Enkripsi aset bagaimana merombak laporan keuangan perusahaan: dari pembesaran valuasi hingga mesin arus kas

Musim laporan keuangan selalu menjadi saat yang paling jujur di pasar modal. Ketika Bitcoin dan Ethereum tidak lagi hanya menjadi calon investasi, tetapi masuk ke dalam laporan keuangan perusahaan sebagai aset nyata, mereka tidak hanya mewakili kode dan konsensus, tetapi juga menjadi salah satu variabel yang sangat penting dalam model penilaian.

Pada kuartal kedua tahun 2025, beberapa perusahaan publik yang terkait erat dengan aset enkripsi menyerahkan "rapor tengah" masing-masing yang memiliki ciri khas: beberapa perusahaan mencatat pertumbuhan laba bersih yang eksponensial berkat kenaikan harga BTC, beberapa menggunakan pendapatan staking ETH untuk mengimbangi kerugian bisnis inti, sementara yang lainnya terlibat dalam bidang aset enkripsi secara tidak langsung melalui bentuk ETF.

Kami memilih enam perusahaan untuk analisis mendalam, yaitu DJT, Strategy, Marathon, Coinbase, BitMine Immersion, dan SharpLink Gaming. Meskipun perusahaan-perusahaan ini tersebar di berbagai industri, pasar, dan tahap perkembangan, semuanya menunjukkan satu tren yang sama: BTC sedang menjadi pengganda valuasi, ETH berfungsi sebagai mesin arus kas, dan neraca perusahaan sedang mengalami pergeseran paradigma.

Bitcoin dalam Laporan: Keyakinan Tetap, Variabel Meningkat

DJT：Narasi BTC dan pembesaran valuasi opsi

DJT (Trump Media & Technology Group) menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam mengintegrasikan Bitcoin ke dalam laporan keuangannya dan memperbesar sebagai mesin penilaian.

Pada kuartal kedua tahun 2025, DJT mengungkapkan memiliki sekitar 2 miliar dolar AS dalam aset Bitcoin, termasuk sekitar 1,2 miliar dolar AS dalam posisi spot dan sekitar 800 juta dolar AS dalam opsi beli BTC. Struktur ini pada dasarnya adalah "taruhan aset digital yang terlever" yang tidak hanya dapat menghasilkan keuntungan dari kenaikan harga, tetapi juga memungkinkan pertumbuhan nilai pasar yang elastis non-linear.

Laba per saham perusahaan meningkat pesat dari -0,86 dolar AS pada periode yang sama tahun lalu menjadi 5,72 dolar AS, dengan laba bersih melampaui 800 juta dolar AS, hampir semuanya berasal dari keuntungan nilai yang belum direalisasikan dari BTC dan perubahan nilai pasar dari eksposur opsi.

Berbeda dengan strategi alokasi jangka panjang Strategy, strategi BTC DJT lebih mirip dengan eksperimen keuangan yang agresif: memanfaatkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan BTC, membangun model valuasi yang dapat diceritakan, mengurangi risiko bisnis yang belum matang, dan menciptakan "efek limpahan naratif" di tingkat keuangan.

Sementara itu, DJT juga berencana untuk terus mengembangkan mekanisme hadiah Truth+ dan dompet token terintegrasi, serta mengajukan pendaftaran beberapa merek ETF Truth Social, mencoba mengunci likuiditas yang lebih luas melalui jalur komposit "platform konten + produk keuangan".

Strategi：BTC Penjaga Kota

Berbeda dengan jalur volatilitas tinggi dan elastis tinggi DJT, Strategy (sebelumnya MicroStrategy) tetap menjadi contoh laporan keuangan BTC.

Hingga Q2 2025, Strategy memiliki 628.791 Bitcoin, dengan total biaya investasi sekitar 46,07 miliar USD, biaya beli rata-rata 73.277 USD, dan penambahan kuartalan sebesar 88.109 Bitcoin. Perusahaan menggunakan model pengukuran nilai wajar, dengan pendapatan kuartal mencapai 14,03 miliar USD, di mana 14 miliar USD berasal dari keuntungan yang belum direalisasikan dari BTC, yang menyumbang lebih dari 99%.

Bisnis perangkat lunak tradisional hanya menyumbang 1,145 juta dolar AS, kurang dari 1%, hampir terpinggirkan.

Laba bersih Q2 mencapai 100,2 miliar dolar AS, berbalik dari kerugian tahun lalu, EPS mencapai 32,6 dolar AS, diperkirakan EPS tahunan akan melebihi 80 dolar AS. Perusahaan juga mengumumkan pendanaan kembali sebesar 4,2 miliar dolar AS melalui penerbitan saham preferen STRC yang berkelanjutan untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin, menunjukkan "penambahan modal, keyakinan yang meningkat" sebagai jalur ekspansi yang khas.

Model Strategi adalah dalam proses finansialisasi Bitcoin, memasukkannya ke dalam poros laporan, bertransformasi menjadi "platform cadangan aset digital", dan mengikat BTC dengan sistem valuasi saham AS secara tinggi.

Marathon: Batas laporan keuangan perusahaan pertambangan BTC

Sebagai salah satu perusahaan penambangan terbesar di Amerika Utara, Marathon mencapai produksi BTC sebanyak 2,121 pada Q2 2025, meningkat 69% dibandingkan tahun sebelumnya, menyumbang pendapatan sebesar 153 juta USD. Stok bitcoin-nya mencapai 17,200, dengan nilai lebih dari 2 miliar USD.

Berbeda dengan DJT dan Strategi, BTC Marathon lebih merupakan "output operasional", yang tercermin dalam pendapatan operasional dan bukan alokasi aset, dalam laporan keuangan itu merupakan logika "output" yang khas, yang tidak dapat secara aktif mempengaruhi neraca, hanya dapat secara pasif mencatat pendapatan dan biaya yang dihasilkan oleh BTC.

Laba bersih Q2 mencapai 219 juta dolar AS, EBITDA mencapai 495 juta dolar AS, mencerminkan pengoperasian yang tinggi dalam konteks pasar bullish BTC. Namun, menghadapi lonjakan kekuatan komputasi global, fluktuasi harga listrik, dan pengurangan hadiah blok setelah pengurangan setengah, fleksibilitas laporan keuangannya di masa depan mungkin menghadapi tekanan tertentu.

Marathon adalah perusahaan "premium daya komputasi" yang khas - ketika BTC naik, ia menghasilkan keuntungan tinggi; ketika BTC mengalami penurunan, ia akan menghadapi tantangan titik kritis laba rugi.

Perusahaan Staking: ETH Menjadi "Mesin Arus Kas" dalam Laporan Keuangan?

Berbeda dengan logika keuangan yang berfokus pada "perbesaran valuasi" untuk BTC, Ethereum, karena memiliki kemampuan pendapatan staking yang asli, mulai menjadi alat bagi beberapa perusahaan untuk mengeksplorasi "pembangunan arus kas laporan". Terutama dalam konteks di mana prinsip akuntansi keuangan AS memungkinkan pendapatan staking dimasukkan sebagai pendapatan tetap, struktur ini mulai menjadi mungkin.

Meskipun saat ini masih sedikit perusahaan publik yang langsung memegang ETH, sudah ada beberapa "pelopor" yang menunjukkan peran baru yang mungkin dimainkan ETH dalam neraca perusahaan.

Coinbase: Pendapatan pertama kali melebihi biaya transaksi, ETH staking menghasilkan imbal hasil yang dapat diukur.

Sebagai salah satu bursa enkripsi terbesar di dunia, neraca Coinbase memiliki posisi BTC dan ETH. Hingga 30 Juni 2025:

• Coinbase memiliki sekitar 137.300 ETH di alamat yang dikelola sendiri;
• Melalui layanan Coinbase Cloud dan Custody, total jumlah ETH yang dikelola dan diwakilkan untuk staking sekitar 2,6 juta keping, yang menyumbang sekitar 14% dari total staking di jaringan.
• Pendapatan layanan staking kuartal kedua sekitar 191 juta USD, di mana lebih dari 65% berasal dari staking ETH, sekitar 124 juta USD.

Bagian ini merupakan sumber utama dari pendapatan langganan dan layanan, termasuk dalam pendapatan yang berulang. Coinbase secara resmi memasukkan staking ETH ke dalam kategori pendapatan berulang dalam laporan Q2.

Pada Q2 2025, Coinbase mencapai total pendapatan sebesar 1,497 juta USD, di mana pendapatan dari layanan staking mencapai 191 juta USD (mencakup 12,8%), dan staking ETH berkontribusi sekitar 124 juta USD dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 70%.

Dalam kontras yang tajam dengan penurunan volume perdagangan sebesar 40% dan penurunan pendapatan biaya perdagangan sebesar 39%, pendapatan Staking menjadi inti dari struktur hedging siklus terbalik Coinbase. Penjelasan laporan resmi untuk pertama kalinya mengungkapkan rincian pemisahan pendapatan staking, termasuk pengembalian keuntungan pengguna, bagi hasil operasi platform, dan pendapatan dari node yang dikelola sendiri.

Perlu dicatat bahwa Coinbase adalah satu-satunya perusahaan publik yang saat ini secara sistematis mengungkapkan pendapatan staking ETH, dan modelnya memiliki nilai pengarah paradigma industri.

BitMine Immersion Technologies: ETH cadangan terdepan

Hingga saat ini (Agustus 2025), BitMine Immersion belum mengungkapkan laporan kuartal kedua di SEC, data cadangan ETH dan pendapatannya terutama berasal dari laporan media dan analisis alamat di blockchain, belum memiliki dasar untuk dimasukkan ke dalam model analisis keuangan, saat ini hanya memiliki nilai untuk pengamatan tren.

Menurut berbagai laporan, BitMine telah menjadi perusahaan publik dengan cadangan ETH terbanyak saat ini, yang mengklaim telah menyelesaikan akuisisi 625.000 ETH dalam Q2, dengan total nilai pasar lebih dari 2 miliar USD, di mana lebih dari 90% dalam status staking, dengan tingkat pengembalian tahunan antara 3,5%-4,2%.

Media berspekulasi bahwa Q2-nya berasal dari penghasilan yang belum direalisasikan dari staking ETH mencapai 32 juta hingga 41 juta dolar AS. Namun, karena belum mengungkapkan laporan keuangan lengkap, tidak dapat dipastikan apakah pendapatan ini dicatat, dan dengan cara apa.

Meskipun demikian, harga saham BitMine meningkat lebih dari 700% di Q2, dengan nilai pasar melampaui 6,5 miliar dolar AS, yang secara luas dianggap sebagai pelopor dalam arah pelaporan ETH, mirip dengan posisi MicroStrategy dalam pelaporan BTC.

SharpLink Gaming: ETH cadangan kedua, laporan keuangan Q2 belum diungkapkan

Berdasarkan data pelacakan cadangan ETH yang dipublikasikan, SharpLink memiliki sekitar 480.031 ETH, menempati urutan kedua, hanya di belakang BitMine. Perusahaan tersebut menginvestasikan lebih dari 95% ETH ke dalam kolam staking, membangun struktur yang mirip dengan "trust pendapatan on-chain".

Menurut laporan keuangan Q1, pendapatan staking ETH telah untuk pertama kalinya menutupi biaya operasi inti dari platform iklan mereka, dan juga mencatatkan laba operasi positif kuartalan untuk pertama kalinya. Jika harga dan imbal hasil ETH tetap stabil di Q2, diperkirakan total pendapatan dari staking ETH akan berada di kisaran 20 juta hingga 30 juta dolar AS.

Perlu dicatat bahwa SharpLink melakukan dua kali pembiayaan ekuitas strategis pada paruh pertama tahun 2025, memperkenalkan struktur dana on-chain sebagai jaminan, dan cadangan ETH-nya juga digunakan untuk "bukti on-chain" dari pembiayaan ini, yang menunjukkan bahwa perusahaan tersebut sedang aktif menjelajahi penggunaan staking ETH sebagai "alat kredit finansial".

Namun, hingga saat ini SharpLink Gaming belum merilis laporan keuangan Q2 2025, cadangan ETH dan struktur pendapatannya berasal dari laporan kuartal Q1 2025 dan data pemantauan media, sehingga hanya sebagai referensi struktur laporan keuangan, tidak merupakan dasar data investasi.

Penutup

Dari DJT hingga SharpLink, perusahaan-perusahaan ini bersama-sama menunjukkan perubahan tren: aset enkripsi tidak lagi hanya alat spekulasi atau konfigurasi lindung nilai, tetapi secara bertahap menginternalisasi sebagai "mesin keuangan" dan "variabel struktur laporan" perusahaan. Bitcoin membawa pembesaran valuasi nonlinier untuk laporan, sementara Ethereum membangun arus kas yang stabil melalui staking.

Meskipun saat ini masih berada di tahap awal finansialisasi, tantangan kepatuhan dan fluktuasi valuasi masih ada, tetapi kinerja Q2 dari enam perusahaan ini menunjukkan arah yang mungkin - aset Web3 sedang menjadi "tatabahasa berikutnya" dari laporan keuangan Web2.