Titik awal bull struktural Bitcoin telah terbentuk

Titik awal siklus lembu lambat Bitcoin yang berlangsung lama, bahkan selama sepuluh tahun, telah muncul. Persetujuan ETF Bitcoin pada akhir 2023 adalah titik balik kunci dalam pembentukan tren ini. Sejak saat itu, atribut pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitatif, secara bertahap bertransformasi dari aset risiko murni menjadi aset safe haven. Saat ini, Bitcoin berada di tahap awal menjadi aset safe haven, sekaligus bertepatan dengan Amerika Serikat memasuki siklus penurunan suku bunga, memberikan ruang pertumbuhan yang baik untuk Bitcoin. Peran Bitcoin dalam alokasi aset telah beralih dari "objek spekulasi" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini kebetulan terjadi pada titik balik kebijakan moneter dari ketat menjadi longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bukan hanya latar belakang makro yang abstrak, tetapi juga sinyal harga dana yang berdampak nyata pada Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin menunjukkan karakteristik operasional baru: setiap kali pasar menunjukkan tanda-tanda koreksi setelah sentimen terlalu panas, dan harga hampir memasuki ambang pasar bearish, akan ada gelombang "likuiditas" yang masuk, menghentikan tren penurunan. Pernyataan bahwa "likuiditas cukup tetapi enggan untuk bertaruh" di pasar tidak sepenuhnya benar. Aset kripto lainnya kekurangan logika pengaturan menengah karena penguapan nilai dan teknologi yang belum terwujud; saat ini Bitcoin menjadi "satu-satunya aset pasti yang bisa dipertaruhkan". Selama ekspektasi pelonggaran ada, ETF terus menyerap dana, Bitcoin sulit untuk membentuk pasar bearish dalam arti tradisional sepanjang siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami koreksi tahapan, atau mengalami pembersihan gelembung lokal karena kejadian makro yang mendadak.

Ini berarti, Bitcoin akan melintasi seluruh siklus penurunan suku bunga sebagai "aset pelindung" dan logika penetapan harganya juga akan berubah—dari "didorong oleh selera risiko" secara bertahap beralih menjadi "didukung oleh kepastian makro". Setelah siklus penurunan suku bunga berakhir, seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin juga akan menyelesaikan transisi awal dari aset berisiko ke aset pelindung. Selanjutnya, ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan pertama kali benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "pelabuhan yang aman di tengah kenaikan suku bunga". Ini tidak hanya akan meningkatkan posisinya dalam alokasi di pasar tradisional, tetapi juga mungkin membuatnya mendapatkan sebagian efek penyedotan dana dalam persaingannya dengan aset pelindung tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga memulai siklus bullish struktural yang lambat yang akan berlangsung selama lebih dari sepuluh tahun.

Sebelum Amerika Serikat benar-benar beralih ke pelonggaran konsisten, tarif tanpa diragukan lagi adalah peristiwa yang paling mengganggu suasana pasar. Namun, jika tarif dianggap sebagai alat penyesuaian yang positif untuk Bitcoin, mungkin kita dapat memandang dampak yang mungkin dihasilkannya dari sudut pandang yang berbeda. Melalui disahkannya undang-undang GENIUS, Amerika Serikat mengakui hasil penurunan yang tak terhindarkan dari status dolar dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan kripto, memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin

Dalam proses tarif beberapa bulan terakhir, arah kebijakan utama yang dipertimbangkan Trump adalah pemulangan industri dan perbaikan keuangan pemerintah, sambil menyerang negara-negara pesaing utama. Untuk memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump mungkin harus mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Kondisi keuangan pemerintah AS memburuk dengan cepat selama pandemi, suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun melonjak dalam beberapa tahun terakhir, menyebabkan pengeluaran bunga meningkat lebih dari dua kali lipat dalam tiga tahun. Pendapatan dari tarif menyumbang kurang dari 2% dari struktur pajak federal, bahkan jika tarif dinaikkan, pendapatan yang dihasilkan sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga yang besar. Jadi, mengapa Trump masih terus berfokus pada tarif?

Tujuan dari tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan menukar perlindungan keamanan. Tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa", yang digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Logika strategis kebijakan tarif Amerika semakin mendekati "pemanfaatan fiskal", dengan mengenakan tarif tidak hanya "menciptakan pendanaan sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting adalah "mengambil sewa eksternal" di seluruh dunia. Amerika berusaha untuk membangun kembali sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan bersahabat" yang berpusat pada Amerika, memaksa rantai industri kunci untuk pindah ke negara-negara sekutu atau ke dalam negeri Amerika, dan mempertahankan eksklusivitas dan loyalitas jaringan ini melalui tarif, subsidi, pembatasan transfer teknologi, dan alat lainnya.

Tarif tinggi tidak berarti Amerika Serikat keluar dari globalisasi, tetapi berusaha untuk mengambil kembali kendali arah dan aturan globalisasi sebagai alat hegemoni. Trump mengusulkan tarif tinggi untuk semua barang impor dari China, yang pada dasarnya bukanlah pemisahan secara menyeluruh, tetapi memaksa produsen global untuk "berpihak", memindahkan kapasitas produksi dari China ke Vietnam, Meksiko, India, bahkan ke Amerika Serikat sendiri. Begitu sistem manufaktur global dipaksa untuk direstrukturisasi di sekitar Amerika Serikat, Amerika dapat secara berkelanjutan menarik keuangan dari kapasitas produksi luar negeri melalui "sewa tarif geostrategis" dalam jangka menengah hingga panjang.

Namun, tarif adalah pedang bermata dua. Selain membatasi impor untuk mendorong kembalinya industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah, serta membatasi negara pesaing, ada juga efek samping yang mungkin muncul. Pertama adalah masalah inflasi input, tarif yang tinggi dapat mendorong harga barang impor naik, memicu tekanan inflasi, dan menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua adalah reaksi balasan yang sengit dari negara pesaing, serta kemungkinan negara sekutu memprotes kebijakan tarif unilateralis Amerika Serikat bahkan melakukan pembalasan.

Ketika tarif ancam pasar modal dan ancam biaya bunga pemerintah AS, Trump akan sangat tegang, dan segera merilis berita baik tentang tarif untuk menyelamatkan sentimen pasar. Oleh karena itu, daya rusak kebijakan tarif Trump adalah terbatas, tetapi setiap kali ada berita mendadak tentang tarif, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami penyesuaian. Melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat, karena tarif itu sendiri, dalam konteks penurunan ekspektasi resesi di AS, sangat kecil kemungkinannya untuk secara terpisah menciptakan angsa hitam, karena Trump tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Penurunan status dolar yang tak terhindarkan menyebabkan stablecoin dolar diberikan lebih banyak misi

Bagi Trump, untuk mencapai tujuan membawa kembali industri manufaktur, mengorbankan posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional adalah sesuatu yang dapat diterima. Saat ini, sebagian alasan dari pengosongan industri manufaktur di AS berasal dari kekuatan dolar. Ketika dolar terus kuat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, menyebabkan surplus finansial yang berkelanjutan, yang pada akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, membuat industri manufaktur AS melarikan diri. Untuk memastikan kembalinya industri manufaktur, Trump akan sering menggunakan tarif sebagai senjata, tetapi dalam proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dalam konteks perubahan cepat dalam tatanan keuangan global, pelemahan relatif kontrol dolar tradisional telah menjadi fakta yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini bukanlah hasil dari satu peristiwa atau kesalahan kebijakan, melainkan merupakan hasil dari penggabungan jangka panjang beberapa faktor struktural. Meskipun secara tampak, dominasi dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional tetap kokoh, namun jika ditinjau dari infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, serta efektivitas alat kebijakan moneter, akan ditemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif dolar AS. Dalam paradigma globalisasi sebelumnya, Amerika Serikat sebagai pusat output teknologi, institusi, dan modal, secara alami memiliki kekuasaan naratif, mendorong dolar menjadi mata uang acuan default untuk perdagangan dan kegiatan keuangan global. Namun, dengan cepatnya perkembangan ekonomi lain, terutama pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisasi sendiri di Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berbasis dolar mulai menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global tradisional dolar dan posisi monopoli penyelesaian mulai terkikis. Penurunan kekuasaan dolar tidak berarti runtuhnya posisinya, tetapi "keunikan" dan "kebutuhannya" sedang melemah.

Amerika Serikat dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan tren over-credibility dalam operasi fiskal dan moneter. Ekspansi kredit di masa lalu dan penyebaran dolar yang berlebihan bukanlah hal baru, tetapi dalam konteks pasar global yang lebih sinkron di era digital, efek sampingnya sangat diperbesar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya disesuaikan dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh AI, ketidakmampuan alat pengelolaan keuangan Amerika jelas terlihat.

Dollar tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian dan penyimpanan nilai secara global, perannya secara bertahap tereduksi oleh aset-aset yang beragam. Evolusi cepat dari sistem kripto juga memaksa sistem mata uang kedaulatan untuk melakukan kompromi strategis. Ketidakseimbangan antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin mengungkapkan batasan dari sistem pengelolaan dolar tradisional. Melalui disahkannya undang-undang GENIUS, dalam beberapa hal dapat dipandang sebagai respons strategis dan penyerahan institusional dari sistem federal Amerika terhadap logika keuangan era baru ini.

Penurunan relatif dari kekuatan kontrol dolar tradisional bukanlah sebuah keruntuhan yang dramatis, melainkan lebih mirip dengan pengurangan secara bertahap yang bersifat institusional dan struktural. Pengurangan ini berasal dari multipolaritas kekuatan finansial global, keterlambatan dalam model tata kelola keuangan Amerika Serikat itu sendiri, dan lebih lagi dari kemampuan sistem kripto untuk merekonstruksi alat keuangan baru, jalur penyelesaian, dan konsensus mata uang. Dalam periode transisi ini, logika kredit dan mekanisme tata kelola yang diandalkan oleh dolar tradisional perlu dibentuk kembali secara mendalam, dan undang-undang GENIUS adalah pra-kursor dari upaya pembentukan kembali ini, sinyal yang dilepaskannya bukanlah sekadar pengetatan atau perluasan regulasi, melainkan perubahan mendasar dalam paradigma pemikiran tata kelola mata uang.

RUU GENIUS adalah sebuah kompromi strategis "mundur untuk maju"

Undang-Undang GENIUS tidak mencerminkan tindakan regulasi dalam arti konvensional, melainkan lebih mirip dengan kompromi strategis "mundur untuk maju". Esensi dari kompromi ini terletak pada kesadaran Amerika Serikat terhadap perubahan paradigma pengelolaan mata uang yang ditimbulkan oleh cryptocurrency, dan mulai mencoba melalui desain sistem untuk mencapai "menggunakan kekuatan orang lain" dalam infrastruktur keuangan di masa depan. Penyebaran luas aset dolar dalam sistem cryptocurrency membuat Amerika Serikat tidak dapat lagi menutup perkembangannya hanya dengan satu dokumen regulasi, tetapi justru perlu memastikan melalui "regulasi inklusif" yang bersifat institusional agar aset dolar tidak terpinggirkan dalam kompetisi mata uang berbasis blockchain di tahap berikutnya.

Signifikansi strategis dari RUU GENIUS terletak pada kenyataan bahwa ia tidak lagi memiliki tujuan utama "menekan", tetapi melalui pembangunan kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, mengembalikan perkembangan stabilcoin dolar AS ke dalam pandangan federal. Jika tidak ada sinyal yang secara aktif dilepaskan untuk menerima logika keuangan kripto, kita mungkin terpaksa menerima sistem keuangan on-chain yang tidak dipimpin oleh dolar. Dan begitu dolar kehilangan status aset jangkar di dunia on-chain, kemampuan likuidasi globalnya dan kemampuan untuk mengekspor alat keuangan juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, tetapi karena kebutuhan untuk mempertahankan kedaulatan mata uang.

Undang-undang GENIUS tidak dapat dengan sederhana dikategorikan sebagai penerimaan atau toleransi terhadap kripto, melainkan lebih mirip sebagai "penarikan taktis" mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan menyusun kembali struktur kekuasaan mata uang di atas rantai.

Cryptocurrency tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga merupakan tantangan mendasar terhadap logika kontrol keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika Serikat tidak memilih untuk bertabrakan secara langsung atau melakukan regulasi paksa, tetapi melalui undang-undang GENIUS membuat pilihan—mengorbankan kontrol langsung terhadap bagian pinggiran aset kripto, sebagai imbalan untuk pemberian legitimasi terhadap aset stablecoin dolar; menyerahkan sebagian kekuasaan pembangunan tatanan di blockchain, sebagai imbalan untuk kelanjutan hak pengikatan terhadap aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat kripto

Usulan undang-undang GENIUS secara permukaan adalah penyesuaian terhadap urutan penerbitan koin stabil, tetapi makna yang lebih dalam adalah: struktur mata uang dolar sedang menjelajahi mekanisme ekspansi baru, memanfaatkan sistem on-chain untuk memperluas logika mata uang bayangan yang ada. Praktik model Restaking dalam ekosistem DeFi memberikan inspirasi langsung untuk perubahan struktural ini. Restaking bukanlah sekadar penggunaan ulang aset, melainkan cara untuk memaksimalkan efisiensi penggunaan agunan dasar melalui logika lapisan protokol, yang mewujudkan derivasi dan penggunaan kembali kredit aset on-chain tanpa mengubah sumber kredit asli. Pemikiran serupa sedang dipinjam oleh dunia fiat, digunakan untuk membangun mekanisme perbesaran lapisan kedua "dolar on-chain".

Mekanisme perbankan bayangan dalam sistem keuangan tradisional, melalui ekspansi kredit off-balance sheet dan perantara non-tradisional, menyelesaikan efek pengali uang. Sementara itu, sistem stablecoin di blockchain memiliki karakteristik modularitas dan otomatisasi yang lebih kuat, sehingga jalur pembentukan pengali uang tidak hanya lebih pendek, tetapi juga lebih transparan. Jika jaminan stablecoin adalah obligasi AS, pada dasarnya ini menggunakan kredit negara sebagai sumber acuan tingkat pertama, kemudian melalui struktur protokol di blockchain dilakukan penggandaan berulang. Setiap penggandaan dapat dirancang sebagai sebagian jaminan, staking berulang, atau dukungan silang multi-aset, dipadukan dengan likuiditas di blockchain yang cukup dan kebutuhan skenario, dapat membentuk satu set sistem ekspansi kredit dolar baru yang didorong oleh logika di blockchain.

Struktur ini tidak hanya melanjutkan karakteristik bertingkat dari mata uang bayangan tradisional,