伝統的なIPに匹敵するプロジェクトが誕生したが、保有者は実際にはIPの知的財産権を取得していなかった。NFTはむしろ消費財のようであり、ブロックチェーンは10K PFPの定義が曖昧である。それは投資のハードルを下げることで、一時的に輝かしいIPを創出したが、収益やプロジェクトの発展に関しては、意思決定権は依然としてプロジェクト側が掌握している。例えば、Bored Apeの例では、その知的財産権は発行者であるYuga Labs LLCに明確に帰属します。保有者は特定の番号のアバターの所有権と使用権を取得しますが、著作権そのものは取得しません。プロジェクトの発展に関する意思決定において、NFT保有者は情報権も決定権も、さらには利益権も持ちません。それに対して、従来のIP投資は通常、投資家により多くの権利を与えます。もし巨大な剣が頭上に悬っているなら、これらのプロジェクトは自分たちのコミュニティをもっと尊重するのでしょうか？### 五、キャリアの上RWAは金融を再構築する可能性を秘めており、現実世界の機会をチェーン上に持ち込むことができ、ブロックチェーンの混乱を解決する新たな道にもなり得ます。しかし、現在の規制枠組みに制約されており、その形態は依然としてパブリックチェーン上に存在するプライベートプロトコルのようで、最大の潜在能力を発揮できていません。今後は、この障壁を打破するためのリーダーやアライアンスが必要です。資産は異なる媒体上で想像を超える輝きを放つことができます。古代の青銅銘文から明代の魚鱗図冊まで、資産の権利確定は社会の安定と発展を保証しました。RWAの究極の形態は、おそらく、香港で昼間にナスダックの株を購入し、深夜にロシアの銀行に資金を預け、翌日には世界中の数百の見知らぬ株主と共にドバイの不動産に投資することです。この巨大なパブリック台帳上で動作する世界こそが、RWAの究極のビジョンです。! [RWA:ギャップの中の象](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-434a24857cc5b1e6d5fc67cc4b5481ff)
RWA: ブロックチェーン資産新格局と規制の挑戦
#RWA:亀裂の中の象
###イントロダクション
現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセス可能性を向上させ、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにすることを目的としています。この説明は一般的ですが、完全に正確ではありません。本稿では、個人の視点から、現在の時代背景におけるRWAを解読しようと試みます。
一、壊れたプリズム
ブロックチェーンと現実の資産の結びつきは、ビットコイン上のColored Coinsに遡ります。ビットコインのUTXOにメタデータを追加することで「染色」を実現し、特定のサトシに外部資産を代表する属性を付与し、ビットコインチェーン上で現実の資産をマークし管理します。このBRC20に類似したプロトコルは、ブロックチェーンが初めて非貨幣機能を実現するための体系的な試みであり、ブロックチェーンがスマート化に向けて進む始まりでもあります。しかし、ビットコインのスクリプトオペコードが限られているため、Colored Coinsの資産ルールは第三者のウォレットによって解析される必要があり、ユーザーはそのUTXOの「色」の定義ロジックに対してこれらのツールを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性不足などの要因により、RWAの最初の概念検証は失敗に終わりました。
次に、ブロックチェーンのイーサリアムが転換点となり、チューリング完全の時代が始まりました。さまざまな物語が狂乱の瞬間を経てきましたが、RWAは法定抵当のステーブルコインを除いて、ずっと音は大きいが雨は少ない状態です。なぜでしょうか？
ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。特定のステーブルコインは実質的にプライベート企業が発行した「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。彼らの成功は、ブロックチェーンの世界における価値の安定した媒介に対する切実な需要に起因しています。
RWAの世界には真の分散化は存在せず、信頼の仮定は中央集権的な実体の上に構築されなければならず、リスク管理は規制に依存しています。Cryptoの遺伝子における無政府主義は本質的にこの理念と矛盾しており、いかなるパブリックチェーンの基盤構造も規制に抵抗することを目的としています。パブリックチェーンの上に規制が存在することは困難であり、これはRWAが常に成功できない最も重要な要因です。
第二点は資産の複雑性です。RWAはすべての実体資産のトークン化を含みますが、大きく金融資産と非金融資産に分けることができます。金融資産は同質化特性を持ち、基盤資産とトークン間の関係は規制された信託機関の下で構築されます。一方、非金融資産ははるかに複雑で、ソリューションは主にIoTシステムに依存していますが、依然として人為的な悪事や自然災害といった突発的な要因には対処できていません。したがって、RWAは現実資産のプリズムとして、屈折する光は無限ではありません。将来的に非金融資産がチェーン上で長く存続するためには、同質化と評価の容易さという二つの前提を満たす必要があります。
第三に、高いボラティリティを持つデジタル資産と比較して、現実世界の資産にはほとんど対応するボラティリティが見つかりません。DeFiではAPYが数十や時には百を超えることもあり、伝統的な金融はそれと比べて見劣りします。収益が低く、参加する動機が欠けていることがRWAのもう一つの痛点です。
では、なぜ現在、業界はこのストーリーに注目しているのでしょうか？
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二、上には政策があります
伝統的な金融による規制の推進はRWAの存在にとって重要な要素であり、信頼の仮定が成り立つときにのみ、この概念は進展することができます。現在、Web3の発展に友好的な地域、例えば香港、ドバイ、シンガポールなどでは、最近になってRWAに関連する規制枠組みが導入されたばかりです。したがって、RWAの旅はまだ始まったばかりですが、現在の規制の断片化と伝統的な金融がリスクに対して非常に警戒していることが、この分野に霧のような影を落としています。
以下は2025年4月までの世界の主要な法域におけるRWAに関する規制フレームワークの概要です：
アメリカはSECとCFTCによって規制されており、主要な規則には証券型トークンと商品型トークンの区別が含まれています。重点的な措置にはKYC/AML要件と証券認定の範囲の拡大が含まれます。
香港は金管局と証監会によって規制されており、コアフレームワークには『証券及び先物条例』と『マネーロンダリング防止条例』が含まれています。重点措置にはEnsembleサンドボックスプランとステーブルコインゲート政策があります。
EUはESMAによって規制されており、核心となる法律はMiCAです。重点的な措置には流動性制限やコンプライアンスのショートカット（ルクセンブルクファンド構造など）が含まれます。
ドバイはDFSAによって規制されており、コアフレームワークはトークン化サンドボックスです。コンプライアンスの道筋には、一部の資本とリスク管理要件の免除が含まれ、テスト期間後に正式なライセンスを申請できます。
シンガポールは、証券型トークンを《証券および先物法》に組み込み、機能型トークンはマネーロンダリング防止法に従う必要があります。
オーストラリアはASICによって規制され、収益権を付与するRWAトークンは金融商品として分類され、金融サービスライセンスを保持し、リスクを開示する必要があります。
以上のように、欧米諸国はコンプライアンスのハードルに重点を置いていますが、アジアや中東地域は実験的な政策を通じてプロジェクトを引き付けています。しかし、コンプライアンスのハードルは依然として高いです。現在、RWAプロトコルはパブリックチェーン上に存在できますが、規制フレームワークに適合するためにさまざまなコンプライアンスモジュールが必要です。これらのコンプライアンスプロトコルは従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、管轄区域の違いにより、ある地域のコンプライアンスフレームワークに適合するプロトコルは他の地域のコンプライアンスプロトコルと相互作用できません。現在のRWAプロトコルは十分なアクセス性と相互運用性が欠けており、「孤島」のような形態で、理想的な形とは逆行しています。
これらのフレームワーク内に、分散化を取り戻すための道はありますか？Ondoの例を挙げると、チームはFlux Finance貸出プロトコルを構築し、ユーザーがオープンと制限されたトークンを担保として使用して貸し出しを行えるようにしました。借りたUSDYトークンは、ロック期間の設計により証券として分類されるのを避けています。Ondoはクロスチェーンブリッジを通じて、USDYのパブリックチェーンでの流通を簡素化し、最終的にDeFiの世界との相互作用の道を実現しました。
しかし、このように複雑で逆向きのアプローチでは、理想的なRWAとは言えない可能性があります。法定通貨に基づく安定コインの成功のもう一つの鍵は、優れたアクセス性にあります。現実世界でのみ、低いハードルの普遍的な金融が実現可能です。RWAは孤立した問題に関して、伝統的な金融とプロジェクト側が共に探求する必要があります。異なる司法管轄区内での相互接続をまず実現し、可能な範囲でブロックチェーンの世界と相互作用することで、最終的にはRWAの一般的な解釈に合致することができるでしょう。
III. 資産及び収入
専門分析サイトのデータによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は206.9億ドル（ステーブルコインを除く）であり、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券が含まれています。
資産クラスの観点から見ると、RWAプロトコルは主に従来の金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーではありません。主要なRWAプロトコルであるGoldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどは、主に中小企業および機関レベルのユーザーを対象としています。これらのビジネスをブロックチェーンに移行する利点には、以下が含まれます：
Cryptoにとって、RWAの成功は兆単位の想像の余地をもたらします。RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより堅固な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産選択肢を提供します。現在の地政学的な動揺と経済の不確実な展望の中で、特定の現実世界の資産は単純にステーブルコインを保有するよりも魅力的である可能性があります。
現在実現されているか将来的に存在する可能性のあるRWA製品の選択肢には、金、高金利外貨定期預金、制裁対象国の割引エネルギー資産、短期米国債、ナスダック半減株式、さらには充電スタンドや潮流玩具のブラインドボックスなどが含まれます。
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###第四に、剣の持ち主
"ダークフォレスト"はブロックチェーンの別名であり、また去中心化特性の"原罪"でもあります。特定の領域において、RWAはこの平行世界の剣を振るう者となるかもしれません。
NFTの例を挙げると、かつてはBored ApeやAzuki、Pudgyなどの伝統的なIPに匹敵するプロジェクトが誕生したが、保有者は実際にはIPの知的財産権を取得していなかった。NFTはむしろ消費財のようであり、ブロックチェーンは10K PFPの定義が曖昧である。それは投資のハードルを下げることで、一時的に輝かしいIPを創出したが、収益やプロジェクトの発展に関しては、意思決定権は依然としてプロジェクト側が掌握している。
例えば、Bored Apeの例では、その知的財産権は発行者であるYuga Labs LLCに明確に帰属します。保有者は特定の番号のアバターの所有権と使用権を取得しますが、著作権そのものは取得しません。プロジェクトの発展に関する意思決定において、NFT保有者は情報権も決定権も、さらには利益権も持ちません。それに対して、従来のIP投資は通常、投資家により多くの権利を与えます。
もし巨大な剣が頭上に悬っているなら、これらのプロジェクトは自分たちのコミュニティをもっと尊重するのでしょうか？
五、キャリアの上
RWAは金融を再構築する可能性を秘めており、現実世界の機会をチェーン上に持ち込むことができ、ブロックチェーンの混乱を解決する新たな道にもなり得ます。しかし、現在の規制枠組みに制約されており、その形態は依然としてパブリックチェーン上に存在するプライベートプロトコルのようで、最大の潜在能力を発揮できていません。今後は、この障壁を打破するためのリーダーやアライアンスが必要です。
資産は異なる媒体上で想像を超える輝きを放つことができます。古代の青銅銘文から明代の魚鱗図冊まで、資産の権利確定は社会の安定と発展を保証しました。RWAの究極の形態は、おそらく、香港で昼間にナスダックの株を購入し、深夜にロシアの銀行に資金を預け、翌日には世界中の数百の見知らぬ株主と共にドバイの不動産に投資することです。
この巨大なパブリック台帳上で動作する世界こそが、RWAの究極のビジョンです。
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