Mendalami Desain Operator Perdagangan DEX

Dalam mengembangkan pertukaran desentralisasi (DEX), tugas inti adalah merancang sebuah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier, mirip dengan situasi saat merancang operator suku bunga. Namun, perbedaan ini mungkin tidak mudah dipahami oleh banyak orang.

Operator perdagangan linier didasarkan pada teori harga seimbang, dengan asumsi bahwa kondisi tanpa arbitrase berlaku. Dalam hal ini, transaksi keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, itu dapat menyebabkan portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau adanya peluang arbitrase. Prinsipnya, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menerapkan operator perdagangan linier, untuk menghindari arbitrase. Dengan kata lain, dalam pasar yang lengkap dan penetapan harga yang efisien, hanya operator perdagangan linier yang dapat menjamin tanpa arbitrase.

Namun, operator perdagangan linier memiliki satu karakteristik: semua kolam dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat di-tokenisasi, karena setelah disalin akan sepenuhnya identik. Ini berarti menangkap nilai di blockchain dan tokenisasi menjadi sulit, karena protokol kekurangan kemampuan untuk membangun keseimbangan baru.

Sebaliknya, operator perdagangan non-linier berusaha untuk menyelesaikan tiga tugas sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai (tokenisasi). Operator non-linier dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar semakin sempurna, operator perdagangan non-linier pada dasarnya sedang menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil; ketika pasar tidak sempurna, apakah biaya dan efisiensi dari desain ini cukup; dan siapa yang akan menyediakan input nilai non-linier ini, apakah input nilai ini akan secara bertahap hilang di bawah persaingan operator perdagangan linier.

Banyak AMM menggunakan model perdagangan produk tetap (seperti XY=K), ini adalah operator perdagangan non-linear yang terkait dengan skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, simulasi perdagangan linear lokal menjadi mungkin. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar lengkap, makna intinya terletak pada efektivitas penggandaan setelah efek skala.

Menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain adalah ilusi. Di pasar yang lengkap, keunggulan pertukaran tersentralisasi sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah produk dari lelang, yang memiliki jarak besar dengan kebutuhan layanan perdagangan harga. Untuk pasar yang tidak lengkap (seperti aset tail atau proyek baru), kebutuhan inti seharusnya adalah membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan perdagangan dalam jumlah besar.

Operator perdagangan non-linier menangani penetapan harga dan perdagangan secara bersamaan, tetapi harus bersaing dengan model perdagangan linier dari oracle (operator harga). Dalam persaingan ini, efisiensi perdagangan operator di bawah oracle jauh melampaui operator perdagangan non-linier.

Dari sudut pandang input nilai, operator perdagangan non-linier menghadapi tantangan yang serius. Di pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linier saat terjadi fluktuasi harga keseimbangan. Namun, permintaan kecil ini mungkin tereliminasi karena meningkatnya biaya marginal di blockchain. Di pasar yang sangat tidak lengkap, operator non-linier mana pun dapat memenuhi permintaan perdagangan, tetapi fokusnya beralih ke menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin, yang mendekati model linier.

Dengan demikian, non-linearitas operator perdagangan bukanlah arah yang berharga. Dalam kelompok protokol yang mengendapkan nilai desentralisasi di atas rantai, operator perdagangan non-linear mungkin bukan sesuatu yang harus kita kejar.

Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan yang khusus menunjukkan karakteristik yang berbeda karena kesulitan arbitrase suku bunga. Saat ini, pasar suku bunga di blockchain masih belum cukup matang, dan kurangnya oracle suku bunga yang efektif, sehingga penggunaan operator non-linear untuk penetapan harga suku bunga mungkin sementara memiliki nilai tertentu, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara.

Operator perdagangan non-linear juga dapat diperbaiki dengan memperkenalkan informasi rekursif (seperti informasi transaksi historis) untuk mengurangi risiko arbitrase. Penelitian di bidang ini saat ini masih sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa kombinasi operator rekursif dan operator perdagangan non-linear dapat mengurangi masalah seperti kerugian tidak permanen di DEX.

Tantangan di masa depan adalah menganalisis secara mendalam risiko inti di balik setiap operator, dan memodelkan tujuan perdagangan dengan jelas. Ini memerlukan penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, mengembangkan lebih banyak persamaan matematika yang efektif untuk meningkatkan efisiensi dan integritas desain produk, serta mendorong perkembangan dunia keuangan di dalam blockchain.